在俄羅斯原油制裁細節(jié)敲定后，OPEC+12月會議令市場多頭大感失望。近期，原油市場最重要的事件全部指向利空，國際原油價格急轉(zhuǎn)直下，沒有受到絲毫抵抗地跌破80美元/桶大關(guān)。

筆者認為，布倫特原油能否守住75美元/桶，取決于美國能源部是否按計劃收儲以及美聯(lián)儲未來的加息路徑。

原油供應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)為寬松

11月下旬，全球最主要的3個基準原油期貨布倫特原油、WTI原油和阿曼原油，近月合約結(jié)構(gòu)都從原先的Back轉(zhuǎn)為Contango，這意味著全球各個區(qū)域的原油實物供應(yīng)都由緊俏轉(zhuǎn)為寬松。國內(nèi)SC原油結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)得更徹底，不僅近月合約月差轉(zhuǎn)負，遠月合約月差也從高于近月合約月差轉(zhuǎn)為低于近月合約月差，已經(jīng)從牛市排列結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為熊市排列結(jié)構(gòu)，這主要是因為國內(nèi)原油需求不佳。同期，美國煉廠區(qū)對庫存區(qū)的原油價差也出現(xiàn)明顯收窄。

因此，本輪國際原油價格下跌的背景與6月明顯不同，當時盡管原油絕對價格大跌，但Back結(jié)構(gòu)和煉廠區(qū)的原油價差卻十分堅挺，屬于強現(xiàn)實、弱預(yù)期。然而，此時近月結(jié)構(gòu)說明了強現(xiàn)實已經(jīng)不復(fù)存在，可以說驗證了此前的弱預(yù)期，市場未來仍將籠罩在歐美加息周期之中。

美聯(lián)儲加息路徑是關(guān)鍵

美聯(lián)儲本輪加息的首要目的是抑制通脹，可以容忍一定的經(jīng)濟衰退和失業(yè)率上升，所以美聯(lián)儲高度關(guān)注的數(shù)據(jù)主要包括通脹數(shù)據(jù)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)。市場關(guān)注的除美聯(lián)儲會議和官員講話外，也包括這些數(shù)據(jù)的變化。最新公布的美國CPI數(shù)據(jù)僅為7.1%，低于預(yù)期的7.3%和前值7.7%。市場預(yù)計，該數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲放緩加息路徑的概率增加。數(shù)據(jù)公布后美元大跌，大宗商品短期大漲。

不過，最終這一切仍取決于美國利率水平，美聯(lián)儲12月議息會議后鮑威爾的講話將對此做出更明確的指引。美國自下半年開始走加息邏輯后，原油價格與美國最終利率緊密掛鉤，預(yù)計該邏輯在美國實際利率達到最終利率之前將得以延續(xù)，本輪原油價格是反彈還是反轉(zhuǎn)也將取決于此。

OPEC+維持原有減產(chǎn)方針

在基本面出現(xiàn)弱化的12月初，原油市場的風險事件最終演繹方向令市場多頭大為失望。60美元/桶的原油價格上限與當前俄羅斯烏拉爾原油價格十分接近，對俄羅斯原油供應(yīng)影響或遠小于市場預(yù)估的150萬—200萬桶/日。OPEC+12月會議維持原有減產(chǎn)方針不變，鑒于原油價格與OPEC+10月減產(chǎn)200萬桶/日會議之時相差無幾，基本面又出現(xiàn)明顯弱化，市場在會議后轉(zhuǎn)為跌勢是很現(xiàn)實也很合理的選擇。

上周，無論是國內(nèi)防疫政策的積極變化，還是北美Keystone輸油管停止工作，抑或是土耳其海峽油輪運輸受阻等因素，都沒能阻止原油價格現(xiàn)實而流暢的下跌。一方面，說明現(xiàn)實確實轉(zhuǎn)弱了；另一方面，說明OPEC+原本可以做出的決定或者市場對俄羅斯原油制裁的供應(yīng)干擾預(yù)期，都不是以上因素利空可以比擬的。不過，在原油價格下跌企穩(wěn)后，不排除這些因素開始發(fā)酵從而影響市場。

與此同時，隨著原油價格持續(xù)下跌，現(xiàn)在差不多到美國作出選擇的時候了。拜登此前稱，美國將在67—72美元/桶區(qū)間或者以下收購戰(zhàn)略石油儲備。由于美國今年的戰(zhàn)略石油儲備已經(jīng)在連續(xù)拋儲下減少了1.8億桶，而當前3.9億桶的庫存只占總庫容的50%左右。因此，潛在的補庫需求足以支撐原油走勢，但關(guān)鍵在于美國最終執(zhí)行收儲價格是在原先美國所稱的70美元/桶附近，還是在更低的價格區(qū)間。

綜合以上分析，原油市場當前處在弱現(xiàn)實中，盡管12月美聯(lián)儲加息放緩幾率很大，但筆者預(yù)計未來相對高利率仍會持續(xù)很久，需求仍會受到抑制。展望后市，一方面，關(guān)注國內(nèi)防疫政策優(yōu)化后需求復(fù)蘇能否提振原油市場，可適當關(guān)注原油市場近月合約月差能否重返Back結(jié)構(gòu)；另一方面，關(guān)注美國是否按計劃收儲給予原油價格底部支撐。如果兩者均未能得到驗證，那么預(yù)計原油本輪調(diào)整仍未結(jié)束。