本周豆粕期價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，外盤美豆期價(jià)調(diào)整對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響有限。本周一，豆粕期貨主力2301合約下探至4220元/噸一線后，依托5日均線支撐迎來反彈，重返4300元/噸上方。

盤面壓榨利潤(rùn)向好

目前，影響豆粕期貨2301合約走勢(shì)的主要因素來自進(jìn)口大豆到港節(jié)奏對(duì)供應(yīng)格局的影響。雖然11—12月國(guó)內(nèi)大豆到港增量已是明牌，但國(guó)內(nèi)大豆港口庫(kù)存水平并未出現(xiàn)顯著修復(fù)。截至11月30日，國(guó)內(nèi)大豆港口庫(kù)存為567.74萬(wàn)噸，周環(huán)比下降近3萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)大豆港口庫(kù)存修復(fù)是一個(gè)較為緩慢的過程。截至11月30日，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆現(xiàn)貨價(jià)格與成本差值在444元/噸，11月以來再次出現(xiàn)顯著攀升。

隨著油廠壓榨利潤(rùn)逐漸改善，油廠買船積極性明顯回升，尤其是2023年2—3月的采購(gòu)缺口仍是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。從油廠壓榨利潤(rùn)來看，11月中旬以來，進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)自862元/噸高位回落至535元/噸，但仍處于今年4月中旬以來的相對(duì)高位。從盤面壓榨利潤(rùn)來看，隨著近期豆粕和豆油價(jià)格走強(qiáng)，盤面壓榨利潤(rùn)出現(xiàn)明顯改善。11月以來，大豆盤面壓榨虧損持續(xù)收窄至盈虧平衡線附近，市場(chǎng)對(duì)油廠遠(yuǎn)期買盤保持高度關(guān)注。后續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)油廠買船對(duì)美豆期價(jià)和國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港預(yù)期的影響。

開機(jī)率出現(xiàn)增長(zhǎng)

隨著進(jìn)口大豆到港量增加，國(guó)內(nèi)油廠的開工率也隨之出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。截至11月25日，國(guó)內(nèi)主流油廠開工率已經(jīng)攀升至66.2%，周環(huán)比提升10個(gè)百分點(diǎn)，油廠開工率攀升對(duì)進(jìn)口大豆的供應(yīng)增量進(jìn)行有效消化。油廠周度大豆壓榨量回升至202萬(wàn)噸，周比增幅已經(jīng)超過去年同期的大豆壓榨量195萬(wàn)噸，顯示出國(guó)內(nèi)需求旺盛。截至11月25日當(dāng)周，主流油廠豆粕總成交量95.14萬(wàn)噸，周環(huán)比增加162%。其中，基差成交占比高達(dá)88%，反映出市場(chǎng)對(duì)未來豆粕價(jià)格的樂觀預(yù)期。

終端備貨周期縮短

與此同時(shí)，伴隨著開機(jī)率攀升，油廠提貨明顯放量，主流油廠周度豆粕提貨量突破90萬(wàn)噸，周比增幅近35%。截至11月25日，我國(guó)主流油廠豆粕庫(kù)存小幅回升至19.9萬(wàn)噸，周環(huán)比增長(zhǎng)4.45萬(wàn)噸，結(jié)束連續(xù)19周的下降出現(xiàn)低位回升，但相比油廠開工率超過10個(gè)百分點(diǎn)的上升幅度而言，豆粕庫(kù)存增速是非常緩慢的。此外，相比歷年同期，目前豆粕庫(kù)存依然明顯偏低，低庫(kù)存繼續(xù)支撐豆粕價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。

隨著年底之前市場(chǎng)供應(yīng)逐漸恢復(fù)，未來豆粕庫(kù)存的修復(fù)程度主要體現(xiàn)在備貨需求的節(jié)奏上。從需求角度來看，由于今年春節(jié)較早，終端備貨周期縮短，時(shí)間較往年有所提前。在12月市場(chǎng)供需兩旺的階段，供應(yīng)增量雖然明顯，但市場(chǎng)剛需較強(qiáng)，豆粕庫(kù)存難以大幅累積在油廠，自上而下的傳導(dǎo)是否順暢主要取決于飼料企業(yè)和養(yǎng)殖端的備貨心態(tài)及備貨節(jié)奏。短期來看，供應(yīng)增量壓力將通過產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)被逐級(jí)消化，豆粕市場(chǎng)的庫(kù)存壓力并不明顯。

雖然短期來看，前期部分地區(qū)豆粕創(chuàng)紀(jì)錄的高基差已經(jīng)出現(xiàn)大幅回落，華南地區(qū)表現(xiàn)較為突出，從此前的高點(diǎn)1450元/噸上方回落至700元/噸，短期跌幅高達(dá)750元/噸，但前期經(jīng)歷調(diào)整的華北和華東地區(qū)基差再次企穩(wěn)，顯示出市場(chǎng)的承接能力依然較強(qiáng)。在豆粕現(xiàn)貨價(jià)格跌幅受限的背景下，隨著豆粕期貨近月合約交割臨近，期現(xiàn)回歸需求仍將對(duì)豆粕期貨近月合約構(gòu)成支撐，期價(jià)向上修復(fù)的動(dòng)能較強(qiáng)。短期來看，豆粕期價(jià)仍有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)上行格局，隨著基差不斷修復(fù)，市場(chǎng)資金將逐漸回歸理性。