證監(jiān)會(huì)10月14日就《上市公司回購(gòu)規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《回購(gòu)規(guī)則》）等修訂條款公開征求意見，擬通過(guò)“三放寬”與“一明確”等優(yōu)化回購(gòu)條件。新規(guī)出爐后激發(fā)A股市場(chǎng)新一輪回購(gòu)潮，近兩周新推出回購(gòu)預(yù)案的公司已達(dá)上百家。

上市公司回購(gòu)股票的門檻正在降低，其本身的回購(gòu)主動(dòng)性也在提高。據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)實(shí)施股票回購(gòu)的上市公司家數(shù)已經(jīng)創(chuàng)了歷年同期之最。不過(guò)，從回購(gòu)目的看，超過(guò)八成的公司擬進(jìn)行員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有的因?yàn)橐?價(jià)格向員工轉(zhuǎn)讓股票而收到監(jiān)管函。

業(yè)內(nèi)人士向《紅周刊》表示，回購(gòu)?fù)ǔ?huì)給市場(chǎng)傳遞公司價(jià)值被低估的信號(hào)，有利于提振市場(chǎng)信心，但并非所有的回購(gòu)都能對(duì)股價(jià)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性作用。投資人需甄別回購(gòu)體量過(guò)小、上市公司未能充分履行承諾或公司缺乏業(yè)績(jī)支撐等“無(wú)效回購(gòu)”。

回購(gòu)條件將放寬

上市公司積極“抄底”

在兩周前的《回購(gòu)規(guī)則》等公開征求意見鼓勵(lì)以及市場(chǎng)調(diào)整較為充分的前提下，上市公司二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)出現(xiàn)積極景象。

《紅周刊》查詢Wind數(shù)據(jù)了解到，兩周來(lái)，A股上市公司新推出回購(gòu)預(yù)案的企業(yè)已達(dá)107家。恒逸石化、輕紡城、分眾傳媒、紫金礦業(yè)、浙商證券分別以上限1.74億股、1.47億股、1.14億股、0.59億股、0.39億股的計(jì)劃回購(gòu)數(shù)量居于TOP5。

其中，有企業(yè)已火速實(shí)施大額回購(gòu)方案，比如，剛于10月26日完成上期6.24億元回購(gòu)方案的恒逸石化，于10月28日再度披露新一期預(yù)案，擬斥資10億元至20億元回購(gòu)約0.87億股至1.74億股，約占公司目前總股本的2.37%至4.74%；而9月16日完成3.93億元回購(gòu)方案的長(zhǎng)城汽車，也于10月17日再度披露預(yù)案，擬斥資不超過(guò)18億元回購(gòu)2000萬(wàn)股至4000萬(wàn)股，約占公司總股本的0.22%至0.44%。截至10月27日，長(zhǎng)城汽車新一期回購(gòu)實(shí)施金額已達(dá)7349萬(wàn)元。

“回購(gòu)?fù)ǔ?huì)給市場(chǎng)傳遞公司價(jià)值被低估的信號(hào)，有利于提振市場(chǎng)信心，但并非所有的回購(gòu)都能對(duì)股價(jià)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性提振?！卑闹拶Y深注冊(cè)會(huì)計(jì)師、財(cái)經(jīng)作家謝宗博向《紅周刊》表示，“比如，回購(gòu)的體量過(guò)小，容易被市場(chǎng)解讀為噱頭；而一旦上市公司因各種原因未能充分履行承諾，還將產(chǎn)生信任度衰減的負(fù)效應(yīng)。另外，不少公司雖然有回購(gòu)和高管增持行為，但依然沒能改變股價(jià)持續(xù)下跌的走勢(shì)，甚至‘越買越跌’，這是因?yàn)槭兄颠€是要以公司的發(fā)展來(lái)支撐，如果公司發(fā)展預(yù)期無(wú)法獲得股東的認(rèn)可，通過(guò)回購(gòu)等形式是無(wú)法真正起到提振信心作用的。”

