一、?21/22榨季情況總結(jié)：供需雙弱

21/22榨季糖市走出沖高回落的行情，總體在5440-6150元/噸區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，產(chǎn)量、進(jìn)口端供應(yīng)均同比減少百余噸（榨季進(jìn)口534萬(wàn)噸，同比減少99萬(wàn)噸；產(chǎn)量956萬(wàn)噸，同比減少110萬(wàn)噸），配額外進(jìn)口成本較高，上游供應(yīng)端基本利多，但市場(chǎng)下半年還是走出了偏弱的行情，主要是宏觀面利空及消費(fèi)面疲軟的影響。

今年產(chǎn)銷區(qū)都受到疫情不同程度的影響，尤其上半年上海封城令消費(fèi)受損，產(chǎn)區(qū)食糖發(fā)運(yùn)也不暢，6-8月份廣西、云南社會(huì)第三方倉(cāng)庫(kù)出庫(kù)速度非常慢，導(dǎo)致到8月底時(shí)的數(shù)據(jù)仍顯示產(chǎn)區(qū)廣西、云南的第三方庫(kù)存同比減幅非常小，絕對(duì)庫(kù)存水平處于高位，印證了消費(fèi)的疲軟，糖廠銷售進(jìn)度低于預(yù)期，導(dǎo)致榨季期末工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)量仍較高，對(duì)22/23榨季初期影響利空。

21/22榨季總體處于供需雙弱的局面，消費(fèi)端至少有80-100萬(wàn)噸的同比減少量。

二、22/23榨季食糖市場(chǎng)的主要影響因素

1、產(chǎn)量：由于廣西部分地區(qū)干旱的影響，10月份調(diào)研顯示，廣西柳州、來(lái)賓、南寧蔗區(qū)的甘蔗株高同比偏低14-41厘米，尤其是柳州蔗區(qū)株高同比降幅較大，說(shuō)明夏季干旱確實(shí)對(duì)廣西蔗區(qū)造成了較大影響。有效莖方面，南寧和崇左蔗區(qū)的有效莖數(shù)量減少較為明顯，廣西四大蔗區(qū)的每畝平均有效莖同比下降200多株。通過(guò)調(diào)研數(shù)據(jù)估算，今年廣西甘蔗單產(chǎn)預(yù)期同比下降16.6%至3.813噸/畝左右；初步預(yù)計(jì)廣西產(chǎn)糖率在12.57%-13.11%；預(yù)計(jì)廣西糖產(chǎn)量在540-570萬(wàn)噸。不過(guò)，調(diào)研階段還只是甘蔗成熟初期，后期天氣依舊是糖分累積的關(guān)鍵，關(guān)注11月中下旬廣西糖廠開(kāi)榨之后的生產(chǎn)情況。

目前產(chǎn)業(yè)對(duì)于22/23榨季糖產(chǎn)量預(yù)估同比持平和小幅減少，分歧在于廣西和內(nèi)蒙的減產(chǎn)幅度是多大。悲觀者預(yù)計(jì)22/23榨季國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)量在910萬(wàn)噸；樂(lè)觀者預(yù)計(jì)在930萬(wàn)噸甚至960萬(wàn)噸，相比之下，21/22年度為956萬(wàn)噸。

2、陳糖結(jié)轉(zhuǎn)：廣西陳糖賣(mài)到什么時(shí)候？新糖如何定價(jià)

10月底廣西、云南社會(huì)第三方庫(kù)存量同比減幅較小，尤其是廣西，庫(kù)存絕對(duì)量還處于高位；10月底廣西主要集團(tuán)工業(yè)庫(kù)存還有30萬(wàn)噸以上待銷售，這對(duì)即將上市的新糖銷售是有一定的壓力的，產(chǎn)區(qū)集團(tuán)也在不斷預(yù)售新糖，雖然鄭糖期貨盤(pán)面下跌，但集團(tuán)對(duì)新糖預(yù)售基差報(bào)價(jià)并沒(méi)有提升，這也說(shuō)明了陳糖大量結(jié)轉(zhuǎn)對(duì)新糖帶來(lái)的壓力，而下游銷區(qū)需求又面臨著疫情反復(fù)帶來(lái)的不確定性（如鄭州、廣州等地），這令貿(mào)易商或終端對(duì)春節(jié)前新糖采購(gòu)的觀望情緒有所增強(qiáng)，市場(chǎng)擔(dān)心新糖的節(jié)前備貨需求能否起來(lái)，如果起不來(lái)，那么在結(jié)轉(zhuǎn)陳糖量較大的背景下，新糖的價(jià)格將面臨壓制，將很難去反映新糖減產(chǎn)的題材，后續(xù)需繼續(xù)關(guān)注陳糖的消化程度。

11月中旬開(kāi)始，廣西糖廠將陸續(xù)開(kāi)榨，去年由于甘蔗成熟度的問(wèn)題，多數(shù)糖廠集中在11月下旬開(kāi)榨，所以去年11月新糖上市量很少，大約9萬(wàn)噸左右；今年新糖開(kāi)榨上市速度可能比去年快，一方面，因?yàn)榻衲甏汗?jié)提前可能促使部分貿(mào)易商提前備貨部分新糖，另一方面是因?yàn)閺V西集團(tuán)預(yù)售了部分新糖，預(yù)售量同比偏多，一些合同是12月份提貨，這就促使這些糖廠必須在11月中旬開(kāi)榨，否則來(lái)不及交貨，目前預(yù)計(jì)廣西11月份將有13-15萬(wàn)噸的新糖新增供應(yīng)。

