回顧2009年以來歷年“春季行情”或“跨年行情”，推動(dòng)行情的核心邏輯來自三個(gè)方面：1)年初信用沖量推動(dòng)市場(chǎng)宏觀流動(dòng)性充裕，2)1-2月宏觀數(shù)據(jù)真空期帶來的盈利預(yù)期切換，以及3)對(duì)新一年政策的憧憬帶來市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。受到2020年疫情帶來的基數(shù)效應(yīng)影響，2021年全年的經(jīng)濟(jì)和政策節(jié)奏都出現(xiàn)明顯的變化，傳統(tǒng)“春季行情”演變?yōu)?1-12月的“冬季躁動(dòng)”。信用拐點(diǎn)的出現(xiàn)疊加貨幣和財(cái)政政策前置發(fā)力，為“冬季躁動(dòng)”創(chuàng)造了良好的宏觀環(huán)境，而更加關(guān)注分子端變化也使得市場(chǎng)更加關(guān)注11月業(yè)績真空期的盈利預(yù)期切換。

我們認(rèn)為今年的“跨年行情”與去年相比雖然起點(diǎn)更晚，但是持續(xù)的時(shí)間與修復(fù)力度會(huì)更強(qiáng)，風(fēng)格上也會(huì)更加偏向價(jià)值。其原因來自四個(gè)方面：

第一，基本面預(yù)期來看，今年的市場(chǎng)預(yù)期更加關(guān)注于宏觀層面，因此年末行情的啟動(dòng)會(huì)更加關(guān)注傳統(tǒng)年初1-2月宏觀數(shù)據(jù)的真空期而非去年的業(yè)績真空期。

第二，從流動(dòng)性來看，央行寬信用節(jié)奏晚于去年，雖然降準(zhǔn)時(shí)間與去年類似，但央行貨幣信貸投放節(jié)奏較去年更晚，其政策效果也將更加后置。而在海外利率依然高企，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期趨弱的環(huán)境下，政策將更多保持“穩(wěn)貨幣，寬信用”，對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)而言將是呈現(xiàn)普漲，消費(fèi)風(fēng)格會(huì)更加占優(yōu)。

第三，從政策預(yù)期看，今年政策核心關(guān)注點(diǎn)在于地產(chǎn)鏈修復(fù)，疫情防控政策優(yōu)化與信息安全產(chǎn)業(yè)三方面，而去年的市場(chǎng)對(duì)于政策的關(guān)注則更多集中于能源產(chǎn)業(yè)政策，這也意味著今年“跨年行情”的風(fēng)格將與去年顯著不同。

第四，從情緒修復(fù)看，年初往往是市場(chǎng)反轉(zhuǎn)效應(yīng)最強(qiáng)的時(shí)點(diǎn)，尤其是在市場(chǎng)情緒處于極端低位的環(huán)境下，“跨年行情”有望迎來強(qiáng)勁修復(fù)。

“跨年行情”進(jìn)入布局期。隨著國常會(huì)提出穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，央行信貸座談會(huì)召開，年末信用投放的節(jié)奏將進(jìn)一步加快，疊加降準(zhǔn)落地，流動(dòng)性有望進(jìn)一步寬松，年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開有望提振市場(chǎng)對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)預(yù)期，“跨年行情”的窗口正在逐步打開?？紤]到A股市場(chǎng)在歲末年初時(shí)較強(qiáng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，今年的“跨年行情”值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。結(jié)構(gòu)上看，隨著年末政策窗口期臨近，醫(yī)藥、家電、食品飲料、金融地產(chǎn)行業(yè)的估值切換行情仍是當(dāng)前主線。在長期政策目標(biāo)指導(dǎo)下，資源和信息安全密切相關(guān)的農(nóng)業(yè)、半導(dǎo)體、信創(chuàng)和軍工行業(yè)正在進(jìn)入布局期。主題方面關(guān)注虛擬現(xiàn)實(shí)，數(shù)字貨幣等機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突超預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。