南京證券策略研究員周正峰向《紅周刊》表示，對(duì)于投資人而言，想要甄別“有效回購(gòu)”，需要看企業(yè)回購(gòu)方案的具體內(nèi)容：“比如資金來(lái)源是自有資金、采用集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)、回購(gòu)規(guī)模和價(jià)格上限相對(duì)較高等更有利于提振市場(chǎng)信心。另外，回購(gòu)之后是股份否會(huì)注銷是一個(gè)比較重要的參考因素，注銷股份可以直接提高每股收益?！?/p>

針對(duì)《回購(gòu)規(guī)則》的意見征求，謝宗博認(rèn)為，“將回購(gòu)觸發(fā)條件由股票價(jià)格累計(jì)跌幅由30%調(diào)整為25%”的條款修訂極有必要。當(dāng)前之所以出現(xiàn)大量公司持續(xù)回購(gòu)，原因在于企業(yè)市值跌出了自身真實(shí)價(jià)值，監(jiān)管層放寬相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)有利于讓優(yōu)質(zhì)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)市值回歸?！敝x宗博補(bǔ)充說(shuō)，“個(gè)人認(rèn)為，回購(gòu)條件可以更大范圍放寬，如果‘30%調(diào)整為20%’能夠?qū)κ袌?chǎng)回購(gòu)起到更好的促進(jìn)作用?！?/p>

A股上市公司回購(gòu)數(shù)量創(chuàng)歷史新高

頻現(xiàn)大手筆回購(gòu)

據(jù)《紅周刊》查詢Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)至10月27日，A股市場(chǎng)實(shí)施回購(gòu)的公司數(shù)量已達(dá)1023家，超過(guò)去年全年的990家，創(chuàng)下歷年同期之最。不過(guò)，今年A股市場(chǎng)已實(shí)施的回購(gòu)金額不及去年，目前相關(guān)企業(yè)回購(gòu)金額合計(jì)905.81億元，較去年同期1099.6億元下降17%，企業(yè)平均回購(gòu)金額有所減少。

值得一提的是，千億市值企業(yè)在今年回購(gòu)市場(chǎng)上表現(xiàn)搶眼，年內(nèi)40余家千億企業(yè)回購(gòu)金額合計(jì)約200億元，以不足5%的企業(yè)數(shù)量貢獻(xiàn)了超兩成的回購(gòu)規(guī)模。中國(guó)石化、比亞迪等推出上市以來(lái)的首次回購(gòu)。

具體來(lái)看，目前美的集團(tuán)、榮盛石化、恒力石化、順豐控股、比亞迪位居A股市場(chǎng)回購(gòu)規(guī)模TOP5，今年已實(shí)施回購(gòu)金額52.21億元、35.38億元、20億元、20億元、18.1億元，其間股份回購(gòu)數(shù)量10001萬(wàn)股、24306萬(wàn)股、8368萬(wàn)股、3880萬(wàn)股、551萬(wàn)股。此外，海爾智家、工業(yè)富聯(lián)、中聯(lián)重科、萬(wàn)科A、三六零、中國(guó)平安、恒瑞醫(yī)藥、濰柴動(dòng)力8家公司的回購(gòu)金額均超過(guò)10億元。（見附表）

這批回購(gòu)主力軍多以自有資金作為資金來(lái)源，采取集中競(jìng)價(jià)交易的回購(gòu)方式，設(shè)定回購(gòu)期限覆蓋3-12個(gè)月。在目前已完成當(dāng)期回購(gòu)預(yù)案的企業(yè)中，榮盛石化、順豐控股、三六零等多家公司回購(gòu)金額貼近計(jì)劃金額上限。

正如謝宗博所介紹的，上述積極推行回購(gòu)的公司股票出現(xiàn)了短期股價(jià)穩(wěn)中有升的現(xiàn)象，比如半年內(nèi)完成兩期回購(gòu)計(jì)劃的恒力石化在3月11日發(fā)布預(yù)案當(dāng)天收漲9.34%。

