12月至今純堿期貨在重心大幅上移的基差修復(fù)行情中完成移倉(cāng)換月。5月合約上周一度上攻至2800一線，隨后夜盤開始震蕩。

01 供需偏強(qiáng)，期貨價(jià)格震蕩

12月至今，國(guó)內(nèi)純堿在1月行情的帶動(dòng)下，強(qiáng)勢(shì)上行。1月合約摸高2947，同時(shí)5月合約摸高2804?；久娼嵌?，期貨做多的市場(chǎng)信心一方面來(lái)自供需偏緊的實(shí)際情況，另一方面也來(lái)源于政策呵護(hù)。供需偏緊主要體現(xiàn)在，往年11月開始的累庫(kù)，今年仍未至。這其中，光伏玻璃等的需求以及同比增加的出口需求是主要因素。政策面角度，房地產(chǎn)紓困政策的推出，推動(dòng)下游房地產(chǎn)修復(fù)預(yù)期的確立，對(duì)于上游的純堿的遠(yuǎn)期需求也會(huì)起到帶動(dòng)的作用。

價(jià)差方面，目前華東地區(qū)重堿和輕堿價(jià)差小幅擴(kuò)大，華北-華南重堿價(jià)差轉(zhuǎn)弱，華北地區(qū)重堿和輕堿價(jià)差維持。各地區(qū)的現(xiàn)貨表現(xiàn)而言，重堿現(xiàn)貨存在區(qū)域性供需差。不過，目前重堿的利潤(rùn)較前期有一定回升，伴隨著生產(chǎn)利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)企業(yè)的開工率也處于高位水平，供給端進(jìn)一步釋放空間不大。下階段供需平衡的變化仍需關(guān)注需求端。從這個(gè)意義上而言，5月合約周五的盤面的震蕩是市場(chǎng)觀望需求的體現(xiàn)。

圖1：純堿基差（元/噸）              

圖2：重堿跨地區(qū)價(jià)差（元/噸）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

圖3：重堿和輕堿價(jià)差（元/噸）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

02 純堿開工率持續(xù)處于高位

目前純堿生產(chǎn)企業(yè)整體開工率89.1%，其中氨堿廠家平均開工94.4%，聯(lián)堿廠家平均開工84.3%，天然堿廠平均開工89.5%。12月天津堿廠（80萬(wàn)噸）檢修一周，目前在已經(jīng)復(fù)產(chǎn)。江蘇井神（60萬(wàn)噸）降負(fù)至70%，江西晶昊降負(fù)至70%。12月，中鹽紅四方（35萬(wàn)噸）有檢修計(jì)劃。

純堿利潤(rùn)方面，目前聯(lián)堿法裝置和氨堿法裝置生產(chǎn)利潤(rùn)整體回升。其中，聯(lián)堿法裝置利潤(rùn)則近回升至960元，氨堿法裝置利潤(rùn)維持在340元。

圖4：純堿生產(chǎn)利潤(rùn)（元/噸）             

圖5：純堿企業(yè)開工率（%）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

03 純堿庫(kù)存上周微幅去庫(kù)

目前純堿庫(kù)存維持低位。截止，最新全國(guó)庫(kù)存為27.52萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.5萬(wàn)噸。分地區(qū)數(shù)據(jù)來(lái)看，西北地區(qū)純堿庫(kù)存14.8萬(wàn)噸（環(huán)比增加1.3萬(wàn)噸）。華北地區(qū)純堿庫(kù)存2.7萬(wàn)噸（環(huán)比下降0.6），華東庫(kù)存2.7萬(wàn)噸（環(huán)比增加0.2），華中庫(kù)存3.8萬(wàn)噸（環(huán)比下降0.6）。整體而言，主要區(qū)域庫(kù)存分化，西北地區(qū)小幅累庫(kù)。

圖6：純堿分地區(qū)生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存（萬(wàn)噸）    

圖7：純堿全國(guó)庫(kù)存（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

04 市場(chǎng)信心復(fù)蘇，玻璃5月走強(qiáng)

