淡季到來  玻璃市場承受庫存重壓

“金九銀十”已經(jīng)遠(yuǎn)去，玻璃企業(yè)經(jīng)歷了一個溫吞的、非典型的旺季。在這個全年需求最旺盛的季節(jié)，盡管受諸多因素影響，但是玻璃價格相對平穩(wěn)、需求有所釋放。行業(yè)在虧損壓力下艱難自救，主動降低在產(chǎn)產(chǎn)能。當(dāng)前浮法玻璃日熔量為162290噸，而6月中旬的高點為176825噸，降幅為8.22%。行業(yè)內(nèi)生需求保持韌性，近5個月玻璃原片總體維持產(chǎn)銷平衡，當(dāng)前玻璃行業(yè)的痛點是生產(chǎn)企業(yè)高庫存。隨著北方低溫陸續(xù)觸及冰點，終端需求即將季節(jié)性下滑，玻璃原片企業(yè)要想挺過淡季，除了需要自身降本增效，還需要考慮宏觀和微觀環(huán)境的變化。

一般來說，在旺季向淡季的轉(zhuǎn)換期，玻璃企業(yè)的選擇是降價去庫存。11月中旬以來，玻璃企業(yè)原片出廠價累計降幅在30—240元/噸。其中，華中地區(qū)以石油焦為燃料的玻璃企業(yè)具有一定成本優(yōu)勢，降價去庫存的態(tài)度堅定。然而，從近幾周的庫存數(shù)據(jù)來看，貿(mào)易商和深加工企業(yè)保持按需采購節(jié)奏，玻璃原片價格戰(zhàn)的整體效果并不理想。在相持期過后，玻璃原片企業(yè)有望回到自發(fā)去產(chǎn)能的路徑上，需求淡季比較集中的放水冷修難以避免。

玻璃生產(chǎn)線從冷修到重新點火進(jìn)入正常工況，需要6個月左右的時間，重修窯爐耗費巨量人力物力，故玻璃生產(chǎn)具有顯著的剛性約束。此外，光伏玻璃生產(chǎn)線建設(shè)對耐火材料的需求，增加了浮法玻璃企業(yè)安排冷修的難度。目前計劃冷修的浮法玻璃生產(chǎn)線的日熔量與淡季需求季節(jié)性下降的幅度并不匹配。往年，貿(mào)易商和深加工企業(yè)具有一定冬儲熱情，但一年多來的市場狀況給下游企業(yè)留下印象：心態(tài)相對積極的貿(mào)易商承受了較大壓力，故貿(mào)易商群體整體庫存策略趨于保守，冬儲很難成為托舉玻璃價格的力量。在當(dāng)前已然高庫存、高資金占用的情況下，玻璃企業(yè)的主要考量是把庫存控制在合理水平以保持可接受的現(xiàn)金流，短期玻璃現(xiàn)貨價格及與現(xiàn)貨關(guān)聯(lián)度較高的近月合約價格難有明顯起色。

長周期內(nèi)  玻璃供需狀況有望改善

正如一位經(jīng)濟學(xué)家所說，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須在提高供給體系質(zhì)量和效率上做文章，提升供給結(jié)構(gòu)對有效需求的適配性，不能形成不符合發(fā)展方向和市場需求的落后產(chǎn)能和產(chǎn)品，造成社會資源和財富的浪費。近期出臺的《建材行業(yè)碳達(dá)峰實施方案》，按照國家總體部署，結(jié)合建材行業(yè)實際情況，提出2030年以前建材行業(yè)實現(xiàn)碳達(dá)峰，鼓勵有條件的行業(yè)率先達(dá)峰。同時，提出“十四五”“十五五”兩個階段的主要目標(biāo)?！笆奈濉逼陂g，水泥、玻璃、陶瓷等重點產(chǎn)品單位能耗、碳排放強度不斷下降，水泥熟料單位產(chǎn)品綜合能耗降低3%以上。“十五五”期間，建材行業(yè)綠色低碳關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化實現(xiàn)重大突破，原燃料替代水平大幅提高，基本建立綠色低碳循環(huán)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系。《建材行業(yè)碳達(dá)峰實施方案》提出一系列節(jié)能降碳措施，包括發(fā)揮政策、標(biāo)準(zhǔn)、市場的綜合作用，引導(dǎo)退出低效產(chǎn)能；加快清潔綠色能源應(yīng)用，有序提高天然氣和電的使用比例，推動大氣污染防治重點區(qū)域逐步減少直至取消建材行業(yè)燃煤加熱、烘干爐（窯）、燃料類煤氣發(fā)生爐等用煤；加快推廣節(jié)能降碳技術(shù)裝備等。由此我們可以知道玻璃行業(yè)的前途在于產(chǎn)能優(yōu)化和技術(shù)創(chuàng)新。這些舉措在有力促進(jìn)玻璃行業(yè)節(jié)能降碳水平的同時，也將顯著改善玻璃行業(yè)供給過剩狀況下低成本競爭的局面。

