12月中旬，宏觀加息放緩與地產提振預期的利好均已出盡，滬鋁重回基本面交易邏輯，自19200元/噸高位回落至18500元/噸附近，隨后再次延續(xù)此前橫盤整理走勢，未能重回19000元/噸之上。

從宏觀面上看，12月15日美聯(lián)儲加息50BP的預期落地，至此完成年內最后一次加息，本輪加息周期中首次放緩加息步伐。下一次議息會議將在明年2月1日召開，目前來看放緩預期仍存?；久嫔瞎嗽佻F(xiàn)減產風波，整體復產勢頭有所停滯，但增產勢頭不改，需求端淡季效應愈發(fā)明顯，預期利好出盡，供需雙弱格局維持，暫未觀察提振鋁價上行的因素。

供應端產能變數(shù)再起

本月國內電解鋁產能增減并進。增量方面，此前減產的四川、廣西以及新投產的內蒙古等地仍處于緩慢復產狀態(tài)，以維持增長為主。減量方面，12月13日貴州地區(qū)受電力資源供應緊張影響，要求電解鋁企業(yè)每日按分配的20%壓減負荷，通過5日負荷管理將減產執(zhí)行到位?？紤]到枯水期來臨，減產或延續(xù)至明年5月份。目前政策正在逐步落實中，此次限電減產幅度或影響40萬噸電解鋁產能。截至12月初，國內電解鋁運行產能為4059萬噸，目前來看，盡管供應端產能增減齊現(xiàn)，但并不改變產能向上緩慢修復的現(xiàn)狀，貴州減產貢獻了產能上行的主要阻力。

從產量上看，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，11月我國電解鋁產量333.5萬噸，同比增8.7%，日均產量環(huán)比增1055噸/天，至11.12萬噸/天，印證供應端緩慢增長的現(xiàn)實。由于貴州地區(qū)對運行產能的拖累，對此前預估的12月產量數(shù)據(jù)進行修正，預計12月產量將進一步提升至340萬噸附近，環(huán)比增1.94%，需關注貴州地區(qū)后續(xù)政策執(zhí)行情況。

需求端淡季效應明顯

當前傳統(tǒng)消費旺季金九銀十已過，需求本就步入“冬季”。盡管此前鋁價回落，下游補貨較為積極，成交有所回轉，但受傳統(tǒng)消費旺季結束的影響，實際需求偏弱，訂單不足導致下游開工率下降，以逢低采購和年前備貨為主。從加工端來看，截至12月15日，國內鋁材行業(yè)平均開工率為65%，環(huán)比跌0.3%，同比降2.7%。鋁合金、鋁型材及鋁箔等加工品訂單不足，淡季效應較為明顯，再加之國內感染人數(shù)增長影響企業(yè)生產，短期內開工率存在進一步下滑的可能性。

從終端需求看，1—11月我國房屋累計新開工面積為111632萬平方米，同比下降38.9%；累計竣工面積為55709萬平方米，同比下降19.0%，至此地產仍未出現(xiàn)真正意義上的改善，對建筑型材需求造成拖累，預計到明年下半年將出現(xiàn)高頻數(shù)據(jù)的改善。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，11月我國汽車產量達到238.6萬輛，同比減少7.9%，環(huán)比下降8.2%，環(huán)比與同比數(shù)據(jù)的下滑預示著行業(yè)冬天的到來，汽車領域對鋁消費提振的想象空間也較為有限。截至12月19日，國內電解鋁社會庫存為48.3萬噸，環(huán)比累庫0.1萬噸，同比降庫40.9萬噸。目前尚未進入季節(jié)性累庫狀態(tài)，考慮到貴州地區(qū)的突發(fā)減產，累庫時段預期修正至明年1月中上旬。

當前宏觀面上加息放緩預期被市場迅速消化，交易重回基本面邏輯。而當前基本面處于供需雙弱狀態(tài)，供應端產能弱恢復，需求端弱消費，對價格提振作用有限，僅靠低庫存與高成本支撐鋁價，預計后續(xù)走勢仍以振蕩為主，需持續(xù)關注企業(yè)復工情況。