七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

德貝投資 馬俊

上海德貝合伙人，投研總監(jiān)。英國(guó)劍橋大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)士、金融學(xué)碩士、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、CFA。10余年國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。累計(jì)管理百余個(gè)私募產(chǎn)品，資金規(guī)模超百億。

核心觀點(diǎn)：

我們選擇咬定CTA不放松，只交易商品期貨，做到單點(diǎn)突破。

縱觀國(guó)內(nèi)十余年量化發(fā)展，沒有二級(jí)市場(chǎng)的全能選手，分散性研究只能徒勞無獲，只有工匠精神才能做成一件事。

期貨市場(chǎng)是一個(gè)博弈的市場(chǎng)，所以策略也需要跟隨整個(gè)市場(chǎng)的變化而變化。

從歷史來看，趨勢(shì)類策略是收益效果最好的一類CTA策略。

今年是比較分化的年份，2021年和2022年都是相對(duì)比較難做的年份，傳統(tǒng)的基本面策略在2021年會(huì)比較好一些。

在一個(gè)非常成熟的市場(chǎng)，不可能有一招鮮的策略從頭吃到尾。

我們所有策略的配置邏輯是依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)維度。

我覺得未來整個(gè)波動(dòng)率會(huì)上揚(yáng)，可能商品市場(chǎng)會(huì)結(jié)束過去三個(gè)月的橫盤狀態(tài)，重新運(yùn)動(dòng)起來。

在期貨市場(chǎng)這么高波的行情下，只有做好風(fēng)控，才能夠保證你依然存活在這個(gè)市場(chǎng)中，才有機(jī)會(huì)去獲取未來的收益。

七禾網(wǎng)1、馬總您好，感謝您在百忙之中七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。德貝投資雖然成立時(shí)間只有兩年，但是管理規(guī)模卻做到了20個(gè)億，您覺得公司跟其它私募相比有哪些優(yōu)勢(shì)？

馬?。?/strong>第一，我們的優(yōu)勢(shì)是把所有的精力、時(shí)間都花在把一件事做到極限上，不會(huì)左顧右盼，永遠(yuǎn)追求卓越。不像頭部量化私募，股指期貨、商品期貨、國(guó)債期貨甚至期權(quán)、股票都會(huì)涉及，作為一家處于發(fā)展階段的量化私募，我們選擇咬定CTA不放松，只交易商品期貨，做到單點(diǎn)突破。因?yàn)椋嗖呗圆季忠馕吨胶诵姆?wù)器的運(yùn)算任務(wù)計(jì)算資源的分散配、研究精力的分散配。德貝研究和交易標(biāo)的只涉及標(biāo)的商品期貨（金融期貨或期權(quán)也不涉及）。公司上下將有所研發(fā)精力和計(jì)算資源全部集中于商品期貨，這樣更容易打造一個(gè)自有的優(yōu)勢(shì)。其實(shí)，縱觀國(guó)內(nèi)十余年量化發(fā)展，沒有二級(jí)市場(chǎng)的全能選手，分散性研究只能徒勞無獲，只有工匠精神才能做成一件事。在一個(gè)每日成交額萬億市場(chǎng)中，同時(shí)應(yīng)對(duì)60多個(gè)交易標(biāo)的復(fù)雜多變的行情，其實(shí)需要非常專注并且縱深鉆研。

第二，從我自己本身的經(jīng)歷上講，從業(yè)十余年的過程中，也伴隨著商品市場(chǎng)三次大的波動(dòng)?，F(xiàn)在回顧過去這七八年時(shí)間開發(fā)的策略，會(huì)發(fā)現(xiàn)自己早期寫的很多策略都是站在一個(gè)研究員或基金經(jīng)理的高度上去寫的，并沒有非常強(qiáng)的普適性，站在當(dāng)時(shí)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我對(duì)自己曾經(jīng)寫過的策略進(jìn)行了重構(gòu)，對(duì)策略做了非常大的一個(gè)迭代。其實(shí)整個(gè)市場(chǎng)的環(huán)境不停的在變，期貨市場(chǎng)是一個(gè)博弈的市場(chǎng)，所以策略也需要跟隨整個(gè)市場(chǎng)的變化而變化。

七禾網(wǎng)2、現(xiàn)在很多私募機(jī)構(gòu)主要策略是股票為主，期貨策略只是輔助，那貴公司以后是否也會(huì)考慮做復(fù)合策略？

馬?。?/strong>其實(shí)大部分私募都會(huì)有一個(gè)主抓點(diǎn)，比如說股票或者期貨等等，他們可能會(huì)有一些其它的一些策略，主要起到衛(wèi)星策略的作用。

我們現(xiàn)在只專注于做CTA，因?yàn)?，如果分散精力在更多的資產(chǎn)標(biāo)的上面，可能最后每一樣都沒做好。比如說，當(dāng)參與者相對(duì)較少的時(shí)候，你可能會(huì)做到70分，也能夠在行業(yè)內(nèi)取得還不錯(cuò)的成績(jī)。但是當(dāng)整個(gè)行業(yè)平均水平都是70分的時(shí)候，那就需要追趕上大家的步伐，不可能把自己有限的精力分配在所有標(biāo)的上面，我們更多的還是希望把現(xiàn)在有限的精力專注于做CTA，爭(zhēng)取做到行業(yè)平均值或者略向上的一個(gè)水平。

