注：上圖所有品種觀點(diǎn)為主力合約的短期觀點(diǎn)，僅供參考。具體以官網(wǎng)報(bào)告為準(zhǔn)

宏觀&大類資產(chǎn)

注：宏觀大類和商品策略觀點(diǎn)可能和品種觀點(diǎn)不同

宏觀大類：超預(yù)期非農(nóng)后市場(chǎng)企穩(wěn)回升

策略摘要

商品期貨：貴金屬、內(nèi)需型工業(yè)品（黑色建材等）、農(nóng)產(chǎn)品謹(jǐn)慎偏多；有色金屬、原油鏈條商品中性；

股指期貨：謹(jǐn)慎偏多。

核心觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

美國(guó)2022年12月非農(nóng)就業(yè)人口新增22.3萬(wàn)人，為2020年12月以來(lái)最小增幅，但高于市場(chǎng)預(yù)期的20萬(wàn)人，并且12月失業(yè)率再度回落至3.5%。目前高粘性的薪資是支撐遠(yuǎn)端通脹預(yù)期最大的因素，說(shuō)明勞動(dòng)力市場(chǎng)仍偏緊的狀態(tài)下，在來(lái)自商品項(xiàng)的利空兌現(xiàn)后，遠(yuǎn)端的通脹距離美聯(lián)儲(chǔ)2%的長(zhǎng)端通脹目標(biāo)仍有一定距離，聯(lián)邦基金利率掉期顯示，市場(chǎng)預(yù)期2023年的美聯(lián)儲(chǔ)政策利率峰值為5%。從最終市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，美債利率先漲后跌，美股先跌后漲，盡管10Y-2Y和10Y-3M的美債利差進(jìn)一步走低，但市場(chǎng)并未對(duì)超預(yù)期非農(nóng)給予太大的悲觀計(jì)價(jià)，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言和對(duì)本輪加息終點(diǎn)判斷重要性或有所上升，1月10日還將迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)主席發(fā)言。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)支撐內(nèi)盤資產(chǎn)。近期國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策層出不窮，12月26日，國(guó)務(wù)院調(diào)整新冠實(shí)施“乙類乙管”；12月16日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議繼續(xù)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，會(huì)議指出明年的經(jīng)濟(jì)工作要從“從改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手”；央行四季度貨幣政策例會(huì)也強(qiáng)調(diào)“重點(diǎn)發(fā)力支持和帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”“滿足房地產(chǎn)行業(yè)合理融資需求”；元旦至今，各地的陸續(xù)“因城施策”進(jìn)一步釋放穩(wěn)地產(chǎn)信號(hào)。高頻數(shù)據(jù)也顯示政策利好傳導(dǎo)順暢，本周代表出行的道路擁堵、地鐵客運(yùn)數(shù)據(jù)顯著回升，本輪高頻數(shù)據(jù)調(diào)整或有望見(jiàn)底回升，高頻的地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)也有回暖跡象。對(duì)于A股以及內(nèi)需型工業(yè)品我們保持樂(lè)觀，隨著高頻數(shù)據(jù)的企穩(wěn)改善以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的進(jìn)一步出臺(tái)，后續(xù)仍有繼續(xù)回升的空間。

綜合來(lái)講，基于對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀判斷，A股和內(nèi)需型工業(yè)品（黑色建材等）繼續(xù)保持樂(lè)觀 。商品分板塊來(lái)看，新年至今北半球的美國(guó)和歐洲平均氣溫均高于歷史同期水平，呈現(xiàn)“暖冬”的現(xiàn)象，采暖需求承壓對(duì)天然氣價(jià)格造成一定沖擊，此外海外的衰退預(yù)期對(duì)原油及原油鏈條商品也造成了一定影響，但長(zhǎng)期的原油供需格局仍偏緊，上述因素影響偏短期；有色板塊目前進(jìn)入季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)階段，并未有明顯的驅(qū)動(dòng)邏輯；農(nóng)產(chǎn)品中的生豬供需兩端預(yù)計(jì)未來(lái)一季度均面臨一定壓力，進(jìn)而短期拖累飼料板塊，但長(zhǎng)期農(nóng)產(chǎn)品基于供應(yīng)瓶頸、成本傳導(dǎo)的看漲邏輯仍未發(fā)生改變；貴金屬基于我們對(duì)于美元指數(shù)持續(xù)回落，以及海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)和全球金融尾部風(fēng)險(xiǎn)上行的背景下，繼續(xù)推薦逢低做多。

■ 風(fēng)險(xiǎn)

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球冷冬（上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球疫情反復(fù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)加息（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

商品策略：地產(chǎn)預(yù)期改善利好黑色板塊

策略摘要

商品期貨：貴金屬、內(nèi)需型工業(yè)品（黑色建材等）、農(nóng)產(chǎn)品謹(jǐn)慎偏多；有色金屬、原油鏈條商品中性。

核心觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

地產(chǎn)預(yù)期改善利好黑色板塊。近期國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策層出不窮，12月26日，國(guó)務(wù)院調(diào)整新冠實(shí)施“乙類乙管”；12月16日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議繼續(xù)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，會(huì)議指出明年的經(jīng)濟(jì)工作要從“從改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手”；央行四季度貨幣政策例會(huì)也強(qiáng)調(diào)“重點(diǎn)發(fā)力支持和帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”“滿足房地產(chǎn)行業(yè)合理融資需求”；元旦至今，各地的陸續(xù)“因城施策”進(jìn)一步釋放穩(wěn)地產(chǎn)信號(hào)。高頻數(shù)據(jù)也顯示政策利好傳導(dǎo)順暢，上周代表出行的道路擁堵、地鐵客運(yùn)數(shù)據(jù)顯著回升，本輪高頻數(shù)據(jù)調(diào)整或有望見(jiàn)底回升，高頻的地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)也有回暖跡象。對(duì)于A股以及內(nèi)需型工業(yè)品我們保持樂(lè)觀，隨著高頻數(shù)據(jù)的企穩(wěn)改善以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的進(jìn)一步出臺(tái)，后續(xù)仍有繼續(xù)回升的空間。

綜合來(lái)講，基于對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀判斷，A股和內(nèi)需型工業(yè)品（黑色建材等）繼續(xù)保持樂(lè)觀 。商品分板塊來(lái)看，新年至今北半球的美國(guó)和歐洲平均氣溫均高于歷史同期水平，呈現(xiàn)“暖冬”的現(xiàn)象，采暖需求承壓對(duì)天然氣價(jià)格造成一定沖擊，此外海外的衰退預(yù)期對(duì)原油及原油鏈條商品也造成了一定影響，但長(zhǎng)期的原油供需格局仍偏緊，上述因素影響偏短期；有色板塊目前進(jìn)入季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)階段，并未有明顯的驅(qū)動(dòng)邏輯；農(nóng)產(chǎn)品中的生豬供需兩端預(yù)計(jì)未來(lái)一季度均面臨一定壓力，進(jìn)而短期拖累飼料板塊，但長(zhǎng)期農(nóng)產(chǎn)品基于供應(yīng)瓶頸、成本傳導(dǎo)的看漲邏輯仍未發(fā)生改變；貴金屬基于我們對(duì)于美元指數(shù)持續(xù)回落，以及海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)和全球金融尾部風(fēng)險(xiǎn)上行的背景下，繼續(xù)推薦逢低做多。

■ 風(fēng)險(xiǎn)

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球冷冬（上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球疫情反復(fù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)加息（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

宏觀利率：防衰退政策的交易之后是真正的衰退——宏觀利率圖表122

策略摘要

風(fēng)險(xiǎn)和壓力之下，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的持續(xù)釋放帶動(dòng)市場(chǎng)情緒繼續(xù)保持樂(lè)觀，多地提升2023年增長(zhǎng)目標(biāo)，人民幣收復(fù)6.9。而2023年真正的風(fēng)險(xiǎn)在于“高利率”環(huán)境之下實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，PMI指標(biāo)顯示的需求仍在放緩，對(duì)應(yīng)著外需的回落壓力和國(guó)內(nèi)收入預(yù)期的討論。壓力之下，市場(chǎng)沒(méi)有討論的是“穩(wěn)增長(zhǎng)”的代價(jià)。

核心觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

中國(guó)：穩(wěn)增長(zhǎng)壓力到穩(wěn)增長(zhǎng)政策。1）貨幣政策：央行表示部分商業(yè)銀行繼續(xù)置換所剩外匯資金，置換后體現(xiàn)為貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中“外匯”科目余額增加。2）宏觀政策：外管局提穩(wěn)妥有序推進(jìn)資本項(xiàng)目高水平開(kāi)放；中國(guó)與菲律賓聯(lián)合聲明盡早重啟海上油氣開(kāi)發(fā)磋商。3）房地產(chǎn)：央行決定建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制；住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部部長(zhǎng)指出首付比、首套利率該降的都要降下來(lái)；深圳試點(diǎn)二手房“帶押過(guò)戶”。4）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：2022年中國(guó)百城新房?jī)r(jià)格累計(jì)下跌0.02%；12月官方制造業(yè)PMI為47，非制造業(yè)PMI為41.6；12月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI為48，制造業(yè)PMI為49。5）風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣匯率收復(fù)6.90關(guān)口。

海外：市場(chǎng)交易貨幣政策的頂部。1）貨幣政策：美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要重提“風(fēng)險(xiǎn)管理”，警告利率或高于預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)布拉德表示利率已接近足夠高的水平，卡什卡利認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)還要至少加100個(gè)基點(diǎn)，博斯蒂克表示必須堅(jiān)持加息并保持高利率水平，庫(kù)克指出通脹預(yù)期走高會(huì)帶來(lái)通脹上行壓力。2）通脹數(shù)據(jù)：歐元區(qū)11月PPI同比上升27.1%，環(huán)比下降0.9%；12月調(diào)和CPI初值同比9.2%，11月10.1%；德國(guó)12月CPI初值同比上漲8.6%；投資者預(yù)計(jì)美國(guó)通脹不會(huì)像美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)的那樣持久。3）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：美國(guó)12月Markit服務(wù)業(yè)PMI終值降至44.7；12月ISM制造業(yè)下滑至48.4，非制造業(yè)跌至49.6，陷入萎縮；12月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)環(huán)比下降43%；非農(nóng)就業(yè)增加22.3萬(wàn)，工資增長(zhǎng)4.6%；ADP就業(yè)增加23.5萬(wàn)，預(yù)期15萬(wàn)。4）風(fēng)險(xiǎn)因素：2032年12月到期的日本國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的收益率一度觸及0.5%；OPEC12月合計(jì)產(chǎn)油或增加15萬(wàn)桶/日；美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備跌至1983年11月來(lái)最低；IMF警告全球三分之一的經(jīng)濟(jì)體將受到經(jīng)濟(jì)衰退沖擊；全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為歐洲公司債違約率會(huì)增加；亞馬遜將裁減逾1.7萬(wàn)人；美國(guó)抵押貸款利率連續(xù)第二周攀升。

■ 策略

當(dāng)前的市場(chǎng)處在“衰退交易”的樂(lè)觀情景下，面對(duì)“衰退來(lái)臨”的壓力，建議降低“通脹頭寸”敞口

■ 風(fēng)險(xiǎn)

韓國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)，拉尼娜風(fēng)險(xiǎn)，疫情失控風(fēng)險(xiǎn)

金融期貨

國(guó)債期貨：寬松流動(dòng)性下，債市杠桿率再度提升

策略摘要

當(dāng)前國(guó)內(nèi)債市又再度交易弱現(xiàn)實(shí)和寬貨幣，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落帶來(lái)利率顯著下行，且市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)降息持有較高的期待，導(dǎo)致高頻數(shù)據(jù)的逐步改善也未刺激利率反彈。展望后市，一季度寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣寬信用背景下，建議對(duì)后市保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。

核心觀點(diǎn)

■市場(chǎng)分析

利率市場(chǎng)，主要期限國(guó)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.1%、2.45%、2.65%、2.81%和2.83%，主要期限國(guó)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為73bp、39bp、19bp、71bp和37bp，國(guó)債利率下行為主，國(guó)債利差總體收窄。主要期限國(guó)開(kāi)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.26%、2.61%、2.85%、2.98%和2.95%，主要期限國(guó)開(kāi)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為69bp、34bp、10bp、72bp和37bp，國(guó)開(kāi)債利率下行為主,國(guó)開(kāi)債利差總體收窄。

資金市場(chǎng)，主要期限回購(gòu)利率1d、7d、14d、21d和1m分別為0.72%、1.91%、2.06%、1.84%和2.3%，主要期限回購(gòu)利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為158bp、39bp、24bp、112bp和-7bp，回購(gòu)利率下行為主，回購(gòu)利差總體擴(kuò)大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為0.54%、1.58%、1.5%、2.15%和2.34%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為180bp、76bp、84bp、161bp和57bp，拆借利率下行為主，拆借利差總體擴(kuò)大。

期債市場(chǎng)，TS、TF和T主力合約的周漲跌幅分別為0.01%、0.09%和0.14%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周漲跌幅分別為-0.1元、0.04元和0.12元，期貨隱含利差分化；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.0993元、0.3687元和0.5176元，凈基差多為正。

■重點(diǎn)指標(biāo)

從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放減少，反映流動(dòng)性趨松的背景下，央行收緊貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉(cāng)角度看，前5大席位凈多持倉(cāng)傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強(qiáng)。從債對(duì)股的性價(jià)比角度看，債對(duì)股的性價(jià)比提升。

■策略建議

本周期債先漲后跌，整體收漲，前半周在寬松流動(dòng)性支撐下上漲，后半周在房企信貸支持政策出臺(tái)的影響下回落。此前央行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布通知，決定建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)三月下滑的城市可階段維持或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限，隨著地產(chǎn)放松政策的持續(xù)發(fā)力，寬信用有望逐步實(shí)現(xiàn)。但總體而言，本周債市對(duì)于寬信用帶來(lái)的利空較為鈍化，流動(dòng)性寬松對(duì)于多頭力量的支撐更為顯著，市場(chǎng)加杠桿力度大幅提升。

貨幣政策方面，跨年后公開(kāi)市場(chǎng)持續(xù)凈回籠，但資金面保持寬松。我們認(rèn)為，雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)央行的寬松行為一覽無(wú)余，但需關(guān)注春節(jié)前大量逆回購(gòu)回籠對(duì)資金面的擾動(dòng)，央行是否還會(huì)維持偏鴿操作存疑，降準(zhǔn)降息已被充分預(yù)期，但仍存在落空的可能，當(dāng)前資金面的寬松持續(xù)性尚需驗(yàn)證。

數(shù)據(jù)方面，11月官方制造業(yè)PM I為47，前值48，延續(xù)下行，為2020年3月以來(lái)最低。11月財(cái)新制造業(yè)PMI為49，低于前值0.4個(gè)百分點(diǎn)。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.2%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降5.9%，均回落至年內(nèi)低位，僅好于上海疫情暴發(fā)的四五月；11月以美元計(jì)出口同比下降8.7%，低于預(yù)期的-3.9%，1-11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)5.3%，均創(chuàng)年內(nèi)最低，1-11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降3.6%，創(chuàng)年內(nèi)新低。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)冰點(diǎn)已過(guò)，疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反而有望增強(qiáng)政府穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度仍望超出市場(chǎng)預(yù)期。

海外方面，美國(guó)12月非農(nóng)就業(yè)新增22.3萬(wàn)人，高于預(yù)期20萬(wàn)人，失業(yè)率再度回落至3.5%，不過(guò)時(shí)薪同比上漲 4.6%，低于修正后的前值4.8%，也遠(yuǎn)低于預(yù)期值5%，數(shù)據(jù)公布后，美債利率顯著收跌，美元指數(shù)亦跳水，市場(chǎng)仍交易美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩的邏輯。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于今年美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的預(yù)期很強(qiáng)，這對(duì)美債利率的打壓或成為短期后市的主旋律。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)債市又再度交易弱現(xiàn)實(shí)和寬貨幣，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落帶來(lái)利率顯著下行，且市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)降息持有較高的期待，導(dǎo)致高頻數(shù)據(jù)的逐步改善也未刺激利率反彈。展望后市，一季度寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣寬信用背景下，建議對(duì)后市保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。

■風(fēng)險(xiǎn)

寬信用力度超預(yù)期；流動(dòng)性收緊。

股指期貨：北向資金大幅凈流入，滬指錄得五連漲

本周，美股和A股指數(shù)均收漲，道指漲1.46%，標(biāo)普500指數(shù)漲1.45%，納斯達(dá)克指數(shù)漲0.98%；上證指數(shù)漲2.21%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.21%。

