上周豆油期價(jià)沖高回落，前半周豆油期價(jià)振蕩上行，從9000元/噸上漲至9500元/噸，后半周在美國(guó)豆油期價(jià)跌停的影響下，國(guó)內(nèi)豆油期價(jià)再次回落至9200元/噸一線，近期豆油期價(jià)波動(dòng)率明顯上升，主要受到哪些因素的影響呢？

近期國(guó)際油脂市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)豆油期價(jià)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)影響。上周美國(guó)EPA的可再生燃料摻混方案成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，也成為未來3年美國(guó)生物燃料摻混目標(biāo)的行動(dòng)指南。方案明確了2023—2025年可再生燃料摻混RVOs分別為208.2億加侖、218.7億加侖和226.8億加侖，反映出未來3年摻混目標(biāo)逐年增加的趨勢(shì)，但從增幅來看，還是不及市場(chǎng)預(yù)期。2023年可再生燃料總量從2022年206.3億加侖增長(zhǎng)至208.2億加侖，增幅為1.9億加侖，主要來自生物質(zhì)柴油和纖維素燃料。

目前美國(guó)生物質(zhì)柴油的主要原料由大豆油、菜籽油、動(dòng)物脂肪、回收油和其他油脂構(gòu)成，其中大豆油投料占到全部原料的比例為45%，菜籽油投料占比為6.3%。按照美國(guó)生物柴油強(qiáng)制摻混目標(biāo)計(jì)算，2023年美國(guó)豆油制生物柴油的消費(fèi)增量為6.67億磅，菜籽油制生物柴油的消費(fèi)增量為0.93億磅。顯然，這很難達(dá)到此前美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告中對(duì)豆油的消費(fèi)預(yù)期增量，由于可再生柴油的強(qiáng)制摻混目標(biāo)不及預(yù)期，導(dǎo)致美豆油期價(jià)出現(xiàn)集體跌停的局面。

此外，市場(chǎng)密切關(guān)注來自于巴西生物燃料政策調(diào)整的可能性。從近期巴西傳遞的消息來看，未來巴西是否能如期上調(diào)生柴強(qiáng)制摻混標(biāo)準(zhǔn)仍存變數(shù)。根據(jù)巴西政府之前公布的生物柴油路線圖，明年1月份應(yīng)當(dāng)將生物柴油摻混提高到14%，從3月1日起調(diào)高到15%。但這個(gè)路線圖被推翻，巴西礦業(yè)和能源部表示，在2023年3月31日之前，巴西生物柴油的強(qiáng)制摻混比例將保持在10%，從4月起將提高到15%。我們看到，無論中間的路線如何調(diào)整，最終的指向是15%的生物柴油摻混目標(biāo)。具體調(diào)整的節(jié)奏還需等到新一屆政府上臺(tái)后再做決定。我們按照2023年巴西生物柴油強(qiáng)制摻混上調(diào)至15%，豆油的投料占比70%計(jì)算，豆油制生物柴油的消費(fèi)量584萬(wàn)噸，年比增長(zhǎng)194.8萬(wàn)噸。這意味著2023年受到巴西生物柴油強(qiáng)制摻混目標(biāo)提高的帶動(dòng)，巴西大豆的壓榨消費(fèi)量將增長(zhǎng)1082萬(wàn)噸。

從美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)巴西大豆供需平衡表的預(yù)估來看，2022/2023年度巴西大豆產(chǎn)量有望增長(zhǎng)至1.52億噸，如果預(yù)估實(shí)現(xiàn)，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2500萬(wàn)噸，出口預(yù)估增長(zhǎng)1000萬(wàn)噸，生物柴油強(qiáng)制摻混可能帶來大豆壓榨消費(fèi)增量1082萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量增長(zhǎng)帶來的庫(kù)存增幅僅418萬(wàn)噸左右。因此，即便是今年巴西大豆再次豐產(chǎn)，實(shí)際豐產(chǎn)對(duì)價(jià)格的壓力影響也將被出口增量和生柴消費(fèi)增量大部分抵消。何況在拉尼娜的影響下，巴西大豆能否實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)尚不確定。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，隨著進(jìn)口大豆到港量的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)油廠壓榨利潤(rùn)和盤面壓榨利潤(rùn)持續(xù)向好，國(guó)內(nèi)油廠開工率快速?gòu)?0月末的40%提升至66%，但國(guó)內(nèi)油廠豆油庫(kù)存不升反降至74.56萬(wàn)噸，周比下降0.76萬(wàn)噸，反映出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求旺盛。后期重點(diǎn)關(guān)注油廠開工率的變化情況和下游市場(chǎng)春節(jié)前的備貨節(jié)奏對(duì)豆油庫(kù)存的影響。

此外，在油廠挺粕拋油的策略影響下，豆油價(jià)格仍面臨一定壓力。同時(shí)豆棕價(jià)差的回歸也將給豆油市場(chǎng)帶來一定壓力。短期豆油期價(jià)或?qū)⑦M(jìn)入振蕩期，在國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存尚未改善，市場(chǎng)需求進(jìn)入節(jié)前備貨的背景下，國(guó)內(nèi)豆油市場(chǎng)調(diào)整空間受限，同時(shí)受到國(guó)際油脂市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)影響將有所減弱，在調(diào)整的過程中表現(xiàn)出明顯抗跌性。