一、中國天然橡膠生產(chǎn)概況

1、天然橡膠種植端

中國引種天然橡膠樹已有百余年，但真正發(fā)展為產(chǎn)業(yè)是在新中國成立后建造植膠基地，滿足天然橡膠生產(chǎn)條件的省份只有海南、云南、廣東、廣西和福建。截至2021年中國天然橡膠總種植面積約1125千公頃，產(chǎn)量約為85萬噸，是世界天然橡膠主產(chǎn)國之一。

中國天然橡膠總種植面積整體呈先增后降態(tài)勢。天然橡膠市場價格驅(qū)動疊加國家惠農(nóng)政策落實，我國膠農(nóng)種植意愿高漲，新種植面積與翻種面積均出現(xiàn)大幅增加。2012年后持續(xù)低迷的價格使得膠農(nóng)、企業(yè)生產(chǎn)積極性降低，甚至出現(xiàn)砍樹、改種，現(xiàn)種植面積處于慢速下滑趨勢。國儲局曾多次嘗試通過“收儲”來提振天然橡膠市場價格，2012年~2014年多次收儲并未能在產(chǎn)量峰值情況下徹底扭轉(zhuǎn)價格的下行趨勢。近年來政策端多以普惠性的政策、“保險+期貨”項目推進(jìn)等方式進(jìn)行，當(dāng)前絕對價格雖在低位，但可能還不具備觸發(fā)收儲條件。從種植端數(shù)據(jù)來看，中國的樹齡偏年輕化，0-7年占比約13%，8-11年占比約22%，12-21年占比約為44%，22—30年占比約為7%。因此即便總種植面積小幅下滑，但我國天然橡膠仍處于高產(chǎn)能周期，最大產(chǎn)能預(yù)計在2024年，產(chǎn)量或達(dá)110萬噸左右。

實際產(chǎn)量與產(chǎn)能的差異主要來自于物候天氣與市場價格。首先我國的地理位置決定了國內(nèi)可種植橡膠樹的面積有限，氣候因素使國內(nèi)割膠季相對偏短，所以產(chǎn)量潛力同樣受到制約。其次，近幾年膠價低迷，膠園疏于管理，膠樹狀態(tài)不佳，因此即便在樹齡偏小的情況下，畝產(chǎn)下降仍明顯。因此天然橡膠種植端綜合來看，中國仍處于高價能夠刺激出邊際產(chǎn)量的階段。

圖1：中國種植面積、產(chǎn)量、單產(chǎn)、開割率

數(shù)據(jù)來源：Wind、Qinrex、永安期貨研究院

2、中國天然橡膠生產(chǎn)情況

我國植膠區(qū)在熱帶北緣，與傳統(tǒng)植膠區(qū)的自然環(huán)境相比，平均氣溫偏低、降雨量偏少，因此適宜的割膠期相對偏短，正常年份割膠期為8至9個月。云南省一般在3月中下旬開割，在11月中旬左右開始進(jìn)入停割期；海南省4月初陸續(xù)開割，12月中下旬海南省進(jìn)入停割期。

我國天然橡膠加工廠產(chǎn)能主要集中在海南與云南，其中海南80萬噸左右，云南120萬噸左右。從2005年至今，生產(chǎn)加工布局在不斷優(yōu)化，初級產(chǎn)品加工廠從三百多家整合至一百多家，初加工產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有較大調(diào)整，傳統(tǒng)5號、10號膠占比明顯下降，當(dāng)前主要的天然橡膠產(chǎn)品可以劃分為全乳、濃乳、輪胎膠。云南主產(chǎn)全乳膠、T20、9710、SCR10、SCR5等，近年有新增濃乳工廠但產(chǎn)量仍較小。海南主產(chǎn)濃縮乳膠、全乳膠，其他占比較少，近年濃乳產(chǎn)量增長。

我國天然橡膠產(chǎn)業(yè)取得了一定的成績，但仍存在以下問題。一是全球種植區(qū)而言偏高的生產(chǎn)成本導(dǎo)致生產(chǎn)虧損，而過量的進(jìn)口膠亦沖擊國內(nèi)市場；二是近年來膠園棄割棄管較多，割膠勞動力也持續(xù)流失，且技術(shù)水平偏低。

圖2：我國植膠區(qū)割膠時間；我國天然橡膠膠種結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：Wind、Qinrex、隆眾資訊、永安期貨研究院

