受下游需求維持高位、庫(kù)存走低和宏觀利好影響，11月純堿期價(jià)大幅上漲，主力合約2301近1個(gè)月反彈約17%，2305合約近1個(gè)月反彈約22%。其間國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格幾無(wú)變動(dòng)，重質(zhì)純堿現(xiàn)貨價(jià)持穩(wěn)于2700—2800元/噸。展望后市，下游玻璃行業(yè)弱需求和高庫(kù)存短期難以改變，中期純堿新增產(chǎn)能明顯，純堿價(jià)格難以繼續(xù)上漲，中期回落風(fēng)險(xiǎn)增加。

政策利好頻發(fā)

今年以來(lái)，商品市場(chǎng)受宏觀因素影響增強(qiáng)，能化、黑色、有色等商品多次出現(xiàn)共振走勢(shì)，同漲同跌特征明顯。2022年6月中旬至7月下旬，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息對(duì)商品市場(chǎng)利空影響明顯，其間多數(shù)商品跌幅明顯，純堿2301合約也從3063元/噸跌至最低2153元/噸。11月以來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息力度將減弱，且國(guó)內(nèi)宏觀利好政策頻發(fā)，市場(chǎng)情緒明顯改善，與房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)的大宗商品表現(xiàn)偏強(qiáng)。

除宏觀利好外，出口大增和重堿需求旺盛是支撐純堿現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺和期價(jià)反彈的核心因素。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月國(guó)內(nèi)純堿出口22.09萬(wàn)噸，進(jìn)口0.40萬(wàn)噸。1—10月累計(jì)出口166.96萬(wàn)噸，同比增加102.81萬(wàn)噸，增幅160.26%；1—10月累計(jì)進(jìn)口11.12萬(wàn)噸，同比減少8.74萬(wàn)噸。2022年以來(lái)，海外純堿生產(chǎn)成本高企、需求表現(xiàn)較好，內(nèi)外價(jià)差推動(dòng)國(guó)內(nèi)出口增加超過(guò)100萬(wàn)噸。凈出口大增導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流通貨源減少，利于國(guó)內(nèi)純堿生產(chǎn)企業(yè)挺價(jià)現(xiàn)貨。隨著2301合約臨近交割月，期價(jià)反彈修復(fù)基差也是合理的結(jié)果。

另外，光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的增量需求是純堿價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的核心因素。今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)浮法玻璃產(chǎn)能小幅下降，光伏玻璃產(chǎn)能大量擴(kuò)張，浮法玻璃與光伏玻璃日熔量之和升至高位，純堿需求同比小幅增加。數(shù)據(jù)顯示，1—11月，國(guó)內(nèi)浮法玻璃日熔量從174085T/D下降至159710T/D，產(chǎn)能減少14375T/D；光伏玻璃日熔量從42630T/D增加至73060T/D，產(chǎn)能增加30430T/D。7月以來(lái)，浮法玻璃與光伏玻璃日熔量之和穩(wěn)定在230000T/D附近，對(duì)純堿的需求維持在高位。

出口和國(guó)內(nèi)需求增加帶動(dòng)純堿庫(kù)存持續(xù)下降，低庫(kù)存對(duì)價(jià)格的利好作用明顯。數(shù)據(jù)顯示，1—11月，國(guó)內(nèi)純堿生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存從182萬(wàn)噸下降至28萬(wàn)噸，交割庫(kù)庫(kù)存自16萬(wàn)噸下降至5萬(wàn)噸，玻璃企業(yè)純堿可用天數(shù)自31天下降至22天。當(dāng)前國(guó)內(nèi)純堿上中下游庫(kù)存都處于低位水平，現(xiàn)貨價(jià)格暫時(shí)難有明顯跌勢(shì)。

產(chǎn)能投放預(yù)期增強(qiáng)

受光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張影響，短期純堿需求有望維持高位，庫(kù)存難以大幅累積，現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)于高位的概率較大，部分企業(yè)可能小幅調(diào)漲現(xiàn)貨價(jià)格。但當(dāng)前期貨價(jià)格已反彈至現(xiàn)貨價(jià)格附近，繼續(xù)上行空間不大，待2301合約完成交割后，期價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)增加。

中期純堿價(jià)格不容樂(lè)觀，主要是受制于純堿新產(chǎn)能的投放預(yù)期和浮法玻璃的冷修預(yù)期。11月河南駿化20萬(wàn)噸新增產(chǎn)能已投放；明年湘渝鹽化、紅四方、江蘇德邦、遠(yuǎn)興能源等新增產(chǎn)能將完成投放，這將推動(dòng)純堿供需結(jié)構(gòu)從緊平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤?，中期純堿價(jià)格下行壓力增加。此外，浮法玻璃價(jià)格弱勢(shì)暫未改變，持續(xù)虧損或帶動(dòng)冷修產(chǎn)線繼續(xù)增加，純堿需求仍有減少預(yù)期。

圖為隆眾口徑的2019—2022年浮法玻璃+光伏玻璃日熔量（單位：T/D）

圖為純堿庫(kù)存走勢(shì)

綜上所述，近期純堿期價(jià)大幅反彈，是在現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)背景下，政策利好和低庫(kù)存催生的反彈行情。隨著期貨價(jià)格平水現(xiàn)貨，短期價(jià)格向上空間較為有限，預(yù)計(jì)近期價(jià)格以穩(wěn)為主。中期純堿新增產(chǎn)能較大，價(jià)格重心或逐步下移。建議純堿生產(chǎn)企業(yè)可逢高賣出遠(yuǎn)月合約，鎖定2023年生產(chǎn)利潤(rùn)。