七禾網(wǎng)3、那這樣會(huì)不會(huì)影響公司的管理規(guī)模？規(guī)模大了會(huì)帶來哪些影響，超額收益是否會(huì)下降？

馬?。?/strong>受到市場(chǎng)流動(dòng)性和部分品種交易限制，CTA策略有一定容量上限，但是，期貨市場(chǎng)也是一個(gè)成長(zhǎng)的市場(chǎng)。比如說，兩年以前全市場(chǎng)保證金在4000億左右的規(guī)模，現(xiàn)在到1.5萬億附近了，整個(gè)市場(chǎng)的擴(kuò)容是非?？斓?。我們想做的還是把我們的策略打造成熟，未來在探討其它方向的發(fā)展。

德貝團(tuán)隊(duì)擁有CTA大體量資管經(jīng)驗(yàn)，因此在設(shè)計(jì)策略組合之初將吞吐量考慮在內(nèi)。結(jié)合自主開發(fā)的交易算法，最大程度穩(wěn)定能力邊界內(nèi)的容量范圍，并堅(jiān)持在能力圈內(nèi)執(zhí)行，求穩(wěn)求真。

例如：

策略體系擁有很強(qiáng)的拓展性。傳統(tǒng)趨勢(shì)策略是大部分管理人在做的一個(gè)策略，這是因?yàn)閺臍v史來看，趨勢(shì)類策略是收益效果最好的一類CTA策略。趨勢(shì)策略并沒有一個(gè)很高的門檻，而重點(diǎn)在于怎么樣去止盈止損。

德貝的方法是利用多因子體系提高勝率，也就是說把所有的策略邏輯都用因子的方式標(biāo)準(zhǔn)化然后表現(xiàn)出來。作為國(guó)內(nèi)最早一批將多因子體系帶到期貨市場(chǎng)的團(tuán)隊(duì)，這也是源于一直在思考應(yīng)該如何獲取確定性更高、更穩(wěn)健的低相關(guān)因子。通過橫向拓展提高策略吞吐量和穩(wěn)定性。

七禾網(wǎng)4、相對(duì)于主觀CTA，量化CTA在宏觀、基本面、產(chǎn)業(yè)方面的研究有所劣勢(shì)，德貝投資是怎么考慮的？

馬俊：我們把策略分成兩塊，一塊是中短期的量?jī)r(jià)策略，就是傳統(tǒng)意義上的趨勢(shì)策略。另一塊是基本面的多空策略，它主要核心就是站在研究的基礎(chǔ)上，做量化的縱深的拓展。傳統(tǒng)主觀研究已經(jīng)有穩(wěn)定的邏輯框架和數(shù)據(jù)采集來源，我們和主觀研究員合作，在此基礎(chǔ)上提煉出可量化的邏輯，做出基本面因子，同時(shí)結(jié)合量化分析客觀，全面，風(fēng)控嚴(yán)謹(jǐn)?shù)葍?yōu)勢(shì)，鑄就目前的基本面量化策略。

量?jī)r(jià)策略更多的是人工寫的指標(biāo)和機(jī)器形成的一些指標(biāo)，通過不同的指標(biāo)、信號(hào)去把握不同維度下的趨勢(shì)行情。這行情可能是分鐘級(jí)別，小時(shí)級(jí)別或者日線級(jí)別，通過不同頻率下的一個(gè)級(jí)別的把握，去捕獲趨勢(shì)行情或動(dòng)量行情，這反而是主觀不一定能夠把握的。因?yàn)樵谧鲒厔?shì)行情的時(shí)候，更需要克服人性的弱點(diǎn)，我們把這兩者有效的結(jié)合在一起，取長(zhǎng)補(bǔ)短，彼此能夠相互對(duì)沖，那么整個(gè)策略收益走勢(shì)才能夠比較穩(wěn)定。

七禾網(wǎng)6、商品期貨之間的驅(qū)動(dòng)因素差別很大，不同板塊和品種的流動(dòng)性也有較大區(qū)別，德貝在策略的構(gòu)建上會(huì)主要關(guān)注哪些方面？

馬?。?/strong>我們會(huì)從量?jī)r(jià)和基本面兩個(gè)維度相結(jié)合，然后全盤考慮。因?yàn)槎唐谏唐房赡軙?huì)受價(jià)格包括消息因素的資金驅(qū)動(dòng)，這個(gè)時(shí)候量?jī)r(jià)信息判斷會(huì)更準(zhǔn)確去把握行情的波動(dòng)。中長(zhǎng)期來講，波動(dòng)率會(huì)回落，商品的價(jià)格更多的是去反映或者跟隨現(xiàn)貨的波動(dòng)，現(xiàn)貨更多的是反映宏觀的情況，包括供需平衡，庫(kù)存等。