10月份全球鋅價震蕩回落，滬鋅主力合約下跌4.5%，倫鋅3M下跌9.8%，內(nèi)盤表現(xiàn)強(qiáng)于外盤。進(jìn)入11月，鋅價探底后反彈。

期現(xiàn)市場：價差回落&庫存去化

價差方面，10月倫鋅現(xiàn)貨升水走弱，遠(yuǎn)月Back結(jié)構(gòu)亦縮小，反映現(xiàn)貨市場走弱；滬鋅現(xiàn)貨升水同樣下滑，截止11月初上海地區(qū)升水約600元/噸，處于中等偏高水平。

庫存方面，10月LME庫存延續(xù)去化，當(dāng)月環(huán)比減少0.8至4.6萬噸；國內(nèi)社會庫存先升后降，10月增加0.8至6.6萬噸，11月初庫存去化速度加快。全球鋅錠顯性庫存偏低。

進(jìn)出口方面，10月滬倫比值進(jìn)一步上升，鋅錠進(jìn)口盈利一度擴(kuò)大，當(dāng)前國內(nèi)現(xiàn)貨進(jìn)口處于盈虧平衡附近，未來進(jìn)口量有望增加。

供應(yīng)：鋅礦產(chǎn)量弱于預(yù)期，鋅錠產(chǎn)量預(yù)期增加

鋅精礦方面，根據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，8月全球鋅精礦產(chǎn)量環(huán)比增加，同比延續(xù)負(fù)增長，降幅約3.9%。統(tǒng)計的海外樣本鋅礦三季度產(chǎn)量同比下降約4%，環(huán)比小幅下滑，數(shù)據(jù)反映出海外鋅供應(yīng)恢復(fù)依然不及預(yù)期。

國內(nèi)方面，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，10月我國鋅精礦產(chǎn)量約28.9萬噸，同比減少15.3%，環(huán)比降幅較大。1-10月累計產(chǎn)量274.3萬噸，同比減少9.1%。

從加工費(fèi)來看，10月進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)和國產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)雙雙上漲，反映原料供應(yīng)相對寬松，同時進(jìn)口礦維持盈利，進(jìn)口原料經(jīng)濟(jì)性較強(qiáng)。

隨著加工費(fèi)上漲及硫酸價格反彈，10月國內(nèi)鋅冶煉利潤保持中等偏高水平，加之進(jìn)口原料供應(yīng)增加， 10月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量延續(xù)回升，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，當(dāng)月鋅錠產(chǎn)量約51.7萬噸，產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)為正增長3.5%。

海外方面，10月以來歐洲和美國天然氣價格探低，歐洲地區(qū)電價較前期明顯下降，但隨著天然氣價格反彈，歐洲地區(qū)鋅冶煉成本面臨再次抬升的壓力，鋅冶煉生產(chǎn)恢復(fù)情況有待觀察。另據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，8月全球精煉鋅產(chǎn)量同比減少4.8%，海外精煉鋅產(chǎn)量延續(xù)同比下降。

需求：國內(nèi)有韌性，海外預(yù)期偏弱

國內(nèi)方面，假設(shè)國內(nèi)鋅錠轉(zhuǎn)為小幅凈進(jìn)口，則10月精煉鋅表觀消費(fèi)同比小幅下滑，1-10月表觀消費(fèi)下降約8.7%。加工企業(yè)開工率來看，當(dāng)月鍍鋅開工率先升后降，氧化鋅開工率走低，壓鑄鋅合金開工率延續(xù)回升。

下游行業(yè)方面，國統(tǒng)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月基礎(chǔ)設(shè)施投資額同比增速進(jìn)一步提高，基建方面維持較高增長；地產(chǎn)延續(xù)弱勢，其中投資和新開工降速繼續(xù)擴(kuò)大，相關(guān)需求仍相對低迷。

汽車方面，9月份國內(nèi)汽車產(chǎn)量增速較高，10月受疫情影響汽車銷售先抑后揚(yáng)，增速預(yù)計較9月下滑。

海外方面，10月主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI延續(xù)走弱，歐元區(qū)制造業(yè)進(jìn)一步收縮。9月美國新建住宅數(shù)據(jù)下滑，歐元區(qū)房地產(chǎn)市場亦處于回落過程中，海外需求預(yù)期仍偏弱。

總結(jié)

三季度全球鋅精礦供應(yīng)恢復(fù)節(jié)奏并不順利。10月國內(nèi)鋅錠供應(yīng)增加，11月供應(yīng)預(yù)計延續(xù)增長，但隨著基建投資落地和疫情防控邊際放松，消費(fèi)仍表現(xiàn)韌性，國內(nèi)鋅錠過剩預(yù)計不明顯；海外供應(yīng)恢復(fù)仍存在不確定性，累庫預(yù)期不強(qiáng)。低庫存對鋅價構(gòu)成支撐，在國內(nèi)對于疫情防控政策邊際調(diào)整的樂觀預(yù)期下，鋅價有望維持高位震蕩，外盤價格或相對走強(qiáng)。

風(fēng)險提示：海外供應(yīng)增加高于預(yù)期；需求不及預(yù)期。