最近美棉期貨價格連續(xù)三個漲停，在2022年10月31日創(chuàng)下2021年以來新低70.21美分后，連續(xù)三個交易日漲停至83美分，漲幅超18%。鄭棉表現(xiàn)稍微比較遜色跟隨狀態(tài)，近期是什么原因?qū)е旅迌r連續(xù)強勢上漲，本文試著分析美棉近期連續(xù)漲停原因。

來源：wind、研客研究院

01

美聯(lián)儲加息節(jié)奏預(yù)計轉(zhuǎn)放緩，需求走恢復(fù)預(yù)期

2022年11月3日美聯(lián)儲政策會議公布了第四次連續(xù)加息75個基點，與市場預(yù)期一致。但市場暗示2022年12月加息預(yù)期放緩至50個基點，并繼續(xù)加息到2023年3月。然后利率將保持不變直到2023年11月市場預(yù)期第一次降息。

從歷史單因子回測來看，美聯(lián)儲的政策方向和棉價方向高度相關(guān)。從2022年6月開始美聯(lián)儲加息鄭棉價跌幅9%，美棉價跌24%；7月加息鄭棉價跌幅25%，美棉跌19%；9月加息鄭棉價跌幅5%，但美棉價漲2%主要受USDA供需月報調(diào)整影響對沖；11月加息鄭棉價跌幅8%，美棉價漲18%。市場預(yù)期連續(xù)四次的加息基本或已兌現(xiàn)在盤面。而且鄭棉價累計跌幅41%，美棉價累計跌幅49%，那么隨著美聯(lián)儲加息進程放緩，市場對經(jīng)濟增速恢復(fù)預(yù)期也將恢復(fù)，棉紡需求預(yù)期也將隨之往樂觀發(fā)展，反之亦然。

來源：美聯(lián)儲、研客研究院

02

新棉上市局部有擾動對棉價有支撐

全球新棉供應(yīng)整體穩(wěn)步推進。其中美棉最新上市進度快于去年同期11個百分點至55%，目前擾動在于一是印度新棉上市慢和進口免稅期到期貨延長，另外一個是巴基斯坦棉花受生長期降雨過量影響減產(chǎn)或超預(yù)期。

1）當前印度新棉上市同比較慢但在恢復(fù)。近期主要受排燈節(jié)影響，從上市量往年數(shù)據(jù)看今年排燈節(jié)開始時間比往年早，另外今年棉價迅速下跌新棉收購價格和去年有很大落差，棉農(nóng)或產(chǎn)生惜售心里，當下時間點棉農(nóng)還有時間博弈。其次印度棉花進口免稅期至2022年10月31日，印度行業(yè)呼吁延長免稅期至11月或12月，但印度政府似乎沒有意愿。

一方面因2022/23年度印度棉花總產(chǎn)量預(yù)計同比增12%-15%，另一方面因ICE前期棉價的大幅下跌，現(xiàn)在印度棉價對印度紗廠的吸引力回升，還有就是印度出口訂單減少紗廠減產(chǎn)停產(chǎn)較多對未來需求預(yù)期偏差，因此對采購進口棉積極性下降，最后是印度盧比對美元匯率持續(xù)大幅貶值，導(dǎo)致外棉進口成本不斷上升。

來源：Cotlook、研客研究院

2）巴基斯坦本年度棉花減產(chǎn)或超預(yù)期。截止2022年11月初巴基斯坦新棉累計上市同比少39.5萬噸至 57.5萬噸，USDA10月預(yù)估巴基斯坦總產(chǎn)量113萬噸，同比少17.6萬噸，研客預(yù)計USDA11月繼續(xù)下調(diào)巴基斯坦產(chǎn)量預(yù)計20萬噸左右，較之前預(yù)估下調(diào)量增10萬噸左右。

來源：PCGA、研客研究院

03

美棉出口銷售數(shù)據(jù)短期助力棉價

昨日公布的截止2022年10月27日當周的USDA美棉出口銷售數(shù)據(jù)環(huán)比好轉(zhuǎn)，尤其是中國出現(xiàn)2.77萬噸的采購，疊加宏觀預(yù)期放緩，市場預(yù)期需求恢復(fù)，因此對短期棉價上漲助力。而且我們從數(shù)據(jù)上看截止最新美棉2022/2023年度棉花累計銷售72.8%，同比增11個百分點，較五年均值增14個百分點，裝運進度22.4%，同比增8個百分點，較五年均值增7個百分點。

美棉出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)總體較為樂觀，但中長線需求預(yù)期不樂觀。短期簽約量是截止10月27日當周美棉價最低到了70美分左右，采購更多是投機性或?qū)_前期高價棉的采購行為。當前在東南亞紡企開工庫存較低，全球服裝成品庫存創(chuàng)新高，且消費未有實質(zhì)性明顯好轉(zhuǎn)情況下，同時棉價通過繼續(xù)下跌的形式出現(xiàn)，前期備貨的國際棉商和紡企目前正使用高價的棉花，據(jù)了解，部分巴基斯言等國前期進口簽約的棉花陸陸續(xù)續(xù)出現(xiàn)違約行為，雙方企業(yè)在協(xié)商解決這個問題，目前這個情況尚未體現(xiàn)在最新的USDA美棉出口銷售報告上，但我們后續(xù)需要注意的風險點。

04

當前看棉價是反彈而不是反轉(zhuǎn)

從宏觀角度來看，雖然美聯(lián)儲加息預(yù)計在2022年12月放緩，但到2023年5-6月才有可能轉(zhuǎn)逐步降息，經(jīng)濟增速放緩預(yù)期至少在降息之前或持續(xù)。如果是這樣作為耐用品的紡織品消費預(yù)期仍面臨困境。

從供應(yīng)角度來看全球棉花逐步轉(zhuǎn)寬松。當前全球新棉集中上市期，美國新棉已收獲55%，巴基斯坦棉花也收獲超5成，中國棉花收獲也超7成。雖然局部有擾動，但供應(yīng)格局已定，而且隨著時間的推移，至少在看到經(jīng)濟好轉(zhuǎn)之前壓力會逐步加大。

從需求角度看未來半年尚未看到很好的亮點。首先全球紡織品服裝庫存是歷史高位未來面臨去庫，其次東南亞的開工降至近幾年歷史最低水平到不到5成，這說明當前就是沒有訂單也沒有預(yù)期訂單，最后就是中國外銷受新疆棉制品禁令，內(nèi)銷受疫情影響冬季病毒反復(fù)情況較大，尤其是國內(nèi)較大服裝面料集散地中大市場等地方預(yù)計還要封鎖一周，暫時沒有能夠流通的跡象，內(nèi)銷特別悲觀，國內(nèi)紡企成品庫存開始提前累庫。

因此綜合看，棉價近期屬于是反彈而不是反轉(zhuǎn)，至于美棉連續(xù)三個漲停板，一個是市場情緒棉價絕對價格處于低位且偏離種植成本支撐，一個是供應(yīng)端有一些擾動。這些都是影響棉價的短期因素，中長線供應(yīng)轉(zhuǎn)寬松和需求悲觀預(yù)期并未有改觀。