本文探討近十年豆粕期貨價格走勢情況，深入剖析影響價格變動因素，為分析未來豆粕價格波動提供參考。

01

2013-2022十年間豆粕期價變化

從價格角度來看，10年豆粕期價整體處于2000-4500元/噸區(qū)間運行，其中在2500-3500元/噸的頻率接近80%；從時間角度來看，豆粕價格運行具有明顯的周期特征且接近為一年周期，符合豆粕上游原料大豆一年期生長的特性，也即是大豆的年度供需變化直接影響豆粕價格。但豆粕價格周期并不完全是一年，原因在于各年度大豆和豆粕的供需節(jié)奏受其他因素影響而存在差異，其中包括極端天氣、禽畜疫病以及貿(mào)易政策等因素。

根據(jù)豆粕期價的漲跌變動，本文將十年價格分為10個周期，具體來看各周期內(nèi)價格變動情況及主導因素。

1、2013.05之前

此階段主要由禽畜疫病主導。2012年末由于USDA調(diào)減全球大豆庫存且美豆出口強勁，CBOT大豆價格上漲帶動國內(nèi)豆粕價格上行；但2013年3月南美大豆集中上市，國內(nèi)進口大豆供應充足，同時禽流感在全國范圍傳播，禽類飼料需求下降且飼料廠調(diào)低豆粕配比削弱豆粕需求，豆粕價格承壓下行。

2、2013.05—2014.01

此階段主要由供需主導。供給端，南美大豆出口強勢但美豆種植面積下降；需求端，禽流感雖傳播范圍較大但總體得到控制，二季度國內(nèi)生豬存欄一直保持高位，以及國儲大豆收購價格遠高于現(xiàn)貨，農(nóng)戶惜售情緒強烈共同推升豆粕價格至3500點以上。

3、2104.02—2016.03

此階段主要由厄爾尼諾主導。2013/14年度美豆產(chǎn)量下降有限，但2014年春節(jié)過后國內(nèi)大豆進口需求提升帶動美豆出口強勁，從而美豆庫存下降，CBOT大豆受此支撐上漲拉動國內(nèi)豆粕價格提升。進入下半年，南美大豆集中上市疊加美豆因厄爾尼諾帶來大量降水豐產(chǎn)預期強烈，豆類價格節(jié)節(jié)敗退。同時南美大豆種植利潤較高刺激農(nóng)戶積極性，南美大豆擴種且在厄爾尼諾下天氣適宜，2015年全球大豆供應充裕，CBOT大豆下行拖累國內(nèi)豆粕繼續(xù)向下探底。

4、2016.04—2017.07

此階段由拉尼娜主導。盡管美豆2015/16年度獲得豐產(chǎn)，但2016年4月阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)連續(xù)降雨引發(fā)收割進度減慢及產(chǎn)量受損，CBOT大豆上漲帶動國內(nèi)豆粕開始反彈；5月USDA報告美豆舊作庫存、新作產(chǎn)量均低于預期；6月受拉尼娜影響美豆主產(chǎn)區(qū)氣溫較高，CBOT大豆持續(xù)上漲拉動國內(nèi)豆粕達到階段高點。但后續(xù)USDA報告顯示美豆播種面積有所提升，且高溫天氣緩解美豆優(yōu)良率保持較高水平，使得美豆豐產(chǎn)預期增加，CBOT大豆回落拖累國內(nèi)豆粕下行。隨后在我國進口大豆增加且豆粕下游需求提升等多空因素影響下，豆粕整體呈震蕩走勢。

5、2017.08—2018.07

此階段由中美貿(mào)易戰(zhàn)和拉尼娜等主導。2017年三季度美豆優(yōu)良率一路下調(diào)引發(fā)市場擔憂，但后續(xù)供需報告將單產(chǎn)上調(diào)，CBOT大豆經(jīng)歷短暫漲跌波動。四季度拉尼娜氣候登場，盡管美豆產(chǎn)量有所增加，但2018年2月拉尼娜帶來的極端干燥席卷阿根廷，導致其大豆產(chǎn)量大幅下滑全球供給偏緊，CBOT大豆上升帶動國內(nèi)豆粕上漲。進入4月，中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)，中國大豆進口從美國轉(zhuǎn)向南美疊加生豬養(yǎng)殖利潤不佳導致飼料需求疲軟，國內(nèi)豆粕一路走低。