房地產(chǎn)端政策持續(xù)。央行、銀保監(jiān)會(huì)建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)3個(gè)月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限。住建部部長(zhǎng)指出，要大力支持購(gòu)買第一套住房，首付比、首套利率等要降下來(lái)；合理支持購(gòu)買第二套住房，對(duì)以舊換新、以小換大、生育多子女家庭都給予政策支持；原則上不支持購(gòu)買三套以上住房，不給投機(jī)炒房者重新入市留有空間。各部門對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的政策持續(xù)，房地產(chǎn)市場(chǎng)數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)。

香港與內(nèi)地“通關(guān)”促消費(fèi)。國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制宣布1月8日起恢復(fù)辦理內(nèi)地居民旅游、商務(wù)赴港簽注，香港與內(nèi)地也將同步進(jìn)行有限通關(guān)。同程數(shù)據(jù)顯示，消息發(fā)布后香港旅游、內(nèi)地往返香港的機(jī)及香港酒店搜索量驟增，預(yù)計(jì)春節(jié)假期赴港旅游將迎來(lái)一波小高峰，香港市場(chǎng)宏觀基本面不斷好轉(zhuǎn)，為港股持續(xù)上攻提供動(dòng)能，消費(fèi)板塊也是2023年關(guān)注的重點(diǎn)，建議逢低買入。

業(yè)績(jī)預(yù)告占優(yōu)勢(shì)的行業(yè)有電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物。當(dāng)前進(jìn)入2022年年報(bào)業(yè)績(jī)披露窗口，截至1月6日，共有123家企業(yè)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)喜比例達(dá)71%，從凈利潤(rùn)同比增幅來(lái)看，17%公司的預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增幅下限超過(guò)100%。從行業(yè)來(lái)看，公布預(yù)告數(shù)量較多且預(yù)喜率較高的行業(yè)有電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物。

美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)再超預(yù)期。美國(guó)12月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，薪資增速放緩，但失業(yè)率回落，職位空缺較高，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，通脹仍面臨較大壓力，美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)仍舊偏鷹。ISM服務(wù)業(yè)PMI跌破榮枯線，10Y-3M利率倒掛創(chuàng)新高，顯示出經(jīng)濟(jì)放緩，市場(chǎng)保持經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，短期數(shù)據(jù)公布利空兌現(xiàn)后，美股先跌后漲，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有下跌空間。

行業(yè)方面，關(guān)注電力設(shè)備、汽車、建筑裝飾、農(nóng)林牧漁板塊。景氣度高的行業(yè)指的是未來(lái)該行業(yè)符合國(guó)家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)目標(biāo)，成長(zhǎng)空間大，同時(shí)目前營(yíng)收處于快速擴(kuò)張的狀態(tài)。而交易擁擠度高往往容易造成踩踏，是板塊回落的一大隱憂。所以高景氣度、低擁擠度板塊值得重點(diǎn)關(guān)注，從數(shù)據(jù)上看，高景氣度一般擁有高ROE、高利潤(rùn)增長(zhǎng)率，交易擁擠度的指標(biāo)一般由行業(yè)的成交額演算得來(lái)，當(dāng)前主要為電力設(shè)備、汽車、建筑裝飾、農(nóng)林牧漁行業(yè)。

總的來(lái)說(shuō)，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，短期美股企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)未來(lái)還有下跌空間。中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議對(duì)2023年工作進(jìn)行的部署，全力擴(kuò)大內(nèi)需是穩(wěn)增長(zhǎng)的核心，改善居民就業(yè)、提振居民信心為恢復(fù)和擴(kuò)大內(nèi)需的重點(diǎn)，預(yù)計(jì)消費(fèi)逐步復(fù)蘇，相關(guān)板塊上行動(dòng)力加強(qiáng)。各部門依照中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議指示推進(jìn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施落地成效，加大對(duì)重點(diǎn)行業(yè)及中小微企業(yè)的扶持力度。預(yù)計(jì)北向資金進(jìn)入快速大幅流入階段，在此期間大盤股指數(shù)IF、IH表現(xiàn)將更佳。中長(zhǎng)期看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，看好2023年A股，關(guān)注內(nèi)需改善情況。行業(yè)方面，關(guān)注消費(fèi)、電力設(shè)備、汽車、建筑裝飾、農(nóng)林牧漁板塊逢低做多機(jī)會(huì)。

■ 策略

股指謹(jǐn)慎偏多

■ 風(fēng)險(xiǎn)

中美關(guān)系、歐美貨幣政策、歐債危機(jī)、地緣風(fēng)險(xiǎn)

能源化工

原油：油價(jià)短期下跌，但市場(chǎng)主線未發(fā)生變化

市場(chǎng)分析

本周油價(jià)大幅回落，從消息面上看確實(shí)出現(xiàn)一些新的利空因素，如12月歐佩克產(chǎn)量意外增加、歐美天氣轉(zhuǎn)暖、Keystone管道復(fù)產(chǎn)以及天然氣價(jià)格大幅下跌等，但我們也看到了中國(guó)出行需求出現(xiàn)了積極信號(hào)，地鐵出現(xiàn)人數(shù)以及交通擁堵指數(shù)均在上周出現(xiàn)了明顯回升，當(dāng)前基本面是多空交織的，并非完全單向利空，而從月差表現(xiàn)來(lái)看，跌幅也顯著弱于單邊價(jià)格，我們認(rèn)為不排除有短期資金面的因素?cái)_動(dòng)，如每年年初的商品指數(shù)基金倉(cāng)位調(diào)整，因此短期市場(chǎng)的下跌并非是基本面邏輯驅(qū)動(dòng)。除了短期因素影響之外，我們認(rèn)為主導(dǎo)2023年原油市場(chǎng)的核心問(wèn)題未發(fā)生變化，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1、俄羅斯實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)的兌現(xiàn)量級(jí)與節(jié)奏；2、中國(guó)需求復(fù)蘇的節(jié)奏；3、美國(guó)收儲(chǔ)以及歐佩克應(yīng)對(duì)。首先從俄羅斯減產(chǎn)情況來(lái)看，由于俄羅斯官方已經(jīng)不再公布產(chǎn)量數(shù)據(jù)，目前只能從各大機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)中大致推測(cè)，當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)俄羅斯產(chǎn)量將會(huì)同比減少100至200萬(wàn)桶/日，從時(shí)間來(lái)看預(yù)計(jì)會(huì)在上半年兌現(xiàn)，從目前的情況來(lái)看，影子油輪的出現(xiàn)緩和了俄羅斯石油運(yùn)力的問(wèn)題，隨著亞太出口的增加，俄羅斯的原油減產(chǎn)量級(jí)可能會(huì)下修，但保守預(yù)計(jì)俄羅斯還是會(huì)減產(chǎn)80至100萬(wàn)桶/日，俄羅斯官方也表示將在未來(lái)減產(chǎn)50至80萬(wàn)桶/日，考慮到2月份的成品油出口禁令即將生效，俄羅斯國(guó)內(nèi)煉廠開(kāi)工率下滑將導(dǎo)致俄羅斯減產(chǎn)壓力進(jìn)一步增加，未來(lái)仍需密切關(guān)注俄羅斯石油動(dòng)向。其次是中國(guó)需求復(fù)蘇的節(jié)奏，隨著感染人數(shù)的逐步達(dá)峰，目前大城市的出現(xiàn)需求快速反彈，我們預(yù)計(jì)今年春節(jié)的出行需求可能會(huì)超出預(yù)期，此外考慮到與境內(nèi)外出行隔離的限制也都逐步解除，預(yù)計(jì)對(duì)航空以及陸上交通需求均會(huì)形成提振，我們預(yù)計(jì)在今年一季度國(guó)內(nèi)的交通需求將會(huì)恢復(fù)正?；?，而從煉廠開(kāi)工以及原油采購(gòu)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)將從2月份開(kāi)始復(fù)蘇，此前限制國(guó)內(nèi)煉廠提升開(kāi)工的瓶頸主要是汽油、航煤以及化工品內(nèi)需疲軟，但在放開(kāi)之后，交通相關(guān)內(nèi)需將會(huì)邊際復(fù)蘇，而目前柴油出口利潤(rùn)仍維持高位，煉廠的開(kāi)工意愿也將有所修復(fù)。最后是美國(guó)收儲(chǔ)與歐佩克應(yīng)對(duì)，考慮到油價(jià)與能源安全問(wèn)題，美國(guó)2022年的拋儲(chǔ)將會(huì)轉(zhuǎn)為2023年的收儲(chǔ)，預(yù)計(jì)2023財(cái)年計(jì)劃的2600萬(wàn)桶拋儲(chǔ)也將取消，不過(guò)目前美國(guó)收儲(chǔ)的節(jié)奏仍不確定，有消息稱近期拜登政府推遲了收儲(chǔ)，美國(guó)的收儲(chǔ)對(duì)中期油價(jià)有較大影響，同時(shí)也取決于俄羅斯減產(chǎn)以及歐佩克減產(chǎn)情況，是目前美國(guó)政府影響油價(jià)的政策牌之一，而歐佩克方面，我們認(rèn)為沙特將維持一個(gè)市場(chǎng)平衡者的角色，需要同時(shí)兼顧俄羅斯減產(chǎn)以及中國(guó)需求復(fù)蘇，預(yù)計(jì)短期歐佩克產(chǎn)量將維持在2800至2900萬(wàn)桶/日，除非看到基本面出現(xiàn)重大變化，否則歐佩克的產(chǎn)量政策不會(huì)出現(xiàn)明顯調(diào)整。綜上來(lái)看，我們認(rèn)為短期基本面沒(méi)有出現(xiàn)大格局上的變化，矛盾尚不突出，仍以震蕩市應(yīng)對(duì)。

■ 策略

中性，單邊觀望為主，二季度做空柴油裂差

■ 風(fēng)險(xiǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：俄烏局勢(shì)緩和，伊朗核談出現(xiàn)重大進(jìn)展、宏觀出現(xiàn)尾部風(fēng)險(xiǎn)

上行風(fēng)險(xiǎn)：中東地緣政治升溫，俄烏沖突升級(jí)

燃料油：油價(jià)波動(dòng)加劇，低硫油市場(chǎng)面臨潛在壓力

策略摘要

FU、LU當(dāng)前自身基本面沒(méi)有顯著的矛盾與驅(qū)動(dòng)，短期價(jià)格或更多受到原油影響，近期油價(jià)波動(dòng)較為劇烈，建議保持謹(jǐn)慎，等待原油趨勢(shì)企穩(wěn)。中期視角下，如果俄羅斯供應(yīng)收縮預(yù)期兌現(xiàn)，高硫油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在一定的修復(fù)空間，可關(guān)注低位配置FU單邊價(jià)格多頭及59正套的機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，低硫燃料油則將逐步面臨新產(chǎn)能投放帶來(lái)的市場(chǎng)壓力，等LU倉(cāng)單量從底部回升后可關(guān)注潛在的反套機(jī)會(huì)。

投資邏輯

■ 市場(chǎng)分析

近期國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)出劇烈震蕩的態(tài)勢(shì)，一度在12月下旬連續(xù)反彈，Brent和WTI重新站上85和80美元/桶關(guān)口。但元旦假期后，市場(chǎng)情緒急轉(zhuǎn)直下，本周油價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，Brent和WTI分別回撤至80和75美元/桶以下。從基本面看，新年到來(lái)后的確有相對(duì)偏空的數(shù)據(jù)以及事件集中顯現(xiàn)，如歐佩克12月產(chǎn)量不降反增、Keystone管道完全復(fù)產(chǎn)、歐美天氣轉(zhuǎn)暖等。但從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的表現(xiàn)來(lái)看，單邊跌幅要明顯大于月差，我們認(rèn)為不排除與年初的一些資金面變化有關(guān)，比如商品指數(shù)基金年度的倉(cāng)位調(diào)整。整體來(lái)看，當(dāng)前原油基本面仍舊是多空因素交織的，基于今年的平衡表展望未來(lái)仍舊是緊平衡預(yù)期，尤其是在美國(guó)拋儲(chǔ)收尾疊加中國(guó)需求復(fù)蘇的背景下，我們認(rèn)為油價(jià)下方存在一定支撐，但短期的劇烈波動(dòng)無(wú)疑給下游能化品價(jià)格帶來(lái)顯著擾動(dòng)，建議保持謹(jǐn)慎。

就燃料油自身基本面而言，目前沒(méi)有太明顯的驅(qū)動(dòng)或者矛盾，高低硫燃料油市場(chǎng)整體來(lái)看供應(yīng)相對(duì)充裕。其中，高硫燃料油的過(guò)剩矛盾仍未緩解，俄羅斯出口維持在高位區(qū)間，參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯12月高硫燃料油發(fā)貨量（不含VGO等組分）達(dá)到244萬(wàn)噸，環(huán)比11月增加8萬(wàn)噸。而1月份首周發(fā)貨量達(dá)到81萬(wàn)噸，環(huán)比提升26萬(wàn)噸。此外，秋檢結(jié)束后全球煉廠開(kāi)工負(fù)荷重回增長(zhǎng)趨勢(shì)，提振包括燃料油在內(nèi)的成品油產(chǎn)量。在供應(yīng)保持充裕的環(huán)境下，高硫油庫(kù)存維持高位。參考Kpler數(shù)據(jù)，截止目前全球高硫油浮倉(cāng)庫(kù)存達(dá)到386萬(wàn)噸（短期浮倉(cāng)數(shù)據(jù)會(huì)存在浮動(dòng)，但處于絕對(duì)高位的現(xiàn)實(shí)比較明朗），高供應(yīng)和高庫(kù)存繼續(xù)成為壓制燃料油市場(chǎng)的主要因素。往前看，距離2月份歐盟成品油禁令生效僅有不到一個(gè)月的時(shí)間，屆時(shí)俄羅斯油品銷售將遭遇重大困難，煉廠開(kāi)工面臨被動(dòng)下滑的風(fēng)險(xiǎn)（當(dāng)前預(yù)估降幅在100萬(wàn)桶/天）。如果這一預(yù)期兌現(xiàn)，燃料油高硫燃料油產(chǎn)量與出口將從源頭下滑，整體來(lái)看供應(yīng)壓力將邊際緩和。再疊加煉廠與船舶脫硫塔的增量需求，高硫油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在進(jìn)一步的修復(fù)空間。但需要注意的是，禁運(yùn)生效后俄羅斯燃料油可能將更加依賴亞洲市場(chǎng)來(lái)消化，屆時(shí)其出口去向占比或愈發(fā)集中，雖然供應(yīng)總量上可能收縮，但在比例上亞洲地區(qū)可能會(huì)接收更多的俄羅斯貨物，屆時(shí)還需觀察區(qū)域間的貿(mào)易再平衡。

低硫燃料油方面，雖然目前沒(méi)有類似于高硫燃料油的庫(kù)存矛盾，新加坡現(xiàn)貨貼水也保持在8美元/噸左右的水平。但從趨勢(shì)上來(lái)看供應(yīng)增量已經(jīng)在持續(xù)兌現(xiàn)，短期主要來(lái)自于全球煉廠開(kāi)工負(fù)荷的提升以及結(jié)構(gòu)性矛盾的緩解（天然氣價(jià)格大幅下跌）。而站在中期視角，隨著中東新產(chǎn)能的投放，低硫油供應(yīng)存在進(jìn)一步的增長(zhǎng)空間。此外，我國(guó)低硫油出口配額保持了同比增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2023年第一批低硫燃料油出口配額達(dá)到800萬(wàn)噸（同比漲幅23%），預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)低硫油產(chǎn)能有充足的釋放空間。在供應(yīng)增長(zhǎng)的前景下，全球經(jīng)濟(jì)承壓及航運(yùn)景氣度下滑的現(xiàn)狀或?qū)е麓媒K端消費(fèi)增長(zhǎng)乏力。不僅如此，低硫燃料油還面臨脫硫塔安裝帶來(lái)的需求替代。總體而言，結(jié)合供需兩端的預(yù)期來(lái)看，我們認(rèn)為低硫燃料油市場(chǎng)今年可能面臨階段性的壓力，可以關(guān)注月差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向（Back到Contango）的潛在機(jī)會(huì)。

■ 策略

短期觀望為主，等待油價(jià)趨勢(shì)企穩(wěn)；中期關(guān)注FU單邊逢低多及正套機(jī)會(huì)

■ 風(fēng)險(xiǎn)

原油價(jià)格大幅下跌；全球煉廠開(kāi)工超預(yù)期；FU倉(cāng)單量大幅增加；航運(yùn)業(yè)需求不及預(yù)期；汽柴油市場(chǎng)大幅轉(zhuǎn)弱；電廠端燃料油需求不及預(yù)期；俄羅斯燃油出口超預(yù)期；伊朗燃料油出口超預(yù)期