4季度以來(lái)，玻璃期貨大部分時(shí)間都處于大幅貼水狀態(tài)運(yùn)行?，F(xiàn)貨市場(chǎng)雖然弱勢(shì)，但期貨市場(chǎng)更顯悲觀。近期隨著國(guó)內(nèi)對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)的支撐政策的逐步推出，玻璃期貨5月合約率先走強(qiáng)，同時(shí)1月合約移倉(cāng)之后，也強(qiáng)勢(shì)反彈至1500元上方，基差大幅收攏，快速地完成修復(fù)性反彈，從反彈力度而言是比較強(qiáng)勁的。

基本面角度，今年由于供需狀況不佳，玻璃的存量調(diào)節(jié)進(jìn)展緩慢，上周之前全國(guó)上游庫(kù)存長(zhǎng)期處于6000萬(wàn)重箱以上的水平。上周才去了200萬(wàn)重箱，目前全國(guó)玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存仍在約5800萬(wàn)重箱。依靠市場(chǎng)消化存量難度上升，預(yù)期不佳之下，市場(chǎng)對(duì)于冬儲(chǔ)之類的遠(yuǎn)期備貨其實(shí)是有一定的擔(dān)憂的。然而，隨著房地產(chǎn)企業(yè)的支持政策推出之后，按照目前的供需情況來(lái)概算，明年5月的需求情況應(yīng)會(huì)復(fù)蘇。同時(shí)，11月底，期貨5月合約貼水現(xiàn)貨的幅度也很大。從產(chǎn)業(yè)角度而言，其實(shí)是非常利于實(shí)體企業(yè)尤其是采購(gòu)方是比較有利的的，這點(diǎn)也是近期5月期貨合約強(qiáng)勢(shì)反彈的主要因素。

分區(qū)域庫(kù)存水平來(lái)看，各主要玻璃的生產(chǎn)地區(qū)庫(kù)存數(shù)據(jù)在高位波動(dòng)。其中河北地區(qū)的玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存1105（+50）萬(wàn)重箱，其他地區(qū)主要玻璃生產(chǎn)地區(qū)的庫(kù)存為山東861（-23）、廣東624（-33）、湖北306（-42）、江蘇436（-16）（單位：萬(wàn)重箱），全國(guó)整體庫(kù)存5765萬(wàn)重箱，較上周去庫(kù)-252萬(wàn)重箱。

圖8：玻璃基差（元/噸）             

圖9：玻璃月度開工（%）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

圖10：河北玻璃企業(yè)周度庫(kù)存（萬(wàn)重箱）  

圖11：全國(guó)玻璃周度庫(kù)存（萬(wàn)重箱）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

圖12：浮法玻璃利潤(rùn)（元）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

05 多重利好下，房地產(chǎn)業(yè)信心恢復(fù)

周末經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，國(guó)家對(duì)于2023年拉動(dòng)內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)進(jìn)一步明確，其中在堅(jiān)持房住不炒的前期下，保障房屋剛性需求是下一步政策發(fā)力點(diǎn)。11月至今，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)支持政策力度增加，尤其是支持房產(chǎn)企業(yè)發(fā)債的等工具同時(shí)拿出表明了對(duì)于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的需求的重視力度提升。同時(shí)，新增資金的到位也有助于消化和盤活存量，從實(shí)物層面提升和釋放需求。

圖13：房地產(chǎn)銷售同比（%）     

圖14：房地產(chǎn)銷售面積細(xì)分項(xiàng)（%）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

06 結(jié)論

后市角度而言，我們?nèi)孕枰P(guān)注基本面的實(shí)際確認(rèn)的過程。其中，從玻璃的全國(guó)總體庫(kù)存水平來(lái)看，確實(shí)處于供需去庫(kù)的趨勢(shì)。然而，其中供給端收縮依然起到較為重要的因素。表明了目前的玻璃的供需修復(fù)仍只是第一階段。在供需略有好轉(zhuǎn)的當(dāng)下，我們既要保持樂觀的精神，也要理性看待反彈高度。5月合約的價(jià)格在站上1600元之后，或逐步轉(zhuǎn)為高位整理。純堿方面，目前盤面對(duì)于基本面的修復(fù)基本完成，2023年多頭的預(yù)期仍需要時(shí)間來(lái)確認(rèn)，因此5月合約在前期連續(xù)上行之后或有震蕩。

07 風(fēng)險(xiǎn)揭示

1、重堿重點(diǎn)裝置檢修意外增加

2、環(huán)保因素引發(fā)上游停產(chǎn)