證監(jiān)會10月14日就《上市公司回購規(guī)則》（以下簡稱《回購規(guī)則》）等修訂條款公開征求意見，擬通過“三放寬”與“一明確”等優(yōu)化回購條件。新規(guī)出爐后激發(fā)A股市場新一輪回購潮，近兩周新推出回購預案的公司已達上百家。

上市公司回購股票的門檻正在降低，其本身的回購主動性也在提高。據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，今年以來實施股票回購的上市公司家數(shù)已經(jīng)創(chuàng)了歷年同期之最。不過，從回購目的看，超過八成的公司擬進行員工持股計劃或股權激勵計劃，有的因為以0價格向員工轉(zhuǎn)讓股票而收到監(jiān)管函。

業(yè)內(nèi)人士向《紅周刊》表示，回購通常會給市場傳遞公司價值被低估的信號，有利于提振市場信心，但并非所有的回購都能對股價產(chǎn)生實質(zhì)性作用。投資人需甄別回購體量過小、上市公司未能充分履行承諾或公司缺乏業(yè)績支撐等“無效回購”。

回購條件將放寬

上市公司積極“抄底”

在兩周前的《回購規(guī)則》等公開征求意見鼓勵以及市場調(diào)整較為充分的前提下，上市公司二級市場回購出現(xiàn)積極景象。

《紅周刊》查詢Wind數(shù)據(jù)了解到，兩周來，A股上市公司新推出回購預案的企業(yè)已達107家。恒逸石化、輕紡城、分眾傳媒、紫金礦業(yè)、浙商證券分別以上限1.74億股、1.47億股、1.14億股、0.59億股、0.39億股的計劃回購數(shù)量居于TOP5。

其中，有企業(yè)已火速實施大額回購方案，比如，剛于10月26日完成上期6.24億元回購方案的恒逸石化，于10月28日再度披露新一期預案，擬斥資10億元至20億元回購約0.87億股至1.74億股，約占公司目前總股本的2.37%至4.74%；而9月16日完成3.93億元回購方案的長城汽車，也于10月17日再度披露預案，擬斥資不超過18億元回購2000萬股至4000萬股，約占公司總股本的0.22%至0.44%。截至10月27日，長城汽車新一期回購實施金額已達7349萬元。

“回購通常會給市場傳遞公司價值被低估的信號，有利于提振市場信心，但并非所有的回購都能對股價產(chǎn)生實質(zhì)性提振?！卑闹拶Y深注冊會計師、財經(jīng)作家謝宗博向《紅周刊》表示，“比如，回購的體量過小，容易被市場解讀為噱頭；而一旦上市公司因各種原因未能充分履行承諾，還將產(chǎn)生信任度衰減的負效應。另外，不少公司雖然有回購和高管增持行為，但依然沒能改變股價持續(xù)下跌的走勢，甚至‘越買越跌’，這是因為市值還是要以公司的發(fā)展來支撐，如果公司發(fā)展預期無法獲得股東的認可，通過回購等形式是無法真正起到提振信心作用的?！?/p>

南京證券策略研究員周正峰向《紅周刊》表示，對于投資人而言，想要甄別“有效回購”，需要看企業(yè)回購方案的具體內(nèi)容：“比如資金來源是自有資金、采用集中競價方式回購、回購規(guī)模和價格上限相對較高等更有利于提振市場信心。另外，回購之后是股份否會注銷是一個比較重要的參考因素，注銷股份可以直接提高每股收益?！?/p>

針對《回購規(guī)則》的意見征求，謝宗博認為，“將回購觸發(fā)條件由股票價格累計跌幅由30%調(diào)整為25%”的條款修訂極有必要。當前之所以出現(xiàn)大量公司持續(xù)回購，原因在于企業(yè)市值跌出了自身真實價值，監(jiān)管層放寬相應標準有利于讓優(yōu)質(zhì)的企業(yè)實現(xiàn)市值回歸?！敝x宗博補充說，“個人認為，回購條件可以更大范圍放寬，如果‘30%調(diào)整為20%’能夠?qū)κ袌龌刭徠鸬礁玫拇龠M作用?！?/p>

