在期現(xiàn)套利中，全復(fù)制的套利策略無疑是比較理想的選擇，此策略最逼近期現(xiàn)套利策略理論，能夠在低風險的情況下實現(xiàn)理想的目標收益。雖然這是一種理想狀態(tài)下的完美策略，然而在實際交易中，仍以存在一些細節(jié)的問題，由此帶來一些價差風險。本文將針對期現(xiàn)套利全復(fù)制的平倉風險及優(yōu)化平倉策略加以討論。

　　期現(xiàn)套利的平倉風險主要有兩大方面：一類是由于滬深300指數(shù)期貨的特殊交割日規(guī)則；二是當期現(xiàn)價差拉大的情況下，期貨賬戶保證金不足的情況下所面臨的強制平倉風險。針對兩種風險的策略在本文中會逐一展開討論，并提出了優(yōu)化的期現(xiàn)套利平倉策略。

　　在理想的狀態(tài)下， 時間點為t時，期貨合約與現(xiàn)貨存在套利空間的時候，可以進行正向套利或者反向套利策略以鎖定價差，到最后交易日T時，現(xiàn)貨價格與期貨價格收斂于相同值，可平倉獲得受益。

　　但是根據(jù)中金所交易規(guī)則及相關(guān)細則規(guī)定，滬深300股指期貨合約的最后交割結(jié)算價為最后交易日標的指數(shù)最后2小時的算術(shù)平均價（計算結(jié)果保留至小數(shù)點后兩位）。此規(guī)則帶來了期貨結(jié)算價格與現(xiàn)貨價格不一樣的風險隱患。對此，可采取分批平倉、提前平倉以及延遲平倉策略。

　　一、需精確執(zhí)行的交割平倉策略

　　為規(guī)避交割結(jié)算價的計價規(guī)則而帶來的交割風險，可采取跟蹤平倉策略，跟蹤交割日最后兩小時的每分鐘價格。此策略的優(yōu)點是可以比較精確地達到現(xiàn)貨與期貨價格的收斂，不足之處是需要的資金量比較大，操作繁瑣，可采取程序化自動下單，以提高操作的效率和準確度。

　　在這里還可以進一步細化，當預(yù)計趨勢向上的時候，可以采用在每分鐘末即收盤價賣出。而預(yù)計趨勢向下的時候，可以采用在每分鐘初即開盤價賣出，以謀求更大利潤。我們可選取滬深300指數(shù)任意一天的數(shù)據(jù)來模擬一下不同方法的利潤差異，如選取2010年5月13日的滬深300指數(shù)最后兩個小時的1分鐘數(shù)據(jù)進行計算。結(jié)果表明對于每分鐘采用不同的時間點來進行平倉的策略，相差并很大，也就是說分批平倉策略能夠比較有效地規(guī)避交割結(jié)算風險。而如果采用整批平倉的策略則極端狀況下可出現(xiàn)較大的虧損。

　　二、權(quán)衡利弊后的提前平倉策略

　　繁瑣的交割平倉規(guī)則，使得我們?nèi)リP(guān)注提前平倉的可能策略。此外，在期貨保證金有限的情況下，到達交割日前，也需要考慮期貨價格變動所帶來的平倉風險。

　　在時間t1時，假設(shè)不考慮期貨的資金利息成本，期貨的總平倉成本為C1，現(xiàn)貨的總平倉成本為C2，期望收益率為P，期現(xiàn)平倉的可實現(xiàn)理論利潤為P0。則在下面公式1成立的情況下，可以提前平倉：

　　三、期價變動的保證金風險防范策略

　　在實際操作過程中，由于期貨合約價格的變動，有可能造成保證金賬面價值的減少，甚至面臨強制平倉的風險。在這樣的情況下，我們可以采取繼續(xù)開倉，反向開倉或者增加保證金的方法。

　　以正向套利為例：開倉后，價差進一步拉大，期指向期貨頭寸相反方向運行，會面臨保證金不足而被強制平倉的風險。但從另一方面來看，價差的拉大，也提供了獲取更大的目標利潤的機會,在資金充裕的情況下，可以繼續(xù)進行反向套利謀取更大利潤。

　　另一方面，即使價差不變，當期貨價格向不利方向移動的時候，會面臨保證金風險。這里可以做一個試驗，由于股指期貨的數(shù)據(jù)有限，我們可以考察滬深300的走勢。金融危機的時候滬深300指數(shù)波動非常大，如果做錯了方向，極有可能出現(xiàn)保證金不夠的情況。從下面統(tǒng)計的數(shù)據(jù)中可以看到，在極端情況下，在短短的一個月內(nèi)，需要追加的保證金比一手合約的價值還要高。當資金有限時，可采取反向開倉，即鎖倉的辦法鎖定期貨賬面虧損，當價差回歸時可解開鎖倉單，在這里需考慮開倉的點位與手續(xù)費成本，以達到運用較少的成本避免被強制平倉的風險。

　　四、推遲平倉以謀求更大利潤的優(yōu)化策略

　　當遠期價格更有利時，可采取提前換月移倉的辦法，謀取更大的利潤。此時我們需要考慮的是遠月合約和當前合約的基差，將開倉與平倉成本計算在內(nèi)，采取提前換月的方法可能會獲得更大的利潤，但同時也必須再次面臨平倉前的一切風險。

　　五、優(yōu)化的套利策略

　　當遠月合約和近月合約之間，遠月合約和現(xiàn)貨之間的基差均大于正常值時，可采用跨期套利的策略，采用遠月和近月合約進行跨期套利，可以避免跟蹤誤差、現(xiàn)金占用量大，交割期誤差等一系列的問題。比如，遠月合約升水的情況下，買近賣遠，即使跨期套利在近月到交割期時價差不能回歸，由于近月期貨與現(xiàn)貨價格將回歸，可以在交割期的時候，將近月的單子結(jié)算，換成等值的現(xiàn)貨，繼續(xù)等待價格回歸，而獲取套利收益。