液化石油氣：原油端劇烈震蕩，PG高基差結(jié)構(gòu)維持

策略摘要

基于目前的市場(chǎng)前景與倉(cāng)單壓力，LPG盤面預(yù)期缺乏大幅改善的驅(qū)動(dòng)，盤面（對(duì)現(xiàn)貨）深度貼水的格局或繼續(xù)維持。此外，近期油價(jià)呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)的狀態(tài)，且春節(jié)假期臨近，短期建議觀望為主。

投資邏輯

■ 市場(chǎng)分析

近期國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)出劇烈震蕩的態(tài)勢(shì)，一度在12月下旬連續(xù)反彈，Brent和WTI重新站上85和80美元/桶關(guān)口。但元旦假期后，市場(chǎng)情緒急轉(zhuǎn)直下，本周油價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，Brent和WTI分別回撤至80和75美元/桶以下。從基本面看，新年到來(lái)后的確有相對(duì)偏空的數(shù)據(jù)以及事件集中顯現(xiàn)，如歐佩克12月產(chǎn)量不降反增、Keystone管道完全復(fù)產(chǎn)、歐美天氣轉(zhuǎn)暖等。但從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的表現(xiàn)來(lái)看，單邊跌幅要明顯大于月差，我們認(rèn)為不排除與年初的一些資金面變化有關(guān)，比如商品指數(shù)基金年度的倉(cāng)位調(diào)整。整體來(lái)看，當(dāng)前原油基本面仍舊是多空因素交織的，基于今年的平衡表展望未來(lái)仍舊是緊平衡預(yù)期，尤其是在美國(guó)拋儲(chǔ)收尾疊加中國(guó)需求復(fù)蘇的背景下，我們認(rèn)為油價(jià)下方存在一定支撐，但短期的劇烈波動(dòng)無(wú)疑給下游能化品價(jià)格帶來(lái)顯著擾動(dòng)，建議保持謹(jǐn)慎。

在油價(jià)中樞持續(xù)下移的同時(shí)，外盤LPG價(jià)格也跟隨走低。截至上周五CP丙烷掉期首行價(jià)格來(lái)到568.3美元/噸，環(huán)比前一周下跌3.15%；與此同時(shí)FEI丙烷掉期首行價(jià)格降至567.1美元/噸，環(huán)比前一周下跌3.64%（考慮換月影響，周度價(jià)格漲跌幅錨定2302合約）。

在外盤維持弱勢(shì)、航運(yùn)端瓶頸緩解后，12月國(guó)內(nèi)LPG進(jìn)口量維持在偏高水平。參考船期數(shù)據(jù)到港量預(yù)計(jì)在236萬(wàn)噸，環(huán)比11月增加11萬(wàn)噸，同比提升16萬(wàn)噸。而由于進(jìn)口利潤(rùn)倒掛，進(jìn)入1月份后到港量有望邊際回落，但截至目前華東地區(qū)港口庫(kù)存仍處于高位，隆眾口徑為78.82萬(wàn)噸，環(huán)比累庫(kù)5.12萬(wàn)噸，

國(guó)內(nèi)供需方面，近期煉廠供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定。下周荊門以及安慶石化開(kāi)工，其他地區(qū)裝置運(yùn)行平穩(wěn)，預(yù)計(jì)整體產(chǎn)量存在增長(zhǎng)預(yù)期。就消費(fèi)端而言，春節(jié)前燃燒氣終端存在一定備貨需求，但隨著部分工廠歇業(yè)停工及務(wù)工人員返鄉(xiāng)，預(yù)計(jì)工業(yè)端與民用端需求將出現(xiàn)分化?；ぴ蠚夥矫?，當(dāng)前低利潤(rùn)仍制約著需求的放量，但下周開(kāi)工負(fù)荷存在邊際回升的預(yù)期，或小幅提振原料需求。

整體來(lái)看，雖然有一些局部或邊際上的利好，但基于目前的市場(chǎng)前景與倉(cāng)單壓力，LPG盤面預(yù)期缺乏大幅改善的驅(qū)動(dòng)，盤面（對(duì)現(xiàn)貨）深度貼水的格局或繼續(xù)維持。此外，近期油價(jià)呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)的狀態(tài)，且春節(jié)假期臨近，短期建議觀望為主。

■ 策略

中性，短期觀望為主

■ 風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)

石油瀝青：成本端波動(dòng)加劇，市場(chǎng)維持偏緊態(tài)勢(shì)

策略摘要

基于市場(chǎng)資源偏緊的現(xiàn)實(shí)以及未來(lái)國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境改善的預(yù)期，疊加油價(jià)在俄羅斯減產(chǎn)后的上行風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為可以繼續(xù)以偏多頭思路對(duì)待BU2306合約。考慮到原油端波動(dòng)仍較為劇烈，且近期盤面已有不小漲幅，春節(jié)假期臨近可能有獲利盤離場(chǎng)，短期建議觀望為主，等待油價(jià)趨勢(shì)企穩(wěn)。

核心觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

本周瀝青盤面延續(xù)震蕩下行走勢(shì)，油價(jià)大幅回撤對(duì)BU形成一定拖累，但瀝青表現(xiàn)相對(duì)原油更為堅(jiān)挺。

國(guó)內(nèi)供給：從去年12月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)瀝青供應(yīng)呈現(xiàn)出持續(xù)收緊的趨勢(shì)。參考百川資訊數(shù)據(jù)，截至本周國(guó)內(nèi)瀝青裝置開(kāi)工率來(lái)到31.39%，環(huán)比前一周下降1.98%。未來(lái)一周，華東地區(qū)的寧波科元計(jì)劃?rùn)z修，山東地區(qū)的東明石化以及齊魯石化間歇性轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油，部分延期開(kāi)工的煉廠暫未有明確的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)下周整體開(kāi)工負(fù)荷率將維持下跌趨勢(shì)。

需求：隨著市場(chǎng)轉(zhuǎn)入淡季，瀝青剛需整體偏弱，而冬儲(chǔ)需求則陸續(xù)釋放。未來(lái)一周，我國(guó)中東部地區(qū)氣溫將顯著回升，理論上將利好項(xiàng)目施工，預(yù)計(jì)華東、華南和西南地區(qū)仍有收尾工程進(jìn)行趕工，瀝青剛性需求或仍將零星釋放。但隨著春節(jié)假期臨近，終端施工需求預(yù)計(jì)將進(jìn)入尾聲。此外，目前瀝青絕對(duì)價(jià)格水平偏高，市場(chǎng)投機(jī)性需求暫時(shí)相對(duì)謹(jǐn)慎。

庫(kù)存：參考百川資訊數(shù)據(jù)，截至本周國(guó)內(nèi)煉廠庫(kù)存錄得108.91萬(wàn)噸，環(huán)比前一周減少5.26%；與此同時(shí)社會(huì)庫(kù)存來(lái)到50.34萬(wàn)噸，與前一周大體持平。

利潤(rùn)：本周瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)有所回升，行業(yè)理論利潤(rùn)處于盈虧平衡線附近。

價(jià)差：本周新加坡瀝青與高硫180CST燃料油的比值為1.340，較上周上升0.055，本周新加坡瀝青價(jià)格穩(wěn)定，燃料油價(jià)格下跌，帶動(dòng)二者比值上升，高于理論平衡點(diǎn)，生產(chǎn)瀝青的經(jīng)濟(jì)性好于高硫燃料油。

邏輯：當(dāng)前國(guó)內(nèi)瀝青市場(chǎng)整體呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢(shì)，主要驅(qū)動(dòng)來(lái)自于供應(yīng)端的收縮。從去年12月開(kāi)始裝置開(kāi)工負(fù)荷持續(xù)下滑，帶動(dòng)瀝青產(chǎn)量收緊。在煉廠減產(chǎn)的趨勢(shì)下，雖然終端需求處于淡季氛圍，但庫(kù)存依然維持在絕對(duì)低位區(qū)間。往前看，參考排產(chǎn)數(shù)據(jù)減產(chǎn)趨勢(shì)有望在1月延續(xù)，百川口徑對(duì) 1月瀝青排產(chǎn)量預(yù)估為195.5萬(wàn)噸，環(huán)比12月下降30.7萬(wàn)噸（隆眾數(shù)據(jù)差異不大，1月產(chǎn)量預(yù)估為199.8萬(wàn)噸）。中期視角下，基于市場(chǎng)資源偏緊的現(xiàn)實(shí)以及未來(lái)國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境改善的預(yù)期，疊加油價(jià)在俄羅斯減產(chǎn)后的上行風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為可以繼續(xù)以偏多頭思路對(duì)待BU2306合約?？紤]到原油端波動(dòng)仍較為劇烈，且近期盤面已有不小漲幅，春節(jié)假期臨近可能有獲利盤離場(chǎng)，短期建議觀望為主，等待油價(jià)趨勢(shì)企穩(wěn)。

■ 策略

觀望為主，等待油價(jià)趨勢(shì)重新企穩(wěn)；前期BU2306多頭止盈離場(chǎng)

■ 風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)

聚烯烴：需求乏力壓力明顯，聚烯烴增倉(cāng)下行

策略摘要

市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有增無(wú)減，且北半球相對(duì)溫暖的氣候也減少了燃料取暖的需求，國(guó)際油價(jià)繼續(xù)下挫。隨著原油的大幅下挫，對(duì)市場(chǎng)支撐減弱，成交疲軟，市場(chǎng)缺乏利好支撐，短期維持承壓下行。當(dāng)前現(xiàn)實(shí)供應(yīng)平穩(wěn)，但預(yù)期壓力增加，下游處于季節(jié)性淡季，工廠逢低剛需采購(gòu)，部分下游工廠計(jì)劃元旦后逐步放假調(diào)整，場(chǎng)內(nèi)實(shí)際消耗能力下降，低庫(kù)存操作為主，基本面表現(xiàn)平淡，油價(jià)大跌拖累盤面走弱，盤面上方壓力明顯，現(xiàn)貨仍有下行預(yù)期。隨著01合約交割完畢后，05合約將承受產(chǎn)能壓力，估計(jì)繼續(xù)走出貼水行情的概率較大，重點(diǎn)關(guān)注原油走勢(shì)變化，建議日內(nèi)短線逢高做空或者觀望。

核心觀點(diǎn)

■市場(chǎng)分析

基差方面，本周五LL華北基差+50，PP華東基差-60，基差變化不大。

生產(chǎn)利潤(rùn)及國(guó)內(nèi)開(kāi)工方面。LL原油制生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)走弱，PP原油制生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)虧損，PDH制PP持續(xù)盈利。本周油制烯烴部分復(fù)工，利潤(rùn)恢復(fù)背景下關(guān)注開(kāi)工回升情況。本周卓創(chuàng)PE開(kāi)工率89.8%（-3.3%），PP開(kāi)工率92%（+3.3%），PE供應(yīng)下降，PP供應(yīng)上升。

非標(biāo)方面，關(guān)注PP的纖維排產(chǎn)占比，現(xiàn)開(kāi)工占比回落至15%，比上周有所回落，市場(chǎng)炒作口罩等防護(hù)需求對(duì)纖維的需求拉動(dòng)，目前纖維下游訂單僅小幅回升，未見(jiàn)大幅增長(zhǎng)，后續(xù)持續(xù)跟蹤關(guān)注實(shí)際需求提升力度。和2020年對(duì)比差距仍較大，同時(shí)我們認(rèn)為難以復(fù)制2020年纖維料開(kāi)工率45%的情形，短期炒作空間有限。

進(jìn)出口方面。PE進(jìn)口窗口關(guān)閉，PP進(jìn)口窗口接近關(guān)閉。

下游需求方面。PE下游，農(nóng)膜開(kāi)工率本周44%（-2%）有所下降；包裝膜開(kāi)工率52%（-1%），開(kāi)工率略有下降。PP下游，塑編開(kāi)工率39%（+0%）；BOPP開(kāi)工率53%（-2%），下游消費(fèi)旺季已過(guò)去，需求正進(jìn)入冰點(diǎn)，同時(shí)春節(jié)備貨意愿不強(qiáng)，剛需成交讓市場(chǎng)確實(shí)重新上漲的動(dòng)力。

庫(kù)存方面，本周五石化庫(kù)存56萬(wàn)噸，與上周相比+5萬(wàn)噸，處于偏低位置。

■策略

單邊：預(yù)計(jì)下周國(guó)內(nèi)價(jià)格震蕩調(diào)整，整體價(jià)格運(yùn)行范圍收窄，謹(jǐn)慎者保持觀望。

■風(fēng)險(xiǎn)

原油價(jià)格波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期及宏觀氛圍變動(dòng)

甲醇：下游改善，累庫(kù)收窄

策略摘要

單邊：逢高做空。1月在興興復(fù)工預(yù)期下，累庫(kù)幅度有所縮減，但仍是小幅累庫(kù)預(yù)期，目前甲醇估值偏高背景下，建議逢高做空。

核心觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

卓創(chuàng)甲醇開(kāi)工率68.33%（-1.63%），西北開(kāi)工率80.96%（-1.77%）。國(guó)內(nèi)負(fù)荷維持低位，但西南氣頭復(fù)工提早至1月中，關(guān)注恢復(fù)情況。

本周隆眾西北庫(kù)存29.8萬(wàn)噸（-1.3），西北待發(fā)訂單量20.8萬(wàn)噸（+0.1）。傳統(tǒng)下游開(kāi)工率34.3%（-0.9%），甲醛18.9%（-4.2%），二甲醚10.4%（+1.1%），醋酸76.1%（+1.5%），MTBE53.0%（+1.6%）。

外盤伊朗裝置集中停車，1月伊朗開(kāi)工降至歷史最低，關(guān)注2月后的伊朗船貨到港減少幅度。

港口方面，外購(gòu)MTO裝置盛虹斯?fàn)柊钜约澳暇┱\(chéng)志一期繼續(xù)停車，魯西MTO復(fù)工待定；興興則計(jì)劃近期復(fù)工，提振甲醇需求。

本周卓創(chuàng)港口庫(kù)存78. 5萬(wàn)噸（+12.1），其中，江蘇41.6萬(wàn)噸（+9.35），浙江19.9萬(wàn)噸（+0.2）。預(yù)計(jì)2023年1月6日至2023年1月22日中國(guó)進(jìn)口船貨到港量在49萬(wàn)噸。

■ 策略

（1）單邊：逢高做空。1月在興興復(fù)工預(yù)期下，累庫(kù)幅度有所縮減，但仍是小幅累庫(kù)預(yù)期，目前甲醇估值偏高背景下，建議逢高做空。（2）跨品種套利：觀望。（3）跨期套利：觀望。

■ 風(fēng)險(xiǎn)

原油價(jià)格波動(dòng)，煤價(jià)波動(dòng)，MTO裝置開(kāi)工擺動(dòng)

PTA：裝置積極復(fù)工，TA加速累庫(kù)

策略摘要

謹(jǐn)慎偏空。受美元指數(shù)和需求擔(dān)憂影響，原油重回80以下，同時(shí)，盛虹以及山東威聯(lián)PX投產(chǎn)沖擊，亞洲PX逐步進(jìn)入快速累庫(kù)周期，目前PX加工費(fèi)偏高，有回落預(yù)期。且TA加工費(fèi)回暖，裝置開(kāi)工積極性提升，但聚酯需求拖累下，1月TA累庫(kù)加速預(yù)期，目前TA加工費(fèi)處于中等位置，有回落預(yù)期。等待宏觀炒作轉(zhuǎn)淡后試空，激進(jìn)者亦可以現(xiàn)階段試空。

核心觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

TA方面，基差5元/噸（-30），基差進(jìn)一步收斂。TA加工費(fèi)368元/噸（-235），加工費(fèi)快速回落。TA開(kāi)工率66.6%（+4.6%），元旦后，TA開(kāi)工明顯回升，多套檢修裝置集中復(fù)產(chǎn)，包括恒力一條220萬(wàn)噸，英士力110萬(wàn)噸，嘉興石化220萬(wàn)噸均已重啟。同時(shí)，逸盛大化225萬(wàn)噸，逸盛寧波200萬(wàn)噸近期也有重啟計(jì)劃。其他裝置方面，福海創(chuàng)450萬(wàn)噸負(fù)荷5成，中泰石化120萬(wàn)噸，亞?wèn)|石化75萬(wàn)噸負(fù)荷8成左右，逸盛海南200萬(wàn)噸，逸盛新材料360萬(wàn)噸，福建百宏250萬(wàn)噸負(fù)荷均在9成左右。另外，逸盛新材料一套360萬(wàn)噸月初停車，預(yù)計(jì)檢修2周左右，四川能投100萬(wàn)噸均處于停車檢修狀態(tài)。新裝置方面，山東威聯(lián)250萬(wàn)噸停車檢修，嘉通能源250萬(wàn)噸負(fù)荷已提升至9成。負(fù)荷的提升，疊加新裝置的投產(chǎn)，TA加工費(fèi)快速回落，且聚酯需求疲軟，1月TA累庫(kù)加速預(yù)期。