A股上市公司回購數(shù)量創(chuàng)歷史新高

頻現(xiàn)大手筆回購

據(jù)《紅周刊》查詢Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來至10月27日，A股市場實施回購的公司數(shù)量已達1023家，超過去年全年的990家，創(chuàng)下歷年同期之最。不過，今年A股市場已實施的回購金額不及去年，目前相關企業(yè)回購金額合計905.81億元，較去年同期1099.6億元下降17%，企業(yè)平均回購金額有所減少。

值得一提的是，千億市值企業(yè)在今年回購市場上表現(xiàn)搶眼，年內(nèi)40余家千億企業(yè)回購金額合計約200億元，以不足5%的企業(yè)數(shù)量貢獻了超兩成的回購規(guī)模。中國石化、比亞迪等推出上市以來的首次回購。

具體來看，目前美的集團、榮盛石化、恒力石化、順豐控股、比亞迪位居A股市場回購規(guī)模TOP5，今年已實施回購金額52.21億元、35.38億元、20億元、20億元、18.1億元，其間股份回購數(shù)量10001萬股、24306萬股、8368萬股、3880萬股、551萬股。此外，海爾智家、工業(yè)富聯(lián)、中聯(lián)重科、萬科A、三六零、中國平安、恒瑞醫(yī)藥、濰柴動力8家公司的回購金額均超過10億元。（見附表）

這批回購主力軍多以自有資金作為資金來源，采取集中競價交易的回購方式，設定回購期限覆蓋3-12個月。在目前已完成當期回購預案的企業(yè)中，榮盛石化、順豐控股、三六零等多家公司回購金額貼近計劃金額上限。

正如謝宗博所介紹的，上述積極推行回購的公司股票出現(xiàn)了短期股價穩(wěn)中有升的現(xiàn)象，比如半年內(nèi)完成兩期回購計劃的恒力石化在3月11日發(fā)布預案當天收漲9.34%。

對部分企業(yè)而言，密集回購已成為龍頭企業(yè)維護上市公司價值的常見手段?！都t周刊》了解到，占據(jù)今年回購規(guī)模首位的美的集團堪稱A股“回購王”，公司自2018年至今連續(xù)5年實施回購，其間累計回購金額已達292.34億元。目前美的集團于3月份披露的25億元—50億元回購方案仍在實施中，截至10月25日該期回購金額已達26.3億元，按照計劃金額上限測算，美的集團接下來或?qū)⒗^續(xù)實施23.7億元的回購。

榮盛石化則是年內(nèi)實施多期回購的代表，今年無縫銜接啟動了兩期集中競價交易回購計劃，公司8月5日以19.98億元的總成交金額觸頂完成第一期回購，當天便推出年內(nèi)第二期10億元—20億元回購方案，目前該期回購正在實施中。截至10月14日，榮盛石化針對兩期方案已累計斥資35.38億元回購2.43億股，占公司總股本的2.4%。

對于年內(nèi)上市公司回購數(shù)量的攀升，謝宗博向《紅周刊》表示，由于當前全球局勢帶來的經(jīng)濟持續(xù)下行壓力，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價值被嚴重低估。這時候回購除了增進投資者信心，也是公司管理層對企業(yè)長期投資價值和良好資產(chǎn)質(zhì)量的一種表態(tài)。

周正峰向《紅周刊》表示，龍頭企業(yè)積極參與回購，可以從企業(yè)能力和意愿兩方面看待。“一方面，許多龍頭企業(yè)股價經(jīng)歷了連續(xù)調(diào)整，此時回購股份可增加每股收益，進而維護股東權益并幫助提升上市公司價值；而回購用于員工持股計劃的可以建立利益共享機制，吸引保留核心人才?！彼J為，“從回購能力方面看，龍頭類企業(yè)在行業(yè)上升周期中積累了現(xiàn)金流，具備大手筆回購股份的能力?！?/p>

“捆綁”員工持股計劃？

股票受讓規(guī)范性問題受監(jiān)管層關注

但從回購股票的“去向”來看，目前A股市場的回購大多會將股票用于員工持股計劃或股權激勵計劃，注銷式回購較少。

《紅周刊》查詢Wind數(shù)據(jù)了解到，截至10月27日，明確擬將回購股份注銷以減少注冊資本的公司僅88家，在上千家回購企業(yè)中占比不足一成，這批企業(yè)今年已回購金額合計133.49億元，當中邁瑞醫(yī)療、中國石化、浙江電能、南山鋁業(yè)、健康元、梅花生物6家擬進行股份注銷的公司回購金額均突破5億元。

