供應(yīng)緊張局面難解

從更長(zhǎng)時(shí)間范圍來(lái)看，7500美元/噸以下的銅價(jià)深具長(zhǎng)期投資價(jià)值。在銅價(jià)回調(diào)時(shí)，根據(jù)未來(lái)生產(chǎn)需求，下游企業(yè)可積極逢低買入套保。

上周，滬銅突破前期振蕩區(qū)間，創(chuàng)出下半年以來(lái)新高。目前，全球銅顯性庫(kù)存處于極低位置。中期來(lái)看，隨著全球向綠色能源轉(zhuǎn)型，銅供應(yīng)將越發(fā)緊張。長(zhǎng)期來(lái)看，只有銅價(jià)穩(wěn)定在7500美元/噸以上，才有可能刺激礦商對(duì)銅礦進(jìn)行更多投資，以滿足未來(lái)銅需求持續(xù)快速增長(zhǎng)。雖然全球經(jīng)濟(jì)增速下滑，衰退憂慮猶存，但銅市樂(lè)觀情緒依舊不減，資金逢低買入積極。

全球顯性庫(kù)存低

今年以來(lái)，全球第一銅供應(yīng)大國(guó)智利由于礦的品味老化，產(chǎn)量出現(xiàn)顯著下滑。全球第二銅供應(yīng)大國(guó)秘魯?shù)V山罷工、道路封堵造成供應(yīng)中斷頻繁出現(xiàn)，出產(chǎn)始終達(dá)不到理論目標(biāo)值。雖然今年新增產(chǎn)能較多，但上半年全球精煉銅產(chǎn)量不如預(yù)期，造成全球供應(yīng)持續(xù)緊張。

此外，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存10月底降至2.15萬(wàn)噸，為2016年下半年以來(lái)最低水平，而7月初仍有26.2萬(wàn)噸。雖然近期反彈至2.51萬(wàn)噸，但仍處于0.3%這一極低水平。保稅區(qū)銅庫(kù)存起著“蓄水池”“安全墊”的作用，對(duì)調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)至關(guān)重要。極低的保稅庫(kù)存意味著“蓄水池”功能降低。目前全球銅供應(yīng)鏈仍擾動(dòng)頻頻，作為重要的戰(zhàn)略物資，一旦供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，進(jìn)口貨源補(bǔ)充難以跟上，將放大銅價(jià)波動(dòng)范圍，對(duì)國(guó)家物資供應(yīng)安全和企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重要影響。

供需矛盾將擴(kuò)大

在2022年LME WeeK年會(huì)上，與會(huì)嘉賓對(duì)銅的看法較為一致，無(wú)論是現(xiàn)場(chǎng)投票還是之后的嘉賓討論，結(jié)論均看好2023年的銅價(jià)。2020年以來(lái)，國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜化，讓礦業(yè)公司削尖了資本支出。在此期間，由于全球主要經(jīng)濟(jì)體加大財(cái)政與貨幣刺激政策，消費(fèi)透支了金屬需求，金屬市場(chǎng)一些品種出現(xiàn)庫(kù)存耗盡的現(xiàn)象，其中之一就是銅。

從更長(zhǎng)的時(shí)間范圍來(lái)看，全球在向清潔能源轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將需要更多的銅。S&P Global在最近的一份報(bào)告中預(yù)測(cè)，到本世紀(jì)中葉，全球?qū)︺~的年需求量將達(dá)到5300萬(wàn)噸。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局的數(shù)據(jù)，這是目前2100萬(wàn)噸全球礦山產(chǎn)量的兩倍有余。

從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，目前我國(guó)在綠色能源產(chǎn)業(yè)方面處于全球前列。雖然國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)電網(wǎng)投資、房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的需求在減少，但新能源領(lǐng)域的快速發(fā)展彌補(bǔ)了傳統(tǒng)領(lǐng)域需求下降造成的缺口。一輛電動(dòng)車大約需要85公斤銅。數(shù)據(jù)顯示，1—10月我國(guó)新能源汽車銷量528萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.1倍。加上與之相關(guān)的充電樁建設(shè)，預(yù)計(jì)今年新能源汽車領(lǐng)域帶來(lái)的銅需求增長(zhǎng)逾20萬(wàn)噸。

與傳統(tǒng)能源系統(tǒng)相比，可再生能源系統(tǒng)需要耗費(fèi)12倍的銅。2021—2025年，風(fēng)電年均裝機(jī)量5000萬(wàn)千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)帶動(dòng)銅年均消耗30萬(wàn)噸；光伏年均裝機(jī)量7000萬(wàn)千瓦時(shí)，帶動(dòng)銅年均消耗22.4萬(wàn)噸。根據(jù)測(cè)算，2021—2025年，“碳中和”目標(biāo)將推動(dòng)我國(guó)銅消耗每年增加80萬(wàn)噸以上。

從全球范圍內(nèi)來(lái)看，未來(lái)20年里，每年都需要增加100萬(wàn)噸的產(chǎn)量，相當(dāng)于每年要新發(fā)現(xiàn)一個(gè)Escondida銅礦。然而，目前新礦藏的發(fā)現(xiàn)越來(lái)越難，開(kāi)發(fā)成本越來(lái)越高。7500美元/噸以下的銅價(jià)難以推動(dòng)礦企增加資本開(kāi)支，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，銅價(jià)重心勢(shì)必上移，難以回到2020年以前的水平。

回調(diào)即為買入時(shí)

下半年以來(lái)，歐美央行快速收緊流動(dòng)性，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成的壓力越來(lái)越大，總需求受到抑制。全球經(jīng)濟(jì)放緩的狀態(tài)或延續(xù)至明年上半年。而全球礦山產(chǎn)量2022—2023年是新增銅礦的釋放大年，在連續(xù)3年短缺以后，明年上半年供應(yīng)緊張局面預(yù)計(jì)不會(huì)進(jìn)一步惡化，但也難以顯著改善。隨著2024年后產(chǎn)量增速下滑，而全球需求增速不斷上升，全球銅供需矛盾將加劇，預(yù)計(jì)銅價(jià)重心將不斷上移。從更長(zhǎng)時(shí)間范圍來(lái)看，7500美元/噸以下的銅價(jià)深具長(zhǎng)期投資價(jià)值，下游可在銅價(jià)回調(diào)時(shí)，根據(jù)未來(lái)生產(chǎn)需求，積極逢低買入套保。