PX方面，加工費(fèi)324美元/噸（+21），PX加工費(fèi)維持高位震蕩。亞洲PX開(kāi)工率67.2%（+1.4%），國(guó)內(nèi)PX開(kāi)工率69.1%（+2.2%），本周PX負(fù)荷小幅回升，其中亞洲PX負(fù)荷67.2%（+1.4%），國(guó)內(nèi)PX負(fù)荷69.1%（+2.2%），主要是浙江石化900萬(wàn)噸負(fù)荷有所回升。裝置方面，福佳大化，彭州石化負(fù)荷在8成偏下，福建聯(lián)合，青島麗東，中金石化，浙江石化負(fù)荷7成，烏魯木齊石化，遼陽(yáng)石化，九江石化負(fù)荷都在6成左右。同時(shí)，海南煉化100萬(wàn)噸，?；惶?0萬(wàn)，以及國(guó)外沙特的一套134萬(wàn)噸，均處于停車檢修狀態(tài)。此外，威聯(lián)石化一期100萬(wàn)噸停車檢修，預(yù)計(jì)1月重啟。新裝置方面，盛虹200萬(wàn)噸，東營(yíng)威聯(lián)100萬(wàn)噸目前負(fù)荷均已提至7成偏上，隨著產(chǎn)能的逐漸投放，亞洲PX逐步進(jìn)入快速累庫(kù)周期，加工費(fèi)存在回落的可能。

終端方面，受春節(jié)假期影響，整體負(fù)荷不足2成。江浙織造負(fù)荷14%（-11%），江浙加彈負(fù)荷14%（-12%）。春節(jié)臨近，工廠陸續(xù)進(jìn)入放假模式，負(fù)荷繼續(xù)回落。聚酯開(kāi)工率67.5%（+1.5%），整體負(fù)荷仍不足7成，預(yù)計(jì)恢復(fù)要等到年后。直紡長(zhǎng)絲負(fù)荷49.3%（+1.8%），POY庫(kù)存天數(shù)11.9天（-1.7）、FDY庫(kù)存天數(shù)17.8天（-0.7）、DTY庫(kù)存天數(shù)22.2天（+1.0），工廠維持低負(fù)荷，長(zhǎng)絲庫(kù)存下移。滌短工廠開(kāi)工率75.6%（-1.0%），滌短工廠權(quán)益庫(kù)存天數(shù)15.3天（+1.5）；瓶片工廠開(kāi)工率76.0%（-3.1%），瓶片負(fù)荷維持弱勢(shì)。整體受長(zhǎng)假影響，終端負(fù)荷驟降，短期聚酯需求疲弱，后期關(guān)注年后聚酯負(fù)荷能否快速修復(fù)。

■ 策略

（1）單邊：謹(jǐn)慎偏空。受美元指數(shù)和需求擔(dān)憂影響，原油重回80以下，同時(shí)，盛虹以及山東威聯(lián)PX投產(chǎn)沖擊，亞洲PX逐步進(jìn)入快速累庫(kù)周期，目前PX加工費(fèi)偏高，有回落預(yù)期。且TA加工費(fèi)回暖，裝置開(kāi)工積極性提升，但聚酯需求拖累下，1月TA累庫(kù)加速預(yù)期，目前TA加工費(fèi)處于中等位置，有回落預(yù)期。等待宏觀炒作轉(zhuǎn)淡后試空，激進(jìn)者亦可以現(xiàn)階段試空。（2）跨期套利：觀望。

■ 風(fēng)險(xiǎn)

宏觀政策擾動(dòng)，原油價(jià)格大幅回升，終端需求快速修復(fù)。

EG：原油高位回落，EG震蕩下行

策略摘要

本周EG小幅累庫(kù)，煤頭陜西榆林化學(xué)180萬(wàn)噸裝置逐步提負(fù)，1月海南煉化80萬(wàn)噸以及盛虹二線100萬(wàn)噸新投產(chǎn)壓力。存量開(kāi)工率方面亦較前期回升，供應(yīng)壓力增加。需求則受聚酯開(kāi)工率拖累。預(yù)期1月EG仍快速累庫(kù)。但目前估值不算太高，暫觀望。

核心觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

基差方面，本周EG張家港基差-121元/噸（+29）。

生產(chǎn)利潤(rùn)及國(guó)內(nèi)開(kāi)工。本周原油制EG生產(chǎn)利潤(rùn)為-1655元/噸（+236），煤制EG生產(chǎn)利潤(rùn)為-1792元/噸（-126），本周仍深度虧損。CCF本周國(guó)內(nèi)乙二醇整體開(kāi)工負(fù)荷在64.18%（+1.31%），其中煤制乙二醇開(kāi)工負(fù)荷在56.30%（+7.30%）。其中油制裝置剔除10萬(wàn)噸長(zhǎng)停產(chǎn)能。煤頭裝置剔除132萬(wàn)噸長(zhǎng)停產(chǎn)能，實(shí)際負(fù)荷基本與上期持平。中科煉化（50）檢修10天，嘉興三江（15）停車暫未有重啟計(jì)劃，盛虹煉化（100）降負(fù)1成。湖北三寧（60）負(fù)荷小幅提升。海外方面印度IOC（47）技改完成順利重啟，美國(guó)樂(lè)天（70）Sasol（28）預(yù)計(jì)本月中旬重啟，其他受寒潮影響的裝置殼牌（13+25）MEGlobal（75）indorama（34）陸續(xù)升溫恢復(fù)中。1月累庫(kù)預(yù)期不減。

下游需求方面。本周江浙織造負(fù)荷14%（-11%），江浙加彈負(fù)荷14%（-12%）。聚酯負(fù)荷67.5%（+1.5%），直紡長(zhǎng)絲負(fù)荷49.3%（+1.8%），POY庫(kù)存天數(shù)11.9天（-1.7）、FDY庫(kù)存天數(shù)17.8天（-0.7）、DTY庫(kù)存天數(shù)22.2天（+1）。滌短工廠開(kāi)工率82%（6.4%），滌短工廠權(quán)益庫(kù)存天數(shù)15.3天（+1.5）；瓶片工廠開(kāi)工率76 %（-3.1%）。下游需求整體依然疲軟。

庫(kù)存方面。本周隆眾EG港口庫(kù)存91.7萬(wàn)噸（+3.6），本周港口小幅累庫(kù)。

■ 策略

本周EG小幅累庫(kù)，煤頭陜西榆林化學(xué)180萬(wàn)噸裝置逐步提負(fù)，1月海南煉化80萬(wàn)噸以及盛虹二線100萬(wàn)噸新投產(chǎn)壓力。存量開(kāi)工率方面亦較前期回升，供應(yīng)壓力增加。需求則受聚酯開(kāi)工率拖累。預(yù)期1月EG仍快速累庫(kù)。但目前估值不算太高，暫觀望。

■ 風(fēng)險(xiǎn)

原油價(jià)格波動(dòng)，煤價(jià)波動(dòng)情況，下游需求恢復(fù)情況。

PVC：驅(qū)動(dòng)均顯不足，PVC偏強(qiáng)震蕩

摘要

本周PVC期貨表現(xiàn)震蕩，上行空間或受其孱弱基本面拖累，PVC裝置提負(fù)，供給彈性釋放，疊加傳統(tǒng)淡季下游需求因過(guò)節(jié)生產(chǎn)企業(yè)放假而走弱。存在累庫(kù)預(yù)期；下行空間亦有限，強(qiáng)預(yù)期支撐且PVC本身估值偏低，出口表現(xiàn)亮眼一定程度緩解PVC累庫(kù)壓力，需求暫處于預(yù)期向好階段。綜合來(lái)看，或上下行驅(qū)動(dòng)均顯不足。我們對(duì)其上行空間保持謹(jǐn)慎。建議觀望。

核心觀點(diǎn)

■市場(chǎng)分析

電石開(kāi)工率：截至1月5日，周度平均開(kāi)工負(fù)荷率在70.31%，環(huán)比上周下降0.92個(gè)百分點(diǎn)。

PVC產(chǎn)量及開(kāi)工率：截至1月5日，整體開(kāi)工負(fù)荷77.94%，環(huán)比提升1.98個(gè)百分點(diǎn) 。其中電石法PVC開(kāi)工負(fù)荷76.5%，環(huán)比提升2.03個(gè)百分點(diǎn)；乙烯法PVC開(kāi)工負(fù)荷83.11%，環(huán)比提升1.86個(gè)百分點(diǎn)。

PVC檢修：截止1月5日，停車及檢修造成的損失量在2.259萬(wàn)噸，較上周減少0.642萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)下周PVC檢修損失量較本周略降。

PVC庫(kù)存：截止12月30日，倉(cāng)庫(kù)總庫(kù)存23.96萬(wàn)噸，較上一期增加1.1%。

需求：本周PVC下游制品企業(yè)剛需走弱，下游節(jié)前暫無(wú)明顯備貨意向。

■策略

中性；宏觀預(yù)期向好，但PVC自身基本面疲軟，暫觀望。

■風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)金融政策；防疫政策優(yōu)化后市場(chǎng)反應(yīng)。

尿素：下游適當(dāng)補(bǔ)貨，市場(chǎng)交投回溫

摘要

本周尿素市場(chǎng)觸底后上漲，整體來(lái)看，經(jīng)過(guò)一輪探底后，尿素工廠訂單逐漸累積增加，元旦過(guò)后隨著各地疫情高峰過(guò)后，市場(chǎng)交投氣氛回溫。但本周將是尿素工廠預(yù)收春節(jié)訂單的時(shí)間，下游農(nóng)業(yè)適當(dāng)補(bǔ)貨，工業(yè)則根據(jù)剛需情況進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)，需求沒(méi)有明顯的增加，建議期貨以震蕩思路對(duì)待。

周度產(chǎn)業(yè)信息

■市場(chǎng)分析

海外尿素價(jià)格：12月30日-1月6日當(dāng)周，散裝小顆粒中國(guó)FOB報(bào)445美元/噸（-25），波羅的海小顆粒FOB報(bào)417.5美元/噸（-7.5），印度CFR報(bào)576美元/噸（0）。

尿素周度產(chǎn)量及開(kāi)工率：截至1月4日，全國(guó)尿素產(chǎn)量100.86萬(wàn)噸，較上周減少0.77萬(wàn)噸，山東尿素產(chǎn)量14.12噸，較上周增加0.13萬(wàn)噸；開(kāi)工率方面：煤制尿素：80.12%（+5.42%），氣制尿素：36.01%（-1.51%）。

生產(chǎn)利潤(rùn)：截止1月5日，煤、氣頭成本相對(duì)固定，但現(xiàn)貨市場(chǎng)行情隨著農(nóng)業(yè)的零散啟動(dòng)而有所上揚(yáng)，所以樣本企業(yè)理論利潤(rùn)小幅上漲。煤制固定床理論利潤(rùn)30元/噸，較上一周期上調(diào)10元/噸，新型水煤漿工藝?yán)碚摾麧?rùn)494元/噸，較上一周期上調(diào)20元/噸，氣制工藝?yán)碚摾麧?rùn)828元/噸，較上一周期持平。

尿素檢修計(jì)劃：截止1月5日，煤制樣本裝置檢修量為10.92萬(wàn)噸，較上周減少1.37萬(wàn)噸，本周期新增2家煤制企業(yè)，停車時(shí)間在2-3日。未來(lái)預(yù)期暫無(wú)計(jì)劃?rùn)z修企業(yè)，前期可復(fù)產(chǎn)企業(yè)不多，損失總量小幅度波動(dòng)運(yùn)行。氣制樣本裝置檢修量為16.89萬(wàn)噸，較上周增加0.60萬(wàn)噸。本周新增3家氣頭企業(yè)停車，未來(lái)預(yù)期暫無(wú)氣頭企業(yè)繼續(xù)停車，預(yù)計(jì)中旬前后會(huì)有部分停車企業(yè)陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，月內(nèi)損失總量概率下降趨勢(shì)。

尿素庫(kù)存：截止1月4日，尿素企業(yè)總庫(kù)存量89.18萬(wàn)噸，較上一周期減少2.32萬(wàn)噸；港口樣本庫(kù)存量19.9萬(wàn)噸，較上一周期增加1.6萬(wàn)噸。

需求：截止1月4日，尿素企業(yè)預(yù)收訂單天數(shù)6.06天，較上一周期減少0.23天，本周尿素觸底后反彈，隨著價(jià)格上漲，尿素出貨好轉(zhuǎn)，主流企業(yè)訂單逐漸積累，但因局部尿素企業(yè)出貨增加；國(guó)內(nèi)復(fù)合肥產(chǎn)能利用率小幅下滑，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)在41.64%，較上一周期下降1.13%；山東臨沂復(fù)合肥樣本生產(chǎn)企業(yè)尿素需求量1840噸，較上一周期增加350噸；三聚氰胺產(chǎn)能利用率為52.46%，較上一周期下跌5.78%。

■策略

中性：上周尿素市場(chǎng)觸底后上漲，整體來(lái)看，經(jīng)過(guò)一輪探底后，尿素工廠訂單逐漸累積增加，元旦過(guò)后隨著各地疫情高峰過(guò)后，市場(chǎng)交投氣氛回溫。但本周將是尿素工廠預(yù)收春節(jié)訂單的時(shí)間，下游農(nóng)業(yè)適當(dāng)補(bǔ)貨，工業(yè)則根據(jù)剛需情況進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)，需求沒(méi)有明顯的增加，建議期貨以震蕩思路對(duì)待。

■風(fēng)險(xiǎn)

下游需求減弱、煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)、氣頭企業(yè)復(fù)工、運(yùn)力變化

苯乙烯：EB價(jià)格漲后回調(diào)，基本面仍偏弱

策略摘要

本周EB價(jià)格漲后回調(diào)，供應(yīng)壓力增大，國(guó)產(chǎn)開(kāi)工恢復(fù)，新裝置連云港石化的投產(chǎn)，1月預(yù)期累庫(kù)速率增加，下游需求季節(jié)性回落，整體估值偏高，建議逢高做空；上游純苯港口供應(yīng)壓力增大，庫(kù)存延續(xù)累庫(kù)，下游需求剛需增加。

核心觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

上游方面：本周國(guó)內(nèi)純苯開(kāi)工率73.50%（+0.8%），開(kāi)工率增加，供應(yīng)壓力增大。本周純苯價(jià)格沖高回落，均價(jià)較上周上漲，周初原油價(jià)格堅(jiān)挺以及國(guó)內(nèi)利好情況下，純苯價(jià)格連續(xù)上漲，盡管下游積極備貨，港口繼續(xù)累庫(kù)導(dǎo)致純苯價(jià)格回落。本周純苯現(xiàn)貨進(jìn)口窗口仍打開(kāi)。純苯FOB美灣-CFR中國(guó)價(jià)差有所減少。

純苯港口庫(kù)存23.19萬(wàn)噸（+2.9萬(wàn)噸），港口庫(kù)存延續(xù)累庫(kù)，預(yù)計(jì)下周仍延續(xù)累庫(kù)。本周純苯現(xiàn)貨-1月紙貨價(jià)差-30元（+30元）。純苯加工費(fèi)本周225美元/噸（-11美元/噸），加工費(fèi)減少。

國(guó)內(nèi)純苯下游綜合開(kāi)工率77.7%（+1.1%），下游開(kāi)工率增加，下游新增產(chǎn)能釋放，純苯剛需增量。

中游方面：本周EB基差為-40元/噸（+35元/噸），基差有所反彈；本周EB價(jià)格漲后回調(diào)，周初期貨盤面多單增倉(cāng)帶動(dòng)EB價(jià)格上漲，但隨著EB國(guó)產(chǎn)供應(yīng)上升，需求回落，EB基本面走弱明顯，加之周期內(nèi)原油大跌，導(dǎo)致EB周中開(kāi)始回調(diào)。

本周EB開(kāi)工率78%（+2%），開(kāi)工率增加，供應(yīng)壓力增大，國(guó)產(chǎn)開(kāi)工恢復(fù)，新裝置連云港石化的投產(chǎn)；本周EB生產(chǎn)利潤(rùn)209元/噸（-27元/噸），加工費(fèi)減少。

本周EB現(xiàn)貨出口窗口關(guān)閉，外盤歐美檢修增加，凈進(jìn)口預(yù)期進(jìn)一步下降。苯乙烯FOB美灣-CFR中國(guó)價(jià)差有所增加。

本周EB港口庫(kù)存10.3萬(wàn)噸（+0.3萬(wàn)噸），本周EB生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存14.2萬(wàn)噸（+0萬(wàn)噸），EB國(guó)產(chǎn)供應(yīng)上升，需求季節(jié)性回落，預(yù)期1月EB累庫(kù)速率加快。

