要點(diǎn)

2022年，人民幣匯率的市場(chǎng)糾偏如期而至。2023年，人民幣匯率有可能會(huì)經(jīng)歷三種場(chǎng)景。繼續(xù)深化匯率市場(chǎng)化改革，保持匯率靈活性，是新征程上我國(guó)有效應(yīng)對(duì)內(nèi)外部沖擊，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、高水平開(kāi)放的重要保障。

七年前，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策，我國(guó)遭遇了“資本外流-儲(chǔ)備下降-匯率貶值”的高烈度跨境資本流動(dòng)沖擊。2022年，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息和縮表，啟動(dòng)了四十年來(lái)最快最陡峭的貨幣緊縮周期，我國(guó)再度面臨大考。2022年年初，筆者曾預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮對(duì)我國(guó)溢出效應(yīng)有四種場(chǎng)景/階段?；仡?022年，我國(guó)已平穩(wěn)度過(guò)了前兩個(gè)階段，即人民幣匯率從延續(xù)小幅升值的第一階段步入了有漲有跌的第二階段。展望2023年，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策對(duì)我國(guó)的外溢效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，人民幣匯率有可能會(huì)經(jīng)歷后三個(gè)場(chǎng)景/階段。繼續(xù)深化匯率市場(chǎng)化改革，保持匯率靈活性，是新征程上我國(guó)有效應(yīng)對(duì)內(nèi)外部沖擊，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、高水平開(kāi)放的重要保障。

2022年人民幣匯率的市場(chǎng)糾偏如期而至

2022年是始于2020年6月初上輪人民幣匯率升值的第三個(gè)年頭。2021年年底，全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制第八次工作會(huì)議指出，雙向波動(dòng)是常態(tài)，合理均衡是目標(biāo)，偏離程度與糾偏力量成正比。年底，筆者根據(jù)均值回歸的邏輯提示，2022年不要執(zhí)迷于人民幣匯率會(huì)“破6”，而是要警惕市場(chǎng)或政策力量引發(fā)的匯率糾偏。

2022年年初，筆者又根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)的邏輯，汲取2014年我國(guó)由資本流入、匯率升值逆轉(zhuǎn)為資本流出、匯率貶值的教訓(xùn)，警示美聯(lián)儲(chǔ)緊縮對(duì)我國(guó)的影響不是線性而是非線性的。并且提出，本輪美聯(lián)儲(chǔ)緊縮演繹會(huì)呈現(xiàn)“四種場(chǎng)景/階段”：第一階段是美聯(lián)儲(chǔ)溫和有序的緊縮，中國(guó)外資流入放緩，人民幣延續(xù)強(qiáng)勢(shì)但升值放緩；第二階段是美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息和縮表，導(dǎo)致中國(guó)階段性資本外流，人民幣匯率雙向波動(dòng)；第三階段是美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期，引發(fā)資產(chǎn)泡沫破滅、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)將難以獨(dú)善其身，人民幣匯率承壓；第四階段是美聯(lián)儲(chǔ)重回寬松，如果中國(guó)能繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在全球的領(lǐng)先地位，就可能重現(xiàn)資本回流，人民幣匯率重新走強(qiáng)。

4月16日，筆者又進(jìn)一步指出，當(dāng)前中國(guó)已平穩(wěn)度過(guò)了美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的第一階段，即美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債，中美利差收斂，中國(guó)外資流入減緩，人民幣匯率繼續(xù)升值只是升值放慢。同時(shí)，預(yù)警隨著美聯(lián)儲(chǔ)3月份啟動(dòng)加息，不久會(huì)開(kāi)啟縮表，將加劇美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩，疊加其他因素影響，中國(guó)將出現(xiàn)資本外流，人民幣匯率進(jìn)入有漲有跌、雙向波動(dòng)的第二階段。全年人民幣匯率走勢(shì)基本為筆者所言中。

