回顧：2022年2月以來逐步構(gòu)建“新半軍”擇時(shí)及行業(yè)比較框架。2022年4月14日《調(diào)整至今，“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出哪些重要信號(hào)？》預(yù)判5月“新半軍”迎來反轉(zhuǎn)。10月首創(chuàng)、首推“信軍醫(yī)”。

展望：短期內(nèi)繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注大消費(fèi)+國企央企的修復(fù)機(jī)會(huì)，同時(shí)掘金成長中的高性價(jià)比方向

政策寬松+防疫優(yōu)化仍是當(dāng)前核心矛盾，市場(chǎng)有望繼續(xù)修復(fù)。1)政策寬松+防疫優(yōu)化趨勢(shì)下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期持續(xù)回暖。本周政治局會(huì)議明確要求提振市場(chǎng)信心、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，同時(shí)要求“優(yōu)化疫情防控措施”，且未提及房地產(chǎn)相關(guān)內(nèi)容。進(jìn)一步確認(rèn)政策寬松+防疫優(yōu)化趨勢(shì)。一方面，防疫措施不斷優(yōu)化，過去兩年來對(duì)經(jīng)濟(jì)最大的壓制因素開始邊際緩和甚至釋放，有望提振中長期的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。另一方面，11月中旬以來，包括降準(zhǔn)、“金融十六條”、地產(chǎn)“第二支箭”延期擴(kuò)容、地產(chǎn)“第三支箭”射出等政策寬松措施密集加碼，也將進(jìn)一步托底經(jīng)濟(jì)。2)來自外部的沖擊也在減弱，外資大幅回流。盡管美國11月PPI略超預(yù)期，但并未動(dòng)搖市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)12月開始放緩加息腳步的信心。同時(shí)近期外資仍在回流，11月11日以來陸股通北上資金已大幅流入875億。3)從估值、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來看，當(dāng)前市場(chǎng)仍處于高性價(jià)比的底部區(qū)域。截至12月9日上證綜指12.6倍、創(chuàng)業(yè)板指40.2倍的PE估值仍處于歷史底部區(qū)域，與此同時(shí)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也分別處于2010年以來71%和95%的歷史高位。

結(jié)構(gòu)上，短期內(nèi)繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注大消費(fèi)+國企央企的修復(fù)機(jī)會(huì)，同時(shí)掘金成長中的高性價(jià)比方向。1)消費(fèi)：一方面，防疫政策持續(xù)優(yōu)化，有望提振大消費(fèi)業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期。另一方面，此前10月中旬至11月上旬外資大幅流出一度沖擊外資重倉的消費(fèi)板塊。而近期外資大幅回流，且消費(fèi)仍是其重點(diǎn)加配的方向。此外，參考海外防疫放松后的市場(chǎng)表現(xiàn)，消費(fèi)板塊都迎來顯著的修復(fù)(詳見12月4日?qǐng)?bào)告《深度復(fù)盤：海外四國防疫放松后的經(jīng)濟(jì)與股市》)。2)國企央企：相對(duì)受益于“中國特色估值體系”構(gòu)建和近期的政策寬松、經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖(詳見12月6日?qǐng)?bào)告《央企估值重塑的四條路徑》)。同時(shí)，權(quán)重板塊在前期內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊下，當(dāng)前估值已處于歷史底部，存在修復(fù)空間。3)成長：經(jīng)歷8月以來的調(diào)整后，悲觀預(yù)期已充分釋放，擁擠度顯著回落。重點(diǎn)聚焦明年有望高景氣或迎來邊際改善的方向：信創(chuàng)、軍工(航空發(fā)動(dòng)機(jī))、半導(dǎo)體(設(shè)備、材料)、消費(fèi)電子、儲(chǔ)能等。

中長期，持續(xù)關(guān)注“信軍醫(yī)”、“新半軍”、“科創(chuàng)”三條主線。1)“信軍醫(yī)”：二十大以來相關(guān)政策加速落地，且業(yè)績(jī)層面“信軍醫(yī)”內(nèi)部包括信創(chuàng)、云計(jì)算、航空裝備、創(chuàng)新藥等眾多細(xì)分行業(yè)明年景氣有望改善。預(yù)計(jì)“信軍醫(yī)”將持續(xù)受益于預(yù)期改善下的基金倉位回補(bǔ)和估值修復(fù)，且長期來看符合國家對(duì)于“維護(hù)國家安全”和“健全公共衛(wèi)生體系”的發(fā)展需要，當(dāng)前位置的配置價(jià)值依然顯著。2)“新半軍”：以“新半軍”為代表的高端制造，一方面契合“加強(qiáng)科技創(chuàng)新領(lǐng)域自主可控”的需要，另一方面也正不斷成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的重要引擎。3)科創(chuàng)：我們認(rèn)為當(dāng)前的科創(chuàng)，不僅僅是短期修復(fù)，更是類似2012年創(chuàng)業(yè)板的中長期機(jī)遇。在經(jīng)歷去年下半年以來的系統(tǒng)性調(diào)整后，隨著海外擾動(dòng)逐步褪去、國內(nèi)進(jìn)一步聚焦長期“國家安全”“獨(dú)立自主”、“高質(zhì)量發(fā)展”，且估值、持倉均處于底部，我們認(rèn)為科創(chuàng)板或類似2012年的創(chuàng)業(yè)板，成為A股新一輪周期的主線方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。