近期，俄羅斯暫停谷物出口協(xié)議，導(dǎo)致烏克蘭葵花籽油出口前景不明朗，對(duì)全球植物油供應(yīng)擔(dān)憂重燃，帶動(dòng)油脂板塊重心上移。不過(guò)，俄羅斯已同意恢復(fù)執(zhí)行外運(yùn)協(xié)議，此次受事件情緒驅(qū)動(dòng)的短期市場(chǎng)反應(yīng)告一段落。整體上，油脂上漲動(dòng)力減弱，行情重新回歸自身供需邏輯主導(dǎo)。

今年密西西比河水位下降阻礙了將美國(guó)大豆運(yùn)往美灣出口樞紐的最有效路徑，導(dǎo)致出口時(shí)間延遲。不過(guò)，貿(mào)易商將目光轉(zhuǎn)向從普吉特海灣到得克薩斯州以及五大湖的替代出口路線，增加美西港口大豆裝運(yùn)。近期，美豆出口檢驗(yàn)量快速回升，最新的出口檢驗(yàn)報(bào)告顯示，美豆當(dāng)周出口檢驗(yàn)量為257萬(wàn)噸，前一周修復(fù)為292萬(wàn)噸，高于初值289萬(wàn)噸，去年同期檢驗(yàn)量為268萬(wàn)噸。對(duì)中國(guó)裝運(yùn)207萬(wàn)噸大豆，前一周裝運(yùn)217萬(wàn)噸大豆，對(duì)華大豆出口檢驗(yàn)量占到該周出口檢驗(yàn)總量的80.7%。本年度至今，美豆累計(jì)檢驗(yàn)量為1020萬(wàn)噸，較去年同期的1128萬(wàn)噸減少108萬(wàn)噸，美豆前期積壓的基本轉(zhuǎn)運(yùn)完畢，出口恢復(fù)正常水平。

另外，巴西在2022/2023年度的生長(zhǎng)季取得良好開(kāi)局，大豆種植期播種氣候條件良好，干旱信號(hào)不強(qiáng)，各家機(jī)構(gòu)陸續(xù)上調(diào)對(duì)巴西本季大豆產(chǎn)量預(yù)估。StoneX繼續(xù)將產(chǎn)量預(yù)估為1.538億噸，USDA上調(diào)巴西大豆產(chǎn)量300萬(wàn)噸至1.52億噸。

從今年6月開(kāi)始，印尼實(shí)施刺激出口的政策加快去庫(kù)，印尼與馬來(lái)西亞棕櫚油出口形成競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)地庫(kù)存走勢(shì)分化。8月末印尼棕櫚油庫(kù)存降至404萬(wàn)噸，印尼庫(kù)存壓力顯著減弱，降至歷史同期中位區(qū)域。不過(guò)，馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存連續(xù)累積，截至9月，庫(kù)存漲至232萬(wàn)噸，已經(jīng)觸及歷史同期高點(diǎn)，整體產(chǎn)地棕櫚油供應(yīng)仍然相對(duì)寬松。今年?yáng)|南亞迎來(lái)較往年正常水平更多的降雨，加大了市場(chǎng)對(duì)棕櫚油產(chǎn)量下滑的擔(dān)憂，不過(guò)，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量與提前減產(chǎn)的預(yù)期相悖。據(jù)Bloomberg預(yù)估，10月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量為182萬(wàn)噸，出口為149萬(wàn)噸，庫(kù)存為249萬(wàn)噸，達(dá)到近4年的峰值。

今年7月到9月期間，由于美豆價(jià)格偏高，國(guó)內(nèi)油廠大豆榨利虧損，我國(guó)買(mǎi)家并未大量采購(gòu)。美國(guó)大豆上市后，由于密西西比河處水位下降，航路中斷嚴(yán)重影響了美灣大豆出口，因此10月大豆進(jìn)口量可能降至兩年多來(lái)的最低水平。據(jù)糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)，10月進(jìn)口大豆到港約550萬(wàn)噸。當(dāng)前我國(guó)大豆進(jìn)口商正尋求從巴西、阿根廷等國(guó)進(jìn)口更多的大豆，以彌補(bǔ)美國(guó)大豆進(jìn)口的不足，并且美西港口大豆出口加速，近2周美豆出口檢驗(yàn)量快速回升，預(yù)計(jì)11月、12月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港將恢復(fù)。

由于大豆到港量偏低，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆庫(kù)存下滑。截至10月30日，全國(guó)主要油廠進(jìn)口大豆商業(yè)庫(kù)存為273 萬(wàn)噸，周環(huán)比減少 57 萬(wàn)噸，月環(huán)比減少134 萬(wàn)噸，制約油廠開(kāi)機(jī)率。預(yù)計(jì)11月中旬美豆集中到港后，油廠大豆壓榨或提升，屆時(shí)將緩解國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)緊張的格局。

綜上所述，目前國(guó)內(nèi)豆油供需雙弱，一方面，10月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆大幅降低，國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存持續(xù)下降，制約油廠的大豆壓榨與豆油供應(yīng)；但另一方面，美西港口大豆出口加速，近2周美豆出口檢驗(yàn)量快速回升，11月、12月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆預(yù)估達(dá)到1850萬(wàn)噸，整體上，預(yù)計(jì)11月中旬美豆開(kāi)始集中到港，油廠大豆壓榨將提升，屆時(shí)豆油供應(yīng)將邊際寬松。此外，國(guó)內(nèi)不定期拍賣(mài)進(jìn)口大豆補(bǔ)充油廠庫(kù)存，并且棕櫚油進(jìn)口恢復(fù)后，國(guó)內(nèi)庫(kù)存快速攀升，油脂供應(yīng)邊際寬松預(yù)期將限制豆油持續(xù)上漲空間。