10月至今純堿期貨主力合約在月初摸高2558后，主力合約基本以下跌為主，近期跌速進(jìn)一步加快，但是市場(chǎng)分歧也有明顯增加。

01 玻璃下跌對(duì)于純堿影響明顯

10月至今，純堿下跌明顯。主要的負(fù)面影響來(lái)自于下游浮法玻璃的恢復(fù)力度不足，玻璃期貨盤(pán)面更是連續(xù)下挫。純堿玻璃的弱勢(shì)是目前市場(chǎng)的焦點(diǎn)，究其原因在于房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)緩慢以及消費(fèi)信心的下降。玻璃純堿由于處于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的末端，存在商品實(shí)物需求釋放緩慢的特點(diǎn)。在實(shí)體需求緩慢以及消費(fèi)預(yù)期保守的因素下，今年玻璃和純堿市場(chǎng)表現(xiàn)出旺季不旺的特點(diǎn)。但另一發(fā)面仍需要看到，目前純堿現(xiàn)貨表現(xiàn)上，無(wú)論是跨區(qū)域的現(xiàn)貨價(jià)差，還是輕堿和重堿的現(xiàn)貨價(jià)差并沒(méi)有特別大的扭曲，表明目前現(xiàn)貨價(jià)格是穩(wěn)定且估值相對(duì)合理的。

那么目前主力合約1月的表現(xiàn)或許帶了一定的悲觀情緒在里面。進(jìn)入11月，由于月初美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議存在預(yù)期，但隨后，商品市場(chǎng)或開(kāi)始回歸自身供需面的情況，今年目前純堿庫(kù)存不高，表明了供需整體依然尚可，因此，后市在連續(xù)下跌之后，純堿期貨不排除會(huì)提前止跌并開(kāi)始修復(fù)基本面的預(yù)期。

圖1：純堿基差（元/噸）              

圖2：重堿跨地區(qū)價(jià)差（元/噸）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

圖3：重堿和輕堿價(jià)差（元/噸）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

02 純堿開(kāi)工率回升至高位

目前純堿生產(chǎn)企業(yè)整體開(kāi)工率88.4%，其中氨堿廠家平均開(kāi)工95.5%，聯(lián)堿廠家平均開(kāi)工81.3%，天然堿廠平均開(kāi)工100%。

10月目檢修的裝置不多，目前江蘇實(shí)聯(lián)（100）預(yù)計(jì)10月底重啟。未來(lái)，河南駿化（60萬(wàn)噸）計(jì)劃11月檢修15-20天。南方堿業(yè)（60萬(wàn)噸），中鹽紅四方（35萬(wàn)噸）存在檢修預(yù)期。純堿利潤(rùn)方面，目前聯(lián)堿法裝置和氨堿法裝置生產(chǎn)利潤(rùn)仍然以下跌為主。其中，聯(lián)堿法裝置利潤(rùn)在634元，氨堿法裝置利潤(rùn)也在288元。聯(lián)堿法的加工利潤(rùn)正在回歸歷史區(qū)間。

圖4：純堿生產(chǎn)利潤(rùn)（元/噸）             

圖5：純堿企業(yè)開(kāi)工率（%）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

03 純堿庫(kù)存水平趨于緩和

目前純堿庫(kù)存維持了連續(xù)去庫(kù)的趨勢(shì)，隨著庫(kù)存的降低，去庫(kù)速度也會(huì)有放緩。截止上周，最新全國(guó)庫(kù)存為30.35萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.32萬(wàn)噸。分地區(qū)數(shù)據(jù)來(lái)看，西北地區(qū)純堿庫(kù)存13萬(wàn)噸（環(huán)比下降1.2萬(wàn)噸）。華北地區(qū)純堿庫(kù)存4.6萬(wàn)噸（環(huán)比下降1.2），華東庫(kù)存2萬(wàn)噸（環(huán)比增加0.1萬(wàn)噸），華中庫(kù)存8.3萬(wàn)噸（環(huán)比增加1.2）。整體而言，主要消費(fèi)區(qū)去庫(kù)良好，西北地區(qū)庫(kù)存連續(xù)2周下降。

圖6：純堿分地區(qū)生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存（萬(wàn)噸）    

圖7：純堿全國(guó)庫(kù)存（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

04 庫(kù)存消化緩慢，玻璃期貨延續(xù)弱勢(shì)

10月至今國(guó)內(nèi)浮法玻璃期貨重心再度走低?；久娼嵌龋?月下旬伴隨著商品的整體反彈，玻璃也試探性的反彈，但是在小幅修復(fù)基差之后，市場(chǎng)更多關(guān)注的是玻璃自身的去庫(kù)進(jìn)度。

