產(chǎn)業(yè)重新布局、估值偏低 由于產(chǎn)業(yè)重新布局,國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈處于從舊動(dòng)能向新動(dòng)能轉(zhuǎn)換階段,A股也將進(jìn)入結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換階段。此外,市場(chǎng)估值處于偏低水平、美債收益率回落,A股成長(zhǎng)板塊前景更廣闊。 周期主要分為經(jīng)濟(jì)周期和金融周期,前者描述經(jīng)濟(jì)的起伏變化,后者描述政策調(diào)控及利率變動(dòng)相互作用的強(qiáng)弱變化。通常而言,一個(gè)完整的周期包括繁榮期、衰退期、蕭條期和復(fù)蘇期。在一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期中,不同時(shí)期的資產(chǎn)價(jià)格、資金流動(dòng)性也不相同。 從經(jīng)濟(jì)角度來看,全球正面臨較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。一方面,俄烏沖突、西方國家出現(xiàn)撕裂、中美科技摩擦、新冠疫情等事件爆發(fā);另一方面,貨幣政策和財(cái)政政策為經(jīng)濟(jì)提供大力支持后,通脹處于幾十年來的最高水平,部分國家和地區(qū)不得不收緊金融環(huán)境。多數(shù)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)以抑制通脹為政策制定目標(biāo),其希望通過持續(xù)加息來推動(dòng)政策回歸常態(tài),預(yù)計(jì)未來會(huì)有更多經(jīng)濟(jì)體增速放緩,甚至出現(xiàn)萎縮。IMF將全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)期自2021年的6%降至2022年的3.2%和2023年的2.7%,不包括全球金融危機(jī)和新冠疫情最嚴(yán)重階段的話,這將是2001年以來最疲弱的增長(zhǎng)表現(xiàn)。 從金融周期角度來看,利率作為資產(chǎn)的價(jià)格,其變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)和金融周期都相互作用。今年9月,加息的央行數(shù)量達(dá)到全球央行一半以上,G20中有11個(gè)經(jīng)濟(jì)體加息,包括美國、歐盟和英國等六個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。各央行政策制定目標(biāo)不同,美國央行貨幣政策目標(biāo)為穩(wěn)定物價(jià)和充分就業(yè),歐洲央行貨幣政策目標(biāo)只有穩(wěn)定物價(jià),日本央行貨幣政策目標(biāo)為穩(wěn)定物價(jià)和國際收支平衡。在通脹高企的背景下,各國央行加息動(dòng)力充足。我國央行貨幣政策目標(biāo)包括穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國際收支平衡、金融穩(wěn)定,但不論有多少項(xiàng)目標(biāo),穩(wěn)定物價(jià)仍是首要目標(biāo)。 美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是全球金融周期的重要影響力量。美聯(lián)儲(chǔ)利率變動(dòng)影響全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)錨、國際資本流動(dòng)、多國貨幣定價(jià)基礎(chǔ)、杠桿水平、全球大宗商品價(jià)格等。第一,美國加息促使資本回流,部分債務(wù)國(尤其以美元定價(jià))債務(wù)壓力加??;第二,加息引起資產(chǎn)價(jià)格重估,通過債務(wù)利息提升的方式帶動(dòng)債務(wù)螺旋式增加,進(jìn)而去杠桿;第三,美國加息通常會(huì)改變美元定價(jià),進(jìn)而改變大宗商品定價(jià),最終從成本端向制造業(yè)輸入通縮。 目前,全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn),而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)復(fù)蘇,以至于海外進(jìn)入加息周期而我國仍有寬松空間。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈處于從舊動(dòng)能向新動(dòng)能轉(zhuǎn)換的階段,A股也將進(jìn)入結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換階段。 從盈利與估值的角度來看,三季報(bào)披露A股盈利不及預(yù)期,疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)在價(jià)格中體現(xiàn)出來。同時(shí),估值也處于歷史偏低水平,尤其是中證1000指數(shù),估值處于12.83%分位數(shù)附近。另外,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史偏高水平,側(cè)面反映出指數(shù)處于歷史底部區(qū)域。 從定價(jià)錨的角度來看,美國通脹回落意味著加息進(jìn)程放緩、國債收益率和全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)錨回落。其一,美股下行壓力減輕;其二,A股市場(chǎng)外資流入減少;其三,A股市場(chǎng)成長(zhǎng)板塊受到美債收益率回落的影響,壓力有效下降。 責(zé)任編輯:七禾編輯 |
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