我國是全球最大的棉花生產(chǎn)國和消費(fèi)國，作為一個(gè)具有14億人口的經(jīng)濟(jì)大國，我國具有龐大的紡織品和服裝內(nèi)需市場，同時(shí)，我國也是紡織品服裝出口大國。但是目前我國棉花及以國內(nèi)新疆棉為原料的棉紡織業(yè)遇到了新的外部壓力，歐美的一系列舉措對我國的棉花需求形成了一定的挑戰(zhàn)。在過去半年多的時(shí)間內(nèi)，我國棉花在各種因素的影響下，經(jīng)歷了一輪大幅的下跌。起初棉花行業(yè)上游與下游形成僵持局面，上游為去年搶收導(dǎo)致的陳棉高成本所困，而下游因弱需求和高棉價(jià)帶來的負(fù)利潤所苦，隨后在國內(nèi)疫情反復(fù)、東南亞訂單回流及歐美限制措施的影響下，自2022年3月下旬，我國棉花下游開始走入弱勢，終端訂單稀少，紗廠和織廠均表現(xiàn)出原料庫存不斷去化，成品逐步累庫至歷史極高值水平，部分企業(yè)選擇直接停工等待“金九銀十“傳統(tǒng)旺季。低靡的下游需求以及外部特殊環(huán)境導(dǎo)致新疆棉銷售乏力，中國棉花網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示截至2022.8.26新疆棉僅銷售66.1%，全國銷售68.8%，遠(yuǎn)低于歷史同期。新疆商業(yè)庫存在7月份為246.01萬噸，同比多128.8萬噸，8月去庫稍顯加快，8月底數(shù)據(jù)為181.41萬噸，環(huán)比多106.91萬噸，疊加新年度豐產(chǎn)預(yù)期，大量的棉花供給形成巨大壓力。在這樣的大背景下，不禁讓人思考消化掉過剩棉花的出路。首先可以想到的是收儲，然而7月中旬發(fā)出的收儲條件和目標(biāo)都讓市場預(yù)期落空，隨后的低成交量讓其更加難以擔(dān)起消耗陳棉的重任。

在過去的這段行情中我們可以注意到，從2022年3月起內(nèi)外棉價(jià)差由于歐美的針對性舉措而產(chǎn)生倒掛后逐步拉大價(jià)差。后于5-6月在弱產(chǎn)業(yè)背景疊加海外宏觀因素的影響下，鄭棉主力合約自21000元/噸左右崩潰式跌至13600元/噸，現(xiàn)貨伴隨同步下跌。至此，內(nèi)棉從2021年的高位跌至全球低位，內(nèi)外棉花價(jià)差不斷拉大，以Cotlook價(jià)按1%關(guān)稅計(jì)，最高時(shí)一度倒掛6000元/噸左右，這也造就了國內(nèi)棉紗價(jià)格同樣跌至全球較低水平，內(nèi)外價(jià)差的異常倒掛與擴(kuò)大暗藏著新的機(jī)會。

我國是一個(gè)傳統(tǒng)棉紗進(jìn)口國，相較于每年200萬噸左右的棉紗進(jìn)口量，每年棉紗出口量較低，僅有20-40萬噸左右，但在新的價(jià)差環(huán)境下配合13%的退稅政策，出口棉紗具有存在一定利潤的可能。印度棉紗一度處在全球最貴水平，我國棉紗與其價(jià)差也最大，可能的盈利空間較大。另外，印度目前已是世界第一人口大國，其國內(nèi)應(yīng)該也具有較為強(qiáng)勁的用棉需求，即便印度的出口訂單若也同樣受制于歐美限令，以價(jià)格相對便宜的疆棉紗占據(jù)印度的國內(nèi)市場也具有一定可能性，以其龐大人口帶來的內(nèi)需幫助消化我國的過剩棉花。接下來，我們對這種猜想進(jìn)行數(shù)字上的探討。

棉紗出口利潤估算

首先我們來捋清關(guān)稅問題。棉紗的海關(guān)HS四位編碼為5205，出口以FOB價(jià)退稅13%。印度方面的進(jìn)口稅計(jì)算方法較為復(fù)雜，我們可以打開印度海關(guān)找到“關(guān)稅計(jì)算器”進(jìn)行查看，選擇商品后會有全面的稅目分項(xiàng)并且官方還以進(jìn)口100000盧比貨物為例對各項(xiàng)目詳細(xì)計(jì)算說明，缺點(diǎn)是網(wǎng)站經(jīng)常打不開，讀者可以參考圖3。總的來說，對5205紗線的進(jìn)口稅總的稅率為17.705%。計(jì)算印度稅常見的錯(cuò)誤有：（1）將搜到的幾個(gè)稅率簡單加和后得出35%，如CIF*1.35。（2）遺漏一些稅目，比如在基本關(guān)稅基礎(chǔ)上收取的社會福利附加稅（social welfare surcharge）。（3）將各分項(xiàng)連續(xù)相乘，如CIF*1.11*1.1*1.05。正確的計(jì)算方式是CIF*0.11+CIF*0.11*0.1+(CIF*0.11+ CIF*0.11*0.1)*0.05，是一個(gè)將各分項(xiàng)計(jì)算后再相加的過程，化簡為CIF*1.17705。

