1,全球股市估值概覽 1.1 全球主要股市表現(xiàn)回顧 從全球權(quán)益市場來看,近一個月全球主要股市多數(shù)上漲,歐美股市表現(xiàn)強(qiáng)于亞太股市。 具體來看,美股標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)近一個月漲幅分別為7.8%、11.8%和4.4%。歐洲市場中德國DAX、法國CAC40、富時100指數(shù)漲幅分別為14.1%、10%、6.7%。 澳洲標(biāo)普200指數(shù)上漲7.3%,日經(jīng)225指數(shù)上漲4.2%,韓國綜合指數(shù)上漲10.1%,俄羅斯RTS指數(shù)上漲11.6%。近一個月滬深300指數(shù)下跌1.2%,在全球主要股市中表現(xiàn)靠后。恒生指數(shù)近一個月上漲8.3%,近一年跌幅達(dá)29.9%,已跌入深度價值區(qū)間。 1.2 全球主要股市市盈率 從全球主要指數(shù)市盈率(TTM,即總市值除以最近12個月歸母凈利潤)來看,除了日經(jīng)225指數(shù)外,全球主要指數(shù)估值處在2019年以來的較低位置。從數(shù)值上來看,大部分市場位于2019年以來的市盈率25分位數(shù)附近或25分位數(shù)以下,日經(jīng)225指數(shù)市盈率位于75分位數(shù)以下。 具體來看,截至2022年11月18日,滬深300指數(shù)市盈率(TTM,下同)為11倍,恒生指數(shù)為8.8倍,臺灣加權(quán)指數(shù)為10.6倍。新興市場中,巴西IBOVESPA指數(shù)市盈率低至6倍,俄羅斯RTS指數(shù)市盈率最低,僅為4.4倍,印度孟買30指數(shù)為23.2倍。 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中,美國標(biāo)普500指數(shù)市盈率為20.8倍,納斯達(dá)克指數(shù)市盈率為30.2倍,德國DAX與法國CAC40指數(shù)市盈率分別為13.2倍和13.8倍,日經(jīng)225指數(shù)市盈率18.9倍,韓國綜合指數(shù)為11.6倍。 1.3 全球主要股市市凈率 從全球主要指數(shù)市凈率(LF,即總市值除以最近報告期凈資產(chǎn))來看,除了孟買30指數(shù)的市凈率處在2019年以來的高位,標(biāo)普500指數(shù)處在2019年以來的中等水平,其他主要指數(shù)處在2019年以來的較低水平。市凈率下行主要受到海外加息周期啟動以來,全球股市大幅下挫的影響。 具體來看,截至2022年11月18日,滬深300指數(shù)市凈率(LF,下同)為1.29倍,恒生指數(shù)為0.88倍,臺灣加權(quán)指數(shù)為1.82倍。 新興市場中,巴西IBOVESPA指數(shù)市凈率為1.55倍,俄羅斯RTS指數(shù)和韓國綜合指數(shù)市凈率較低,分別為0.78倍、0.88倍,印度孟買30指數(shù)市凈率為3.42倍。 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中,美國標(biāo)普500指數(shù)市凈率為3.89倍,納斯達(dá)克指數(shù)市凈率為4.07倍,日經(jīng)225指數(shù)市凈率為1.6倍,德國DAX與法國CAC40指數(shù)市凈率分別為1.55倍和1.67倍。 1.4 全球主要股市估值分位數(shù) 從全球主要指數(shù)估值對比來看,美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)的估值相對較高,市盈率位于過去10年所處分位數(shù)的68%,標(biāo)普500及納斯達(dá)克指數(shù)經(jīng)本月上漲后,估值分位數(shù)有一定提高。 印度作為新興市場代表之一,當(dāng)前市盈率仍然處于高位。英國、德國、法國的代表性寬基指數(shù)市盈率均處于13-14倍,位于過去10年的極低水平。橫向比較來看,代表A股的滬深300指數(shù)市盈率和市凈率在全球主要經(jīng)濟(jì)體中都處于較低水平。 在同一個國家或地區(qū),不同交易所代表性指數(shù)的市盈率有所差別,例如美國的納斯達(dá)克指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù),以及中國的上證綜指和深證成指。 這說明橫向比較來看,股市整體估值并不僅僅與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相關(guān),而可能更取決于板塊服務(wù)對象、公司行業(yè)分布、盈利周期波動和市場情緒變化等復(fù)雜因素。