2022年前兩個(gè)月，人民幣匯率延續(xù)了前兩年的強(qiáng)勢(shì)。2月底俄烏沖突爆發(fā)之初，還再現(xiàn)“美元強(qiáng)、人民幣更強(qiáng)”的行情，人民幣一度被稱之為“避險(xiǎn)貨幣”。到3月初，人民幣升至6.30比1附近，較2020年5月底累計(jì)上漲超過(guò)13%，漲了21個(gè)月。

3月中旬，受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)外溢和中概股跨境監(jiān)管加強(qiáng)，以及國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)等因素影響，人民幣匯率快速回調(diào)，一舉抹去了年內(nèi)所有漲幅，圍繞2021年年底的水平上下波動(dòng)。4月底以來(lái)，人民幣匯率又發(fā)生了兩波較大的幅度調(diào)整。先是4月底跌破6.40，啟動(dòng)了本輪弱勢(shì)調(diào)整，到5月中旬跌至6.70附近，盤(pán)間跌破了6.80。稍作盤(pán)整后，8月中旬起又開(kāi)始了第二波調(diào)整，到9月中旬時(shí)隔兩年再度跌破7.0，10月底11月初進(jìn)一步跌至7.30附近，創(chuàng)2007年底以來(lái)新低。

這兩波調(diào)整都是因?yàn)?020年下半年支持人民幣強(qiáng)勢(shì)的疫情防控好、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快、美元走勢(shì)弱、中美利差大等利好發(fā)生逆轉(zhuǎn)：

首先，美元指數(shù)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。繼2021年美元指數(shù)止跌回升之后，隨著通脹上行、美債收益率飆升，2022年美元指數(shù)進(jìn)一步走高。4月底站穩(wěn)在了100以上，9月份更是升破110，不斷刷新20年來(lái)的新高。

其次，中美利差由正轉(zhuǎn)負(fù)。繼2021年中美利差大幅收窄后，隨著2022年中美貨幣政策重新錯(cuò)位，4月份以來(lái)中美利差逐漸轉(zhuǎn)為倒掛。8月中旬，人民銀行意外降息，中美負(fù)利差一度進(jìn)一步走闊。

再次，國(guó)內(nèi)防疫形勢(shì)嚴(yán)峻。2022年3月份以來(lái)，疫情多點(diǎn)散發(fā)，一些重點(diǎn)城市多次破防，統(tǒng)籌疫情防控與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的難度加大，經(jīng)濟(jì)循環(huán)受阻。

最后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。2022年年初，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局。但在突發(fā)因素的超預(yù)期沖擊下，3、4月份經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到嚴(yán)重拖累。5月底，一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，三季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)好于預(yù)期。但隨即又遭受疫情反彈、極端天氣等沖擊，外貿(mào)出口前景不明、經(jīng)濟(jì)再陷弱復(fù)蘇。

匯率漲多了會(huì)跌，跌多了也會(huì)漲。繼11月初創(chuàng)新低之后，人民幣展開(kāi)了反攻行情，于12月初重新升回7.0以內(nèi)。截至12月30日，境內(nèi)人民幣匯率收盤(pán)價(jià)和中間價(jià)較11月初低點(diǎn)分別反彈了4.0%和5.0%。這主要反映了強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)的背景下，內(nèi)外部因素的綜合作用：一是美國(guó)10月份通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，緩解了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策的預(yù)期，美元指數(shù)沖高回落，加速了離岸市場(chǎng)做空人民幣的投機(jī)盤(pán)反向平倉(cāng)，推動(dòng)離岸人民幣匯率（CNH）快速反彈，進(jìn)而帶動(dòng)在岸人民幣匯率（CNY）上漲。二是美債收益率沖高回落，美股飆升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，帶動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格反彈，資本回流包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)，中國(guó)陸股通11月份起恢復(fù)凈買入。三是11月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)防疫優(yōu)化措施加快落地、房地產(chǎn)金融支持16條和房企股債貸“三箭齊發(fā)”，加之人民銀行再度降準(zhǔn)，市場(chǎng)預(yù)期改善、信心提振。四是4月底以來(lái)，伴隨著人民幣匯率快速調(diào)整，有關(guān)部門(mén)頻頻出手加強(qiáng)匯率預(yù)期引導(dǎo)和調(diào)控，穩(wěn)匯率的政策疊加效果逐步顯現(xiàn)。

