11月以來(lái)，尿素出現(xiàn)一波反彈走勢(shì)，2301合約一度逼近2500元/噸一線。隨著現(xiàn)貨價(jià)格漲幅放緩，期貨盤(pán)面也開(kāi)始承壓。

固定床利潤(rùn)的淡旺季規(guī)律

從近5年的固定床利潤(rùn)可以發(fā)現(xiàn)，上半年固定床一般都有盈利，但進(jìn)入下半年淡季，固定床一般都難以盈利。這是因?yàn)閲?guó)內(nèi)需求主要以農(nóng)業(yè)需求為主，而農(nóng)業(yè)需求大部分集中在上半年。根據(jù)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)能測(cè)算，上半年供不應(yīng)求，需要依賴前一年的淡儲(chǔ)。但進(jìn)入下半年，國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)需求大幅下降，雖仍有出口、淡儲(chǔ)及部分工業(yè)需求，但農(nóng)業(yè)需求占比超過(guò)五成，這塊需求的缺失難以彌補(bǔ)，導(dǎo)致下半年國(guó)內(nèi)供給過(guò)剩。因此，成本最高的固定床基本難以盈利。但亦有例外，若下半年有額外需求能彌補(bǔ)農(nóng)業(yè)需求這一缺口，則固定床仍有微利可期。例如2018年和2020年下半年，這兩年下半年出口需求強(qiáng)勁，一定程度上補(bǔ)足了農(nóng)業(yè)需求缺口，帶動(dòng)價(jià)格上漲，固定床亦有盈利。

下游各類需求分析

今年下半年能否有對(duì)應(yīng)需求滿足農(nóng)業(yè)需求的這部分缺失呢？接下來(lái)我們逐一分析。

首先是出口需求。今年以來(lái)，出口有所回升，最新出口數(shù)據(jù)顯示，9月出口回升至34.74萬(wàn)噸，整體出口水平較去年底明顯回升，但同比下降68.17%，距離正常水平仍偏低。在固定床有盈利年份的淡季月份里，平均月出口量大多維持在50萬(wàn)噸以上，峰值突破100萬(wàn)噸。按照今年節(jié)奏來(lái)看，預(yù)計(jì)依賴出口帶動(dòng)需求是難以實(shí)現(xiàn)的。

其次是淡儲(chǔ)需求。今年淡儲(chǔ)規(guī)則較往年更為嚴(yán)格，要求在更短的時(shí)間內(nèi)承儲(chǔ)更多的量，指標(biāo)從之前的第4個(gè)月50%、第5個(gè)月80%、第6個(gè)月110%到今年的第3個(gè)月的月末庫(kù)存量不低于承儲(chǔ)任務(wù)量的50%，第4至6個(gè)月的月末庫(kù)存量不低于承儲(chǔ)任務(wù)量的100%。但整體承儲(chǔ)情況還要看尿素價(jià)格是否夠低，若價(jià)格偏高，承儲(chǔ)積極性也會(huì)減弱。所以，淡儲(chǔ)需求的效果以托底為主。

最后是工業(yè)需求。尿素下游的板材需求和房地產(chǎn)周期密切相關(guān)，也是淡季尿素需求的一大支柱。目前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)三工面積累計(jì)同比均明顯下滑，對(duì)板材需求支撐有限。上半年海外需求尚可，三聚氰胺出口量較為可觀，也在一定程度上支撐尿素價(jià)格。但進(jìn)入下半年，海外進(jìn)入經(jīng)濟(jì)下行周期，出口量明顯回落。因此，工業(yè)需求對(duì)于今年下半年尿素需求大概率也缺少支撐力度。

綜上所述，今年下半年尿素下游需求缺乏明顯亮點(diǎn)，尿素價(jià)格難進(jìn)一步突破，預(yù)計(jì)到固定床成本價(jià)格附近會(huì)面臨壓力。