因此通過縱向比較來分析指數(shù)估值在歷史中所處的位置,更有助于判斷不同市場的投資性價比。 從指數(shù)市盈率在過去10年所處分位數(shù)來看,目前全球主要指數(shù)中,市盈率處在歷史極低水平(10%分位數(shù)以下)的較多,包括巴西圣保羅IBOVESPA指數(shù)、俄羅斯RTS指數(shù)、恒生指數(shù)、臺灣加權(quán)指數(shù)、英國富時100指數(shù)、德國DAX指數(shù)、法國CAC40指數(shù)、澳洲標(biāo)普200指數(shù)。近一個月美股三大指數(shù)中,道瓊斯工業(yè)指數(shù)市盈率大幅提升,過去10年所處分位數(shù)由53%上升至68%,標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)市盈率過去十年所處分位數(shù)分別為40%、29%,較前月所處分位數(shù)有明顯提升。滬深300指數(shù)市盈率維持不變,處于24%的歷史分位數(shù)水平。 從指數(shù)市凈率在過去10年所處分位數(shù)來看,目前指數(shù)市凈率處在歷史中樞水平(50%分位數(shù))以下的有滬深300指數(shù)、巴西IBOVESPA指數(shù)、俄羅斯RTS指數(shù)、恒生指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、韓國綜合指數(shù)、英國富時100指數(shù)、德國DAX指數(shù)。目前市凈率處在歷史高位(80%分位數(shù)以上)的有孟買30指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)。 2,A股市場估值觀察 2.1 A股主要指數(shù)表現(xiàn)回顧 從A股主要寬基指數(shù)表現(xiàn)來看,近一個月A股市場漲跌不一。具體來看,科創(chuàng)50指數(shù)近一個月漲幅為7.1%,代表中小盤股的中證500、中證1000、國證2000,近一個月漲幅分別為2.9%、2.9%、3.7%,表現(xiàn)優(yōu)于以大盤藍(lán)籌股為代表的上證50指數(shù)。上證綜指近一個月微漲0.4%。從近一年的漲跌幅來看,A股主要指數(shù)近一年表現(xiàn)均呈現(xiàn)為下跌。 2.2 A股整體估值水平 相較于全球市場而言,A股市場易于獲得更豐富的估值數(shù)據(jù)。考慮到在今年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,行情風(fēng)格變化多樣,除了總體指標(biāo),市場同時也關(guān)注結(jié)構(gòu)性指標(biāo)。在接下來的A股市場估值討論中,我們引入指數(shù)內(nèi)部所有成分股的估值的中位數(shù)(剔除負(fù)值)作為前面章節(jié)所使用的整體法計算得到的市盈率(TTM)和市凈率(LF)的補(bǔ)充。 需要說明的是,估值中位數(shù)可以使板塊估值不易被少數(shù)權(quán)重股影響,而能夠更加靈敏地反映出包含小盤股在內(nèi)的板塊整體的估值變化。與此同時,還可以利用指數(shù)內(nèi)部所有成分股中的估值75分位數(shù)與25分位的比值來衡量指數(shù)的估值分化程度,這一指標(biāo)從歷史上來看,能夠較好反映出市場歷次極端分化行情時的典型特征。 從近期行情來看,盡管A股主要寬基指數(shù)漲跌幅幅度不大,但是市盈率中位數(shù)有不同程度的提高,一定程度上受到三季報利潤變化的影響。滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)和國證2000指數(shù)市盈率中位數(shù)增長明顯,分別由上個月的10%、5%、13%、13%漲至32%、17%、27%、34%。 下表的市凈率中位數(shù)中,相比上月的歷史分位數(shù)上升明顯的指數(shù)為全部A股、中證1000指數(shù)和國證2000指數(shù),歷史分位數(shù)較上月提升約5個百分點(diǎn),中證500的市凈率中位數(shù)基本持平。 從估值分化情況來看,A股目前的估值分化程度在歷史上處于較高水平。近一個月中證1000指數(shù)市盈率分化程度明顯提升,全部A股的市盈率分化程度基本不變,其余主要指數(shù)的市盈率分化程度都有一定的下降,中證500指數(shù)的市盈率分化程度顯著下降,歷史分位數(shù)由85%下降至72%。 