對(duì)部分企業(yè)而言，密集回購(gòu)已成為龍頭企業(yè)維護(hù)上市公司價(jià)值的常見手段。《紅周刊》了解到，占據(jù)今年回購(gòu)規(guī)模首位的美的集團(tuán)堪稱A股“回購(gòu)?fù)酢?，公司?018年至今連續(xù)5年實(shí)施回購(gòu)，其間累計(jì)回購(gòu)金額已達(dá)292.34億元。目前美的集團(tuán)于3月份披露的25億元—50億元回購(gòu)方案仍在實(shí)施中，截至10月25日該期回購(gòu)金額已達(dá)26.3億元，按照計(jì)劃金額上限測(cè)算，美的集團(tuán)接下來(lái)或?qū)⒗^續(xù)實(shí)施23.7億元的回購(gòu)。

榮盛石化則是年內(nèi)實(shí)施多期回購(gòu)的代表，今年無(wú)縫銜接啟動(dòng)了兩期集中競(jìng)價(jià)交易回購(gòu)計(jì)劃，公司8月5日以19.98億元的總成交金額觸頂完成第一期回購(gòu)，當(dāng)天便推出年內(nèi)第二期10億元—20億元回購(gòu)方案，目前該期回購(gòu)正在實(shí)施中。截至10月14日，榮盛石化針對(duì)兩期方案已累計(jì)斥資35.38億元回購(gòu)2.43億股，占公司總股本的2.4%。

對(duì)于年內(nèi)上市公司回購(gòu)數(shù)量的攀升，謝宗博向《紅周刊》表示，由于當(dāng)前全球局勢(shì)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行壓力，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值被嚴(yán)重低估。這時(shí)候回購(gòu)除了增進(jìn)投資者信心，也是公司管理層對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值和良好資產(chǎn)質(zhì)量的一種表態(tài)。

周正峰向《紅周刊》表示，龍頭企業(yè)積極參與回購(gòu)，可以從企業(yè)能力和意愿兩方面看待。“一方面，許多龍頭企業(yè)股價(jià)經(jīng)歷了連續(xù)調(diào)整，此時(shí)回購(gòu)股份可增加每股收益，進(jìn)而維護(hù)股東權(quán)益并幫助提升上市公司價(jià)值；而回購(gòu)用于員工持股計(jì)劃的可以建立利益共享機(jī)制，吸引保留核心人才?！彼J(rèn)為，“從回購(gòu)能力方面看，龍頭類企業(yè)在行業(yè)上升周期中積累了現(xiàn)金流，具備大手筆回購(gòu)股份的能力。”

“捆綁”員工持股計(jì)劃？

股票受讓規(guī)范性問題受監(jiān)管層關(guān)注

但從回購(gòu)股票的“去向”來(lái)看，目前A股市場(chǎng)的回購(gòu)大多會(huì)將股票用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，注銷式回購(gòu)較少。

《紅周刊》查詢Wind數(shù)據(jù)了解到，截至10月27日，明確擬將回購(gòu)股份注銷以減少注冊(cè)資本的公司僅88家，在上千家回購(gòu)企業(yè)中占比不足一成，這批企業(yè)今年已回購(gòu)金額合計(jì)133.49億元，當(dāng)中邁瑞醫(yī)療、中國(guó)石化、浙江電能、南山鋁業(yè)、健康元、梅花生物6家擬進(jìn)行股份注銷的公司回購(gòu)金額均突破5億元。

其中，上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)152%、年內(nèi)市值增幅達(dá)28%的梅花生物，今年實(shí)施了多期注銷式回購(gòu)。除了于8月份將2020年至2022年回購(gòu)的5615萬(wàn)股進(jìn)行注銷，梅花生物今年5月發(fā)布了新一期股份回購(gòu)方案，擬斥資8億元至10億元進(jìn)行注銷式回購(gòu)，以減少公司注冊(cè)資本。截至9月底，梅花生物針對(duì)該期方案已支付3.44億元回購(gòu)3240萬(wàn)股，占總股本數(shù)量1.07%。

對(duì)比來(lái)看，今年以員工持股計(jì)劃和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃為回購(gòu)目的企業(yè)數(shù)量占比超過(guò)八成，年內(nèi)已回購(gòu)金額合計(jì)640.90億元。事實(shí)上，目前A股市場(chǎng)的員工持股計(jì)劃與回購(gòu)計(jì)劃密切捆綁?！都t周刊》查詢Wind數(shù)據(jù)了解到，截至10月27日，今年共有231家A股上市公司推出246份員工持股計(jì)劃。從股份來(lái)源看，以上市公司回購(gòu)作為股票來(lái)源的方案達(dá)174份，數(shù)量占比超過(guò)7成。

