新增人民幣貸款低于預期，其中房貸走弱但企業(yè)貸款繼續(xù)好轉(zhuǎn)

11月新增人民幣貸款繼10月大幅走弱后季節(jié)性回升至1.21萬億，小幅低于預期（彭博調(diào)查均值1.4萬億），大致與去年同期水平持平（同比少增600億元）。其中，新增中長期住戶貸款（主要是房貸）僅2100億元，弱于去年同期（同比少增3720億元），類似10月（同比少增3890億元）。這可能反映出房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，以及一些城市房貸斷供帶來的沖擊猶存。另一方面，11月新增企業(yè)中長期貸款進一步升至7370億、同比多增近4000億元（10月同比多增2430億元）。企業(yè)貸款持續(xù)同比多增，呼應了監(jiān)管部門要求銀行信貸“應放盡放”（包括房地產(chǎn)開發(fā)商融資），以及政策性銀行新增信貸額度和專項基建投資基金等對基建項目的支持。

銀行貸款走弱拖累新增社融小幅低于預期

11月新增社會融資規(guī)模1.99萬億元，小幅低于預期（彭博調(diào)查均值2.1萬億），同比少增約6000億元。社融口徑的人民幣貸款新增1.14萬億，同比少增1620億元。另一方面，政府債券凈發(fā)行量上升至6520億元（仍同比少增1640億元），企業(yè)債發(fā)行量降至600億元（同比少增3410億元），影子信貸跌幅收窄至260億元（同比多增2280億元），均大致符合我們預期。

社融增速放緩，信貸脈沖走弱

11月官方社融和調(diào)整后社融（剔除股票融資）同比增速均放緩0.3個百分點至9.9-10%。11月新增信貸流量大致企穩(wěn)，其3個月移動平均小幅提升至25%（占GDP 比重）。我們估算的信貸脈沖從1.4%下滑至0.6%（占GDP比重）。

預計年底信貸增速大致企穩(wěn)，2023年可能小幅放緩

我們預計政府或會繼續(xù)推升信貸來穩(wěn)增長，包括加大對小微企業(yè)和基建的信貸支持，適度放松地方融資平臺的融資，并進一步放松房地產(chǎn)信貸。就后者而言，監(jiān)管已出臺多種政策措施加大對房地產(chǎn)開發(fā)商和“爛尾樓”項目的融資和信貸支持（參見中國房地產(chǎn)行業(yè)迎來轉(zhuǎn)折點？），包括支持部分民營企業(yè)發(fā)債融資、債務展期等。然而考慮到去年基數(shù)較高和房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，我們認為年底整體信貸增速可能在目前10%的水平大致持穩(wěn)。朝前看，我們認為房地產(chǎn)相關的信貸需求可能有所改善，基建和制造業(yè)相關的信貸需求可能溫和放緩，隨著中國經(jīng)濟快速重啟、明年消費有望反彈，相關信貸需求可能有所好轉(zhuǎn)。整體而言，我們預計信貸增速可能保持穩(wěn)健，但2023年可能小幅下行至9.8%。