隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，疊加電解鋁庫(kù)存低位的帶動(dòng)，滬鋁在步入11月后迎來(lái)一波反彈行情，主力合約期價(jià)突破18400元/噸。但鑒于后期利多因素有限，預(yù)計(jì)后市滬鋁上行動(dòng)能將減弱，整體以振蕩回調(diào)為主。

在能源價(jià)格走高的背景下，國(guó)內(nèi)電力供應(yīng)方面存在區(qū)域性、結(jié)構(gòu)性的矛盾。國(guó)內(nèi)9月電解鋁產(chǎn)量333.95萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.34%。1—9月電解鋁產(chǎn)量2988.65萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)2.76%。目前在水電供給緊張的約束下，四川地區(qū)前期停產(chǎn)的電解鋁廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較為緩慢。因此，短期四川電解鋁廠未能給供應(yīng)端帶來(lái)明顯增量。同時(shí)，受成本及采暖季環(huán)保要求的影響，河南、山東地區(qū)部分鋁廠計(jì)劃減產(chǎn)部分產(chǎn)能，預(yù)計(jì)減產(chǎn)20萬(wàn)噸。10月電解鋁產(chǎn)能增量主要來(lái)自內(nèi)蒙古、廣西地區(qū)，預(yù)計(jì)10月國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約為4052萬(wàn)噸，環(huán)比小幅增長(zhǎng)，同時(shí)預(yù)計(jì)10月電解鋁產(chǎn)量為344萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.7%。11月后河南等地減產(chǎn)兌現(xiàn)將一定程度限制產(chǎn)能的增速。

進(jìn)出口方面，繼6月國(guó)內(nèi)電解鋁貿(mào)易回歸到凈進(jìn)口狀態(tài)后，9月凈進(jìn)口量以62761萬(wàn)噸創(chuàng)下年內(nèi)最高值。9月電解鋁進(jìn)口量為64685噸，同比下滑32.67%,環(huán)比增長(zhǎng)31.13%。1—9月電解鋁累計(jì)進(jìn)口量為36.23萬(wàn)噸，累計(jì)同比下滑67.89%，考慮到10月國(guó)內(nèi)進(jìn)口窗口接近開(kāi)啟狀態(tài)，且部分前期鎖價(jià)船貨陸續(xù)到達(dá)，預(yù)計(jì)10月、11月電解鋁進(jìn)口量將繼續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。

就國(guó)內(nèi)庫(kù)存而言，10月后國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存呈現(xiàn)小幅回落趨勢(shì)。11月3日，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存58萬(wàn)噸，較9月底庫(kù)存減少3.9萬(wàn)噸，較去年同期庫(kù)存下降43.3萬(wàn)噸，整體庫(kù)存處于歷史同期較低水平。近期需求表現(xiàn)不及預(yù)期。因此，社會(huì)庫(kù)存去庫(kù)并非來(lái)自消費(fèi)端的帶動(dòng)，主要受到貨減少的影響，但在途及廠區(qū)庫(kù)存給后期鋁市累庫(kù)帶來(lái)了潛在的壓力。

電力成本、氧化鋁成本作為電解鋁成本的主要構(gòu)成部分，分別占到了34%、32%。追蹤國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)成本及盈利的變化，電解鋁成本與去年同期相比，仍增長(zhǎng)明顯。當(dāng)前國(guó)內(nèi)電解鋁有32%的產(chǎn)能成本高于18000元/噸，行業(yè)運(yùn)行情況不甚理想。據(jù)SMM測(cè)算，截至11月4日，國(guó)內(nèi)電解鋁總成本為17890.03元/噸，利潤(rùn)為389.97元/噸，其中電力成本為6278.28元/噸，氧化鋁成本為5409.42元/噸。電解鋁企業(yè)的成本較9月底增加13.14元/噸，不過(guò)較去年同期則回落2920.63元/噸。短期氧化鋁價(jià)格表現(xiàn)疲弱，推動(dòng)電解鋁成本小幅走低，但中長(zhǎng)期電價(jià)的表現(xiàn)將對(duì)電解鋁成本產(chǎn)生重要影響，這意味著電解鋁的成本回落空間也相對(duì)有限。

10月鋁市場(chǎng)消費(fèi)迎來(lái)好轉(zhuǎn)，但仍不及往年表現(xiàn)，鋁加工企業(yè)開(kāi)工率小幅增長(zhǎng)，以鋁箔、工業(yè)型材、鋁電纜為主。從鋁終端消費(fèi)來(lái)看，9月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)快速增長(zhǎng)，再創(chuàng)歷史新高，總體呈現(xiàn)“淡季不淡，旺季重現(xiàn)”的局面。其中，新能源汽車(chē)市場(chǎng)的表現(xiàn)相對(duì)搶眼。為推動(dòng)新能源汽車(chē)市場(chǎng)孵化，相關(guān)部門(mén)在今年5月至12月，組織開(kāi)展新一輪新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)活動(dòng)。同時(shí)，車(chē)輛購(gòu)置稅減半政策也支撐新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)超出預(yù)期。9月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成75.5萬(wàn)輛和70.8萬(wàn)輛，產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比增長(zhǎng)9.3%和6.2%，同比分別增長(zhǎng)1.1倍和93.9%。1—9月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成471.7萬(wàn)輛和456.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)1.2倍和1.1倍,市場(chǎng)占有率達(dá)到23.5%。中汽協(xié)預(yù)計(jì)今年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到550萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約56%。

宏觀面上，目前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)加息幅度存在分歧，對(duì)12月及以后的加息走勢(shì)觀點(diǎn)不太統(tǒng)一。在高通脹背景下，偏鷹格局難改，且全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期仍將掣肘大宗商品表現(xiàn)。基本面上，目前國(guó)內(nèi)各地電解鋁產(chǎn)能出現(xiàn)增減并存的情況，新投及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能進(jìn)度較慢，與前期相比，供應(yīng)端壓力有所減弱。需求端，后期鋁消費(fèi)在季節(jié)性淡季中難有亮眼表現(xiàn)。成本端，能源價(jià)格高企支撐電解鋁成本高位徘徊，鋁價(jià)將從中獲得一定支撐。總體而言，基本面供需雙弱，預(yù)計(jì)滬鋁后期上行空間有限，將以振蕩回調(diào)行情為主。主力合約下方支撐位18150元/噸，上方壓力位18650元/噸。