七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

德貝投資 馬俊

上海德貝合伙人，投研總監(jiān)。英國劍橋大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)士、金融學(xué)碩士、計量經(jīng)濟學(xué)博士、CFA。10余年國內(nèi)外金融市場從業(yè)經(jīng)驗。累計管理百余個私募產(chǎn)品，資金規(guī)模超百億。

核心觀點：

我們選擇咬定CTA不放松，只交易商品期貨，做到單點突破。

縱觀國內(nèi)十余年量化發(fā)展，沒有二級市場的全能選手，分散性研究只能徒勞無獲，只有工匠精神才能做成一件事。

期貨市場是一個博弈的市場，所以策略也需要跟隨整個市場的變化而變化。

從歷史來看，趨勢類策略是收益效果最好的一類CTA策略。

今年是比較分化的年份，2021年和2022年都是相對比較難做的年份，傳統(tǒng)的基本面策略在2021年會比較好一些。

在一個非常成熟的市場，不可能有一招鮮的策略從頭吃到尾。

我們所有策略的配置邏輯是依據(jù)風(fēng)險評價維度。

我覺得未來整個波動率會上揚，可能商品市場會結(jié)束過去三個月的橫盤狀態(tài)，重新運動起來。

在期貨市場這么高波的行情下，只有做好風(fēng)控，才能夠保證你依然存活在這個市場中，才有機會去獲取未來的收益。

七禾網(wǎng)1、馬總您好，感謝您在百忙之中七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話。德貝投資雖然成立時間只有兩年，但是管理規(guī)模卻做到了20個億，您覺得公司跟其它私募相比有哪些優(yōu)勢？

馬俊：第一，我們的優(yōu)勢是把所有的精力、時間都花在把一件事做到極限上，不會左顧右盼，永遠(yuǎn)追求卓越。不像頭部量化私募，股指期貨、商品期貨、國債期貨甚至期權(quán)、股票都會涉及，作為一家處于發(fā)展階段的量化私募，我們選擇咬定CTA不放松，只交易商品期貨，做到單點突破。因為，多策略布局意味著到核心服務(wù)器的運算任務(wù)計算資源的分散配、研究精力的分散配。德貝研究和交易標(biāo)的只涉及標(biāo)的商品期貨（金融期貨或期權(quán)也不涉及）。公司上下將有所研發(fā)精力和計算資源全部集中于商品期貨，這樣更容易打造一個自有的優(yōu)勢。其實，縱觀國內(nèi)十余年量化發(fā)展，沒有二級市場的全能選手，分散性研究只能徒勞無獲，只有工匠精神才能做成一件事。在一個每日成交額萬億市場中，同時應(yīng)對60多個交易標(biāo)的復(fù)雜多變的行情，其實需要非常專注并且縱深鉆研。

第二，從我自己本身的經(jīng)歷上講，從業(yè)十余年的過程中，也伴隨著商品市場三次大的波動。現(xiàn)在回顧過去這七八年時間開發(fā)的策略，會發(fā)現(xiàn)自己早期寫的很多策略都是站在一個研究員或基金經(jīng)理的高度上去寫的，并沒有非常強的普適性，站在當(dāng)時的時間節(jié)點，我對自己曾經(jīng)寫過的策略進(jìn)行了重構(gòu)，對策略做了非常大的一個迭代。其實整個市場的環(huán)境不停的在變，期貨市場是一個博弈的市場，所以策略也需要跟隨整個市場的變化而變化。

七禾網(wǎng)2、現(xiàn)在很多私募機構(gòu)主要策略是股票為主，期貨策略只是輔助，那貴公司以后是否也會考慮做復(fù)合策略？

馬?。?/strong>其實大部分私募都會有一個主抓點，比如說股票或者期貨等等，他們可能會有一些其它的一些策略，主要起到衛(wèi)星策略的作用。

我們現(xiàn)在只專注于做CTA，因為，如果分散精力在更多的資產(chǎn)標(biāo)的上面，可能最后每一樣都沒做好。比如說，當(dāng)參與者相對較少的時候，你可能會做到70分，也能夠在行業(yè)內(nèi)取得還不錯的成績。但是當(dāng)整個行業(yè)平均水平都是70分的時候，那就需要追趕上大家的步伐，不可能把自己有限的精力分配在所有標(biāo)的上面，我們更多的還是希望把現(xiàn)在有限的精力專注于做CTA，爭取做到行業(yè)平均值或者略向上的一個水平。

