國慶假期歸來，受海外風險事件引發(fā)避險情緒升溫、銀行資金面轉松、消費及地產數據偏弱等因素支撐，國債收益率集體下行。截至昨日收盤，債市10年期主力合約接近收平、5年期主力合約漲0.02%、2年期主力合約漲0.01%。

在穩(wěn)增長政策的支持下，9月金融數據超出預期。當月，新增社融3.53萬億元，同比多增6274億元，拉動社融增速回升10.6個百分點。從結構來看，主要增量是向實體經濟發(fā)放的人民幣貸款和非標融資，而由于今年政府專項債發(fā)行節(jié)奏前置，政府專項債融資增幅較小。展望四季度，按國常會要求，要“依法用好5000多億元專項債地方結存限額，10月底前發(fā)行完畢”，未來社融增速仍有支撐，利于基建投資穩(wěn)定發(fā)力。

同時，9月人民幣信貸總量和結構均顯著改善。其中，新增人民幣貸款2.47萬億元，同比多增8100億元，創(chuàng)2020年2月以來的新高。結構方面，企業(yè)部門表現好于居民部門，企業(yè)部門中長貸同比多增6540億元，短貸同比多增4741億元。這反映了前期穩(wěn)增長政策逐步落地顯效。8月下旬國常會部署的第二批3000億元政策性開發(fā)性金融工具已在9月完成投放、9月央行推出2000億元設備更新改造專項再貸款，提振了制造業(yè)、基建投資增速。

從歷史數據來看，社融與M2的剪刀差與10年期國債收益率走勢高度一致。隨著逆周期政策的顯效，寬貨幣向寬信用逐步傳導，社融與M2的剪刀差存在擴大可能性，長債收益率也存在上行動能。

海外方面，為遏制高通脹，以美聯儲為首的多國央行陸續(xù)退出疫情期間推出的寬松貨幣政策，進入貨幣緊縮周期，目前全球已有超過60個國家開啟加息進程。美聯儲在2022年3月首次加息25個基點，5月加息50個基點，6、7、9月均加息75個基點。美聯儲在9月會議紀要中表示，傾向于短期內實現加息至針對美國經濟具有限制性的利率水平，并強調哪怕美國失業(yè)率上升，也要維持當前的緊縮貨幣政策路徑。

美聯儲目前關注的重點是通脹。從9月美國CPI數據可以看出，核心CPI同比繼續(xù)上行至6.6%，為1982年8月以來的新高，主要是租金價格漲幅居高不下。與此同時，就業(yè)市場表現強勁，失業(yè)率降至3.5%，為2020年1月以來的新低，加上9月平均時薪環(huán)比增長0.3%、同比增長5.0%，美國工資-通脹螺旋壓力較大，通脹仍顯黏性。在通脹短期難以降溫的背景下，美聯儲或繼續(xù)激進加息。

展望四季度，以美聯儲為首的發(fā)達經濟體維持快速加息節(jié)奏，美元指數仍有走強預期，進而對人民幣資產形成壓力。目前10年期美債收益率突破4%，中美利差持續(xù)走擴，資本外流對人民幣匯率構成壓力，進而限制我國總量貨幣政策的操作空間。目前來看，國內貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健偏寬松基調，更多以結構性調整為主，配合政策性開發(fā)金融工具和財政政策，有助于推動經濟穩(wěn)步恢復。

總體來看，美聯儲處于快速加息周期，中美利差倒掛一定程度上制約我國貨幣政策空間，疊加信貸回暖、經濟企穩(wěn)向好，期債上行空間有限。