3、四季度進(jìn)口同比下降，內(nèi)外價(jià)差倒掛成中短期成常態(tài)：

進(jìn)口量9月份達(dá)到最高的87萬(wàn)噸，此后逐月遞減，預(yù)計(jì)到12月份之后快速下降。

近年來(lái)，加工廠產(chǎn)能的穩(wěn)定，進(jìn)口政策和進(jìn)口點(diǎn)價(jià)方式的靈活導(dǎo)致進(jìn)口成本和實(shí)際加工廠進(jìn)口成本有誤差，一定程度的內(nèi)外價(jià)差倒掛會(huì)是常態(tài)

4、四季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格展望：預(yù)計(jì)區(qū)間偏弱震蕩，關(guān)注后續(xù)需求表現(xiàn)、基差貿(mào)易商及集團(tuán)如何出牌等?？梢愿鶕?jù)基差貿(mào)易商升貼水的變化來(lái)推測(cè)需求的變化。支撐位：配額內(nèi)進(jìn)口成本位置。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格壓力：陳糖庫(kù)存、需求、集團(tuán)資金、宏觀等的問(wèn)題。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的利多：減產(chǎn)的效應(yīng)、未來(lái)需求可能同比好轉(zhuǎn)、國(guó)內(nèi)成本的上移尤其是甜菜糖。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：不確定宏觀市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、?國(guó)際市場(chǎng)分析

1、巴西

巴西22/23榨季：

?開(kāi)榨較晚，產(chǎn)糖率偏低，截至10月中旬累計(jì)產(chǎn)糖量同比減少約180萬(wàn)噸；

?10月下旬降雨偏少，預(yù)計(jì)11月上旬降雨也偏少，有利于進(jìn)度推進(jìn)；

?糖廠生產(chǎn)連續(xù)兩年向食糖傾斜，目前糖酒比仍支持糖廠積極用甘蔗產(chǎn)糖。

?巴西中南部：22/23估產(chǎn)3300萬(wàn)噸左右，明年23/24榨季巴西產(chǎn)量有望王者歸來(lái)

巴西23/24榨季：

巴西中南部甘蔗的產(chǎn)量應(yīng)該已經(jīng)擺脫 了2021年惡劣天氣的影響，拉尼娜氣候即將結(jié)束，且新植蔗占比較高，預(yù)期甘蔗產(chǎn)量將進(jìn)一步恢復(fù)至接近平均水平。如果糖酒比持續(xù)利好產(chǎn)糖并且天氣一切正常,巴西 中南部的產(chǎn)量將得到較大程度恢復(fù),預(yù)估可以產(chǎn)糖 3600萬(wàn)噸。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，盧拉上臺(tái)后燃油稅政策是否會(huì)有變化，這將影響到制糖比和糖產(chǎn)量，以及未來(lái)雷亞爾的走勢(shì)。

2、印度：

22/23榨季印度產(chǎn)量預(yù)期維持高位基本確定，只是增產(chǎn)幅度的大小問(wèn)題，目前市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)量持平略增；目前市場(chǎng)關(guān)注于印度出口政策到底如何。

印度面臨著一個(gè)兩難境地:國(guó)內(nèi)現(xiàn)有庫(kù)存緊張、通貨膨脹背景下糖價(jià)高漲VS下一榨季作產(chǎn)量過(guò)剩。出口政策是關(guān)鍵，決定出口節(jié)奏。

對(duì)于出口總量而言，印度庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)情況決定了22/23榨季出口難超去年但還是維持相對(duì)高出口供應(yīng)，預(yù)計(jì)大概在800-900萬(wàn)噸水平。

3、泰國(guó)：

22/23榨季泰國(guó)糖產(chǎn)量將進(jìn)一步恢復(fù)，出口預(yù)計(jì)同比增加近200萬(wàn)噸，原白糖未來(lái)價(jià)差走弱。

4、全球貿(mào)易流逐漸向?qū)捤蛇^(guò)渡：

4季度國(guó)際糖市供應(yīng)依然緊縮，目前白糖市場(chǎng)的回撤很大程度在反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)印度糖的出口預(yù)期；明年1-2季度貿(mào)易流預(yù)期供應(yīng)過(guò)剩，因此階段為泰國(guó)、印度集中供應(yīng)期，壓力較大，同時(shí)可能還將反映巴西增產(chǎn)的預(yù)期影響。

近月白糖升水目前跌破100美元/噸，部分加工廠負(fù)利潤(rùn)；

關(guān)注阿爾及利亞和巴基斯坦等國(guó)出口禁令的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)及全球通脹對(duì)后期需求的影響；

若巴西和歐盟估產(chǎn)下調(diào)，將緩解后期貿(mào)易流壓力

5、國(guó)際市場(chǎng)行情展望：22/23榨季全球預(yù)期處于供應(yīng)過(guò)剩的格局，國(guó)際糖價(jià)重心將下移。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：天氣風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量下調(diào)，印度出口限制加大，印度等主產(chǎn)國(guó)匯率等。四季度國(guó)際糖價(jià)預(yù)估運(yùn)行區(qū)間17-19美分/磅。