四季度以來，滬銅市場一直表現(xiàn)出近強遠弱的Backwardation結構，現(xiàn)貨升水也一度高達600元/噸，顯示出國內現(xiàn)貨市場階段性緊張格局，近期銅價的上漲也與此密不可分。

銅礦產(chǎn)量增長慢于預期

受礦山地質復雜程度、穩(wěn)定程度以及開采規(guī)模和方式的影響，我國銅礦資源開采難度高、開發(fā)率低。同時國內銅礦床品位多數(shù)偏低，萬噸及以上的18個銅礦礦山中，平均品位為0.75%，品位超過1%的僅有3個礦山。有8個礦床的品位低于世界礦山平均品位（0.7%），并且萬噸級銅礦山采選成本較國外要高，完全成本平均接近35000元。此外，我國大量銅礦產(chǎn)于青藏高原，西藏平均海拔高且冬季嚴寒，基礎設施有限，并且工業(yè)用水缺乏，這些都對礦山運營構成了極大挑戰(zhàn)，國內銅礦供應一直增長緩慢，從而一定程度上造成國內銅現(xiàn)貨市場的“近渴”。

全球銅礦供應上，除了智利和秘魯?shù)膸讉€主要礦場即將投產(chǎn)外，市場供應增長相對有限。智利銅礦產(chǎn)量一直相對平穩(wěn)，因其受到礦石品位下降和勞動力問題的影響，預計智利2022年銅礦產(chǎn)量將減少4.3%。

銅進口量穩(wěn)中有增

近年來，中國銅對外依存度由2010年的58%增長至2020年的 76%。我國的銅礦企業(yè)除了積極尋找高儲量并且易開發(fā)的大型銅礦外，也將目光投向海外，以多種方式保障我國的戰(zhàn)略資源安全。其中阿富汗的礦產(chǎn)資源十分豐富，國內早在2007年就與阿富汗方面確定了合作項目。其他國內在海外的銅礦投資項目還包括秘魯Las Bambas（五礦集團）、剛果Kinsevere（五礦集團）、剛果（金）Kamoa-Kakula（紫金礦業(yè)）以及厄瓜多爾米拉多銅礦（銅陵有色集團）等。這些合作項目產(chǎn)生的銅礦供應增量將集中在2023—2025年得到體現(xiàn)，預計2023年將有近100萬噸以上的增量峰值，2022年的增量部分，主要集中在3—4季度體現(xiàn)，這些成為緩解國內銅礦緊張的“遠水”。

國內2022年1—9月累計進口銅精礦1893萬噸，同比增長8.9%，增量變化主要在下半年。1—9月累計進口精銅272萬噸，同比增長10.9%，前三季度平均凈進口精銅80萬噸水平。從進口盈利變化推算，四季度凈進口環(huán)比增量在5萬—10萬噸水平，預計全年精銅凈進口330萬噸左右，11—12月精銅供應將有進一步的增加。

海外項目陸續(xù)投產(chǎn)

2022上半年，由于財稅40號文落地以及疫情反復，國內廢銅供應緊張。但三季度末以來，因進口盈利打開，廢銅進口增長明顯， 1—9月份累計進口廢銅136萬噸，同比增長9.9%。部分國內利廢企業(yè)為維持訂單的生產(chǎn)，轉向采購進口廢銅。在廢銅進口盈利依舊可觀下，預計10月廢銅進口數(shù)據(jù)依舊強勁，將進一步緩解廢銅市場偏緊格局。中長期而言，美國基建重啟與中國廢銅回收周期的到來意味著廢銅供應將在今后10年出現(xiàn)顯著增加，預計2022年后年均廢銅量增量將在35萬—40萬噸，這將緩解未來銅現(xiàn)貨市場緊缺局面。

綜上，國內銅市場階段性緊張格局將在四季度得到緩解，2023年海外銅礦項目的陸續(xù)投產(chǎn)，國內廢銅供應增量逐步體現(xiàn)，銅進口渠道順暢將有助力2023年銅供應提升。供應對價格的影響將在2022年年末到2023年一季度體現(xiàn)。