近期具有避險(xiǎn)屬性的債市與股市、商品、人民幣匯率等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)呈現(xiàn)此起彼伏的“蹺蹺板”效應(yīng)。技術(shù)上，年內(nèi)高點(diǎn)有壓力，央行是否進(jìn)一步降準(zhǔn)或降息是決定債市能否突破8月高點(diǎn)的決定性因素，期債高位回落，短期大概率向20日與60日均線(xiàn)黏合處尋求支撐，逢低滾動(dòng)偏多思路對(duì)待。

國(guó)內(nèi)方面，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)中長(zhǎng)期向均值修復(fù)的邏輯依然成立。地產(chǎn)銷(xiāo)售仍低迷，但筑底跡象或開(kāi)始顯現(xiàn)，地產(chǎn)竣工率先回升，疊加監(jiān)管層不斷釋放支持信號(hào)，地產(chǎn)回暖或可期?？紤]到當(dāng)前政策性金融工具正在加快落實(shí)并形成實(shí)物工作量，重大交通項(xiàng)目進(jìn)入今年最后一個(gè)季度的建設(shè)沖刺期，基建能夠維持年內(nèi)較高增速水平。

海外受制于通脹高企，全球正以半個(gè)世紀(jì)以來(lái)從未見(jiàn)過(guò)的同步程度撤回貨幣刺激措施。10月28日，歐央行繼9月之后第二次加息75BP，年內(nèi)三次累計(jì)加息200BP；周四，美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議靴子落地，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間上調(diào)至3.75%—4.00%，這是美聯(lián)儲(chǔ)自6月起連續(xù)第四次加息75個(gè)基點(diǎn)，也是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第六次加息，累計(jì)加息375BP，創(chuàng)下40多年最快加息紀(jì)錄。

不過(guò)美國(guó)實(shí)際利率的絕對(duì)值同比依然低于零，美聯(lián)儲(chǔ)大幅度加息只是讓實(shí)際利率小幅走高，尚未加速上行，所以美聯(lián)儲(chǔ)加息的累積沖擊或者說(shuō)滯后效應(yīng)，難以有效的抑制名義通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)。

隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加快收緊貨幣政策應(yīng)對(duì)高通脹，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)大幅增加，全球衰退預(yù)期之下，市場(chǎng)普遍預(yù)期出口面臨壓力。

通常情況下，出口數(shù)據(jù)中的數(shù)量因素與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系密切，價(jià)格因素與歐美通脹關(guān)聯(lián)度較高，隨著美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行激進(jìn)加息抗通脹，價(jià)格因素有望逐步回落，因此外需下滑風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)在四季度持續(xù)顯現(xiàn)。

此外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息，2年期美債收益率已突破4.6%，支撐美元強(qiáng)勢(shì)趨勢(shì)難以改變，疊加國(guó)內(nèi)出口增速下滑拖累，貿(mào)易差額高位回落，經(jīng)常項(xiàng)目對(duì)匯率的支撐也將減弱。周四，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)7.2472，連續(xù)第五天調(diào)降，創(chuàng)2008年1月22日以來(lái)最低。人民幣匯率下行可能會(huì)對(duì)后續(xù)的貨幣政策形成一定約束。

11月初，面對(duì)央行逆回購(gòu)密集到期，資金面展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。公開(kāi)市場(chǎng)大額凈回籠影響相對(duì)有限，資金面暫時(shí)無(wú)明顯壓力。10月在MLF等量續(xù)作而市場(chǎng)降息預(yù)期落空后，資金利率有所回升，月末R007和DR007大幅走高超2.0%。11月15日將有1萬(wàn)億元MLF到期，央行如何續(xù)作仍有很大不確定性，可以通過(guò)跟蹤回購(gòu)利率中樞水平，反映市場(chǎng)的預(yù)期變化。