同時(shí)也關(guān)注全國(guó)樓市的恢復(fù)情況。10月伴隨著玻璃自身供需進(jìn)一步的明朗，對(duì)于美元加息的擔(dān)憂(yōu)下，玻璃期貨再度回落。目前玻璃供給端而言，仍有一定壓力。目前開(kāi)工產(chǎn)線(xiàn)為248條，檢修產(chǎn)線(xiàn)的增加，表明工廠有一定壓力。玻璃日融量數(shù)據(jù)則維持在16.7萬(wàn)噸水平，較今年的高位17.45萬(wàn)噸，下降了0.75萬(wàn)噸。

從今年玻璃的加工利潤(rùn)水平來(lái)看，現(xiàn)金在上半年轉(zhuǎn)負(fù)之后，目前至今仍未有明顯的好轉(zhuǎn)。考慮目前宏觀政策面對(duì)于房地產(chǎn)保剛需交付的力度明顯，目前供需不佳的結(jié)果或仍將延續(xù)一段時(shí)間。所以，未來(lái)玻璃現(xiàn)貨去庫(kù)的壓力依然很大。不過(guò)，期貨盤(pán)面而言，目前1月合約基差擴(kuò)大，正基差的拉動(dòng)下，1月合約進(jìn)一步下跌空間或也有限。

分區(qū)域庫(kù)存水平來(lái)看，各主要玻璃的生產(chǎn)地區(qū)庫(kù)存數(shù)據(jù)在高位波動(dòng)。其中河北地區(qū)的玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存869（+49）萬(wàn)重箱，其他地區(qū)主要玻璃生產(chǎn)地區(qū)的庫(kù)存為山東914（-18）、廣東814（+2）、湖北410（+33）、江蘇524（-18）（單位：萬(wàn)重箱），全國(guó)整體庫(kù)存6180萬(wàn)重箱，較上周累庫(kù)43萬(wàn)重箱。

圖8：玻璃基差（元/噸）             

圖9：玻璃月度開(kāi)工（%）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

圖10：河北玻璃企業(yè)周度庫(kù)存（萬(wàn)重箱）  

圖11：全國(guó)玻璃周度庫(kù)存（萬(wàn)重箱）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

圖12：浮法玻璃利潤(rùn)（元）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

05 光伏玻璃對(duì)于純堿需求拉動(dòng)明顯

4季度光伏玻璃月度產(chǎn)量維持高產(chǎn)開(kāi)了好頭。從1月的月度產(chǎn)量為100萬(wàn)噸至10月底月度產(chǎn)量爬坡突破160萬(wàn)噸。年內(nèi)的產(chǎn)量增速已經(jīng)到60%，對(duì)于初年的額外需求增量明顯，并且已經(jīng)超過(guò)了年初我們預(yù)計(jì)的水準(zhǔn)?？紤]目前光伏組件出口仍是產(chǎn)業(yè)鏈中的消費(fèi)熱點(diǎn)，今年光伏玻璃的實(shí)際產(chǎn)量或維持在月度150萬(wàn)噸以上的高水平。

圖13：光伏玻璃月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）     

圖14：光伏玻璃月度開(kāi)工（%）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

06 結(jié)論

金九銀十房地產(chǎn)消費(fèi)的大背景下，地產(chǎn)端修復(fù)雖然有所展開(kāi)，但是對(duì)于平板玻璃的需求拉動(dòng)仍然有限。同時(shí)，目前玻璃檢修端已然收縮的當(dāng)下，去庫(kù)速度緩慢仍是后市隱患。總體而言，玻璃的供需修復(fù)仍然需要時(shí)間。

另一方面，純堿的供需面較玻璃更好。供給端，目前維持了較高的開(kāi)工水平。工廠庫(kù)存目前不高，純堿端的利潤(rùn)維持。同時(shí)西北等地的庫(kù)存外運(yùn)之后，暫時(shí)市場(chǎng)的庫(kù)存壓力緩解，疊加光伏玻璃的需求繼續(xù)維持高位對(duì)沖了傳統(tǒng)的浮法玻璃的需求缺口。下階段，一方面，需要注意純堿的消費(fèi)季節(jié)性的負(fù)面影響。另一方面，也要注意到的連續(xù)下跌之后，期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)得到相當(dāng)程度的釋放，期貨盤(pán)面的反彈或降至。

07 風(fēng)險(xiǎn)揭示

重堿重點(diǎn)裝置檢修意外增加