近期房地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)政策文件密集出臺，《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金有關(guān)工作的通知》等對保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金融服務(wù)、促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展等做了細(xì)致的安排。房地產(chǎn)領(lǐng)域信貸、債券、股權(quán)融資“三支箭”接連射出，房地產(chǎn)市場預(yù)期向好。2015—2020年房地產(chǎn)新開工面積連年保持高增長，并于2020年達(dá)到歷史高峰；2020年房地產(chǎn)新開工面積為224433.13萬平方米，較2015年增長45.3%。值得關(guān)注的是，竣工面積增速顯著弱于新開工面積增速。2020年房地產(chǎn)竣工面積為91218.23萬平方米，較2015年下降8.8%。2021年房地產(chǎn)竣工面積雖增至101411.94萬平方米，但低于2016年竣工面積106127.7萬平方米和2014年竣工面積歷史高點107459.05萬平方米。前期房地產(chǎn)企業(yè)高周轉(zhuǎn)模式下，期房銷售面積占比一度超過80%，從開工到竣工的先后邏輯關(guān)系推斷，房地產(chǎn)竣工端有大量真實需求待釋放。已售商品房的保質(zhì)如期交付是提振購房者信心的關(guān)鍵，隨著相關(guān)政策落地見效，房地產(chǎn)竣工需求的釋放將成為接下來玻璃行業(yè)的看點。

從供需兩端的變化趨勢來看，玻璃價格及行業(yè)利潤的底部正在形成，5月合約有望延續(xù)漲勢。

產(chǎn)銷兩旺  純堿企業(yè)存貨處于低位

在宏觀預(yù)期和玻璃市場的影響下，4月初純堿主力合約自3200元/噸回落，并于6—7月走出主跌浪，年度高低點價差超過1000元/噸。似乎屬于同一條產(chǎn)業(yè)鏈的純堿跟隨下游平板玻璃價格下跌是合情合理的，但把注意力轉(zhuǎn)到基本面細(xì)節(jié)上，就會看到另一番景象。

供給方面，2022年純堿產(chǎn)能及產(chǎn)量與2021年同期基本持平，夏季檢修高峰過后純堿裝置開工率快速回升，并于近期穩(wěn)定在90%的高水平。需求方面，年初以來光伏玻璃產(chǎn)能密集投放，預(yù)計年內(nèi)產(chǎn)能增幅在80%，11月末光伏玻璃日熔量達(dá)到7.336萬噸；浮法玻璃產(chǎn)能先升后降，總體平穩(wěn)，重堿需求穩(wěn)定增長推動純堿需求保持攀升態(tài)勢。進(jìn)出口方面，受多重因素影響，國外需求強勁，二季度以來月度凈出口量穩(wěn)定在20萬噸；10月純堿出口22.09萬噸、進(jìn)口0.395萬噸，當(dāng)月凈出口21.7萬噸，創(chuàng)歷史新高。庫存方面，在純堿價格下跌及新產(chǎn)能投放供過于求預(yù)期的指引下，產(chǎn)業(yè)鏈上下游純堿庫存或主動或被動深度去化。因此，盡管受到玻璃市場弱現(xiàn)實的壓制，純堿現(xiàn)貨8月以來仍穩(wěn)定運行于2700元/噸一線。8月以來，每個近月合約交割前，均有顯著的向現(xiàn)貨靠攏、修復(fù)基差的行情。