運(yùn)費(fèi)以物流巴巴網(wǎng)站查詢的廣州至孟買航線適配日期的40HC高柜集裝箱價(jià)格計(jì)算，40HC高柜的體積約為76.2方，約能裝載棉紗26噸。以此前跟蹤的8月19日左右的價(jià)格為例，廣州至孟買運(yùn)費(fèi)價(jià)格約為2730美元/柜，折算到每千克棉紗運(yùn)費(fèi)為0.105美元/千克，為當(dāng)時(shí)我國32S棉紗出口FOB價(jià)3.56美元/千克的2.95%。保險(xiǎn)費(fèi)的計(jì)算方法各家差異比較大，我們以保費(fèi)=CIF*1.1*0.8%反推計(jì)算，得出當(dāng)時(shí)保費(fèi)為0.0325美元/千克，是當(dāng)時(shí)FOB價(jià)的0.91%，算是比較高的保費(fèi)。綜合計(jì)算得出當(dāng)時(shí)的32S出口至印度的CIF價(jià)約為3.70美元/千克，考慮進(jìn)口關(guān)稅和我國出口退稅后約為3.89美元/千克。由于不好計(jì)算印度內(nèi)陸運(yùn)輸費(fèi)用及港口各項(xiàng)雜費(fèi)，以包含這些的印度棉紗FOB價(jià)對比計(jì)算價(jià)差。當(dāng)時(shí)的印度32S的FOB價(jià)為4.1美元/千克，如此粗略計(jì)算約有0.22美元/千克的價(jià)差，折220美元/噸。以過去跟蹤的歷史數(shù)據(jù)看，在9月印度棉紗大跌前，出口利潤較好。

印度國內(nèi)用棉需求估算

為了給前面提到的猜想“即便印度的出口訂單同樣受制于歐美限令，以價(jià)格相對便宜的疆棉紗占據(jù)印度的國內(nèi)市場”提供參考，接下來我們來估算印度的國內(nèi)用棉市場占有多大比重以及用多少棉花。在以前的文章（永安研究167期-棉花：外部壓力對棉花消費(fèi)影響幾何？）中我們估算了我國國內(nèi)市場用棉及出口用棉的比重，出口用棉約占總用棉量的54.5%，20/21年度出口用棉量約為479.05萬噸。基于“服裝代工成品價(jià)格全球競爭，其價(jià)格相差不大”的假設(shè)，我們通過將印度和我國的紡服出口額進(jìn)行對比得出印度國外市場用棉量。由于我國對外出口中主要以終端服裝產(chǎn)品為主，棉紗出口極少，而印度出口棉紗棉布較多，我們將印度的棉紗棉布凈出口量單獨(dú)統(tǒng)計(jì)后折棉花用量約157萬噸。通過Trade Map網(wǎng)站查詢印度服裝出口額與我國同口徑數(shù)據(jù)比較發(fā)現(xiàn)印度服裝出口額約占我國服裝出口額的11.7%，推算出印度用于服裝出口的用棉量大概在52.47萬噸。USDA給出的印度20/21年度棉花消費(fèi)為566萬噸，將前面計(jì)算出的棉紗棉布凈出口用棉和服裝出口用棉剔除得出印度國內(nèi)用棉量約為351.32萬噸，占全國棉花消費(fèi)的62.1%（由于海關(guān)出口商品種類繁多，每種的含棉量也存在差異，難以精確計(jì)算，這樣粗略估算得出的數(shù)字肯定與實(shí)際數(shù)字有所差異，這里我們僅以其作為大體了解印度市場作參考）。從估算的數(shù)據(jù)來看，印度的國內(nèi)市場是非常龐大的，其做內(nèi)需訂單的印度廠商在價(jià)格合適時(shí)是有理由選擇我國棉紗的。這是在特殊的倒掛價(jià)差結(jié)構(gòu)中浮出的新機(jī)遇和新出路。其實(shí)不止印度，在價(jià)差合適時(shí)，其他具有龐大人口且紡織業(yè)發(fā)展較好的國家都可以納入考慮的范圍。

結(jié)語

由于我國并不是一個(gè)主要的棉紗出口國，新的貿(mào)易渠道的打通需要時(shí)間，也需要較為穩(wěn)定的價(jià)差提供動(dòng)力。但由于隨后國際棉紗價(jià)差縮小，我國棉紗出口利潤也在收縮，這條通道在還沒有效打通時(shí)就隨著價(jià)差回歸而關(guān)閉了。內(nèi)外價(jià)差是否還會走向大幅偏離難以預(yù)知，但今天我們都能逐步體會到的是世界在以更快的速度變化，打破常規(guī)的事件接連發(fā)生，保持開放的心態(tài)并思考新處境下是否存在新機(jī)會一定會獲益良多。