穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐漸起效

雖然近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)了較大調(diào)整，但未來(lái)伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)政策的開(kāi)展實(shí)施，投資及國(guó)內(nèi)消費(fèi)將逐步復(fù)蘇，對(duì)A股市場(chǎng)形成支撐，且目前估值水平較低也是有利因素之一，指數(shù)有望在明年二季度逐步回升。

A股市場(chǎng)歷經(jīng)近兩個(gè)月的盤整之后，9月中旬開(kāi)始再度下行，上證綜指自3250點(diǎn)一線快速走低，于10月12日跌至2934點(diǎn)，創(chuàng)半年以來(lái)新低，之后短暫反彈，重回3000點(diǎn)上方。但上漲走勢(shì)未能持續(xù)，指數(shù)再度探底并刷新近期低點(diǎn)，上證綜指逼近年內(nèi)低點(diǎn)2863點(diǎn)。此輪下跌過(guò)程中，市場(chǎng)風(fēng)格切換加快，大盤藍(lán)籌及中小盤個(gè)股交替下探，9月中旬后中小盤個(gè)股領(lǐng)跌大盤，IC及IM主力合約均大幅回落，大盤藍(lán)籌股則相對(duì)抗跌，十一長(zhǎng)假之后，大盤藍(lán)籌股補(bǔ)跌，IH主力合約月跌幅超10%，IF主力合約月跌幅也達(dá)到7%，IC及IM主力合約跌勢(shì)相對(duì)緩慢。

為何下跌

究其原因，當(dāng)前市場(chǎng)的主要壓力來(lái)自對(duì)地產(chǎn)下行及海外滯脹壓力引發(fā)的貨幣緊縮擔(dān)憂。國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資中，今年前三季度僅房地產(chǎn)呈持續(xù)下行態(tài)勢(shì)，使得投資增速走低，基建及制造業(yè)投資同比均較此前出現(xiàn)明顯改善，特別是基建，在政策支持力度加大及投資資金落實(shí)到位的情況下，較去年大幅回升，截至今年9月，同比增速升至11.2%。同時(shí)，從地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)看，銷售及施開(kāi)工數(shù)據(jù)均出現(xiàn)回落，其中新開(kāi)工同比降幅40%。

除地產(chǎn)外，國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)緩慢及出口出現(xiàn)下滑也是制約國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要因素。消費(fèi)方面，從9月數(shù)據(jù)看，食品糧油等剛性需求及汽車消費(fèi)依舊保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但家電、紡織及餐飲等大類消費(fèi)再度轉(zhuǎn)淡，預(yù)計(jì)年內(nèi)國(guó)內(nèi)消費(fèi)將維持目前相對(duì)偏弱的格局。此外，出口方面，受國(guó)外需求回落影響，我國(guó)出口結(jié)束長(zhǎng)達(dá)兩年的高速增長(zhǎng)，9月同比增速放緩，僅增長(zhǎng)5.7%，同時(shí)從出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)看，近期運(yùn)費(fèi)繼續(xù)快速下行，預(yù)計(jì)未來(lái)出口仍有進(jìn)一步回落空間。

此外，俄烏地緣政治問(wèn)題遲遲懸而未決，導(dǎo)致能源價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體通脹居高不下，貨幣政策快速大幅收緊也是市場(chǎng)調(diào)整的主要因素。美聯(lián)儲(chǔ)自今年3月以來(lái)連續(xù)加息，且數(shù)次加息幅度高達(dá)75個(gè)基點(diǎn)，但依然無(wú)法有效遏制其國(guó)內(nèi)高企的通脹水平，美國(guó)9月核心CPI同比增長(zhǎng)6.6%，重回40年以來(lái)高位，因而如何更快地降低通脹水平成了當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的首要目的。雖然持續(xù)加息將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，但從美國(guó)剛剛公布的9月非農(nóng)數(shù)據(jù)看，勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)情況再度超出預(yù)期，失業(yè)率降至3.5%，因而可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)美國(guó)貨幣政策將繼續(xù)收緊，11月再度加息75個(gè)基點(diǎn)的概率達(dá)到90%，同時(shí)從最近一次議息會(huì)議加息點(diǎn)陣圖看，利率到2023年最高可能升至5%，即從當(dāng)前開(kāi)始至明年美聯(lián)儲(chǔ)仍將有三到四次加息。除此之外，自9月開(kāi)始美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”計(jì)劃也將加倍，進(jìn)一步收緊市場(chǎng)流動(dòng)性。