人民幣匯率寬幅震蕩彰顯對(duì)外部門(mén)韌性

本輪人民幣匯率糾偏，是1994年匯率并軌以來(lái)最快最深幅度的調(diào)整。從2022年3月初的6.30跌至11月初的7.30附近，短短8個(gè)月時(shí)間，人民幣調(diào)整了13%以上。上次從2018年4月初的6.28跌至2020年5月底的7.20附近，耗時(shí)26個(gè)月。2022年前11個(gè)月，人民幣匯率收盤(pán)價(jià)和中間價(jià)的最大振幅分別為16.0%和15.1%，為1994年匯率并軌以來(lái)的年度最高；人民幣匯率中間價(jià)最大振幅相當(dāng)于其他七種主要儲(chǔ)備貨幣（包括美元、歐元、日元、英鎊、瑞郎、加元、澳元）最大振幅均值的73.2%，較2017—2021年年度均值高出6.6個(gè)百分點(diǎn)。

在本輪人民幣匯率有漲有跌、寬幅震蕩的調(diào)整行情中，我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)展現(xiàn)了強(qiáng)大韌性。

第一，境內(nèi)外匯市場(chǎng)保持平穩(wěn)運(yùn)行。2022年3—11月（本輪人民幣匯率調(diào)整期間），銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)）結(jié)售匯順差合計(jì)601億美元，其中僅有5月、9月和10月份分別出現(xiàn)少量逆差，其他月份均為順差。同期，銀行代客涉外收付順差14億美元，其中代客涉外外幣收付順差931億美元，僅僅7月份涉外外幣收付有16億美元凈流出，其他月份均為凈流入。

第二，匯率杠桿調(diào)節(jié)作用正常發(fā)揮。2022年3—11月，剔除遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約的銀行代客涉外收匯結(jié)匯率平均為55.8%，付匯購(gòu)匯率平均54.3%，分別較2020年6月至2022年2月（上輪人民幣匯率升值期間）的均值上升1.9和下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示市場(chǎng)結(jié)匯意愿增強(qiáng)、購(gòu)匯動(dòng)機(jī)減弱，市場(chǎng)主體趨于理性。尤其是9—10月，人民幣再度跌破7.0，收匯結(jié)匯率均值較升值期間微升0.4個(gè)百分點(diǎn)，付匯購(gòu)匯率回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示市場(chǎng)沒(méi)有搶購(gòu)?fù)鈪R，相反更多用自有外匯對(duì)外支付。

第三，國(guó)際收支維持自主平衡格局。國(guó)際收支數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，經(jīng)常項(xiàng)目順差3107億美元，同比增長(zhǎng)56%；資本項(xiàng)目逆差（含凈誤差與遺漏）2530億美元，同比增長(zhǎng)3.78倍。同期，經(jīng)常項(xiàng)目與直接投資差額合計(jì)的基礎(chǔ)國(guó)際收支順差3593億美元，與2021年同期基本持平；短期資本累計(jì)凈流出（含凈誤差與遺漏）3016億美元，同比增長(zhǎng)41.0%；短期資本凈流出與基礎(chǔ)國(guó)際收支差額之比為-83.9%，負(fù)值同比上升了24.6個(gè)百分點(diǎn)。然而，不論是資本外流還是短期資本凈流出規(guī)模增加，均沒(méi)有影響國(guó)際收支總體平衡。同期，交易引起的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增加610億美元，只是因?yàn)槿蚬蓞R債“三殺”引起的負(fù)估值效應(yīng)合計(jì)2822億美元，才導(dǎo)致前三季度我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額減少了2212億美元。