下游方面：本周PS開(kāi)工率71.35%（-2.08%），企業(yè)成品庫(kù)存8.28萬(wàn)噸（+0.09萬(wàn)噸），本周PS價(jià)格先漲后跌，下游工廠追漲謹(jǐn)慎。

本周ABS開(kāi)工率96.7%（+0%），企業(yè)成品庫(kù)存15.40萬(wàn)噸（+0.80萬(wàn)噸），本周ABS價(jià)格局部走低，整體成交乏力。

本周EPS開(kāi)工率35.88 %（-1.3%），企業(yè)成品庫(kù)存2.57萬(wàn)噸（-0.12萬(wàn)噸），本周EPS價(jià)格小幅上漲，市場(chǎng)人氣清淡，整體成交量欠佳。

需求端下周PS、ABS有下降預(yù)期，EPS或小漲。

新增產(chǎn)能：從 2023 年 1 月下半月開(kāi)始，連云港石化60萬(wàn)噸裝置萬(wàn)噸/年苯乙烯裝置計(jì)入總產(chǎn)能。

■ 策略

（1）本周EB價(jià)格價(jià)格漲后回調(diào)，供應(yīng)壓力增大，國(guó)產(chǎn)開(kāi)工恢復(fù)，新裝置連云港石化的投產(chǎn)，1月預(yù)期累庫(kù)速率增加，下游需求季節(jié)性回落，整體估值偏高，建議逢高做空；上游純苯港口供應(yīng)壓力增大，庫(kù)存延續(xù)累庫(kù)，下游需求剛需增加。（2）跨期套利：觀望。

■ 風(fēng)險(xiǎn)

原油價(jià)格反彈

天然橡膠：國(guó)內(nèi)輪胎開(kāi)工率將延續(xù)弱勢(shì)

策略摘要

橡膠短期仍呈現(xiàn)供需兩弱格局，倉(cāng)單同比低位對(duì)RU盤面有較強(qiáng)支撐。國(guó)內(nèi)下游需求處于淡季疊加臨近假期，需求短期或呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。

核心觀點(diǎn)

■市場(chǎng)分析

下周國(guó)內(nèi)將迎來(lái)全面停割，因原料產(chǎn)出少，國(guó)內(nèi)原料價(jià)格持穩(wěn)為主，泰國(guó)上周產(chǎn)區(qū)降雨減少后原料價(jià)格延續(xù)小幅回落，但原料總體波動(dòng)較小。受成品端消費(fèi)疲弱的拖累，泰國(guó)杯膠價(jià)格延續(xù)小幅回落。當(dāng)前泰國(guó)仍處于旺季割膠下，隨著雨水減少，膠水價(jià)格或?qū)⒅匦禄芈?，但下周仍有雨水的干擾，橡膠成本支撐仍較強(qiáng)。上游加工利潤(rùn)處于偏低水平，或限制后期標(biāo)膠的產(chǎn)出。

本周現(xiàn)貨價(jià)格小幅回落，總體仍呈現(xiàn)偏弱格局。臨近春節(jié)假期，下游需求清淡，RU基差及NR基差小幅走弱。NR進(jìn)口仍有盈利，說(shuō)明國(guó)內(nèi)價(jià)格相對(duì)海外偏高，后期海外供應(yīng)壓力或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)在國(guó)內(nèi)。上周混合膠繼續(xù)小幅回落，但RU非標(biāo)價(jià)差并沒(méi)有縮窄，或帶來(lái)后期盤面套利壓力仍較大。全乳與3L價(jià)差擴(kuò)大且處于高位，需求替換角度來(lái)看，抑制全乳膠價(jià)格。

國(guó)內(nèi)臨近春節(jié)假期，下游需求進(jìn)一步轉(zhuǎn)淡，上周下游輪胎開(kāi)工率環(huán)比繼續(xù)回落，隨著下周工人的陸續(xù)返鄉(xiāng)，預(yù)計(jì)將使得工廠開(kāi)工率受到進(jìn)一步的抑制。其中全鋼胎開(kāi)工率表現(xiàn)更為低迷或主要受國(guó)內(nèi)需求短期受抑制的影響。11月國(guó)內(nèi)輪胎廠成品庫(kù)存壓力有增無(wú)減，短期仍抑制原料需求。

觀點(diǎn)：橡膠短期仍呈現(xiàn)供需兩弱格局。國(guó)內(nèi)下周將步入全面停割，RU倉(cāng)單增加將較為有限，倉(cāng)單同比低位對(duì)RU盤面有較強(qiáng)支撐。泰國(guó)1月之后也將步入休割，供應(yīng)增加的幅度將逐步趨緩。國(guó)內(nèi)下游需求處于淡季疊加臨近假期，需求短期或呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。下游輪胎廠因成品庫(kù)存高企問(wèn)題尚未解決，預(yù)計(jì)原料采購(gòu)需求難以提升，總體國(guó)內(nèi)需求端呈現(xiàn)淡季格局。供需兩弱格局下，預(yù)計(jì)膠價(jià)延續(xù)震蕩走勢(shì)。

■ 策略

中性。橡膠短期仍呈現(xiàn)供需兩弱格局，倉(cāng)單同比低位對(duì)RU盤面有較強(qiáng)支撐。國(guó)內(nèi)下游需求處于淡季疊加臨近假期，需求短期或呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。

■ 風(fēng)險(xiǎn)

海外割膠進(jìn)度，國(guó)內(nèi)下游需求的改善等。

有色金屬

貴金屬：中國(guó)央行連續(xù)第二個(gè)月增持黃金

策略摘要

1月7日，中國(guó)人民銀行官網(wǎng)發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，我國(guó)增持黃金97萬(wàn)盎司，這是我國(guó)央行連續(xù)第二個(gè)月增持黃金，而參考過(guò)往情況，每當(dāng)中國(guó)央行增持黃金后，黃金價(jià)格均有相對(duì)較好的表現(xiàn)。因此目前就操作而言，仍建議逢低買入。

核心觀點(diǎn)

■ 貴金屬市場(chǎng)分析

宏觀面

上周公布的美國(guó)12月議息會(huì)議紀(jì)要雖然相對(duì)鷹派，但由于在12月的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)利率聲明以及主席鮑威爾的講話都已經(jīng)呈現(xiàn)鷹派態(tài)度，因此市場(chǎng)對(duì)于此次會(huì)議紀(jì)要的反應(yīng)總體并不算十分明顯。反而應(yīng)當(dāng)注意的是，1月7日，中國(guó)人民銀行官網(wǎng)發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，我國(guó)增持黃金97萬(wàn)盎司（約30.17噸），截至12月末，我國(guó)持有黃金6,464萬(wàn)盎司（約2010.53噸）。2022年11月，我國(guó)央行增持黃金103萬(wàn)盎司（約32.036噸）至6367萬(wàn)盎司（約1,980.359噸），11月之前我國(guó)央行黃金儲(chǔ)備連續(xù)37個(gè)月保持不變。而參考過(guò)往情況，每當(dāng)中國(guó)央行增持黃金后，黃金價(jià)格均有相對(duì)較好的表現(xiàn)。因此目前就操作而言，仍然建議以逢低買入為主。

基本面

本周（1月6日當(dāng)周），黃金T+d在少一個(gè)交易日的情況下，累計(jì)成交量為62,264千克，較此前一周下降7.49%。白銀T+d累計(jì)成交量為3,167,186千克，較此前一周上漲40.89%。

本周上期所黃金倉(cāng)單為3,339千克，較此前一周持平。白銀倉(cāng)單則是出現(xiàn)了24,087千克的下降至2,126,857千克。而在Comex庫(kù)存方面，上周Comex黃金庫(kù)存下降189,833.18盎司至22,990,250.49盎司，Comex白銀庫(kù)存則是出現(xiàn)了1,625,589.99盎司的上漲至300,618,047.23盎司。

在貴金屬ETF方面，上周（1月6日當(dāng)周）黃金SPDR ETF下降0.87噸至916.77噸，而白銀SLV ETF持倉(cāng)出現(xiàn)了45.57噸的上漲至14,585.24噸。

1月6日當(dāng)周，滬深300指數(shù)較前一周上漲3.22%，與貴金屬相關(guān)的電子元件板塊指數(shù)則是上漲1.98%。光伏板塊上漲5.46%。

在光伏價(jià)格指數(shù)方面，截至2022年12月19日（最新）數(shù)據(jù)報(bào)58.92，較此前一期下降5.79%。光伏經(jīng)理人指數(shù)報(bào)161.79，較此前一期下降2.43%。

■ 策略

黃金：逢低做多

白銀：逢低做多

套利：暫緩

期權(quán)：暫緩

■ 風(fēng)險(xiǎn)

美元以及美債收益率持續(xù)走高

銅：春節(jié)臨近淡季影響明顯 銅品種持續(xù)累庫(kù)

策略摘要

目前美元維持震蕩偏弱格局對(duì)于銅價(jià)相對(duì)有利，但需求則是逐步進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，故此預(yù)計(jì)銅價(jià)仍將維持震蕩格局。

核心觀點(diǎn)

■ 銅市場(chǎng)分析

現(xiàn)貨情況：

據(jù)SMM訊，1月6日當(dāng)周SMM1#電解銅平均價(jià)格于64,275元/噸至65,805元/噸，周中呈現(xiàn)震蕩格局。平均升貼水報(bào)價(jià)運(yùn)行于55至195元/噸，周內(nèi)呈現(xiàn)先高后低態(tài)勢(shì)。

庫(kù)存方面，上周LME庫(kù)存下降0.25萬(wàn)噸至8.64萬(wàn)噸，上期所倉(cāng)單上漲1.11萬(wàn)噸至8.04萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存（不含保稅區(qū)）上漲1.95萬(wàn)噸至11.75萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存上漲至0.30萬(wàn)噸5.37萬(wàn)噸。

觀點(diǎn)：

宏觀方面，上周公布的美國(guó)12月議息會(huì)議紀(jì)要雖然相對(duì)鷹派，但由于在12月的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)利率聲明以及主席鮑威爾的講話都已經(jīng)呈現(xiàn)鷹派態(tài)度，因此市場(chǎng)對(duì)于此次會(huì)議紀(jì)要的反應(yīng)總體并不算十分明顯，美元呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑格局，銅價(jià)則仍基本維持震蕩走勢(shì)。

礦端供應(yīng)方面，目前干擾仍相對(duì)較高，據(jù)百川訊，智利公布11月銅產(chǎn)量45.9萬(wàn)噸，同比下降5.5%，原因是礦山品位下降，供水緊張，事故和設(shè)備改造等。之前智利一重要港口出現(xiàn)嚴(yán)重火災(zāi)，估計(jì)可能會(huì)對(duì)出口造成影響。當(dāng)然目前精礦供應(yīng)較寬松，暫不影響煉廠生產(chǎn)。但智利礦山老化、設(shè)備老化、秘魯社會(huì)對(duì)抗等諸多干擾因素在年末已有體現(xiàn)，未來(lái)生產(chǎn)干擾或持續(xù)超預(yù)期，在極端低庫(kù)存情況下容易帶來(lái)支撐。TC價(jià)格上周下降1.44美元/噸至84.63美元/噸。

冶煉方面，目前雖然TC價(jià)格由于礦端干擾的增加而出現(xiàn)走低的情況，但整體依舊維持相對(duì)高位。據(jù)百川訊，上周電解銅產(chǎn)量為19.33萬(wàn)噸，與此前一周基本持平。由于今年農(nóng)歷新年相對(duì)較早，過(guò)節(jié)氣氛愈發(fā)濃重，故此近兩周產(chǎn)量均不會(huì)有太大的變化。

消費(fèi)方面，目前隨著春節(jié)的臨近，整體詢報(bào)盤態(tài)勢(shì)有所下降，觀望情緒較濃，采購(gòu)心理偏謹(jǐn)慎。此外，目前國(guó)內(nèi)針對(duì)房地產(chǎn)方面政策的扶持力度仍相對(duì)較大，地產(chǎn)板塊至暗時(shí)刻或以逐漸遠(yuǎn)去，不過(guò)就眼下來(lái)看，需求處于淡季之中，并且伴隨著累庫(kù)的情況。因此近兩周內(nèi)，需求端料難對(duì)銅價(jià)有明顯支撐。

總體來(lái)看，目前美元維持震蕩偏弱格局對(duì)于銅價(jià)相對(duì)有利，但需求則是逐步進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，故此預(yù)計(jì)銅價(jià)仍將維持震蕩格局。

■ 策略

銅：中性

套利：中性

期權(quán)：賣出看跌（62,000元/噸下方）

■ 風(fēng)險(xiǎn)

美元以及美債收益率持續(xù)走高

房地產(chǎn)板塊持續(xù)低迷

鎳不銹鋼：300系不銹鋼社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)攀升，已處于高位

鎳品種：本周鎳價(jià)大幅度下挫，青山電積鎳項(xiàng)目投產(chǎn)之后，期貨擠倉(cāng)情緒逐步消退，由于前期鎳價(jià)已處于明顯高估狀態(tài)，擠倉(cāng)情緒消退后鎳價(jià)快速向理性回歸。因下游企業(yè)多處于低庫(kù)存狀態(tài)，且下周部分物流即將停運(yùn)，鎳價(jià)下跌后成交有所改善，節(jié)前備貨需求尚可。本周硫酸鎳價(jià)格受需求不佳影響繼續(xù)下挫，鎳豆自溶硫酸鎳虧損幅度再創(chuàng)歷史新高，鎳價(jià)下跌后虧幅有所收窄。SMM數(shù)據(jù)，本周金川鎳升水上漲3500元/噸至10000元/噸，俄鎳升水上漲1650元/噸至6650元/噸，鎳豆升水上漲500元/噸至3500元/噸；LME鎳0-3價(jià)差上漲13美元/噸至-149美元/噸。本周滬鎳庫(kù)存增加434噸至2930噸，LME鎳庫(kù)存減少654噸至54822噸，上海保稅區(qū)鎳庫(kù)存增加600噸至8400噸，中國(guó)（含保稅區(qū)）精煉鎳庫(kù)存減少320噸至12091噸，全球精煉鎳顯性庫(kù)存減少974噸至66913噸，本周全球精煉鎳顯性庫(kù)存小幅下降，絕對(duì)值仍處于歷史低位。

■ 鎳觀點(diǎn)：

鎳中線利空與低庫(kù)存現(xiàn)狀的矛盾持續(xù)存在，未來(lái)中間品供應(yīng)增量快于新能源板塊耗鎳增量，精煉鎳供需或?qū)⑥D(zhuǎn)為過(guò)剩，中線預(yù)期偏空。短期來(lái)看，全球精煉鎳顯性庫(kù)存仍處于歷史低位，低庫(kù)存與低倉(cāng)單狀態(tài)下鎳價(jià)上漲彈性較大，容易受資金情緒影響。不過(guò)由于當(dāng)前鎳價(jià)已處于歷史高位且并無(wú)供需支撐，純鎳價(jià)格較產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)產(chǎn)品存在明顯高估現(xiàn)象，隨著期貨擠倉(cāng)情緒消退，鎳價(jià)或?qū)⒅鸩交貧w理性，以謹(jǐn)慎偏空思路對(duì)待。

■ 鎳策略：

謹(jǐn)慎偏空。不過(guò)由于低庫(kù)存與低倉(cāng)單狀態(tài)未改，仍需警惕資金情緒帶來(lái)的擾動(dòng)，不宜過(guò)度追空。

■ 鎳關(guān)注要點(diǎn)：

精煉鎳庫(kù)存?zhèn)}單、宏觀政策、高冰鎳和濕法產(chǎn)能進(jìn)展、主要鎳供應(yīng)國(guó)政策。

304不銹鋼品種：本周不銹鋼期貨價(jià)格沖高回落，現(xiàn)貨價(jià)格略有上調(diào)，基差小幅回升至中游水平，由于商家多對(duì)年后消費(fèi)看好，持貨商報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交偏淡。本周無(wú)錫市場(chǎng)304不銹鋼冷軋基差上漲290元/噸至585元/噸，佛山市場(chǎng)304不銹鋼冷軋基差上漲340元/噸至685元/噸。Mysteel數(shù)據(jù)，本周無(wú)錫和佛山300系不銹鋼社會(huì)庫(kù)存增加4.66萬(wàn)噸至58.1萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)幅度為+8.73%，其中熱軋庫(kù)存增加0.43萬(wàn)噸至19.57萬(wàn)噸，冷軋庫(kù)存增加4.23萬(wàn)噸至38.54萬(wàn)噸，本周300系不銹鋼社會(huì)庫(kù)存增幅明顯。SMM數(shù)據(jù)，本周高鎳生鐵出廠含稅均價(jià)較上周持平為1360元/鎳點(diǎn)，內(nèi)蒙古高碳鉻鐵均價(jià)格較上周持平為8700 元/50基噸。