其中，上半年凈利潤同比增長152%、年內(nèi)市值增幅達28%的梅花生物，今年實施了多期注銷式回購。除了于8月份將2020年至2022年回購的5615萬股進行注銷，梅花生物今年5月發(fā)布了新一期股份回購方案，擬斥資8億元至10億元進行注銷式回購，以減少公司注冊資本。截至9月底，梅花生物針對該期方案已支付3.44億元回購3240萬股，占總股本數(shù)量1.07%。

對比來看，今年以員工持股計劃和股權激勵計劃為回購目的企業(yè)數(shù)量占比超過八成，年內(nèi)已回購金額合計640.90億元。事實上，目前A股市場的員工持股計劃與回購計劃密切捆綁?！都t周刊》查詢Wind數(shù)據(jù)了解到，截至10月27日，今年共有231家A股上市公司推出246份員工持股計劃。從股份來源看，以上市公司回購作為股票來源的方案達174份，數(shù)量占比超過7成。

在以上市公司回購作為員工持股計劃股票來源的企業(yè)中，目前格力電器、海爾智家、TCL科技、三一重工、東陽光的計劃資金規(guī)模居前，分別達15.5億元、6.8億元、5.03億元、4.85億元、4.2億元。前述企業(yè)多將往年回購的“庫存”股票以“折扣價”受讓給員工。

以計劃資金規(guī)模居首的格力電器為例，繼2021年底完成總金額11.4億元的員工持股計劃非交易過戶后，格力電器的第二期員工持股計劃已在今年8月份獲股東大會通過，員工持股計劃的股票規(guī)模不超過9472.8萬股，占公司當前總股本的1.6%，整體資金規(guī)模不超過15.5億元，交易對價14.36元/股，等于董事會前一交易日收盤價的50%。持股計劃設有公司業(yè)績考核指標。

《紅周刊》了解到，格力電器此次員工持股計劃的股票來源為2021年9月履行完畢的部分回購股票，該期集中競價交易回購均價為47.5元/股。此次員工持股計劃購買公司回購股份的價格，約為去年回購價的三成。

對于目前員工持股計劃或股權激勵計劃占據(jù)A股回購市場的主流的現(xiàn)象，謝宗博表示，“與國際市場回購股份要求必須注銷不同，國內(nèi)市場企業(yè)依舊更多從審慎角度出發(fā)，回購股份先用作庫存股，方便后續(xù)提供給員工持股或股權激勵等有更大的回旋空間?！?/p>

周正峰指出，“區(qū)別于海外市場將提升公司每股收益、提高公司股權價值作為首要回購目的，A股上市公司常見用于員工持股計劃的回購，更多是為了企業(yè)、員工及股東之間利益共享機制的建設，傳遞的是企業(yè)注重規(guī)劃自身長期發(fā)展的信號，而非短期內(nèi)提振股價?！?/p>

事實上，盡管目前A股市場回購股票多以低價受讓給員工以作激勵，監(jiān)管層依然關注相關持股計劃是否存在利益輸送、能否切實保障公司股東尤其是中小股東利益等規(guī)范性問題。

《紅周刊》了解到，今年A股市場披露的員工持股計劃中，超過20家公司對回購股票制定“0元”或“1元”發(fā)行價格，部分公司便因零對價且未設置業(yè)績考核指標收到交易所下發(fā)的監(jiān)管函。以福光股份為例，今年2月份推出“追光者1號”員工持股計劃的福光股份，被上交所要求說明零元受讓且公司層面不設考核目標等合理性。該公司在去年進行了股票回購，均價26.01元/股，至今年準備將其中的不超過12萬股的股票以0元/股的價格轉(zhuǎn)讓給公司部分董高監(jiān)及骨干人員。在監(jiān)管面前，福光股份當月緊急修改員工持股計劃條款，將0元/股調(diào)整為10元/股，并且新增加了對公司層面整體業(yè)績考核目標。