1、工業(yè)沖高回落、服務(wù)業(yè)延續(xù)低迷，經(jīng)濟“二次探底”跡象有所顯現(xiàn)

工業(yè)生產(chǎn)沖高回落，部分中上游表現(xiàn)相對較好。10月，工業(yè)增加值當(dāng)月同比5%，持平于市場平均預(yù)期、但低于上月的6.3%；其中，制造業(yè)同比5.2%、較上月回落1.2個百分點，采礦業(yè)同比4%、較上月回落3.2個百分點，電燃水生產(chǎn)有所回升。分行業(yè)來看，多數(shù)行業(yè)生產(chǎn)有所回落、但電氣機械、非金屬制品、醫(yī)藥制造回升，汽車制造、電氣機械、黑色冶煉、化學(xué)原料等增速居前。

服務(wù)業(yè)生產(chǎn)延續(xù)回落，受疫情反復(fù)抑制或增強。10月，服務(wù)業(yè)產(chǎn)出同比較上月回落1.2個百分點至0.1%、連續(xù)2個月回落，與用電數(shù)據(jù)表征類似，最近兩個月服務(wù)業(yè)用電量同比連續(xù)2個月負增長；受疫情影響較小的信息軟件、金融業(yè)生產(chǎn)逆勢回升。10月，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)同比較上月回落1.9個百分點至47%、低于今年5月水平，但服務(wù)預(yù)期有所緩和、同比回升0.6個百分點。

2、伴隨出口加快下滑，內(nèi)需驅(qū)動特征凸顯，投資穩(wěn)增長仍需努力

伴隨外需走弱，出口加快下滑，對經(jīng)濟的拖累或逐步顯現(xiàn)。8月以來我們反復(fù)提示，出口在加快回落、經(jīng)濟或轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動，10月出口時隔28個月首次轉(zhuǎn)負、當(dāng)月同比-0.3%，其中，對美國出口延續(xù)大幅下滑態(tài)勢、同比-12.6%，對歐洲出口也轉(zhuǎn)向下滑、同比-9%；對東盟出口相對較好、同比20.3%，但較上月大幅回落超9個百分點。隨著發(fā)達經(jīng)濟體拖累進一步顯現(xiàn)，東盟出口也可能受到影響，進而影響我國對東盟出口，進一步加大出口回落壓力。

出口已轉(zhuǎn)為負增長的同時，投資支撐也有所減弱，三大投資均回落、基建和中游制造表現(xiàn)較好。10月，固定資產(chǎn)投資同比5%、較上月回落1.5個百分點。其中，基建和制造業(yè)投資同比分別較上月回落3.5和3.8個百分點至12.8%和6.9%，基建投資受電力投資放緩?fù)侠?；制造業(yè)主要行業(yè)中，汽車、食品制造、運輸設(shè)備等投資增速回落較多，而計算機通信電子、電氣機械、通用設(shè)備、有色冶煉等投資增速居前。

地產(chǎn)投資創(chuàng)新低、銷售繼續(xù)低迷，穩(wěn)地產(chǎn)效果有待觀察。10月，房地產(chǎn)投資同比-16%、低于上月的-12.1%，新開工和施工繼續(xù)低迷，竣工連續(xù)2個月降幅擴大、當(dāng)月同比-9.4%；商品房銷售面積同比-23.2%、低于上月的-16.2%。地產(chǎn)低迷下，近期穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，供給端由側(cè)重“保項目”轉(zhuǎn)向加大“保主體”，需求端受疫情反復(fù)的抑制，按揭利率降低、“一城一策”等效果尚未顯現(xiàn)。

3、消費大幅走弱、就業(yè)依然承壓，防疫優(yōu)化下的疫后修復(fù)仍需等待

社零再度轉(zhuǎn)負，疫情影響增強、汽車支撐減弱。10月，社零同比-0.5%、低于上月的2.5%，其中商品消費和餐飲收入同比分別為0.5%和-9.1%、分別較前值回落2.5個和7.4個百分點；限額以上商品社零中，汽車消費同比只有3.9%、較上月回落超10個百分點，建筑裝飾、家具、家用電器等地產(chǎn)鏈消費持續(xù)低迷，化妝品、金銀珠寶、紡織服裝等也明顯下滑。

就業(yè)對消費的壓制尚未緩解，失業(yè)率仍處歷史同期高位。10月，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%、持平于上月，但高于過去四年同期水平；其中，16-24歲和25-59歲就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率分別為4.7%和17.9%，均與上月持平；但31個大城市、外來戶籍人口失業(yè)率均連續(xù)2個月上升，10月分別為6%和5.7%。

重申觀點：疫情反復(fù)、出口加速下滑等，經(jīng)濟存在階段性“二次探底”風(fēng)險。展望明年，國內(nèi)回歸之年、經(jīng)濟可以樂觀些，宏觀主線轉(zhuǎn)向內(nèi)需增長為主，驅(qū)動包括穩(wěn)增長續(xù)力帶來的基建和制造業(yè)投資強勁、疫后修復(fù)及地產(chǎn)企穩(wěn)等。

風(fēng)險提示：

1、 政策效果不及預(yù)期。

2、 疫情反復(fù)的干擾。