一、摘要

10月16日，習(xí)總書記二十大報(bào)告指出：“…加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度?！边@一方面繼續(xù)強(qiáng)調(diào)了“房住不炒”的大基調(diào)，另一方面也指示了要繼續(xù)推進(jìn)住房供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快保障性住房的建設(shè)工作。

期貨方面，國慶節(jié)后受疫情和大幅降溫影響，鋼材需求見頂回落。雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)弱穩(wěn)，庫存低位去化，但資本市場(chǎng)悲觀情緒蔓延，提前開始錨定冬儲(chǔ)價(jià)格，期貨價(jià)格大跌?，F(xiàn)貨市場(chǎng)間歇性有人抄底，但整體看抵抗性較弱，基差并未明顯拉開。隨著鋼廠虧損擴(kuò)大，鋼廠備貨爐料的積極性下滑，采暖季大幅減產(chǎn)的預(yù)期增強(qiáng)，后續(xù)可能出現(xiàn)成本下行之后，成材價(jià)格低位震蕩的行情。

二、需求見頂慢回落

地產(chǎn)銷售層面，9月70城住宅價(jià)格環(huán)比繼續(xù)維持0.3%的下滑，同比下滑幅度2.3%，繼續(xù)擴(kuò)大。在價(jià)格持續(xù)陰跌的背景下，雖然銷售政策繼續(xù)寬松，國家下調(diào)了公積金首套房貸款利率，各地也出臺(tái)了配套的降首付、降利率的相關(guān)刺激政策，但依然難擋實(shí)際銷售下行的狀況。9月銷售環(huán)比明顯提升，但同比降幅仍然達(dá)到16.2%。高頻數(shù)據(jù)看，9月的旺季并未延續(xù)到10月，10月銷售同比下滑約30%，且下滑從一線到三線均有，節(jié)前的二線城市集中簽售影響也開始逐漸退坡，“金九銀十”尷尬謝幕。

地產(chǎn)施工層面，多地地產(chǎn)紓困基金開始運(yùn)作，通過托管、收并購、債權(quán)、委托貸款等形式來幫助困難企業(yè)緩解資金問題。但從資金安全角度出發(fā)，目前落地的基本是一些示范性地產(chǎn)項(xiàng)目，以地方、國企相關(guān)企業(yè)為主。部分問題較大，如產(chǎn)權(quán)不清、資金挪用的項(xiàng)目很難有效得到救助，依然會(huì)有諸多限制，還需要時(shí)間驗(yàn)證。近期各地督促落實(shí)項(xiàng)目開工計(jì)劃，保交付成為主旋律，9月中旬涉房融資松綁以來，工地回款好轉(zhuǎn)，但能夠施工的項(xiàng)目仍然少。新開工的持續(xù)低位讓市場(chǎng)預(yù)期來年的地產(chǎn)工程量會(huì)急劇萎縮，進(jìn)而帶崩螺紋鋼需求。

地產(chǎn)土地層面，目前二輪土拍結(jié)束，三輪土拍開始。證監(jiān)會(huì)允許部分特定涉房企業(yè)融資，地產(chǎn)資金略松，目前的三輪土拍雖環(huán)比有所起色，但仍以低價(jià)成交為主。今年以來，央國企和地方城投公司一直是拿地主力，90%的民營企業(yè)更多是以代建的形式來參與。截至7月，地方城投類公司已獲取了40%的地塊，城投公司多以拍代儲(chǔ)，開工節(jié)奏慢，CRIC統(tǒng)計(jì)，城投類公司拿地目前開工率只有16%，這也對(duì)未來的建材需求帶來較大影響。財(cái)政部新規(guī)規(guī)定“…嚴(yán)禁舉債儲(chǔ)備土地，不得通過國企購地等方式虛增土地收入…”，可能對(duì)城投拿地做出限制。但一直作為拿地主力的城投公司一旦退出土地市場(chǎng)，有可能導(dǎo)致企穩(wěn)的土拍市場(chǎng)再次階段性下行，關(guān)注政策的實(shí)際落地情況。

基建層面，今年前10個(gè)月地方債發(fā)行規(guī)模達(dá)到7萬億，同比歷史新高。專項(xiàng)債仍在積極運(yùn)作，不僅發(fā)行前置，而且年內(nèi)再次增加專項(xiàng)債的發(fā)行額度。今年11-12月預(yù)計(jì)仍將有專項(xiàng)債提前批額度釋放，按照近幾年平均占比45%來看，年底前還會(huì)有將近1.64萬億的提前批額度釋放。但這只能說明明年的申報(bào)進(jìn)程提前，但對(duì)當(dāng)下的實(shí)物工作量難有提振。微觀看，鋼貿(mào)商的基建訂單占比大幅提升，基建項(xiàng)目的回款快、需求強(qiáng)是目前市場(chǎng)的共識(shí)，預(yù)計(jì)四季度的工地增量主要來源還是落實(shí)在基建上。數(shù)據(jù)角度，水泥、瀝青、挖機(jī)也表明7月開始的需求回升明顯，但10月上旬見頂以來，后面可持續(xù)性仍有待觀察。