■ 不銹鋼觀點(diǎn)：

不銹鋼短期供需兩弱，中線預(yù)期供需同增。不銹鋼中線產(chǎn)能充裕，供應(yīng)壓力較大，限制價(jià)格上行空間，而中線消費(fèi)亦有轉(zhuǎn)好預(yù)期，中線供需同增格局，暫無(wú)明顯的錯(cuò)配機(jī)會(huì)。短期來(lái)看，市場(chǎng)處于供需雙弱狀態(tài)，304不銹鋼原材料價(jià)格堅(jiān)挺、鋼廠成本高企、利潤(rùn)狀況較差，部分鋼廠減產(chǎn)，而消費(fèi)端亦表現(xiàn)疲弱，社會(huì)庫(kù)存逐步累升，短期或維持震蕩走勢(shì)，上下方空間皆難打開(kāi)。

■ 不銹鋼策略：

中性。

■ 不銹鋼關(guān)注要點(diǎn)：

宏觀政策、印尼鎳產(chǎn)品出口政策、印尼鎳鐵供應(yīng)、不銹鋼庫(kù)存與倉(cāng)單。

鋅鋁：下游消費(fèi)表現(xiàn)不佳 鋅鋁偏弱震蕩

鋅策略觀點(diǎn)

近期鋅價(jià)偏弱震蕩，節(jié)后多數(shù)貿(mào)易商年底關(guān)賬休息，下游企業(yè)消費(fèi)表現(xiàn)不佳。考慮到部分下游企業(yè)逐步進(jìn)入春節(jié)假期階段，下游整體原料補(bǔ)庫(kù)的空間有限，疊加近期感染新冠人數(shù)激增，對(duì)鋅產(chǎn)業(yè)下游開(kāi)工率造成影響，預(yù)計(jì)消費(fèi)延續(xù)疲態(tài)。供應(yīng)端方面鋅礦供應(yīng)充足，且由于當(dāng)前持續(xù)上漲的加工費(fèi)帶給冶煉廠1500-2000元/噸的可觀利潤(rùn)，預(yù)計(jì)冶煉廠將維持偏高產(chǎn)量水平，鋅錠產(chǎn)量持續(xù)釋放，因此國(guó)內(nèi)基本面趨向于供增需弱。但當(dāng)下海內(nèi)外鋅錠庫(kù)存仍處于極低水平，對(duì)鋅價(jià)下方短期仍有一定支撐，滬鋅主力合約或區(qū)間震蕩運(yùn)行為主。而考慮到冶煉端的增量后續(xù)體現(xiàn)在社庫(kù)上的預(yù)期較強(qiáng)，加之供增需弱的基本面趨勢(shì)，中長(zhǎng)期角度仍建議以逢高沽空思路對(duì)待。

策略

單邊：中性。套利：中性。

■ 風(fēng)險(xiǎn)

1、流動(dòng)性收緊快于預(yù)期 。2、消費(fèi)不及預(yù)期 。3、海外能源危機(jī)情況。

鋁策略觀點(diǎn)

近期鋁價(jià)偏弱震蕩。國(guó)內(nèi)供應(yīng)方面，近日貴州地區(qū)受限電影響再度減產(chǎn)，當(dāng)?shù)仉娊怃X企業(yè)需要再度減產(chǎn)30萬(wàn)噸左右，三次限電總規(guī)?；蜻_(dá)94萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)1月初陸續(xù)停產(chǎn)到位。而復(fù)產(chǎn)集中于四川地區(qū)，新投產(chǎn)主要集中于甘肅地區(qū)，整體電解鋁供應(yīng)較上周有所減少。成本方面，國(guó)產(chǎn)氧化鋁及電力價(jià)格基本維穩(wěn)，預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格由于原料石油焦價(jià)格持續(xù)回落而大幅下行，電解鋁理論成本有所下行，由于電解鋁現(xiàn)貨價(jià)格受需求不佳等因素影響下行，電解鋁利潤(rùn)空間收窄。需求方面延續(xù)弱勢(shì)，部分加工企業(yè)已經(jīng)提前開(kāi)始減產(chǎn)放假，考慮到今年春節(jié)較早，部分企業(yè)備貨趕單準(zhǔn)備提前休假，預(yù)計(jì)實(shí)際需求延續(xù)弱勢(shì)。綜合來(lái)看，短期內(nèi)鋁市供需雙弱，建議以高拋低吸的思路對(duì)待。

策略

單邊：中性。套利：中性。

■ 風(fēng)險(xiǎn)

1、流動(dòng)性收緊快于預(yù)期 。2、消費(fèi)不及預(yù)期 。3、海外能源危機(jī)情況。

工業(yè)硅：節(jié)前基本面較弱 期貨盤面或持續(xù)震蕩

■期貨市場(chǎng)行情

1月6日當(dāng)周，工業(yè)硅期貨盤面震蕩，主力合約收盤價(jià)17820元/噸，與上周末17895元/噸基本持平，目前華東553升水280元，421牌號(hào)計(jì)算品質(zhì)升水后，貼水160元。當(dāng)周期貨盤面先跌后漲，目前期貨持倉(cāng)量與交易量均較小，1月6號(hào)收盤持倉(cāng)量7712手，盤面仍處于震蕩階段，按照目前2308合約價(jià)格，計(jì)算品質(zhì)升水與交割成本后，與8月預(yù)期價(jià)格基本接近。春節(jié)前基本面較弱，部分貿(mào)易商年底拋貨導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格走弱，但在枯水期成本支撐下，價(jià)格基本已觸底，在新產(chǎn)能不及預(yù)期或在生產(chǎn)端出現(xiàn)擾動(dòng)時(shí)，價(jià)格會(huì)高于預(yù)期，因此短期內(nèi)盤面以震蕩為主，春節(jié)后隨著消費(fèi)端恢復(fù)，現(xiàn)貨與期貨盤面出現(xiàn)或均出現(xiàn)反彈。

現(xiàn)貨市場(chǎng)行情

1月6號(hào)當(dāng)周，工業(yè)硅價(jià)格小幅回落，成本端：成本端基本維穩(wěn)。需求端：多晶硅產(chǎn)量增加帶動(dòng)工業(yè)硅消費(fèi)保持增長(zhǎng)；有機(jī)硅整體開(kāi)工率仍較低，企業(yè)減產(chǎn)降負(fù)情況持續(xù)，工業(yè)硅消費(fèi)與上周基本持平；鋁合金開(kāi)工降低，出口仍然較弱。整體來(lái)看，在多晶硅增產(chǎn)帶動(dòng)下，工業(yè)硅總消費(fèi)量仍保持增長(zhǎng)。當(dāng)周整體開(kāi)爐數(shù)量持穩(wěn)。庫(kù)存端：據(jù)SMM與百川數(shù)據(jù)，庫(kù)存基本維持穩(wěn)定。價(jià)格方面：1月6號(hào)當(dāng)周價(jià)格小幅降低，生產(chǎn)端相對(duì)持穩(wěn)，但后續(xù)西南地區(qū)仍存在繼續(xù)減產(chǎn)可能，需要關(guān)注西南減產(chǎn)情況及新疆提產(chǎn)情況。消費(fèi)端有機(jī)硅與鋁合金相對(duì)較弱，多晶硅產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，目前供需基本平衡，庫(kù)存基本維穩(wěn)，但整體庫(kù)存仍較高，近期受部分貿(mào)易商出貨回籠資金影響，導(dǎo)致近期價(jià)格小幅走弱。但枯水期生產(chǎn)成本較高，且目前消費(fèi)量較大，若云南四川枯水期大面積停產(chǎn)，供應(yīng)將嚴(yán)重不足，預(yù)計(jì)價(jià)格將逐漸企穩(wěn)，春節(jié)后可能出現(xiàn)反彈。

■策略

近期期貨震蕩，接近目前現(xiàn)貨價(jià)格，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍以震蕩為主，建議高拋低吸。

■風(fēng)險(xiǎn)

1、 西南地區(qū)電力供應(yīng)。2、新疆提產(chǎn)情況。3、光伏裝機(jī)情況。

黑色建材

鋼材：鋼材供需雙弱 期現(xiàn)價(jià)格承壓

策略摘要

鋼材：地產(chǎn)政策頻發(fā)，本周央行，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布決定建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)3個(gè)月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限，托底信號(hào)明顯?；久鎭?lái)看：本周成材產(chǎn)銷存數(shù)據(jù)好于預(yù)期，因臨近春節(jié)，在供需雙弱的情況下，累庫(kù)的幅度均為歷年最小的，主要還是因?yàn)楫a(chǎn)量足夠低導(dǎo)致好于季節(jié)性。但隨著疫情管控的放松加上地產(chǎn)端融資的刺激，建材需求不會(huì)一直萎靡，可對(duì)遠(yuǎn)期的供需給予樂(lè)觀的態(tài)度。短期隨著春節(jié)的臨近，產(chǎn)銷及補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏均有進(jìn)一步放緩的趨勢(shì)，補(bǔ)庫(kù)程度弱于往年，預(yù)計(jì)鋼材價(jià)格維持高位震蕩趨勢(shì)。

核心觀點(diǎn)

■市場(chǎng)分析

本周螺紋主力合約2305收于4107元/噸，環(huán)比上漲0.05%，熱卷主力合約收于4166元/噸，環(huán)比上漲0.56%。本周先抑后揚(yáng)呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢(shì)。

供應(yīng)方面：Mysteel 調(diào)研247家鋼廠高爐開(kāi)工率74.64%，環(huán)比上周下降0.57%，同比去年增加0.44%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率81.93%，環(huán)比下降0.66%，同比增加4.04%；鋼廠盈利率19.91%，環(huán)比持平，同比下降63.20%；日均鐵水產(chǎn)量220.72萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.79萬(wàn)噸，同比增加12.20萬(wàn)噸。近期鋼廠生產(chǎn)積極性持續(xù)減弱，但仍然好于往年，利潤(rùn)依舊很差。

消費(fèi)方面：本周鋼聯(lián)公布螺紋表需212.07萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少34.61萬(wàn)噸。熱卷表需290.36萬(wàn)噸，環(huán)比上周降13.89萬(wàn)噸。臨近春節(jié)，市場(chǎng)成交慘淡，本周鋼材表需均呈下降趨勢(shì)。

庫(kù)存方面：據(jù)鋼聯(lián)公布的螺紋產(chǎn)量247.75萬(wàn)噸，環(huán)比上周降23.88萬(wàn)噸，總庫(kù)存604.67萬(wàn)噸，環(huán)比上周增35.68萬(wàn)噸。熱卷產(chǎn)量301.11萬(wàn)噸，環(huán)比上周降7.92萬(wàn)噸，總庫(kù)存295.48萬(wàn)噸，增10.75萬(wàn)噸。受消費(fèi)端拖累，整體建材產(chǎn)量下降，庫(kù)存增多。

綜合來(lái)看：地產(chǎn)政策頻發(fā)，本周央行，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布決定建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)3個(gè)月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限，托底信號(hào)明顯?；久鎭?lái)看：本周成材產(chǎn)銷存數(shù)據(jù)好于預(yù)期，因臨近春節(jié)，在供需雙弱的情況下，累庫(kù)的幅度均為歷年最小的，主要還是因?yàn)楫a(chǎn)量足夠低導(dǎo)致好于季節(jié)性。但隨著疫情管控的放松加上地產(chǎn)端融資的刺激，建材需求不會(huì)一直萎靡，可對(duì)遠(yuǎn)期的供需給予樂(lè)觀的態(tài)度。短期隨著春節(jié)的臨近，產(chǎn)銷及補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏均有進(jìn)一步放緩的趨勢(shì)，補(bǔ)庫(kù)程度弱于往年，預(yù)計(jì)鋼材價(jià)格維持高位震蕩趨勢(shì)。

■策略

單邊：高位震蕩

跨期：無(wú)

跨品種：無(wú)

期現(xiàn)：無(wú)

期權(quán)：無(wú)

■風(fēng)險(xiǎn)

疫情發(fā)展情況、宏觀及地產(chǎn)政策變化、電爐鋼廠放假情況等。

鐵礦：監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)加大 礦價(jià)波動(dòng)加劇

策略摘要

近期鐵礦石走勢(shì)較強(qiáng)。在防疫政策，宏觀環(huán)境等好轉(zhuǎn)后，市場(chǎng)普遍看好鐵礦石未來(lái)走勢(shì)，鋼鐵全產(chǎn)業(yè)低庫(kù)存略有緩解。尤其在鋼廠端，廢鋼到貨不足亦利好鐵礦，鐵礦庫(kù)存的回升較為明顯。在價(jià)格逐步攀升到高位后，鐵礦價(jià)格面臨上行阻力，尤其成材端當(dāng)前淡季特征明顯，庫(kù)存增加，消費(fèi)不佳以及成材利潤(rùn)差等因素始終制約著鐵礦價(jià)格。周五夜盤，發(fā)改委發(fā)文鐵礦價(jià)格過(guò)快上漲將加強(qiáng)監(jiān)管，但考慮到政府全力救助地產(chǎn)和疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)于鐵礦的消費(fèi)拉動(dòng)，仍然建議回調(diào)多配鐵礦。

核心觀點(diǎn)

■市場(chǎng)分析

本周鐵礦在沖高回落后維持高位震蕩走勢(shì)，直至發(fā)改委關(guān)于鐵礦上漲過(guò)快消息發(fā)布后應(yīng)聲回落，當(dāng)前主力合約最新價(jià)格826.5，與近期高點(diǎn)867.5已有40點(diǎn)落差。

供應(yīng)方面：本周Mysteel公布數(shù)據(jù)，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)總量3247萬(wàn)噸，環(huán)比增加52.3 萬(wàn)噸。澳洲發(fā)運(yùn)量1890萬(wàn)噸，環(huán)比減少80萬(wàn)噸。巴西發(fā)運(yùn)量925萬(wàn)噸，環(huán)比增加132萬(wàn)噸。非主流發(fā)運(yùn)431萬(wàn)噸，環(huán)比持平。供應(yīng)維持正常水平。

需求方面：Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開(kāi)工率74.64%，環(huán)比上周下降0.57%，同比去年增加0.44%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率81.93%，環(huán)比下降0.66%，同比增加4.04%；鋼廠盈利率19.91%，環(huán)比持平，同比下降63.20%；日均鐵水產(chǎn)量220.72萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.79萬(wàn)噸，同比增加12.20萬(wàn)噸。淡季鐵水產(chǎn)量難以回升。

庫(kù)存方面：Mysteel統(tǒng)計(jì)全國(guó)45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦庫(kù)存為13130.54，環(huán)比降55.09；日均疏港量311.96增20.08.分量方面，澳礦6104.46降78.44，巴西礦4716.55降24.14；貿(mào)易礦7900.22降13.72，球團(tuán)563.29增19.07，精粉1068.09降16.21，塊礦1927.86降17.83，粗粉9571.30降40.12；在港船舶數(shù)127條增22條。值得一提的是鋼廠端庫(kù)存有加速回升趨勢(shì)。

近期鐵礦石走勢(shì)較強(qiáng)。在防疫政策，宏觀環(huán)境等好轉(zhuǎn)后，市場(chǎng)普遍看好鐵礦石未來(lái)走勢(shì)，鋼鐵全產(chǎn)業(yè)低庫(kù)存略有緩解。尤其在鋼廠端，廢鋼到貨不足亦利好鐵礦，鐵礦庫(kù)存的回升較為明顯。在價(jià)格逐步攀升到高位后，鐵礦價(jià)格面臨上行阻力，尤其成材端當(dāng)前淡季特征明顯，庫(kù)存增加，消費(fèi)不佳以及成材利潤(rùn)差等因素始終制約著鐵礦價(jià)格。周五夜盤，發(fā)改委發(fā)文鐵礦價(jià)格過(guò)快上漲將加強(qiáng)監(jiān)管，但考慮到政府全力救助地產(chǎn)和疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)于鐵礦的消費(fèi)拉動(dòng)，仍然建議回調(diào)多配鐵礦。

■策略

單邊：震蕩偏強(qiáng)

跨期：無(wú)

跨品種：無(wú)

期現(xiàn)：無(wú)

期權(quán)：無(wú)

■風(fēng)險(xiǎn)

