11月中下旬以來，疫情防控措施進(jìn)一步優(yōu)化，支持地產(chǎn)的政策陸續(xù)出臺(tái)帶動(dòng)寬信用預(yù)期持續(xù)升溫，中長端債市明顯承壓，10年期國債期貨價(jià)格大幅調(diào)整。降準(zhǔn)落地證偽貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期，銀行體系資金面重回寬松，短端債市跌幅有限，債市收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化趨勢(shì)。

后期看，寬信用預(yù)期明顯升溫短期對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的影響有限，一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)“弱復(fù)蘇”局面。建議關(guān)注做陡收益率曲線策略。

制造業(yè)PMI超預(yù)期回落，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，11月制造業(yè)PMI再度走低，較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。其中生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)較上月均大幅回落，且位于榮枯線下方。制造業(yè)PMI各分項(xiàng)全面走低，生產(chǎn)和需求狀況較上月均出現(xiàn)明顯下行，穩(wěn)增長壓力進(jìn)一步加大，需求不足等仍是核心約束。11月大中小型企業(yè)PMI也出現(xiàn)明顯回落，其中小企業(yè)PMI為45.6%，連續(xù)19個(gè)月處于收縮區(qū)間，本月生產(chǎn)經(jīng)營壓力接近4月份時(shí)的水平。就業(yè)方面，11月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)均下降并處于收縮區(qū)間，整體就業(yè)壓力仍然偏大。經(jīng)濟(jì)動(dòng)能方面，以“新訂單-產(chǎn)成品庫存”觀測(cè)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能恢復(fù)情況，11月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能指標(biāo)再度回落，從8月份的4.0、9月份的2.5、10月份的0.1回落至當(dāng)前的-1.7。

近期穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，11月22日國常會(huì)強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前是鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，必須緊抓不放保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)”，11月25日央行發(fā)布全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，11月28日中國證監(jiān)會(huì)放松房企股權(quán)融資，但實(shí)際效果仍待觀察，且全面見效需要一定時(shí)間。后期看，穩(wěn)增長政策將持續(xù)發(fā)力，短期關(guān)注即將召開的12月中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，預(yù)計(jì)對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)工作的定調(diào)偏積極。

寬信用預(yù)期繼續(xù)升溫。從債市的表現(xiàn)看，經(jīng)濟(jì)“弱現(xiàn)實(shí)”兌現(xiàn)后，利率并未出現(xiàn)明顯變化，說明投資者對(duì)當(dāng)前的利多因素反應(yīng)已經(jīng)鈍化，資金進(jìn)場做多的態(tài)度偏謹(jǐn)慎。當(dāng)前市場對(duì)“弱現(xiàn)實(shí)”“強(qiáng)預(yù)期”的狀況已達(dá)成共識(shí)，“弱現(xiàn)實(shí)”對(duì)債市構(gòu)成明顯利多影響，“強(qiáng)預(yù)期”則對(duì)債市構(gòu)成明顯利空影響。理論上看，如果預(yù)期變強(qiáng)、現(xiàn)實(shí)保持不變情況下，債市會(huì)延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。但10月份以后，國內(nèi)股債走勢(shì)出現(xiàn)背離，股市由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)、債由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，市場普遍對(duì)年底的中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議充滿期待。接下來陸續(xù)公布的通脹、金融信貸、投資等數(shù)據(jù)值得關(guān)注?？傊?，隨著疫情防控政策的進(jìn)一步優(yōu)化，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望繼續(xù)提升，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期大幅升溫，將進(jìn)一步利空債市、利多股市，后市可繼續(xù)關(guān)注做陡收益率曲線策略。

“第三支箭”出爐，助推寬信用預(yù)期升溫。目前國內(nèi)的關(guān)注點(diǎn)依舊在疫情防控措施的優(yōu)化和地產(chǎn)政策的繼續(xù)出臺(tái)。當(dāng)前而言，疫情防控及地產(chǎn)方面的消息對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言均偏積極。第一，連日來，多地疫情防控舉措調(diào)整，逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序。第二，地產(chǎn)政策方面，支持房地產(chǎn)市場穩(wěn)健發(fā)展“第三支箭”正式落地，助力疏解房企存量債務(wù)問題。11月28日，中國證監(jiān)會(huì)決定在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施，并自即日起施行。隨著“第三支箭”的落地，房企重組上市工作重啟，房地產(chǎn)行業(yè)存量債務(wù)問題有望逐步疏解，進(jìn)一步改善房企融資環(huán)境，推進(jìn)保交樓、保民生工作，助力房地產(chǎn)市場逐步企穩(wěn)回升。整體看，短期疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，更多地產(chǎn)支持政策落地，寬信用預(yù)期繼續(xù)升溫，長端債市將持續(xù)承壓。