二、全乳膠供給影響因素

全乳膠作為交割品，其產(chǎn)出情況對盤面影響較大。上游為農(nóng)產(chǎn)品的天然橡膠易受物候天氣擾動從而影響其產(chǎn)出，這一點已在供應(yīng)系列專題中表述，下文重點放在利潤驅(qū)動下的原料端濃乳分流、下游替代品的影響。

近年來全乳產(chǎn)量約在17-38萬噸，產(chǎn)量波動較大。在國內(nèi)天然橡膠總產(chǎn)量持穩(wěn)的情況下，全乳產(chǎn)量理論上與全乳生產(chǎn)利潤相關(guān)。但膠水原料難以儲存，在割膠季會因供給緊張或需求旺盛等易出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺，發(fā)生濃乳爭奪交割品原料的情況，市場稱之為濃乳分流。近年來乳膠利潤處于高位，因此對高價原料的接受度亦高于全乳膠，部分全乳廠受濃乳高利潤刺激會增加濃乳設(shè)備，加重了分流。濃乳分流對交割品的影響主要體現(xiàn)在引發(fā)市場對全乳膠減產(chǎn)的擔(dān)憂，旺產(chǎn)季的原料分流可能導(dǎo)致全乳產(chǎn)量明顯被擠壓，而低產(chǎn)季影響偏小。當(dāng)結(jié)構(gòu)性緊張有所緩解，原料價差出現(xiàn)回落，那么分流也就告一段落。

在年內(nèi)的短期分流之外，濃乳逐年提升的自產(chǎn)率，也會對全乳產(chǎn)量造成長期擠壓。濃乳的產(chǎn)業(yè)利潤相對好，對高價原料的接受度高，因此在原料爭奪中占據(jù)明顯優(yōu)勢，且近年來處于國產(chǎn)濃乳不斷替代進(jìn)口濃乳的趨勢，自給率逐年上升。從濃乳的自產(chǎn)率逐年提升情況來看，未來全乳膠的產(chǎn)量占比可能逐漸減少。因此，年內(nèi)分流易引發(fā)短期交割品供應(yīng)減量的市場擔(dān)憂，而濃乳端逐年上升的自給率則對全乳產(chǎn)量有著更長期的影響。

圖3：全乳膠與濃乳利潤；我國濃乳自產(chǎn)占比

數(shù)據(jù)來源：Wind、Qinrex、永安期貨研究院

全乳膠產(chǎn)量有限且缺乏穩(wěn)定性，生產(chǎn)成本又比東南亞的標(biāo)準(zhǔn)膠高，因此進(jìn)口膠也會造成全乳需求端減量，進(jìn)而影響全乳膠產(chǎn)出。大量進(jìn)口混合膠對增加了國內(nèi)天然橡膠流通，進(jìn)口越南3L增加了淺色膠供應(yīng)，供需層面來看都會對膠價有所抑制，低價傳導(dǎo)至膠農(nóng)割膠環(huán)節(jié)的低利潤下割膠積極性減退。另外，全乳產(chǎn)量與RU盤面行情也會有相互作用關(guān)系。全乳膠產(chǎn)量有限導(dǎo)致RU盤面虛實比較高，實際需求有限疊加倉單注銷機制導(dǎo)致大量轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨的老全乳流入現(xiàn)貨市場且當(dāng)年消化不完，這對現(xiàn)貨端造成沖擊的同時也會對盤面造成壓力，盤面價格下跌使交割利潤進(jìn)一步壓縮，影響割膠季產(chǎn)出。

三、中國天然橡膠供應(yīng)趨勢

當(dāng)前中國總種植面積基本持穩(wěn)，樹齡偏年輕化，因此仍處于高產(chǎn)能周期，高價能夠刺激出邊際產(chǎn)量的階段，最大產(chǎn)能預(yù)計在2024年，或達(dá)110萬噸左右。受地理位置、物候條件限制，產(chǎn)量大幅增長的潛力有限，自產(chǎn)供給的增長空間較小。分膠種來看，濃乳端逐年上升的自給率則對全乳產(chǎn)量有著更長期的影響。綜上，我們認(rèn)為我國天然橡膠自產(chǎn)供給增長空間偏小，若生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變能夠逐步改善全乳膠供應(yīng)過剩格局，那么RU盤面交割壓力將減輕，行情的向上彈性會有所增加。