6、2018.08—2019.03

此階段由中美貿(mào)易戰(zhàn)、非洲豬瘟和厄爾尼諾等主導。2018年6月美國無視共識使中美貿(mào)易再起爭端，盡管國內(nèi)大豆進口更多轉(zhuǎn)向南美，但依然無法掩蓋供給縮減的事實，豆粕價格有所上行。但進入8月，東北地區(qū)出現(xiàn)非洲豬瘟并蔓延，疊加9月厄爾尼諾再次席卷全球，南美大豆主產(chǎn)區(qū)獲得降水使新作保持豐產(chǎn)預期，以及12月中國重啟對美豆進口，國內(nèi)豆粕價格一路下跌。

7、2019.04—2020.03

此階段由中美貿(mào)易戰(zhàn)和非洲豬瘟等主導。2019年五一前中美關系再度惡化疊加非洲豬瘟疫情緩解，豆粕采購熱情回升，國內(nèi)豆粕再次迎來上漲。但三季度非洲豬瘟時有發(fā)生，生豬存欄有所下降，豆粕價格持續(xù)震蕩。進入11月，中美關系緩和及后續(xù)簽訂第一階段貿(mào)易協(xié)定，同時美豆新作順利上市，南美大豆種植面積預增，國內(nèi)新冠疫情爆發(fā)引起需求下降，從而國內(nèi)豆粕承壓下行。

8、2020.03—2021.03

此階段由新冠疫情和拉尼娜等主導。2020年初新冠疫情在全國擴散，大宗商品價格普遍走低，之后各地封城封路導致供需錯配，豆粕價格迅速反彈；隨著海外疫情持續(xù)擴散，南美大豆供應擔憂加劇，國內(nèi)大豆和豆粕庫存處于極低水平，豆粕開啟大幅上漲模式；三季度美豆生長良好疊加進口大豆大量到港，國內(nèi)豆粕開始震蕩上漲；進入11月，拉尼娜再度來襲，南美大豆播種及定產(chǎn)引發(fā)市場擔憂，豆粕不斷突破新高；2021年春節(jié)后，國內(nèi)養(yǎng)殖轉(zhuǎn)淡，豆粕需求不佳，豆粕開始高位回調(diào)。

9、2021.03—2021.11

此階段由供需主導。2021年二季度，美玉米價格大漲刺激新作種植面積預期擴張擠占大豆種植面積，另美國干旱來襲，大豆新作種植預期不佳，疊加美豆需求旺盛刺激，CBOT大豆一路走高帶動國內(nèi)豆粕向上攀升。隨后南美大豆大量到港，國內(nèi)被迫提高開機率使油廠豆粕一度脹庫，豆粕價格承壓下行；三季度美豆主產(chǎn)區(qū)天氣良好奠定美豆豐產(chǎn)預期，CBOT大豆支撐崩塌拖累國內(nèi)豆粕一路下行。

10、2021.11—2022.06

此階段由拉尼娜主導。2021年11月USDA報告意外下修美豆單產(chǎn)，期末庫存不及預期利多美豆，疊加拉尼娜天氣導致南美大豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)干旱，全球大豆供應預期減少刺激CBOT大豆上漲帶動國內(nèi)豆粕觸底反彈；同時美豆集中上市出口大量提升，CBOT大豆受此提振不斷上漲拉動國內(nèi)豆粕連創(chuàng)階段新高。2022年二季度南美大豆到港增多，疊加國內(nèi)進口大豆拋儲和美豆種植面積預增，國內(nèi)大豆供應預期轉(zhuǎn)好，豆粕價格重心不斷下移。

02

主導因素分析

具體到每個時期的主導因素，豆粕的供給與需求能夠?qū)r格產(chǎn)生直接影響，其他因素則通過影響供給、需求或者供需節(jié)奏進而影響價格波動。其中極端天氣影響全球大豆供給、貿(mào)易政策影響國內(nèi)大豆供給以及禽畜疫病影響豆粕需求。

1、供需主導時期

在無其他因素主導時，簡單來看大豆供給與豆粕需求對豆粕價格的決定作用。其中影響豆粕供給的因素主要是成本端大豆產(chǎn)量與進口大豆壓榨利潤。大豆產(chǎn)量決定豆粕供給上限，成本端主要關注種植面積、單產(chǎn)、優(yōu)良率與收割率等因素；大豆壓榨利潤決定豆粕供給下限，壓榨利潤關注CBOT大豆期價。影響豆粕需求的因素主要是生豬等禽畜養(yǎng)殖對飼料的需求，主要關注下游禽畜存欄量。豆粕的供給與需求共同作用于庫存，其中以全國主要油廠庫存最為重要。