市凈率分化與市盈率趨勢有一定不同,大部分指數(shù)的市凈率分化程度的歷史分位數(shù)無明顯變化,中證1000指數(shù)和國證2000指數(shù)市凈率的分化程度歷史分位數(shù)升至68%,50%。總體來看,滬深300指數(shù)的估值分化極為顯著,無論是市盈率還是市凈率,估值分化的歷史分位數(shù)均處于90%左 右。 2.3 主要板塊估值水平 全部A股 截至2022年11月18日,萬得全A指數(shù)的市盈率為16.86倍,中債10年國債到期收益率為2.83%,股權(quán)風(fēng)險溢價ERP(市盈率倒數(shù)減去無風(fēng)險利率)為3.11%。目前萬得全A指數(shù)ERP位于2002年以來的79%分位數(shù)水平(ERP越高代表股市相較債券市場的投資性價比更高),ERP相較上月有所下降。目前萬得全A指數(shù)ERP處于83%高位,國內(nèi)股市相較債市具有較好的估值性價比。 截至2022年11月18日,全部A股市盈率中位數(shù)為33.3倍,位于2000年至今25%的歷史分位數(shù)水平,當(dāng)前A股整體估值中位數(shù)處于較低水平。 截至2022年11月18日,全部A股市盈率75分位數(shù)除以25分位數(shù)的比值為3.11倍,內(nèi)部估值分化程度位于2000年至今77%的歷史分位數(shù)水平。 創(chuàng)業(yè)板 截至2022年11月18日,創(chuàng)業(yè)板市盈率中位數(shù)為41.2倍,位于2010年至今21%的歷史分位數(shù)水平。創(chuàng)業(yè)板市盈率中位數(shù)除以全部A股市盈率中位數(shù)的比值為1.24,處于2010年至今26%的歷史分位數(shù)水平。目前創(chuàng)業(yè)板相對大盤的估值溢價處于中等偏低水平。 截至2022年11月18日,創(chuàng)業(yè)板市盈率75分位數(shù)除以25分位數(shù)的比值為2.39倍,內(nèi)部估值分化程度位于2010年至今66%的歷史分位數(shù)水平。自2022年初開始,創(chuàng)業(yè)板的估值分化水平出現(xiàn)呈上升趨勢。 2.4 重要指數(shù)估值水平 滬深300 截至2022年11月18日,滬深300成分股市盈率中位數(shù)為21.1倍,位于2005年至今32%的歷史分位數(shù)水平;滬深300成分股市盈率75分位數(shù)除以25分位數(shù)的比值為3.72倍,內(nèi)部估值分化程度位于2005年至今87%的歷史分位數(shù)水平。近期滬深300指數(shù)市盈率中位數(shù)有一定程度的上升,估值分化水平有一定程度的下降。 中證500 截至2022年11月18日,中證500成分股市盈率中位數(shù)為24倍,位于2007年至今17%的歷史分位數(shù)水平,市盈率較上月有明顯提高;中證500成分股市盈率75分位數(shù)除以25分位數(shù)的比值為3.05倍,內(nèi)部估值分化程度位于2007年至今72%的歷史分位數(shù)水平,分化程度顯著下降。 中證1000 截至2022年11月18日,中證1000成分股市盈率中位數(shù)為32倍,位于2015年至今27%的歷史分位數(shù)水平;中證1000成分股市盈率75分位數(shù)除以25分位數(shù)的比值為3.19倍,內(nèi)部估值分化程度位于2015年至今73%的歷史分位數(shù)水平。 國證2000 截至2022年11月18日,國證2000成分股市盈率中位數(shù)為35.4倍,位于2014年至今34%的歷史分位數(shù)水平,市盈率有所提高;國證2000成分股市盈率75分位數(shù)除以25分位數(shù)的比值為3.11倍,內(nèi)部估值分化程度位于2014年至今61%的歷史分位數(shù)水平,成分股估值分化程度有一定下降。 2.5 基金重倉股估值水平 從主動權(quán)益型基金的重倉股估值情況來看,截至2022年11月18日,前100名重倉股市盈率中位數(shù)為36.1倍,位于2010年至今64%的歷史分位數(shù)水平。 截至2022年11月18日,前100名重倉股市盈率75分位數(shù)除以25分位數(shù)的比值為2.6倍,內(nèi)部估值分化程度位于2010年至今27%的歷史分位數(shù)水平,分化程度較前期顯著縮小。 截至2022年11月18日,前100名重倉股市盈率中位數(shù)除以全部A股市盈率中位數(shù)的當(dāng)前比值為1.08,位于2010年至今76%的歷史分位數(shù)水平,這一比值與上月基本持平。 3, 港股市場估值觀察 2021年2月份以來港股市場出現(xiàn)深度回調(diào),港股市場在全球市場中表現(xiàn)大幅靠后,當(dāng)前港股主要指數(shù)估值普遍處于歷史中樞水平之下。 