11月上旬以來(lái)，銅價(jià)保持在66000—68000元/噸區(qū)間波動(dòng)，反映了國(guó)內(nèi)地產(chǎn)等利好政策頻發(fā)、海外流動(dòng)性緊縮放緩等樂(lè)觀的政策預(yù)期。行至12月中旬，宏觀方面出現(xiàn)明顯的預(yù)期差，未來(lái)1—2個(gè)月銅價(jià)重心有小幅下移可能。

市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)通脹見(jiàn)頂，對(duì)應(yīng)流動(dòng)性緊縮放緩，利好已經(jīng)兌現(xiàn)。美國(guó)9月、10月CPI數(shù)據(jù)確認(rèn)通脹見(jiàn)頂，10月份，美國(guó)CPI甚至?xí)r隔7個(gè)月再度回落至8%以下，是今年以來(lái)最小增幅。市場(chǎng)此前普遍預(yù)期通脹見(jiàn)頂后美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息節(jié)奏，12月加息50BP，加息幅度較11月75BP有所回落，兌現(xiàn)了前期利好預(yù)期。因此，本周美國(guó)通脹數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決議公布后，銅價(jià)沒(méi)有出現(xiàn)明顯上行。

美聯(lián)儲(chǔ)下一“轉(zhuǎn)鴿”節(jié)點(diǎn)需看到通脹大幅回落或美衰退出現(xiàn)，目前尚不具備相關(guān)條件，存在預(yù)期差。流動(dòng)性緊縮放緩后，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)明年1—2季度保持25BP—50BP較小幅度繼續(xù)加息，實(shí)現(xiàn)通脹管理。因此，美國(guó)資金成本預(yù)計(jì)繼續(xù)上行，流動(dòng)性將持續(xù)收緊。從12月FOMC議息會(huì)議點(diǎn)陣圖預(yù)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)官員甚至上調(diào)了加息終點(diǎn)預(yù)期，證明尚無(wú)停止加息意愿?？紤]到政策的滯后性，美聯(lián)儲(chǔ)政策下一個(gè)“轉(zhuǎn)鴿”節(jié)點(diǎn)，即停止加息，需要看到通脹的大幅回落，或者美國(guó)衰退出現(xiàn)，才可能出現(xiàn)。目前從通脹分項(xiàng)中租金、工人薪資等領(lǐng)先指標(biāo)的黏性以及強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，尚不具備政策轉(zhuǎn)向條件。樂(lè)觀政策預(yù)期存在預(yù)期差。

市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)政策保持樂(lè)觀預(yù)期。以地產(chǎn)政策為例，三季度以來(lái)，地產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)“三支利箭”利好政策，以保民生為首要目的，從融資端、消費(fèi)端等多維度疏解地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。由于政策的針對(duì)性強(qiáng)，從政策的實(shí)際效果來(lái)看，正逐步兌現(xiàn)，竣工數(shù)據(jù)環(huán)比好轉(zhuǎn)。從最近的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)來(lái)看，中央強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持“房住不炒“，推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過(guò)渡。

黨的二十大報(bào)告提出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)。從本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表述來(lái)看，除了地產(chǎn)政策外，其他細(xì)節(jié)也體現(xiàn)了政策定力，一是強(qiáng)調(diào)“人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，二是關(guān)注“地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題。在高質(zhì)量發(fā)展的使命下，政策預(yù)計(jì)持續(xù)保持定力。

現(xiàn)貨方面，銅持續(xù)保持低庫(kù)存格局，對(duì)價(jià)格仍有支撐。截至2022年12月9日，全球銅顯性庫(kù)存25.47萬(wàn)噸，較去年底降低17.16萬(wàn)噸。從庫(kù)存百分位來(lái)看，當(dāng)前庫(kù)存水平極低，僅在18%，全球庫(kù)存歷史平均水平在85萬(wàn)噸。當(dāng)前供應(yīng)仍然有干擾，部分華南煉廠有檢修計(jì)劃，增量有限，產(chǎn)業(yè)庫(kù)存水平不高之下，消費(fèi)保有韌性，低庫(kù)存格局12月可能持續(xù)。

宏觀預(yù)期差存修正空間，預(yù)計(jì)近期銅價(jià)格重心有望小幅下移。但考慮到低庫(kù)存下現(xiàn)貨支撐仍在，價(jià)格下行空間相對(duì)有限。預(yù)計(jì)未來(lái)1—2月LME銅核心價(jià)格區(qū)間在8000—8600美元/噸，滬銅核心價(jià)格區(qū)間在63000—67000元/噸。臨近元旦、春節(jié)產(chǎn)業(yè)剛需備貨節(jié)點(diǎn)，如果價(jià)格重心下移，有利于實(shí)體企業(yè)備貨，建議產(chǎn)業(yè)客戶提前做好備貨規(guī)劃。值得注意的是，現(xiàn)貨偏緊格局尚未緩解，上周末現(xiàn)貨升貼水有迅速走高的跡象，建議持續(xù)關(guān)注。