十年間由供需主導的時期主要是第二周期和第九周期兩個周期階段。兩個階段在需求端，生豬存欄均承季度小幅上升趨勢，總體較為穩(wěn)定；在供給端，兩者共同遵循前期炒作大豆種植面積和主產(chǎn)區(qū)天氣，美豆優(yōu)良率一路下滑，后期美豆集中上市抑或是南美大豆集中到港，從而使CBOT大豆帶動或國內(nèi)豆粕承壓走低的規(guī)律。在無其他因素炒作時，國內(nèi)豆粕價格波動幅度均較小，第二周期最大波動650點左右，波幅21%；第九周期最大波動720點左右，波幅24%。

2、極端天氣主導時期

極端天氣通常由厄爾尼諾或者拉尼娜現(xiàn)象造成。厄爾尼諾是指赤道中、東太平洋海表溫度出現(xiàn)大范圍高強度持續(xù)偏暖的現(xiàn)象，因此厄爾尼諾的發(fā)生通常會給美洲帶來豐富的降水，有時甚至產(chǎn)生嚴重洪澇災害；但對東亞與東南亞則形成干旱甚至極端干旱，嚴重危害農(nóng)作物生長。拉尼娜帶來的影響則與此相反。根據(jù)厄爾尼諾指數(shù)，連續(xù)5個月超過0.5即可判定為出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象，連續(xù)5個月低于-0.5即可判定出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象。截止2022年6月近十年間共發(fā)生兩次厄爾尼諾和四次拉尼娜現(xiàn)象，兩次厄爾尼諾時間分別是2014年10月-2016年4月和2018年9月-2019年6月，四次拉尼娜時間分別是2016年8月-2016年12月、2017年10月-2018年4月、2020年8月-2021年5月和2021年9月-2022年6月。

極端天氣主要通過影響大豆主產(chǎn)州的降水和氣溫進而影響大豆主產(chǎn)國產(chǎn)量。本文分別選取美國伊利諾伊州、巴西南馬托格羅索州和阿根廷布宜諾斯艾利斯省作為樣本，分析其在近10年六次極端天氣中月均氣溫和月均降水的變化，進而分析極端天氣對全球大豆產(chǎn)量的影響。

首先來看極端天氣對各國主產(chǎn)州月均氣溫的影響。在兩次厄爾尼諾現(xiàn)象中，2015年5月至10月、2018年9月與10月和2019年5月與6月為美國大豆生長收割期，其月均氣溫普遍高于15℃，適合大豆生長與收割；2015年、2016年和2018年9月至次年4月為南美大豆生長收割期，整體氣溫也適宜大豆的生長與收割，說明厄爾尼諾的發(fā)生并未造成各國大豆主產(chǎn)區(qū)的異常高溫。在四次拉尼娜現(xiàn)象中，總體來看，美國大豆生長期均未發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象，在面臨收割期時會受到拉尼娜的影響，但其總體氣溫依然處于15℃以上；對南美大豆來說四次拉尼娜現(xiàn)象均發(fā)生在大豆的生長收割期，整體來看各時期主產(chǎn)州氣溫都適合大豆生長收割，但拉尼娜的發(fā)生同樣引起氣溫的波動。巴西主產(chǎn)區(qū)在2016年和2020年拉尼娜中12月和1月氣溫偏低，阿根廷主產(chǎn)區(qū)在2018年和2020年的12月氣溫也均偏低，但并未發(fā)現(xiàn)由拉尼娜現(xiàn)象引起的氣溫異常偏低情況。

再看極端天氣對各國主產(chǎn)州月均降水量的影響。在兩次厄爾尼諾現(xiàn)象中，美國大豆在2015和2019年大豆播種階段都受到降水量增大影響，在后續(xù)生長期降水量相對較高，收割期降雨量減少；巴西大豆主產(chǎn)區(qū)在各年表現(xiàn)不一，2014/15年度大豆種植生長期整體降水量較高，收割期迅速下降，2015年大豆種植期降水較少，生長期降水增多，收割期降水適宜，2018年種植期降水過量，其中11月最高將近500毫米，但生長期降水迅速下降，收割期再次偏多；阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)也受一定的厄爾尼諾影響，在大豆播種期降水都較多，生長期降水有所下降，但2019年1月大豆主產(chǎn)區(qū)降水低于正常值，收割期通常降水一般，但2015年降水量異常偏低。

