穩(wěn)增長政策逐漸起效

雖然近期A股市場出現(xiàn)了較大調(diào)整，但未來伴隨穩(wěn)增長政策的開展實施，投資及國內(nèi)消費(fèi)將逐步復(fù)蘇，對A股市場形成支撐，且目前估值水平較低也是有利因素之一，指數(shù)有望在明年二季度逐步回升。

A股市場歷經(jīng)近兩個月的盤整之后，9月中旬開始再度下行，上證綜指自3250點一線快速走低，于10月12日跌至2934點，創(chuàng)半年以來新低，之后短暫反彈，重回3000點上方。但上漲走勢未能持續(xù)，指數(shù)再度探底并刷新近期低點，上證綜指逼近年內(nèi)低點2863點。此輪下跌過程中，市場風(fēng)格切換加快，大盤藍(lán)籌及中小盤個股交替下探，9月中旬后中小盤個股領(lǐng)跌大盤，IC及IM主力合約均大幅回落，大盤藍(lán)籌股則相對抗跌，十一長假之后，大盤藍(lán)籌股補(bǔ)跌，IH主力合約月跌幅超10%，IF主力合約月跌幅也達(dá)到7%，IC及IM主力合約跌勢相對緩慢。

為何下跌

究其原因，當(dāng)前市場的主要壓力來自對地產(chǎn)下行及海外滯脹壓力引發(fā)的貨幣緊縮擔(dān)憂。國內(nèi)固定資產(chǎn)投資中，今年前三季度僅房地產(chǎn)呈持續(xù)下行態(tài)勢，使得投資增速走低，基建及制造業(yè)投資同比均較此前出現(xiàn)明顯改善，特別是基建，在政策支持力度加大及投資資金落實到位的情況下，較去年大幅回升，截至今年9月，同比增速升至11.2%。同時，從地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)看，銷售及施開工數(shù)據(jù)均出現(xiàn)回落，其中新開工同比降幅40%。

除地產(chǎn)外，國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)緩慢及出口出現(xiàn)下滑也是制約國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要因素。消費(fèi)方面，從9月數(shù)據(jù)看，食品糧油等剛性需求及汽車消費(fèi)依舊保持平穩(wěn)增長，但家電、紡織及餐飲等大類消費(fèi)再度轉(zhuǎn)淡，預(yù)計年內(nèi)國內(nèi)消費(fèi)將維持目前相對偏弱的格局。此外，出口方面，受國外需求回落影響，我國出口結(jié)束長達(dá)兩年的高速增長，9月同比增速放緩，僅增長5.7%，同時從出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)看，近期運(yùn)費(fèi)繼續(xù)快速下行，預(yù)計未來出口仍有進(jìn)一步回落空間。

此外，俄烏地緣政治問題遲遲懸而未決，導(dǎo)致能源價格持續(xù)高位運(yùn)行，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體通脹居高不下，貨幣政策快速大幅收緊也是市場調(diào)整的主要因素。美聯(lián)儲自今年3月以來連續(xù)加息，且數(shù)次加息幅度高達(dá)75個基點，但依然無法有效遏制其國內(nèi)高企的通脹水平，美國9月核心CPI同比增長6.6%，重回40年以來高位，因而如何更快地降低通脹水平成了當(dāng)前美聯(lián)儲貨幣政策的首要目的。雖然持續(xù)加息將對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，但從美國剛剛公布的9月非農(nóng)數(shù)據(jù)看，勞動力市場就業(yè)情況再度超出預(yù)期，失業(yè)率降至3.5%，因而可以預(yù)見的是，未來美國貨幣政策將繼續(xù)收緊，11月再度加息75個基點的概率達(dá)到90%，同時從最近一次議息會議加息點陣圖看，利率到2023年最高可能升至5%，即從當(dāng)前開始至明年美聯(lián)儲仍將有三到四次加息。除此之外，自9月開始美聯(lián)儲“縮表”計劃也將加倍，進(jìn)一步收緊市場流動性。

除美國外，歐洲也于今年7月開始大幅加息，最近一次加息幅度也達(dá)到75個基點，且不排除未來開始“縮表”的可能。同時國內(nèi)貨幣政策則相對偏寬松，利率維持在較低水平，導(dǎo)致國內(nèi)與海外的利差持續(xù)擴(kuò)大。

何時見底

從市盈率水平看，雖然當(dāng)前市場估值高于2018年及2014年市場低點時期，但已經(jīng)是近年來較低水平，某種程度上說，當(dāng)前市場價格水平具有一定性價比。因而關(guān)于當(dāng)前指數(shù)是否見底就成為市場關(guān)注的熱點。從目前影響市場的主要因素看，依然面臨外部貨幣環(huán)境收緊及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于緩慢復(fù)蘇期等問題，中短期基本面不會有太大改變。但未來伴隨國內(nèi)穩(wěn)增長一系列政策的出臺，特別是年末“擴(kuò)大內(nèi)需“等具體政策落地，經(jīng)濟(jì)預(yù)期將有明顯改善，當(dāng)前表現(xiàn)不佳的需求也將在政策刺激下出現(xiàn)回暖。

同時，近期地產(chǎn)行業(yè)利好政策頻出，9月底開始央行、財政部及各地政府陸續(xù)出臺了一系列促進(jìn)房地產(chǎn)需求回升的政策，從差別化房貸政策到調(diào)降公積金貸款利率，無疑都將對房地產(chǎn)市場形成提振。此外，伴隨地方債發(fā)行速度加快，相關(guān)項目不斷落地，基建投資增速繼續(xù)加快，將呈現(xiàn)快速回升態(tài)勢。

除財政政策持續(xù)發(fā)力外，受益于國內(nèi)相對溫和的通脹水平，國內(nèi)貨幣政策的實施空間較大，預(yù)計將延續(xù)穩(wěn)中偏松格局。從具體數(shù)據(jù)看，9月社融及人民幣貸款雙雙大幅增長，其中社融增量為3.53萬億元，比上年同期多增6245億元，人民幣貸款增加2.47萬億元，同比多增8108億元，同時M2同比增長12.1%，“雙寬”格局依舊。

綜上所述，雖然受海外通脹走高、貨幣政策大幅收緊影響，近期國內(nèi)A股市場出現(xiàn)了較大幅度調(diào)整，同時由于當(dāng)前市場基本面未有顯著變化，不排除指數(shù)進(jìn)一步回落的可能。但未來伴隨具體穩(wěn)增長政策的開展實施，投資及國內(nèi)消費(fèi)逐步復(fù)蘇，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度將有明顯改善，在一定程度上對國內(nèi)股市形成支撐，且目前較低的估值水平也是市場上行的有利因素之一。因此預(yù)計中短期期指走勢依舊維持弱勢振蕩格局，但長期看，伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場預(yù)期改善，指數(shù)有望在明年二季度逐步回升。（作者單位：永安期貨）