其他層面，9月出口韌性依然存在，在人民幣快速貶值的周期內(nèi)，出口金額維持維持高位。同時(shí)，貿(mào)易順差也出現(xiàn)環(huán)比抬升，說明目前的出口制造業(yè)仍然有韌性。雖然對(duì)美出口水平有見頂形式，但亞洲本身需求仍然較強(qiáng)。

9月汽車“金九銀十”旺季表現(xiàn)較強(qiáng)，隨著新款車型的密集落地，疊加國家持續(xù)的購置稅減免政策支持、新能源補(bǔ)貼支持，汽車產(chǎn)業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)的重要助力之一。汽車出口表現(xiàn)同樣較強(qiáng)，出口量超德國，位居全球二席。

綜合以上的分支需求來看，地產(chǎn)存量有限，但邊際有資金放松后的趕交付需求；基建持續(xù)發(fā)力，但受到天氣影響，節(jié)后需求有見頂趨勢(shì)；國內(nèi)制造業(yè)變現(xiàn)一般，但汽車有增量、出口有韌性，底部尚穩(wěn)。在這種情況下，雖然我們沒辦法給予去年11月份那樣的需求反彈預(yù)期，但仍然認(rèn)為年底前需求下滑速度會(huì)保持季節(jié)性，并不會(huì)出現(xiàn)閃崩行情。

三、粗鋼壓減待驗(yàn)證

統(tǒng)計(jì)局口徑，1-9月粗鋼產(chǎn)量78083萬噸，同比下降3.4%。8月單月產(chǎn)量8695萬噸，同比增長17.6%。產(chǎn)量大幅超過去年同期，按照目前的生產(chǎn)計(jì)劃看，如果沒有出現(xiàn)政策性或自發(fā)的大幅減產(chǎn)行為，全年粗鋼產(chǎn)量將達(dá)到統(tǒng)計(jì)局口徑下的平控水平，難以達(dá)到4月份工信部和發(fā)改委提到的粗鋼壓減目標(biāo)。

分鐵元素看，統(tǒng)計(jì)局口徑1-9月生鐵產(chǎn)量65610萬噸，降幅2.5%。9月單月產(chǎn)量7394萬噸，同比增13%。去年同期鐵水下滑幅度滯后于粗鋼，因此目前看生鐵增幅較少。

廢鋼測(cè)算，1-9月煉鋼廢鋼消耗14441萬噸，降幅6.8%。富寶口徑截至9月，全年下滑達(dá)28%，差距較大。市場(chǎng)預(yù)計(jì)有較多粗鋼以鋼坯等形式留存。

鐵水降幅有限，全年甚至可能出現(xiàn)正增長，鐵礦和焦炭因此保持強(qiáng)勢(shì)。主減量來自廢鋼，廢鋼價(jià)格偏弱，帶動(dòng)螺紋成本下移。如果后續(xù)有粗鋼壓減政策的推進(jìn)，落腳點(diǎn)可能在鐵水，短流程的廢鋼壓無可壓。關(guān)注前端鐵礦和焦炭的需求下行。

四、行情梳理和可能路徑

市場(chǎng)繼續(xù)提前交易冬儲(chǔ)的預(yù)期，2301合約價(jià)格破位下行，跌至破前低，達(dá)到3389。目前現(xiàn)貨投機(jī)度繼續(xù)走弱，基差擴(kuò)幅有限，市場(chǎng)悲觀情緒濃重。爐料現(xiàn)貨價(jià)格下滑幅度不及成材，虧損擴(kuò)大，繼續(xù)逼迫鋼廠擴(kuò)大采暖季限產(chǎn)規(guī)模。下方支撐暫時(shí)看不到，按照噸鋼虧損200元/噸計(jì)算，短期關(guān)注3200-3300一線支撐。

當(dāng)下市場(chǎng)交易的主要矛盾還是在11月粗鋼的壓減問題上。按照當(dāng)下披露的高爐悶爐和檢修情況看，11月份的鐵水產(chǎn)量下滑有限，日均量預(yù)計(jì)只能降到230萬噸一線。對(duì)于爐料而言，這個(gè)鐵水水平很難打破當(dāng)下的供需平衡，且鋼廠爐料庫存持續(xù)維持低位，偏緊情況下難有順暢下跌行情，有些貼水較大品種甚至出現(xiàn)超跌反彈。

另一種可能的路徑是隨著成材自身供需平衡走弱，價(jià)格陰跌，鋼廠虧損繼續(xù)擴(kuò)大，倒逼鋼廠擴(kuò)大減產(chǎn)規(guī)模，將日均鐵水壓制到220萬噸以下。這種情況下，爐料自身的平衡打破，鋼廠順勢(shì)殺價(jià)，最終出現(xiàn)一波趨勢(shì)下行行情。