綜上，厄爾尼諾對南美大豆主產(chǎn)區(qū)降水量影響較大，有時會出現(xiàn)極端降水情況。在四次拉尼娜現(xiàn)象中，美國大豆種植初期降水有所增多，生長末期降水減少，收割期降水偏低，總體降水一般，未出現(xiàn)異常情況；巴西大豆受拉尼娜的影響表現(xiàn)不一，其中2017/18和2021/22年度從種植初期到收割前期，大豆主產(chǎn)區(qū)降水量逐漸減少，但2016年11月降水量增多且2022/21年度至收割前期降水量呈現(xiàn)波動增多趨勢，導致2021年巴西大豆生長期降水量超出正常水平，但在收割期整體降水量均較低，其中2021年出現(xiàn)干旱現(xiàn)象；阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)降水受拉尼娜現(xiàn)象影響較大，在四次拉尼娜現(xiàn)象中普遍降水量低于正常水平，同時2018年收割期又出現(xiàn)極端降水情況使降水量遠超平均。

綜上，在極端天氣主導時期，氣溫對所選各國大豆主產(chǎn)區(qū)影響相對較小，也未出現(xiàn)極端溫度情況；降水對各國大豆主產(chǎn)區(qū)影響較大，其中厄爾尼諾年通常會為美豆主產(chǎn)區(qū)帶來大量降水而利于大豆生長，但在拉尼娜年巴西大豆主產(chǎn)區(qū)可能會因極端降水增多易造成洪澇災害，對阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)則可能造成極端干旱不利于大豆生長。

3、非洲豬瘟主導時期

2018年8月非洲豬瘟首次在我國出現(xiàn)并向全國擴散，對我國飼料養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)造成沖擊，豆粕需求出現(xiàn)大幅下滑。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，截至2019年11月21日，全國共報告發(fā)生160起非洲豬瘟疫情，撲殺生豬119.3萬頭。在此期間，生豬存欄累計值連續(xù)12個月出現(xiàn)下降，最低在2019年9月降至30675萬頭，同比下降28.47%。與此同時能繁母豬存欄更是雪上加霜，非洲豬瘟加速存欄下降，同樣在2019年9月降至最低為1913萬頭，同比下降40%。盡管生豬等存欄較低，但生豬養(yǎng)殖利潤在非洲豬瘟期間并沒有得到好轉(zhuǎn)，主要原因在于2018年9月國內(nèi)實行嚴格的跨區(qū)生豬禁運政策，從而導致生豬主產(chǎn)區(qū)與主銷區(qū)形成嚴重的供需錯配，主產(chǎn)區(qū)內(nèi)生豬供大于求導致豬價大跌，而部分主銷區(qū)出現(xiàn)供不應求使得豬價處于高位。養(yǎng)殖利潤較低疊加零散疫情發(fā)生，使得生豬補欄量始終較低，從而生豬存欄始終保持低位拖累飼料需求的恢復。整個非洲豬瘟期間，飼料產(chǎn)量重心同樣保持在低位波動，相較疫情前年份飼料月度產(chǎn)量減少4000萬噸左右。

4、中美貿(mào)易戰(zhàn)主導時期

2018年3月美國對從中國進口的600億美元商品加征關稅，并限制中國企業(yè)對美投資并購。隨后中美在一系列談判無果后中方制定相應反制措施，其中便包括對進口的美國大豆實施25%的關稅反制。不過在貿(mào)易戰(zhàn)前期中美主要聚焦在科技領域，并無過多涉及農(nóng)產(chǎn)品板塊，而國內(nèi)在年初大豆進口偏低導致豆粕庫存偏緊，豆粕價格始終高居不下。隨著中方對美豆進口反制措施的出臺，一方面盡管國內(nèi)大豆進口更多的轉(zhuǎn)向南美，但同期大豆進口量銳減；另一方面，美豆出口斷崖式減少，CBOT大豆承壓保持在低位運行，從而拖累國內(nèi)豆粕大跌。