當(dāng)前全國純堿企業(yè)庫存不足30萬噸，低于周度產(chǎn)量的一半；樣本玻璃企業(yè)純堿原料庫存為有統(tǒng)計以來的新低。夏季檢修高峰過后，純堿裝置保持90%高開工率的狀況下，上下游企業(yè)純堿庫存仍波動下滑，表明純堿終端需求強勁。

短期來看，純堿市場有望維持供需兩旺勢頭。純堿生產(chǎn)裝置應(yīng)開盡開，供給難有增量。與此同時，中鹽紅四方、南方堿業(yè)以及蘇鹽井神的裝置存在檢修計劃，供給反有小幅收縮的可能。年底前，光伏玻璃裝置仍有密集投產(chǎn)計劃，足以彌補浮法玻璃潛在冷修的影響，重堿需求將保持強勁勢頭。終端企業(yè)除滿足正常生產(chǎn)外，春節(jié)前還有一定補庫需求。對于浮法玻璃和光伏玻璃企業(yè)來說，純堿是窯爐的“糧食”，不可或缺，緊平衡的狀況將延續(xù)。當(dāng)前純堿2023年1月合約價格與現(xiàn)貨基本持平，基差修復(fù)行情告一段落。同時，由于庫存絕對水平偏低，現(xiàn)貨存在調(diào)漲動能，進(jìn)入交割月前1月合約有跟隨現(xiàn)貨偏強共振的可能。

當(dāng)前純堿年產(chǎn)能為3000萬噸，在建的遠(yuǎn)興能源一期年產(chǎn)能500萬噸的天然堿項目對市場供需結(jié)構(gòu)影響深遠(yuǎn)。該項目原計劃2022年年底投產(chǎn)，而后被推遲到2023年5月，最新消息是2023年6月完工。實際完工、投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)進(jìn)度對5月合約的估值至關(guān)重要，5月合約近期波動性顯著增強。目前消息暫未波及遠(yuǎn)月合約，9月合約定價更接近合成堿生產(chǎn)成本，且波動性較低。供給端，在遠(yuǎn)興能源的裝置投產(chǎn)之前，明年上半年有中鹽紅四方、湘渝鹽化及連云港德邦化學(xué)的年產(chǎn)能20萬噸、20萬噸及60萬噸的項目投產(chǎn)，合計為100萬噸。靜態(tài)地看，這些產(chǎn)能增量似乎能在一定程度上緩解純堿的供給偏緊問題。然而，光伏玻璃裝置仍在密集投產(chǎn)，2022年12月—2023年5月計劃投產(chǎn)的日熔量在2萬噸，則新增重堿消耗量為0.4萬噸/天，合純堿年產(chǎn)能145萬噸。因此，2023年上半年純堿供需緊平衡格局并不會因產(chǎn)能的小幅增長而改變。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸硅料的供給顯著改觀，規(guī)劃中的光伏玻璃產(chǎn)能即便不會完全按計劃投放，投產(chǎn)兌現(xiàn)率也會隨產(chǎn)業(yè)鏈需求好轉(zhuǎn)而提升，在行業(yè)上升期不排除有以搶占市場份額為目的的提前投產(chǎn)。事實上，需要警惕的是，純堿裝置難以持續(xù)保持90%的高開工率，部分裝置或由于故障或由于春檢，開工率下降。

綜合供需兩方面因素來看，純堿5月合約的調(diào)整難以一蹴而就。對于終端需求方來說，在2023年5月之前擇機把握盤面深度貼水現(xiàn)貨的機會買入套保，并在基差收斂時擇機了結(jié)，有助于降本增效。對于純堿生產(chǎn)企業(yè)來說，有必要在2023年9月合約及之后的2024年1月合約逢高賣出套保，以保護(hù)2023年下半年的生產(chǎn)利潤。

綜上所述，玻璃現(xiàn)貨及近月合約受到庫存重壓，同時2023年供需預(yù)期向好，盤面表現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強；純堿產(chǎn)業(yè)鏈庫存偏低、需求旺盛，短期現(xiàn)貨及近月合約價格仍有上行可能，2023年年中供需形勢有望緩和。中長期來看，隨著純堿、玻璃供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)鏈利潤再平衡是可以期待的。