在以上市公司回購(gòu)作為員工持股計(jì)劃股票來(lái)源的企業(yè)中，目前格力電器、海爾智家、TCL科技、三一重工、東陽(yáng)光的計(jì)劃資金規(guī)模居前，分別達(dá)15.5億元、6.8億元、5.03億元、4.85億元、4.2億元。前述企業(yè)多將往年回購(gòu)的“庫(kù)存”股票以“折扣價(jià)”受讓給員工。

以計(jì)劃資金規(guī)模居首的格力電器為例，繼2021年底完成總金額11.4億元的員工持股計(jì)劃非交易過(guò)戶后，格力電器的第二期員工持股計(jì)劃已在今年8月份獲股東大會(huì)通過(guò)，員工持股計(jì)劃的股票規(guī)模不超過(guò)9472.8萬(wàn)股，占公司當(dāng)前總股本的1.6%，整體資金規(guī)模不超過(guò)15.5億元，交易對(duì)價(jià)14.36元/股，等于董事會(huì)前一交易日收盤價(jià)的50%。持股計(jì)劃設(shè)有公司業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。

《紅周刊》了解到，格力電器此次員工持股計(jì)劃的股票來(lái)源為2021年9月履行完畢的部分回購(gòu)股票，該期集中競(jìng)價(jià)交易回購(gòu)均價(jià)為47.5元/股。此次員工持股計(jì)劃購(gòu)買公司回購(gòu)股份的價(jià)格，約為去年回購(gòu)價(jià)的三成。

對(duì)于目前員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃占據(jù)A股回購(gòu)市場(chǎng)的主流的現(xiàn)象，謝宗博表示，“與國(guó)際市場(chǎng)回購(gòu)股份要求必須注銷不同，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)企業(yè)依舊更多從審慎角度出發(fā)，回購(gòu)股份先用作庫(kù)存股，方便后續(xù)提供給員工持股或股權(quán)激勵(lì)等有更大的回旋空間?！?/p>

周正峰指出，“區(qū)別于海外市場(chǎng)將提升公司每股收益、提高公司股權(quán)價(jià)值作為首要回購(gòu)目的，A股上市公司常見用于員工持股計(jì)劃的回購(gòu)，更多是為了企業(yè)、員工及股東之間利益共享機(jī)制的建設(shè)，傳遞的是企業(yè)注重規(guī)劃自身長(zhǎng)期發(fā)展的信號(hào)，而非短期內(nèi)提振股價(jià)?！?/p>

事實(shí)上，盡管目前A股市場(chǎng)回購(gòu)股票多以低價(jià)受讓給員工以作激勵(lì)，監(jiān)管層依然關(guān)注相關(guān)持股計(jì)劃是否存在利益輸送、能否切實(shí)保障公司股東尤其是中小股東利益等規(guī)范性問題。

《紅周刊》了解到，今年A股市場(chǎng)披露的員工持股計(jì)劃中，超過(guò)20家公司對(duì)回購(gòu)股票制定“0元”或“1元”發(fā)行價(jià)格，部分公司便因零對(duì)價(jià)且未設(shè)置業(yè)績(jī)考核指標(biāo)收到交易所下發(fā)的監(jiān)管函。以福光股份為例，今年2月份推出“追光者1號(hào)”員工持股計(jì)劃的福光股份，被上交所要求說(shuō)明零元受讓且公司層面不設(shè)考核目標(biāo)等合理性。該公司在去年進(jìn)行了股票回購(gòu)，均價(jià)26.01元/股，至今年準(zhǔn)備將其中的不超過(guò)12萬(wàn)股的股票以0元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給公司部分董高監(jiān)及骨干人員。在監(jiān)管面前，福光股份當(dāng)月緊急修改員工持股計(jì)劃條款，將0元/股調(diào)整為10元/股，并且新增加了對(duì)公司層面整體業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。