強預(yù)期來源于疫情防控措施的優(yōu)化，預(yù)計全年受疫情影響較小，對銅價的估值有較強的提振作用；弱現(xiàn)實來源于一季度下游需求改善或較為有限。整體上，銅價將呈振蕩偏強走勢。

隨著美國通脹趨勢性向下，美聯(lián)儲加息放緩已步入正軌，預(yù)計今年二季度將迎來本輪加息的終點。美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩以及加息空間有限，使得宏觀預(yù)期在去年12月持續(xù)回暖，美元指數(shù)延續(xù)了去年11月的頹勢。

我們認為，今年一季度美聯(lián)儲加息放緩預(yù)期將持續(xù)發(fā)酵，進而使美元指數(shù)持續(xù)承壓下行。此外，歐洲能源價格不斷下降，很大程度上使歐美經(jīng)濟差異收窄，即歐洲經(jīng)濟有所止跌企穩(wěn)，而美國經(jīng)濟仍在持續(xù)下滑，這也是美元指數(shù)去年四季度表現(xiàn)頹勢的一大原因。

美元下行利多銅價

近月荷蘭TTF天然氣已從高位下挫近80%，跌落至俄烏沖突前的水平，且并未有止跌跡象。隨著歐洲走出冬季能源危機猜想的陰霾，預(yù)計今年一季度能源價格將維持弱勢，這有利于歐洲經(jīng)濟企穩(wěn)，而歐美經(jīng)濟持續(xù)收窄，將使美元指數(shù)承壓。由于銅屬于國際定價商品，且當(dāng)前走勢仍由宏觀面主導(dǎo)，預(yù)計一季度美元將維持弱勢，進而推動銅價向上運行，尤其是倫銅。滬銅方面主要受制于匯率影響，可能漲幅較小。

隨著國內(nèi)疫情防控措施的不斷優(yōu)化，2023年國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期向好，全年GDP增速預(yù)計在5.5%左右。居民端收入預(yù)期有望得到改善，從而帶動消費與投資；企業(yè)端防疫成本和經(jīng)營風(fēng)險的降低使得其風(fēng)險偏好上升，有利于企業(yè)的經(jīng)營與擴張。此外，出入境、物流等進出口貿(mào)易有望改善。但一季度滬銅或呈現(xiàn)強預(yù)期與弱現(xiàn)實的博弈，強預(yù)期來源于疫情防控措施的大幅優(yōu)化，預(yù)計全年受疫情影響較小，對銅價的估值有較強的提振作用；弱現(xiàn)實來源于一季度下游需求改善或較為有限。

產(chǎn)業(yè)基本面偏空

下游市場方面，建筑業(yè)用銅由于產(chǎn)業(yè)鏈時滯性較強，一季度消費改善較為有限，主要來源于保交樓政策的推進；家電內(nèi)需隨著保交樓政策的推進，將持穩(wěn)或小幅增長，外需在海外高利率的打壓下預(yù)計持續(xù)走弱；汽車產(chǎn)業(yè)消費增量預(yù)計放緩，主要是因為新能源汽車增速可能由于滲透率的提升而放緩，且2023年補貼退出不利于新能源汽車銷售；電力投資穩(wěn)步增長較為明確。一季度供給方面預(yù)計持穩(wěn)或小幅下滑。

供應(yīng)方面，國內(nèi)煉廠利潤可觀，電解銅產(chǎn)量預(yù)計維持高位。一季度滬倫銅比值將振蕩偏弱，主要因為美元指數(shù)下行推動倫銅，進口端可能呈現(xiàn)小幅下滑態(tài)勢，但在人民幣升值的對沖下，整體上對電解銅進口影響不大。預(yù)計在供給持穩(wěn)、需求下挫的情況下，一季度庫存水平在季節(jié)性累積的背景下很可能向上修復(fù)。

綜上所述，在宏觀預(yù)期向好推動下，銅價在一季度將呈現(xiàn)振蕩偏強局面，月差將持續(xù)走弱。從技術(shù)面來看，去年11月以來銅價持續(xù)振蕩，且振幅不斷收窄，重心有所上移。倫銅在8500美元/噸附近、滬銅在67000元/噸附近有明顯壓力。一季度關(guān)注該壓力位突破后的上行動能，屆時將是右側(cè)做多時機；若下行，則滬銅64000元/噸附近為左側(cè)做多時機，可區(qū)間振蕩操作。