2023年人民幣匯率的三種場(chǎng)景和兩個(gè)前途

根據(jù)前文提出的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮對(duì)我國(guó)溢出影響的四種場(chǎng)景/階段的分析框架，筆者以為，2023年人民幣匯率將面臨第二至四的三種場(chǎng)景，未來(lái)人民幣既可能漲也可能跌。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾于2022年11月份議息會(huì)議之后的新聞發(fā)布會(huì)指出，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮已經(jīng)解決了加息有多快的問(wèn)題，未來(lái)還需要解決利率終點(diǎn)有多高和緊縮時(shí)間有多長(zhǎng)的問(wèn)題。近期，鮑威爾多次表示，根據(jù)當(dāng)前通脹和就業(yè)形勢(shì)，終端聯(lián)邦基金利率或高于9月份點(diǎn)陣圖的水平，即終點(diǎn)利率或?qū)⑦_(dá)到5%以上。他多次強(qiáng)調(diào)，汲取上世紀(jì)七八十年代滯脹的教訓(xùn)，貨幣緊縮做多的成本遠(yuǎn)小于做少的成本。因?yàn)槎嘧隽耍磥?lái)可以用政策重新刺激，但做少了有可能導(dǎo)致通脹根深蒂固，就業(yè)要付出更高的代價(jià)。

在“高通脹+低失業(yè)”的經(jīng)濟(jì)組合下，2023年美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)因?yàn)闈撛诮?jīng)濟(jì)產(chǎn)出下行，提高對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的容忍度，貨幣緊縮的時(shí)間有可能超預(yù)期，美元很可能有第二階段上漲。給定其他條件不變的情況下，人民幣匯率將繼續(xù)處于有漲有跌、雙向波動(dòng)的第二階段。

當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)追趕式加息，是因?yàn)榍捌诨谪泿艑捤勺龆嗟娘L(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于做少的風(fēng)險(xiǎn)，錯(cuò)判了美國(guó)通脹形勢(shì)?，F(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)又過(guò)度強(qiáng)調(diào)貨幣緊縮多做的好處，則有可能會(huì)犯另一種錯(cuò)誤，即因?yàn)檫^(guò)度緊縮，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)深度衰退。在“高通脹+高失業(yè)”的經(jīng)濟(jì)組合下，2023年美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)預(yù)防式緩慢降息，美元走勢(shì)先強(qiáng)后弱。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)較2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)更深入地融入了經(jīng)濟(jì)金融全球化，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮對(duì)我國(guó)的溢出影響將演變成貿(mào)易沖擊，人民幣匯率階段性承壓。

美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)度緊縮還可能導(dǎo)致美國(guó)資產(chǎn)泡沫破滅，釀成金融危機(jī)式的深度經(jīng)濟(jì)衰退，通脹快速下行甚至轉(zhuǎn)為通縮。在“低通脹+高失業(yè)”的經(jīng)濟(jì)組合下，2023年美聯(lián)儲(chǔ)或會(huì)大幅降息，美元?jiǎng)傞_(kāi)始會(huì)因避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)走強(qiáng)，之后再大幅回落。在此情形下，我國(guó)將遭遇“金融+貿(mào)易”雙重沖擊，人民幣匯率將進(jìn)入階段性承受更大壓力的第三階段。

在后兩種情形下，如果我國(guó)能夠更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，用好正常的財(cái)政貨幣政策空間，全面深化改革開(kāi)放，保持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在全球的領(lǐng)先地位，就可能重現(xiàn)2009—2013年或2020年下半年的情形，國(guó)際資本回流，人民幣匯率進(jìn)入重新走強(qiáng)的第四階段。但如果我國(guó)不能及時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)外動(dòng)力的切換，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不充分、基礎(chǔ)不穩(wěn)固，則人民幣匯率將繼續(xù)承壓。