七禾網(wǎng)3、那這樣會不會影響公司的管理規(guī)模？規(guī)模大了會帶來哪些影響，超額收益是否會下降？

馬?。?/strong>受到市場流動性和部分品種交易限制，CTA策略有一定容量上限，但是，期貨市場也是一個成長的市場。比如說，兩年以前全市場保證金在4000億左右的規(guī)模，現(xiàn)在到1.5萬億附近了，整個市場的擴容是非常快的。我們想做的還是把我們的策略打造成熟，未來在探討其它方向的發(fā)展。

德貝團(tuán)隊擁有CTA大體量資管經(jīng)驗，因此在設(shè)計策略組合之初將吞吐量考慮在內(nèi)。結(jié)合自主開發(fā)的交易算法，最大程度穩(wěn)定能力邊界內(nèi)的容量范圍，并堅持在能力圈內(nèi)執(zhí)行，求穩(wěn)求真。

例如：

策略體系擁有很強的拓展性。傳統(tǒng)趨勢策略是大部分管理人在做的一個策略，這是因為從歷史來看，趨勢類策略是收益效果最好的一類CTA策略。趨勢策略并沒有一個很高的門檻，而重點在于怎么樣去止盈止損。

德貝的方法是利用多因子體系提高勝率，也就是說把所有的策略邏輯都用因子的方式標(biāo)準(zhǔn)化然后表現(xiàn)出來。作為國內(nèi)最早一批將多因子體系帶到期貨市場的團(tuán)隊，這也是源于一直在思考應(yīng)該如何獲取確定性更高、更穩(wěn)健的低相關(guān)因子。通過橫向拓展提高策略吞吐量和穩(wěn)定性。

七禾網(wǎng)4、相對于主觀CTA，量化CTA在宏觀、基本面、產(chǎn)業(yè)方面的研究有所劣勢，德貝投資是怎么考慮的？

馬俊：我們把策略分成兩塊，一塊是中短期的量價策略，就是傳統(tǒng)意義上的趨勢策略。另一塊是基本面的多空策略，它主要核心就是站在研究的基礎(chǔ)上，做量化的縱深的拓展。傳統(tǒng)主觀研究已經(jīng)有穩(wěn)定的邏輯框架和數(shù)據(jù)采集來源，我們和主觀研究員合作，在此基礎(chǔ)上提煉出可量化的邏輯，做出基本面因子，同時結(jié)合量化分析客觀，全面，風(fēng)控嚴(yán)謹(jǐn)?shù)葍?yōu)勢，鑄就目前的基本面量化策略。

量價策略更多的是人工寫的指標(biāo)和機器形成的一些指標(biāo)，通過不同的指標(biāo)、信號去把握不同維度下的趨勢行情。這行情可能是分鐘級別，小時級別或者日線級別，通過不同頻率下的一個級別的把握，去捕獲趨勢行情或動量行情，這反而是主觀不一定能夠把握的。因為在做趨勢行情的時候，更需要克服人性的弱點，我們把這兩者有效的結(jié)合在一起，取長補短，彼此能夠相互對沖，那么整個策略收益走勢才能夠比較穩(wěn)定。

七禾網(wǎng)6、商品期貨之間的驅(qū)動因素差別很大，不同板塊和品種的流動性也有較大區(qū)別，德貝在策略的構(gòu)建上會主要關(guān)注哪些方面？

馬?。?/strong>我們會從量價和基本面兩個維度相結(jié)合，然后全盤考慮。因為短期商品可能會受價格包括消息因素的資金驅(qū)動，這個時候量價信息判斷會更準(zhǔn)確去把握行情的波動。中長期來講，波動率會回落，商品的價格更多的是去反映或者跟隨現(xiàn)貨的波動，現(xiàn)貨更多的是反映宏觀的情況，包括供需平衡，庫存等。