3.1 恒生指數(shù)股權(quán)風(fēng)險溢價 香港股市方面,截至2022年11月18日,恒生指數(shù)的市盈率為8.8倍,香港10年政府債收益率為3.52%,股權(quán)風(fēng)險溢價ERP(市盈率倒數(shù)減去無風(fēng)險利率)為7.82%,ERP越高代表股市相較債券市場的投資性價比更高,當(dāng)前恒生指數(shù)ERP位于2002年以來的64%分位數(shù)水平,股市相較債市的估值性價比在歷史上處于偏高水平。 3.2 恒生指數(shù)估值水平 以恒生指數(shù)市盈率為例,觀察目前港股的估值水平。截至2022年11月18日,恒生指數(shù)市盈率為8.8倍,恒生指數(shù)估值與自身過去十年的歷史數(shù)據(jù)對比,目前的估值已與平均值減一倍標(biāo)準(zhǔn)差(8.8倍)相同。 3.3 AH股溢價處于高位 在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的資本市場,同一公司在海外市場的交易價格通常高于在本地市場的股價,即海外股溢價現(xiàn)象。而在我國股票市場,同一公司無論是H股還是B股,其股價大都低于A股本地市場的價格,即存在本地股溢價現(xiàn)象,引起AH股溢價波動的原因,存在信息不對稱、流動性差異、需求彈性差異、風(fēng)險偏好、分紅制度差異等多種解釋。 恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)系統(tǒng)反映了在內(nèi)地和香港兩地同時上市的股票的價格差異。指數(shù)走高,代表A股相對H股越貴?;谝恍┮蛩?,A股相對于H股長期存在溢價現(xiàn)象(指數(shù)大于100)。截至2022年11月18日,恒生AH股溢價指數(shù)達(dá)144.16,相較于上月有所下降,目前的AH股溢價處于相對高位。 分行業(yè)看,在與A股和美股的估值對比中,港股市場可選消費(fèi)、醫(yī)療保健行業(yè)市盈率顯著高于A股估值,電信服務(wù)、材料、工業(yè)、能源等行業(yè)的估值整體大幅落后于A股和美股市場,信息技術(shù)明顯落后于A股市場。港股多數(shù)行業(yè)估值在全球處于較低水平。 從AH股溢價率與市值的關(guān)系來看,當(dāng)前仍然是大市值企業(yè)A股溢價率較低,而小市值企業(yè)的A股溢價率較高。當(dāng)前來看,小市值企業(yè)存在信息不對稱以及市場投資者結(jié)構(gòu)等因素影響仍較顯著,使得A股與港股市場對大市值企業(yè)的估值更為接近。 4,海外股市估值觀察 4.1 美國:標(biāo)普500指數(shù) 海外股市方面,截至2022年11月18日,標(biāo)普500指數(shù)的市盈率為20.8倍,美國10年國債收益率為3.82%,股權(quán)風(fēng)險溢價ERP(市盈率倒數(shù)減去無風(fēng)險利率)為0.98%,ERP越高代表股市相較債券市場的投資性價比更高,當(dāng)前美國標(biāo)普500指數(shù)ERP位于1954年以來的49%分位數(shù)水平,相較前期投資性價比有所降低。 4.2 日本:日經(jīng)225指數(shù) 截至2022年11月18日,日經(jīng)225指數(shù)的市盈率為18.9倍,日本10年國債利率為0.27%,股權(quán)風(fēng)險溢價ERP(市盈率倒數(shù)減去無風(fēng)險利率)為5.03%,當(dāng)前日經(jīng)225指數(shù)ERP位于2009年以來的67%分位數(shù)水平,較前期有明顯提高。 4.3 英國:富時100指數(shù) 截至2022年11月17日,富時100指數(shù)的市盈率為13.7倍,英國10年國債收益率為3.32%,股權(quán)風(fēng)險溢價ERP(市盈率倒數(shù)減去無風(fēng)險利率)為3.97%,當(dāng)前富時100指數(shù)ERP位于2009年以來的66%分位數(shù)水平,英國股市相較債市估值性價比較高。 4.4 德國:德國DAX指數(shù) 截至2022年11月18日,德國DAX指數(shù)的市盈率為13.2倍,德國10年期聯(lián)邦債券收益率為2.11%,股權(quán)風(fēng)險溢價ERP(市盈率倒數(shù)減去無風(fēng)險利率)為5.49%,當(dāng)前德國DAX指數(shù)ERP位于2009年以來的80%分位數(shù)水平,股市相較債市估值性價比較高。 責(zé)任編輯:李燁 |
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