03

當前豆粕形勢分析

1、當前豆粕成本端與需求端形勢

宏觀來看，美國通脹高企，CPI不斷上升催動美聯(lián)儲年內(nèi)連續(xù)四次加息75BP削弱全球大宗商品需求，WTI原油從三月最高點130.5美元/桶震蕩下行至85美元/桶附近，當前亦在76-93美元/桶區(qū)間震蕩。供給端，當前美豆收割接近尾聲，截至2022年11月6日當周，美國大豆收割率為94%高于五年均值，CBOT大豆收獲壓力較大；盡管近期密西西比河流域有少量降水，但依然難改航道低水位現(xiàn)狀，預計美灣大豆出口短期仍將受到延緩；南美大豆播種進度低于正常水平，近期干燥天氣減緩巴西大豆播種速度，CONAB顯示截止11月5日，巴西2022/23年度大豆播種57.5%，遠低于去年同期的67.3%，不過因大豆種植面積擴大，CONAB仍然預計2022/23年度巴西大豆產(chǎn)量達到1.535382億噸，同比增加2798.84萬噸；阿根廷大豆播種更不容樂觀，因受到持續(xù)干旱影響，大豆主產(chǎn)區(qū)降水稀少，當前核心農(nóng)業(yè)帶地區(qū)僅播種完成5%，遠低于去年同期的50%。

國內(nèi)，2022年1-10月國內(nèi)進口大豆7317萬噸，同比減少592萬噸，減幅7.4%；而10月國內(nèi)大豆進口大幅減少至413萬噸，同比減少19%且為2014年以來最低，不過市場預計11月與12月大豆進口將得到持續(xù)回升，將分別達到800萬噸與1000萬噸左右；受近期進口大豆到港量偏低影響，盡管國內(nèi)大豆壓榨利潤高企，主要油廠開機率仍保持在50%左右的較低水平；豆粕下游養(yǎng)殖端利潤依舊較高，不過豬肉消費并未得到完全釋放導致近期豬價有所回落，但11月和12月為傳統(tǒng)養(yǎng)殖旺季引發(fā)農(nóng)戶惜售心態(tài)，近期豆粕下游成交有所回升；油廠豆粕庫存已下降至20萬噸以下，不過隨著11月中下旬進口大豆到港提升，預計豆粕庫存繼續(xù)下降概率較低。

2、拉尼娜影響

當前厄爾尼諾指數(shù)持續(xù)接近-1左右，說明今年是繼2020和2021年之后的又一個拉尼娜年。結(jié)合上文來看，拉尼娜年阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)在種植期和生長期降水均較低，收割期降水有所分化，因此需要關注未來阿根廷遭遇干旱侵擾的可能；拉尼娜年巴西大豆主產(chǎn)區(qū)在不同月份降水則有所分化，但通常在大豆種植期降水量較多，生長期和收割期降水量不一，未來需要關注生長期及之后的天氣變化。結(jié)合現(xiàn)實來看，阿根廷和巴西均符合上述規(guī)律，目前阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)降水偏少，大豆播種被嚴重延誤，當前核心農(nóng)業(yè)帶地區(qū)僅播種完成5%，遠低于去年同期的50%。巴西大豆主產(chǎn)區(qū)則由于在10月得到過量降水，部分州大豆播種受到延誤，目前整體種植進度同樣慢于同期。

04

總結(jié)

本文回顧近10年來國內(nèi)豆粕價格變化情況，并著重分析引起豆粕價格變動的主要因素，結(jié)合當前形勢，研判未來豆粕價格運行方向。

總的來說，國內(nèi)豆粕價格主要受產(chǎn)業(yè)端供需主導，其他因素則通過影響產(chǎn)業(yè)供需和供需節(jié)奏進而影響豆粕價格。結(jié)合目前形勢，短期來看，近期國內(nèi)進口大豆到港較少，豆粕下游成交尚可，國內(nèi)豆粕庫存持續(xù)降低，產(chǎn)業(yè)端主導豆粕價格居于高位；長期來看，美豆小幅減產(chǎn)，但由于巴西種植面積增加推升預估產(chǎn)量大幅增加，在阿根廷產(chǎn)量穩(wěn)定情況下，2022/23年度全球大豆產(chǎn)量將有所提升，不過由于拉尼娜的存在，南美大豆豐產(chǎn)預估仍待驗證。因此，近期國內(nèi)豆粕將繼續(xù)保持強勢；隨著11月中下旬進口大豆到港增加豆粕價格將有所回落；但因年前豆粕需求保持高位，多空交織豆粕價格將震蕩運行；年后行情則由產(chǎn)業(yè)回歸至天氣主導，目前來看豆粕價格將會偏弱運行。