除美國(guó)外，歐洲也于今年7月開(kāi)始大幅加息，最近一次加息幅度也達(dá)到75個(gè)基點(diǎn)，且不排除未來(lái)開(kāi)始“縮表”的可能。同時(shí)國(guó)內(nèi)貨幣政策則相對(duì)偏寬松，利率維持在較低水平，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)與海外的利差持續(xù)擴(kuò)大。

何時(shí)見(jiàn)底

從市盈率水平看，雖然當(dāng)前市場(chǎng)估值高于2018年及2014年市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)期，但已經(jīng)是近年來(lái)較低水平，某種程度上說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格水平具有一定性價(jià)比。因而關(guān)于當(dāng)前指數(shù)是否見(jiàn)底就成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。從目前影響市場(chǎng)的主要因素看，依然面臨外部貨幣環(huán)境收緊及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于緩慢復(fù)蘇期等問(wèn)題，中短期基本面不會(huì)有太大改變。但未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)一系列政策的出臺(tái)，特別是年末“擴(kuò)大內(nèi)需“等具體政策落地，經(jīng)濟(jì)預(yù)期將有明顯改善，當(dāng)前表現(xiàn)不佳的需求也將在政策刺激下出現(xiàn)回暖。

同時(shí)，近期地產(chǎn)行業(yè)利好政策頻出，9月底開(kāi)始央行、財(cái)政部及各地政府陸續(xù)出臺(tái)了一系列促進(jìn)房地產(chǎn)需求回升的政策，從差別化房貸政策到調(diào)降公積金貸款利率，無(wú)疑都將對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)形成提振。此外，伴隨地方債發(fā)行速度加快，相關(guān)項(xiàng)目不斷落地，基建投資增速繼續(xù)加快，將呈現(xiàn)快速回升態(tài)勢(shì)。

除財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力外，受益于國(guó)內(nèi)相對(duì)溫和的通脹水平，國(guó)內(nèi)貨幣政策的實(shí)施空間較大，預(yù)計(jì)將延續(xù)穩(wěn)中偏松格局。從具體數(shù)據(jù)看，9月社融及人民幣貸款雙雙大幅增長(zhǎng)，其中社融增量為3.53萬(wàn)億元，比上年同期多增6245億元，人民幣貸款增加2.47萬(wàn)億元，同比多增8108億元，同時(shí)M2同比增長(zhǎng)12.1%，“雙寬”格局依舊。

綜上所述，雖然受海外通脹走高、貨幣政策大幅收緊影響，近期國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度調(diào)整，同時(shí)由于當(dāng)前市場(chǎng)基本面未有顯著變化，不排除指數(shù)進(jìn)一步回落的可能。但未來(lái)伴隨具體穩(wěn)增長(zhǎng)政策的開(kāi)展實(shí)施，投資及國(guó)內(nèi)消費(fèi)逐步復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度將有明顯改善，在一定程度上對(duì)國(guó)內(nèi)股市形成支撐，且目前較低的估值水平也是市場(chǎng)上行的有利因素之一。因此預(yù)計(jì)中短期期指走勢(shì)依舊維持弱勢(shì)振蕩格局，但長(zhǎng)期看，伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場(chǎng)預(yù)期改善，指數(shù)有望在明年二季度逐步回升。（作者單位：永安期貨）