綜上，2022年，人民幣匯率經(jīng)歷了比較充分的調(diào)整。2023年，人民幣匯率漲跌不取決于美元強(qiáng)弱和中美利差，而取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則貨幣強(qiáng)。2022年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)，2023年要突出做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作。增長(zhǎng)、就業(yè)、通脹等三大指標(biāo)，將是我們?nèi)妗?zhǔn)確判斷我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)弱的重要參考。隨著防疫政策和房地產(chǎn)調(diào)控措施優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)加速重啟，國(guó)內(nèi)外普遍看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，也看好人民幣資產(chǎn)投資價(jià)值。這是2023年人民幣匯率走勢(shì)逆轉(zhuǎn)的有利條件。然而，天上不會(huì)掉餡餅，這需要各方付出艱辛的努力。同時(shí)，各方要在加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析和跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警的基礎(chǔ)上，做好情景分析、壓力測(cè)試，擬定應(yīng)對(duì)預(yù)案。

深化匯率市場(chǎng)化改革推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展和高水平開(kāi)放

黨的二十大報(bào)告提出，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展是中國(guó)式現(xiàn)代化的本質(zhì)要求。高質(zhì)量發(fā)展，首先是要發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)；其次是要推進(jìn)更高水平對(duì)外開(kāi)放，通過(guò)穩(wěn)步擴(kuò)大制度型開(kāi)放，加快構(gòu)建新發(fā)展格局；再次是要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，國(guó)家安全是民族復(fù)興的根基，經(jīng)濟(jì)安全是國(guó)家安全的基礎(chǔ)，要把維護(hù)國(guó)家安全貫穿黨和國(guó)家工作各方面全過(guò)程。

匯率是連接經(jīng)濟(jì)內(nèi)外循環(huán)的橋梁，匯率市場(chǎng)化既是改革也是開(kāi)放。這次，我國(guó)二度“趕考”的經(jīng)驗(yàn)，再次印證了在全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家新征程上，繼續(xù)深化匯率市場(chǎng)化改革對(duì)于推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、高水平開(kāi)放具有積極意義。

第一，增強(qiáng)貨幣政策自主性，支持金融更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)，我國(guó)始終堅(jiān)持貨幣政策“以我為主”。前期，中國(guó)貨幣政策“先進(jìn)先出”，導(dǎo)致中美利差擴(kuò)大、外資流入增多。中國(guó)堅(jiān)持價(jià)格出清，讓人民幣匯率順勢(shì)走強(qiáng)，2020年6月初至年底7個(gè)月時(shí)間就升值了10%。由于人民銀行恪守了匯率政策中性，基本退出外匯市場(chǎng)常態(tài)干預(yù)，避免了輸入性流動(dòng)性過(guò)剩，同時(shí)也保持了正常貨幣政策空間。2021年下半年尤其是年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)，國(guó)內(nèi)重新轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，人民銀行又迎著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮，降準(zhǔn)降息大招頻出，總量結(jié)構(gòu)工具齊下。當(dāng)然，做任何選擇都有代價(jià)。如前所述，本輪匯率調(diào)整部分反映了中美貨幣政策重新錯(cuò)位的結(jié)果。但是，人民幣匯率波動(dòng)沒(méi)有影響國(guó)內(nèi)金融和物價(jià)穩(wěn)定，沒(méi)有成為國(guó)內(nèi)貨幣政策的掣肘。2023年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。那么，對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的容忍度，一定程度就關(guān)系到了國(guó)內(nèi)宏觀政策的自主空間。