高爐檢修情況，鋼廠利潤(rùn)情況，淡季需求水平等。

雙焦：雙焦延續(xù)增庫(kù) 盤面價(jià)格承壓

策略摘要

焦炭方面，隨著原料煤價(jià)格下跌，鋼廠冬儲(chǔ)也隨假期臨近尾聲，廠內(nèi)出現(xiàn)不同程度的累庫(kù)，鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求不高，對(duì)焦炭維持剛需采購(gòu)為主。綜合來(lái)看，近期焦炭供需格局轉(zhuǎn)向?qū)捤?，加上各鋼廠還有提降預(yù)期，市場(chǎng)看跌情緒較濃，預(yù)計(jì)短期內(nèi)焦炭維持震蕩走勢(shì)。

焦煤方面，隨著焦炭?jī)r(jià)格下跌，焦企廠內(nèi)焦煤延續(xù)增庫(kù)態(tài)勢(shì)，對(duì)原料煤的采購(gòu)有所減弱。但隨著假期臨近各煤礦陸續(xù)放假，以及安全檢查升級(jí)，煤礦端供應(yīng)趨緊，另外蒙煤通關(guān)量的提升，也增加了焦煤的供給壓力，整體來(lái)看預(yù)計(jì)短期內(nèi)焦煤維持震蕩走勢(shì)。

核心觀點(diǎn)

■市場(chǎng)分析

焦炭方面，本周焦炭主力合約2305震蕩偏弱運(yùn)行，盤面最終收于2678元/噸，環(huán)比下跌27元/噸，跌幅為1%?，F(xiàn)貨方面，港口現(xiàn)貨準(zhǔn)一級(jí)焦報(bào)價(jià)價(jià)2680-2720元/噸，成交冷清，貿(mào)易商謹(jǐn)慎接貨，港口焦炭現(xiàn)貨總體暫穩(wěn)運(yùn)行。本周首輪焦炭降價(jià)落地，焦化廠利潤(rùn)回落至盈虧線附近，生產(chǎn)積極性一般，以維持前期生產(chǎn)狀態(tài)為主。

從供給端看：本周Mysteel統(tǒng)計(jì)獨(dú)立焦企全樣本：產(chǎn)能利用率為71.7% 增 0.5%；焦炭日均產(chǎn)量65.7 增 0.5 ，焦炭庫(kù)存79.1 減 4.1 ，煉焦煤總庫(kù)存1159.4 增 26 ，焦煤可用天數(shù)13.3天 增 0.2 天。

從消費(fèi)端看：Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開(kāi)工率74.64%，環(huán)比上周下降0.57%，同比去年增加0.44%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率81.93%，環(huán)比下降0.66%，同比增加4.04%；鋼廠盈利率19.91%，環(huán)比持平，同比下降63.20%；日均鐵水產(chǎn)量220.72萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.79萬(wàn)噸，同比增加12.20萬(wàn)噸。

從庫(kù)存看：本周Mysteel統(tǒng)計(jì)全國(guó)247家鋼廠焦炭庫(kù)存633.4萬(wàn)噸增27.3萬(wàn)噸，焦炭可用天數(shù)13.1天增0.7天；230家焦企焦炭庫(kù)存47.2萬(wàn)噸降1萬(wàn)噸；全樣本焦炭總庫(kù)存901.4萬(wàn)噸增6.6萬(wàn)噸。

焦煤方面，上周焦煤主力合約2305震蕩上行，盤面最終收于1823元/噸，環(huán)比下跌51.5元/噸，跌幅為2.75%。現(xiàn)貨方面，山西主流大礦上周競(jìng)拍流拍有所增加，部分煤價(jià)小幅調(diào)整。蒙煤方面，口岸日通關(guān)車輛日通關(guān)車輛大幅下降，市場(chǎng)成交冷清，蒙5原煤主流報(bào)價(jià)1530元/噸左右。上周傳澳煤即將放開(kāi)，對(duì)焦煤盤面價(jià)有一定影響，但澳煤即使放開(kāi)也很難在短時(shí)間有大幅增量加上進(jìn)口利潤(rùn)不高，短期來(lái)看對(duì)我國(guó)焦煤市場(chǎng)供需格局影響不大。

從消費(fèi)端看：上周Mysteel統(tǒng)計(jì)全國(guó)230家獨(dú)立焦企樣本：產(chǎn)能利用率為74.0% 增 0.5 %；焦炭日均產(chǎn)量55.6萬(wàn)噸 增 0.4萬(wàn)噸 ，焦炭庫(kù)存48.2萬(wàn)噸 減 2.8萬(wàn)噸 。

從庫(kù)存看：上周Mysteel統(tǒng)計(jì)全國(guó)247家鋼廠樣本；煉焦煤庫(kù)存886.2萬(wàn)噸增22.5萬(wàn)噸；230家獨(dú)立焦企樣本：焦煤庫(kù)存1025.7萬(wàn)噸增12.8萬(wàn)噸，可用天數(shù)與前一周持平；全樣本焦煤總庫(kù)存2178.1萬(wàn)噸 增 40.5萬(wàn)噸。

綜合來(lái)看：焦炭方面，隨著原料煤價(jià)格下跌，鋼廠冬儲(chǔ)也隨假期臨近尾聲，廠內(nèi)出現(xiàn)不同程度的累庫(kù)，鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求不高，對(duì)焦炭維持剛需采購(gòu)為主。綜合來(lái)看，近期焦炭供需格局轉(zhuǎn)向?qū)捤?，加上各鋼廠還有降價(jià)預(yù)期，市場(chǎng)看跌情緒較濃，預(yù)計(jì)短期內(nèi)焦炭維持震蕩走勢(shì)。

焦煤方面，隨著焦炭?jī)r(jià)格下跌，焦企焦煤廠內(nèi)延續(xù)增庫(kù)態(tài)勢(shì)，對(duì)原料煤的采購(gòu)有所減弱。但隨著假期臨近各煤礦陸續(xù)放假，以及安全檢查升級(jí)，煤礦端供應(yīng)趨緊，另外蒙煤通關(guān)量的提升，也增加了焦煤的供給壓力。整體來(lái)看預(yù)計(jì)短期內(nèi)焦煤維持震蕩走勢(shì)。

■策略

焦炭方面：震蕩

焦煤方面：震蕩

跨品種：無(wú)

期現(xiàn)：無(wú)

期權(quán)：無(wú)

■風(fēng)險(xiǎn)

疫情防控，下游采購(gòu)意愿，成材價(jià)格利潤(rùn)，煤炭進(jìn)口等關(guān)注及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

動(dòng)力煤：庫(kù)存持續(xù)累積 煤價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行

策略摘要

動(dòng)力煤品種：臨近春節(jié)假期，用煤淡季，港口庫(kù)存持續(xù)累積，電廠日耗持續(xù)下行。供需雙弱格局下，煤價(jià)進(jìn)入博弈僵持階段，煤價(jià)短期弱勢(shì)運(yùn)行。由于期貨的流動(dòng)性嚴(yán)重不足，因此期貨我們建議繼續(xù)觀望。

核心觀點(diǎn)

■市場(chǎng)分析

期貨與現(xiàn)貨價(jià)格：產(chǎn)地指數(shù)：截至1月5日榆林5800大卡指數(shù)1185元，周環(huán)比降12元；鄂爾多斯5500大卡指數(shù)959元，周環(huán)比降13元；大同5500大卡指數(shù)1035元，周環(huán)比降39元。港口指數(shù)：截至1月5日，CCI進(jìn)口4700指數(shù)123美元，周環(huán)比降6美元，CCI進(jìn)口3800指數(shù)報(bào)95美元，周環(huán)比降5美元。

港口方面：截至到1月6日，北方港口總庫(kù)存為1518萬(wàn)噸，環(huán)比12月30日增長(zhǎng)41萬(wàn)噸。當(dāng)前北港庫(kù)存持續(xù)累積，鐵路運(yùn)輸以長(zhǎng)協(xié)煤為主，市場(chǎng)煤較少。由于下游消耗較差，港口貿(mào)易商心態(tài)普遍觀望。

電廠方面：截至1月5日，沿海8省電廠電煤庫(kù)存2991萬(wàn)噸，本周電廠庫(kù)存同上漲基本持平；平均可用天數(shù)為15天。電廠日耗204萬(wàn)噸，環(huán)比12月29日減少6萬(wàn)噸；供煤188萬(wàn)噸，環(huán)比12月29日減少33萬(wàn)噸。

海運(yùn)費(fèi)：截止到1月6日，海運(yùn)煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)（OCFI）報(bào)于645.73，本周國(guó)內(nèi)運(yùn)價(jià)繼續(xù)整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

整體來(lái)看，主產(chǎn)地方面，臨近春節(jié)，主產(chǎn)地煤礦陸續(xù)安排停廠放假，供應(yīng)持續(xù)收縮，坑口煤價(jià)延續(xù)弱勢(shì)，終端年前備貨需求有所好轉(zhuǎn)，終端剛需采購(gòu)，貿(mào)易商觀望為主，煤價(jià)難以提振；港口方面，由于當(dāng)前下游電廠需求以長(zhǎng)協(xié)煤為主，下游化工企業(yè)僅按需成交，市場(chǎng)煤實(shí)際成交有限。本周港口煤價(jià)有所企穩(wěn)，但成交較少，市場(chǎng)處于博弈僵持階段；進(jìn)口煤方面，由于近期國(guó)內(nèi)煤價(jià)不斷下跌，國(guó)內(nèi)終端對(duì)進(jìn)口煤市場(chǎng)開(kāi)始觀望。但由于處于元旦假期，外煤資源偏少，整體市場(chǎng)情緒偏弱。近期陸續(xù)有澳煤放開(kāi)的消息，目前看恢復(fù)進(jìn)口的可能性較大；需求方面，近期電廠庫(kù)存較高，消耗緩慢，維持少量采購(gòu)，短期需求較弱。非電企業(yè)年前最后一波補(bǔ)庫(kù)，但放假在即，需求有限?？傮w來(lái)看，臨近春節(jié)假期，用煤淡季，港口庫(kù)存持續(xù)累積，電廠日耗持續(xù)下行。供需雙弱格局下，煤價(jià)進(jìn)入博弈僵持階段，煤價(jià)短期弱勢(shì)運(yùn)行。由于期貨的流動(dòng)性嚴(yán)重不足，因此期貨我們建議繼續(xù)觀望。

■策略

單邊：中性觀望

期現(xiàn)：無(wú)

期權(quán)：無(wú)

■風(fēng)險(xiǎn)

政策的突然調(diào)整，市場(chǎng)煤需求表現(xiàn)，運(yùn)輸瓶頸影響，煤礦安全事故等，歐美能源危機(jī)情況，宏觀大環(huán)境等，進(jìn)口煤超預(yù)期。

玻璃純堿：現(xiàn)貨產(chǎn)銷持續(xù)好轉(zhuǎn) 玻堿盤面震蕩上漲

策略摘要

玻璃純堿：玻璃產(chǎn)銷持續(xù)好轉(zhuǎn)，庫(kù)存延續(xù)去化，但受春節(jié)臨近和疫情影響，下游對(duì)玻璃庫(kù)存的補(bǔ)庫(kù)謹(jǐn)慎，玻璃的高庫(kù)存依舊持續(xù)，短期玻璃需求難有明顯改善。純堿產(chǎn)銷尚可，庫(kù)存明顯下降，現(xiàn)貨消費(fèi)持續(xù)好轉(zhuǎn)，光伏玻璃投產(chǎn)和純堿高出口使純堿需求有一定的強(qiáng)支撐。

核心觀點(diǎn)

■市場(chǎng)分析

玻璃方面，本周玻璃2305合約震蕩上漲，收盤價(jià)為1692元/噸，環(huán)比上漲45元/噸，漲幅2.73%。現(xiàn)貨方面，國(guó)內(nèi)浮法玻璃市場(chǎng)周均價(jià)1588元/噸，環(huán)比漲0.75%。供應(yīng)方面，浮法玻璃無(wú)新增產(chǎn)線冷修，企業(yè)開(kāi)工率為78.55%，環(huán)比下降0.18%，產(chǎn)能利用率為79.19%，環(huán)比減少0.41%。庫(kù)存方面，截止到1月5日，全國(guó)浮法玻璃樣本企業(yè)總庫(kù)存6378.9萬(wàn)重箱，環(huán)比減少2.55%。需求方面，受春節(jié)臨近和疫情影響，下游對(duì)玻璃庫(kù)存的補(bǔ)庫(kù)謹(jǐn)慎。整體來(lái)看，玻璃產(chǎn)銷受政府連續(xù)釋放利好政策影響，成交表現(xiàn)尚可，庫(kù)存持續(xù)下降，但玻璃的高庫(kù)存依舊持續(xù)，短期玻璃需求難有明顯改善，更利好遠(yuǎn)端需求，且玻璃高庫(kù)存仍壓制玻璃價(jià)格彈性，預(yù)計(jì)玻璃價(jià)格或?qū)⒕S持低位震蕩走勢(shì)，后續(xù)緊密跟蹤房地產(chǎn)及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況。

純堿方面，本周純堿2305合約震蕩上漲，收盤價(jià)為2819元/噸，環(huán)比上漲105元/噸，漲幅3.87%?，F(xiàn)貨方面，本周純堿市場(chǎng)整體持穩(wěn)運(yùn)行。供應(yīng)方面，本周純堿整體開(kāi)工率為92.29%，環(huán)比增加0.83%。需求方面，光伏玻璃新增1條產(chǎn)線點(diǎn)火投產(chǎn)，疊加純堿高出口，純堿整體需求穩(wěn)中有增。庫(kù)存方面，本周國(guó)內(nèi)純堿廠家總庫(kù)存29.59萬(wàn)噸，降幅10.25 %。整體來(lái)看，純堿產(chǎn)銷尚可，庫(kù)存明顯下降，整體開(kāi)工率仍處于相對(duì)高位，光伏玻璃投產(chǎn)和純堿高出口使純堿需求有一定的強(qiáng)支撐，現(xiàn)貨消費(fèi)持續(xù)好轉(zhuǎn)，純堿各環(huán)節(jié)庫(kù)存均處于絕對(duì)低位，在防控政策調(diào)整和地產(chǎn)利好帶動(dòng)玻璃遠(yuǎn)端預(yù)期的情況下，仍看好2023年上半年純堿價(jià)格，建議逢低做多2305合約。

■策略

玻璃方面：中性

純堿方面：謹(jǐn)慎看漲2305合約

跨品種：多純堿2305空玻璃2305

跨期：多純堿2305空純堿2309，價(jià)差300左右，擇機(jī)入場(chǎng)

■風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展及管控措施變化；房地產(chǎn)政策；光伏產(chǎn)業(yè)投產(chǎn)；純堿出口數(shù)據(jù)；浮法玻璃產(chǎn)線冷修；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化等。

農(nóng)產(chǎn)品

油脂：報(bào)告發(fā)布窗口期，油脂等待價(jià)格指引

油脂觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

本周三大油脂期貨盤面震蕩偏弱，均小幅下跌。主要由于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退有所擔(dān)憂，下游現(xiàn)貨需求并沒(méi)有啟動(dòng)，且北半球今年相對(duì)溫暖，對(duì)于燃料需求減少，國(guó)際油價(jià)下跌也拖累油脂價(jià)格。后市來(lái)看，豆油方面，市場(chǎng)焦點(diǎn)依然集中在南美，巴西本周大豆已播種98.4%，較上周進(jìn)展0.8%，較去年快0.2%。其中，出芽期占比0.8%，開(kāi)花期占比23.2%，結(jié)莢期占比42.6%。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所數(shù)據(jù)顯示，截至1月5日為止大豆的播種僅完成81.8%，低于去年同期的86.8%。交易所預(yù)計(jì)今年的播種面積為1670萬(wàn)公頃，目前已播種1366萬(wàn)公頃。截至1月5日，阿根廷大豆作物狀況評(píng)級(jí)較差為38%(上周為28%，去年13%)；一般為52%(上周62%，去年37%)；優(yōu)良為8%(上周10%，去年50%)。國(guó)內(nèi)下游現(xiàn)貨需求并未有所增加，遠(yuǎn)期合同相對(duì)補(bǔ)庫(kù)，鑒于油廠對(duì)消費(fèi)預(yù)期的看好，2-5月再度成交。臨近春節(jié)，還需關(guān)注近兩周下游的備貨需求。但預(yù)計(jì)現(xiàn)貨基差以穩(wěn)弱或是小幅下調(diào)為主。棕櫚油方面，據(jù)外媒報(bào)道，2022/23年馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估下降至1880萬(wàn)噸，較上次預(yù)估下降1.2%，原因是洪水和低作物周期。據(jù)SPPOMA和MPOA等數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)12月棕櫚油減產(chǎn)，為連續(xù)第二個(gè)月產(chǎn)量下降，但船運(yùn)機(jī)構(gòu)高頻數(shù)據(jù)顯示12月份出口量環(huán)比下滑，主要由于需求的疲軟導(dǎo)致，外圍多空交織，對(duì)行情缺乏指引。國(guó)內(nèi)餐飲用油需求存在恢復(fù)預(yù)期，上周庫(kù)存近期首次出現(xiàn)下降，主因是到船減少疊加出庫(kù)進(jìn)度改善，預(yù)計(jì)短期棕櫚油震蕩偏強(qiáng)，但國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍寬松對(duì)價(jià)格形成壓制。菜籽油方面，菜油全國(guó)現(xiàn)貨基差仍處于高位。當(dāng)前菜油跟隨相關(guān)產(chǎn)品及消息面較為活躍。因國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)預(yù)期逐步增加，菜油整體呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，預(yù)計(jì)短期這一格局仍會(huì)延續(xù)。下周需關(guān)注1月10日的MPOB月度供需報(bào)告，路透和彭博預(yù)測(cè)產(chǎn)量163萬(wàn)噸，出口150萬(wàn)噸，庫(kù)存分別為216.8萬(wàn)噸和219萬(wàn)噸。另外美國(guó)農(nóng)業(yè)部1月12日將公布1月USDA報(bào)告，報(bào)告中美豆單產(chǎn)將會(huì)定產(chǎn)，收獲面積也預(yù)計(jì)會(huì)有微調(diào)。

