12月中旬以來，中央經(jīng)濟工作會議穩(wěn)增長手段相對克制，同時市場對未來房地產(chǎn)政策的進一步放松的預期也有所降溫，債市走出一波修復行情。后期看，疫情防控全面放開，但其對經(jīng)濟的影響仍在，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟活動仍在走低。中長期看，2023年政策基調(diào)是貨幣政策精準、財政政策加力增效，市場對寬信用的預期不減，長端債市仍承壓。

中央經(jīng)濟工作會議對穩(wěn)增長政策相對克制，短期利多債市。中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)2023年經(jīng)濟面臨“三重壓力”的表述，在出口面臨較大下行壓力的情況下，穩(wěn)增長、擴內(nèi)需已經(jīng)成為2023年的經(jīng)濟工作的重中之重。從中央經(jīng)濟工作會議全文可以看出，政策層面對高質(zhì)量發(fā)展的要求并未放松。一是對明年經(jīng)濟增長的展望要求為“實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”，對經(jīng)濟發(fā)展“質(zhì)”的要求表述較前。二是本次會議相較于2021年年底的會議在產(chǎn)業(yè)政策和科技創(chuàng)新方面的表述較多，政策層面繼續(xù)推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的意圖較為明顯。

貨幣政策方面，仍提及“保持流動性合理充?！保翱偭恳獕?結(jié)構(gòu)要準”的特征較為清晰。貨幣政策需要服務于穩(wěn)增長大局，“保持流動性合理充?！庇兄谕七M寬信用落地，“引導金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領域支持力度”則是通過各項結(jié)構(gòu)性貨幣政策對經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)定向提供低成本資金。貨幣政策雖然談不上轉(zhuǎn)向，但是更加注重結(jié)構(gòu)性的寬松。

財政政策方面，本次會議的表述為“積極的財政政策要加力提效”，即財政支出力度和資金使用效率上可能都會有所提高。“加力”指向明年財政赤字、新增專項債規(guī)模及政策性金融工具規(guī)模會適度增加，繼續(xù)為經(jīng)濟增長提供支撐?！疤嵝А闭f明財政資金使用效率方面的提高也是明年財政政策的重要發(fā)力點。本次會議明確要求財政政策“提效”，并重點提及了“優(yōu)化組合赤字、專項債貼息等工具”。明年若財政資金使用效率進一步提高，對經(jīng)濟的支撐力度將進一步提升。

房地產(chǎn)方面，依然堅持“房住不炒”，并稱穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的目的是為了防風險，最終目標是推動房地產(chǎn)向新發(fā)展模式過渡。從民生的角度需要推動“保交樓”、支持合理的住房需求、解決新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設。從防范風險的角度需要滿足房地產(chǎn)行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購、有效化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險，改善資產(chǎn)負債狀況。穩(wěn)定房地產(chǎn)市場是為了爭取產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的時間，最終推動房地產(chǎn)向新發(fā)展模式過渡。因此未來市場對房地產(chǎn)方面的全面放松的預期恐怕要落空。

整體看，從中央政治局會議的總體定調(diào)到中央經(jīng)濟工作會議的具體落實，穩(wěn)增長的手段相對克制，市場對未來房地產(chǎn)政策進一步放松的預期也有所降溫。因此未來一段時間，政策的強預期告一段落，對債市而言，隨著跨年臨近、理財贖回接近尾聲，短期大幅回落的可能性不大。

集中贖回過程中，交易型機構(gòu)基金拋債，而銀行保險承接。從最新公布的11月中債登以及上清所各類債券托管數(shù)據(jù)看，托管總量為127.3萬億元，同比增速下降1.8個百分點至10.7%，環(huán)比增量從10月的3615億元小幅上升至4232億元。11月防疫、地產(chǎn)政策預期轉(zhuǎn)變之后，由于機構(gòu)贖回行為和流動性因素，資金面邊際收斂，機構(gòu)杠桿融資需求偏弱，11月廣義基金托管量下降1.3萬億元，其中大幅拋售利率債、同業(yè)存單等流動性較好品種。商業(yè)銀行托管增量高達1.4萬億元，顯著超過季節(jié)性水平，其中主要承接利率債，減持同業(yè)存單，保險公司對地方債存在剛性配置需求。

綜合基本面情況、贖回高峰期規(guī)律和年末修復性行情判斷，12月下旬集中贖回對信用債的賣盤壓力有望緩解，但需持續(xù)關(guān)注理財凈買入數(shù)據(jù)的變化情況。歲末收益率或在“穩(wěn)跨年”驅(qū)動下出現(xiàn)下行修復。專項債在第三批集中發(fā)行后短期供給壓力有限，但需警惕寬信用預期和提前批額度下達對債市情緒的影響。

年末央行維穩(wěn)資金面。今年央行跨季流動性投放提前且力度更大。12月5日央行降準落地，釋放長期資金約5000億元。12月15日央行超額續(xù)作MLF達6500億元，表述為“充分滿足金融機構(gòu)需求”。12月以來央行進一步加大流動性支持，以應對四季度以來的理財贖回，穩(wěn)定金融市場。近期央行傳達學習中央經(jīng)濟工作會議精神明確：要高度重視做好歲末年初各項工作。12中下旬以來，央行綜合運用公開市場操作、中期借貸便利、再貸款等多種貨幣政策工具，加大流動性投放力度，及時滿足市場需求，維護年末流動性合理充裕，促進金融市場平穩(wěn)運行。要發(fā)揮好設備更新改造再貸款、保交樓貸款支持計劃等政策工具效能，引導金融機構(gòu)加大信貸投放，支持穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價，努力保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。要加強重要金融基礎設施業(yè)務連續(xù)性保障，有針對性地加大支付清算、現(xiàn)金供應、金融消費權(quán)益保護等方面的工作，切實提升金融服務水平，更好滿足廣大人民群眾合理金融需求。