第二，減輕對(duì)行政干預(yù)手段的依賴，推動(dòng)構(gòu)建開(kāi)放的“雙循環(huán)”新發(fā)展格局。不論前期人民幣匯率持續(xù)升值，還是近期人民幣匯率較快回調(diào)，有關(guān)部門(mén)都堅(jiān)持了監(jiān)管政策中性，除了調(diào)整逆周期因子、遠(yuǎn)期購(gòu)匯外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率、跨境投融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等宏觀審慎措施外，沒(méi)有出臺(tái)新的“控流入”或“限流出”措施。相反，不斷推進(jìn)貿(mào)易投資自由化便利化，實(shí)施“準(zhǔn)入前國(guó)民待遇+負(fù)面清單管理”等最高國(guó)際經(jīng)貿(mào)準(zhǔn)則，推動(dòng)金融雙向開(kāi)放，簡(jiǎn)化跨境組合投資匯兌管理。境內(nèi)主體利用“兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源”的能力進(jìn)一步加強(qiáng)，人民幣在全球交易、使用和持有的份額穩(wěn)步提高。隨著人民幣匯率快速調(diào)整，各種利空得到較為充分的釋放，市場(chǎng)未出現(xiàn)“資本外流-匯率貶值”的惡性循環(huán)，相反，外資流出逐漸收斂。2022年6—11月，債券通與陸股通項(xiàng)下跨境資金合計(jì)月均凈流出496億元人民幣，較2—5月月均凈流出規(guī)模減少了54%。

第三，促進(jìn)國(guó)際收支平衡和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，更好維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。這一次美聯(lián)儲(chǔ)量寬“快進(jìn)快出”，美債收益率和美元指數(shù)飆升，全球遭遇“美元荒”。在此背景下，中國(guó)也遭遇了資本外流沖擊。但在人民幣匯率彈性增加的情況下，中國(guó)保持了國(guó)際收支自主平衡，外匯儲(chǔ)備明減實(shí)增。這不論是橫向比（如今天的日本、韓國(guó)）還是縱向比（六七年前的中國(guó)），均實(shí)屬不易。值得指出的是，由于人民幣匯率彈性增加，我國(guó)民間對(duì)外凈負(fù)債大幅減少、貨幣錯(cuò)配明顯改善，是市場(chǎng)主體對(duì)匯率波動(dòng)容忍度和適應(yīng)性增強(qiáng)的重要微觀基礎(chǔ)。特別是，2022年二季度，民間對(duì)外凈負(fù)債減少2642億美元，其中因當(dāng)季人民幣匯率貶值5.4%，境外持有的境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)折美元減記，合計(jì)負(fù)估值效應(yīng)2715億美元，貢獻(xiàn)了103%。這進(jìn)一步彰顯了匯率吸收內(nèi)外部沖擊的“減震器”作用。

第四，深化匯率市場(chǎng)化改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。一要完善市場(chǎng)化的中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，改進(jìn)匯率浮動(dòng)區(qū)間管理，增加匯率彈性，妥善化解匯率“中間解”的透明度和公信力問(wèn)題；二要在加強(qiáng)市場(chǎng)教育、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)基礎(chǔ)上，發(fā)展有深度廣度、有流動(dòng)性的外匯市場(chǎng)，完善資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，更好適應(yīng)匯率波動(dòng)性增加；三要繼續(xù)推進(jìn)現(xiàn)代中央銀行制度建設(shè)和貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，完善貨幣調(diào)控機(jī)制，加強(qiáng)本外幣政策協(xié)調(diào)；四要健全中國(guó)特色宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系，嚴(yán)肅財(cái)政貨幣紀(jì)律，保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融體系健康和人民幣實(shí)際購(gòu)買力穩(wěn)定；五要加快轉(zhuǎn)變外貿(mào)發(fā)展方式，推動(dòng)貿(mào)易強(qiáng)國(guó)建設(shè)，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的議價(jià)權(quán)；六要改進(jìn)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，在情景分析、壓力測(cè)試的基礎(chǔ)上，擬定應(yīng)對(duì)預(yù)案，提高開(kāi)放條件下風(fēng)險(xiǎn)防控和管理能力；七要健全與國(guó)際接軌的宏微觀審慎管理框架，豐富對(duì)跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理政策工具箱，有效破解“二元悖論”難題。