■ 策略

單邊中性

■ 風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)

油料：大豆收購(gòu)尾聲，現(xiàn)貨下跌明顯

大豆觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

本周豆一國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格表現(xiàn)平緩，周內(nèi)價(jià)格在5143-5263元/噸區(qū)間內(nèi)小幅波動(dòng)，周五最終報(bào)收5177元/噸，與上周五相比，下跌2元。外盤方面，本周美豆期貨價(jià)格波動(dòng)較大，下跌明顯，CBOT大豆前三個(gè)交易日一路下跌，最后一日稍有回調(diào)，價(jià)格從1524美分/蒲式耳跌至最終的1492美分/蒲式耳，回調(diào)明顯?，F(xiàn)貨方面，中儲(chǔ)糧大豆收購(gòu)價(jià)格繼續(xù)下調(diào)，東北大豆本周仍在下行區(qū)間，南方大豆價(jià)格也有所下調(diào)。隨著大豆購(gòu)銷逐步接近尾聲，春節(jié)前大豆價(jià)格或無(wú)明顯調(diào)整。鑒于基層余糧較大，后續(xù)進(jìn)口大豆價(jià)格也或有回落可能對(duì)市場(chǎng)的支撐或有所減弱，政策端也暫無(wú)明顯的利多消息，預(yù)計(jì)下周大豆價(jià)格或相對(duì)穩(wěn)定，節(jié)后市場(chǎng)目前來(lái)看暫無(wú)明顯好轉(zhuǎn)跡象。

■ 策略

單邊中性

■ 風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)

花生觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

本周國(guó)內(nèi)花生價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行。截止至2023年1月6日，全國(guó)通貨米均價(jià)為10680元/噸，較上周上漲20元/噸。本周終端表現(xiàn)疲軟，產(chǎn)區(qū)交易進(jìn)入收尾階段，購(gòu)銷有限。而油廠方面，預(yù)計(jì)下周將陸續(xù)停機(jī)停收，本周油廠持續(xù)下調(diào)收購(gòu)報(bào)價(jià)，對(duì)市場(chǎng)心態(tài)有所影響，商品米報(bào)價(jià)總體持穩(wěn)。短期來(lái)看，春節(jié)臨近，市場(chǎng)采購(gòu)將陸續(xù)結(jié)束，油廠采購(gòu)進(jìn)入尾聲，花生價(jià)格缺乏波動(dòng)因素，預(yù)計(jì)下周花生價(jià)格震蕩運(yùn)行。

■ 策略

單邊中性

■ 風(fēng)險(xiǎn)

需求走弱

飼料：阿根廷大豆播種持續(xù)偏慢，豆菜粕小幅下跌

粕類觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

國(guó)外方面，阿根廷的新作大豆播種情況仍是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，巴西方面目前播種進(jìn)度正常，且豐產(chǎn)概率較大；阿根廷方面雖然周末迎來(lái)有利降雨，但是降雨量不及預(yù)期，如果阿根廷干旱天氣在播種期間和關(guān)鍵生長(zhǎng)期持續(xù)，隨著時(shí)間推移，單產(chǎn)、面積繼續(xù)下調(diào)概率較大，這將支撐CBOT盤面價(jià)格。截至2022年12月27日的一周，阿根廷2022/23年度大豆種植進(jìn)度達(dá)到72.2%，高于一周前的60.6%，比去年同期低了9.2%。國(guó)內(nèi)方面，由于春節(jié)備貨即將臨近，下游企業(yè)已陸續(xù)啟動(dòng)節(jié)前采購(gòu)備貨；另一方面，部分地區(qū)油廠挺價(jià)意愿較強(qiáng)，貿(mào)易商手中頭寸較少，對(duì)于價(jià)格也有一定支撐。目前需要持續(xù)關(guān)注阿根廷新作大豆情況，如果減產(chǎn)被證實(shí)，那全球大豆供應(yīng)端將繼續(xù)面臨偏緊的狀態(tài)，國(guó)內(nèi)豆粕也將被帶動(dòng)上漲。

■ 策略

單邊謹(jǐn)慎看漲

■ 風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)區(qū)降雨改善

玉米觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

國(guó)際方面，阿根廷干旱天氣迫使農(nóng)民將2022/23年度的作物種植時(shí)間推遲，截至上周玉米種植率為63%，而平均水平為70.7%。然而近期預(yù)報(bào)繼續(xù)顯示天氣條件惡劣。國(guó)內(nèi)方面，春節(jié)臨近，剩余的交易時(shí)間有限，市場(chǎng)購(gòu)銷活動(dòng)轉(zhuǎn)淡，基層新糧流通情況一般，貿(mào)易商收購(gòu)量有限，深加工企業(yè)只是按需采購(gòu)。預(yù)計(jì)短期內(nèi)玉米價(jià)格以穩(wěn)為主。

■ 策略

單邊謹(jǐn)慎看漲

■ 風(fēng)險(xiǎn)

飼料需求持續(xù)走弱

養(yǎng)殖：供應(yīng)壓力顯現(xiàn)，豬價(jià)延續(xù)震蕩

生豬觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

本周集團(tuán)場(chǎng)出于降低生豬存欄體重的目的增加出欄，用來(lái)緩解20天左右春節(jié)屠宰停工造成的被動(dòng)壓欄從而導(dǎo)致體重過(guò)大料肉比上升過(guò)快。集團(tuán)的出欄增加導(dǎo)致本周生豬供應(yīng)壓力顯現(xiàn)，另外散戶的出欄與大肥的去化也受到了影響。當(dāng)前大肥主要分布在東北，由于消費(fèi)大肥能力與外調(diào)價(jià)差消失的原因東北大肥的去化速度緩慢，考慮到目前距離屠宰企業(yè)全面放假還有一周時(shí)間，疊加集團(tuán)場(chǎng)下周會(huì)繼續(xù)保持較高出欄數(shù)據(jù)，因此在節(jié)前出欄窗口期供應(yīng)仍將面臨較大壓力。需求方面，由于臨近春節(jié)緣故對(duì)于生豬的消費(fèi)目前處于緩慢提升，主要的消費(fèi)增長(zhǎng)在北方地區(qū)，南方由于腌臘的結(jié)束消費(fèi)主要以腌臘庫(kù)存為主，這也是南北價(jià)差消失的主要原因。由于價(jià)格原因預(yù)計(jì)本次腌臘庫(kù)存量偏低，預(yù)計(jì)年后的消費(fèi)低迷時(shí)間不會(huì)太久。綜合來(lái)看預(yù)計(jì)下周的價(jià)格走勢(shì)仍將偏弱，節(jié)前窗口期如果出現(xiàn)出欄擠兌會(huì)導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌，如節(jié)前庫(kù)存不能完成去化需要關(guān)注節(jié)后需求下滑導(dǎo)致的壓力。

■ 策略

單邊中性

■ 風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)

雞蛋觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

供應(yīng)方面，在雞蛋現(xiàn)貨和淘雞價(jià)格較前期雙跌的影響下，并且屠宰企業(yè)也存在低價(jià)備庫(kù)需求，因此上周淘汰雞量增幅明顯；12月新開(kāi)產(chǎn)蛋雞為今年8月份新補(bǔ)欄雞苗，今年8月份天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，散戶育雛難度減小，并且隨著蛋價(jià)的上漲，養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄相對(duì)積極，但新開(kāi)產(chǎn)蛋雞量仍小于淘雞量，供應(yīng)持續(xù)偏緊。需求方面，進(jìn)入1月份銷區(qū)務(wù)工人員逐漸返鄉(xiāng)，銷區(qū)市場(chǎng)需求逐步減弱；目前春節(jié)前備庫(kù)剛剛啟動(dòng)，而產(chǎn)區(qū)蛋價(jià)小幅上漲影響貿(mào)易商拿貨積極性，貿(mào)易商拿貨更為謹(jǐn)慎。目前在雞蛋供需兩弱環(huán)境下，市場(chǎng)信心較弱，隨著春節(jié)的臨近，貿(mào)易商備貨需求支撐現(xiàn)貨價(jià)格，但期價(jià)是否與現(xiàn)貨價(jià)格同向運(yùn)行仍需市場(chǎng)驗(yàn)證。短期來(lái)看盤面價(jià)格或?qū)⒄鹗庍\(yùn)行，謹(jǐn)防春節(jié)假期引起的價(jià)格反復(fù)。

■ 策略

單邊中性

■ 風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)

軟商品：市場(chǎng)成交略有好轉(zhuǎn)，鄭棉企穩(wěn)運(yùn)行

棉花觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

國(guó)際方面，本周雖周度出口數(shù)據(jù)下降，但因油價(jià)反彈以及美元下跌導(dǎo)致美棉價(jià)格上漲。國(guó)內(nèi)方面，短期下游訂單量以及消費(fèi)恢復(fù)仍未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)。市場(chǎng)信心持續(xù)向好，但臨近年關(guān)，下游紡織廠陸續(xù)放假，訂單缺乏的情況下補(bǔ)庫(kù)需求放緩，近期價(jià)格或跟隨外棉震蕩。雖然近期市場(chǎng)成交情況略有轉(zhuǎn)好，且后期有拉動(dòng)內(nèi)需等一系列消費(fèi)改善預(yù)期，但實(shí)際情況仍有待觀察。在強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的情況下，供應(yīng)端以及盤面的套保壓力需要進(jìn)一步關(guān)注。鄭棉短期企穩(wěn)運(yùn)行，但中長(zhǎng)期仍將維持偏弱震蕩態(tài)勢(shì)。

■ 策略

單邊中性

■ 風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)

紙漿觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

近期匯率已下降至6.8附近，進(jìn)口成本有所下降，但仍然維持高位，紙漿金融屬性較強(qiáng)，需要密切關(guān)注離岸人民幣兌換美元情況以及紙漿貼水情況。12月第5周各港口紙漿庫(kù)存量較上周增加0.6%，總體庫(kù)存量維持窄幅整理態(tài)勢(shì)。近期港口庫(kù)存較高，臨近年關(guān)，下游需求不足，疊加部分紙廠開(kāi)啟檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)市場(chǎng)交投偏剛需。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)短期內(nèi)紙漿價(jià)格或?qū)⒄鹗庍\(yùn)行。

■ 策略

單邊中性

■ 風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)

果蔬：蘋果見(jiàn)底回升 紅棗底部震蕩

蘋果觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

本周隨著春節(jié)臨近，產(chǎn)區(qū)進(jìn)入春節(jié)備貨階段，冷庫(kù)包裝走貨加快，隨著銷區(qū)市場(chǎng)成交好轉(zhuǎn)， 流動(dòng)人員增多，快遞陸續(xù)恢復(fù)，電商發(fā)貨增多。周內(nèi)產(chǎn)地發(fā)貨仍集中在客商自存貨源，果農(nóng)貨成交有所增多，貨源多圍繞通貨、三級(jí)等低價(jià)貨源。周內(nèi)山東人工緊張的情況有所緩和，受春節(jié)提振效應(yīng)以及終端成交好轉(zhuǎn)的影響，庫(kù)內(nèi)包裝增多。西部產(chǎn)區(qū)人工仍顯緊張，包裝人工費(fèi)用維持高位。競(jìng)品水果價(jià)格偏強(qiáng)，對(duì)蘋果價(jià)格形成支撐。

■ 策略

震蕩偏強(qiáng)

■ 風(fēng)險(xiǎn)

需求

紅棗觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

產(chǎn)區(qū)采購(gòu)進(jìn)度加快，當(dāng)前新疆產(chǎn)區(qū)采購(gòu)進(jìn)度在9成附近，原料采購(gòu)掃尾階段，預(yù)計(jì)近期多數(shù)客商將逐漸返鄉(xiāng)；且余貨質(zhì)量參差不齊，農(nóng)戶加緊出貨，產(chǎn)區(qū)價(jià)格支撐或動(dòng)搖。銷區(qū)紅棗市場(chǎng)，物流陸續(xù)到貨，供應(yīng)相對(duì)充裕；盡管年前旺季銷售時(shí)間偏緊，但客商備貨有序進(jìn)行，按需拿貨為主，市場(chǎng)走貨沒(méi)有明顯提高。物流即將停運(yùn)，客商結(jié)束采購(gòu)返鄉(xiāng)，后續(xù)產(chǎn)區(qū)價(jià)格仍可能下滑。部分低價(jià)貨源陸續(xù)到達(dá)銷區(qū)，而節(jié)前旺季銷售時(shí)間不足?，F(xiàn)貨價(jià)格疲弱，盤面震蕩調(diào)整后，仍有進(jìn)一步下跌可能。

■ 策略

震蕩偏弱為主

■ 風(fēng)險(xiǎn)

天氣、宏觀、政策

量化期權(quán)

金融期貨市場(chǎng)流動(dòng)性：股指期貨資金流入，國(guó)債期貨流向分化

股指期貨流動(dòng)性情況：2023年1月6日，滬深300期貨(IF)成交1193.34億元，較上一交易日增加37.06%；持倉(cāng)金額2520.17億元，較上一交易日增加7.66%；成交持倉(cāng)比為0.47。中證500期貨(IC)成交743.34億元，較上一交易日增加19.05%；持倉(cāng)金額3699.68億元，較上一交易日增加1.94%；成交持倉(cāng)比為0.2。上證50(IH)成交525.42億元，較上一交易日增加42.85%；持倉(cāng)金額1037.08億元，較上一交易日增加9.12%；成交持倉(cāng)比為0.51。

國(guó)債期貨流動(dòng)性情況：2023年1月6日，2年期債(TS)成交761.09億元，較上一交易日減少12.7%；持倉(cāng)金額929.41億元，較上一交易日增加0.73%；成交持倉(cāng)比為0.82。5年期債(TF)成交322.34億元，較上一交易日減少30.0%；持倉(cāng)金額958.54億元，較上一交易日減少1.31%；成交持倉(cāng)比為0.34。10年期債(T)成交508.7億元，較上一交易日減少17.85%；持倉(cāng)金額1689.12億元，較上一交易日增加0.97%；成交持倉(cāng)比為0.3。

商品期貨市場(chǎng)流動(dòng)性：螺紋鋼增倉(cāng)首位，黃金減倉(cāng)首位

品種流動(dòng)性情況：2023年1月6日，黃金減倉(cāng)50.33億元，環(huán)比減少4.28%，位于當(dāng)日全品種減倉(cāng)排名首位。螺紋鋼增倉(cāng)56.58億元，環(huán)比增加5.31%，位于當(dāng)日全品種增倉(cāng)排名首位；純堿、鋁5日、10日滾動(dòng)增倉(cāng)最多；PTA、黃金5日、10日滾動(dòng)減倉(cāng)最多。成交金額上，純堿、螺紋鋼、原油分別成交985.66億元、962.03億元和867.72億元（環(huán)比：18.78%、4.8%、-2.38%)，位于當(dāng)日成交金額排名前三名。

板塊流動(dòng)性情況：本報(bào)告板塊劃分采用Wind大類商品劃分標(biāo)準(zhǔn)，共分為有色、油脂油料、軟商品、農(nóng)副產(chǎn)品、能源、煤焦鋼礦、化工、貴金屬、谷物和非金屬建材10個(gè)板塊。2023-01-06，煤焦鋼礦板塊位于增倉(cāng)首位；貴金屬板塊位于減倉(cāng)首位。成交量上化工、煤焦鋼礦、有色分別成交3629.49億元、2373.11億元和2338.6億元，位于當(dāng)日板塊成交金額排名前三；谷物、農(nóng)副產(chǎn)品、軟商品板塊成交低迷。