新年伊始A股迎來了開門紅，主要寬基指數(shù)漲幅明顯，絕大多數(shù)行業(yè)指數(shù)也都上漲。我們在前期多篇報告中分析過，去年10月底以來市場已經(jīng)處在上升通道，近期市場明顯回暖，大家期待的春季行情或已到來。那么接下來行情的節(jié)奏和機會將如何展開？本篇報告將對此進行分析。

1. 疫情達峰+政策利好刺激市場向上

去年12月下旬來市場明顯回暖。我們在《近期市場調(diào)整的性質(zhì)-20221225》（點擊鏈接查看原文）中提出，12月市場的調(diào)整只是上行期短暫的回撤，無需過多擔憂，當前市場表現(xiàn)已經(jīng)驗證了我們的判斷。去年12月下旬以來市場明顯回暖，從各大寬基指數(shù)看，大多于12月23日后開啟上漲，滬深300自低點最大漲幅4.4%、上證綜指為4.2%、創(chuàng)業(yè)板指為5.8%。

分行業(yè)看，大多行業(yè)同步于寬基指數(shù)開啟上漲。前期調(diào)整幅度較大的TMT板塊漲幅領先，傳媒自低點最大漲幅達11.0%、計算機為9.9%、通信為8.8%。高端制造板塊同樣亮眼，國防軍工自低點最大漲幅為8.1%、電力設備為7.2%。部分消費行業(yè)有不錯的表現(xiàn)，如美容護理（自低點以來最大漲幅為11.2%，下同）、食品飲料（7.2%）、醫(yī)藥生物（7.1%）。而資源品板塊延續(xù)前期較弱的表現(xiàn)，漲幅相對靠后，如煤炭（0.9%）、石油石化（3.0%）、鋼鐵（3.1%）。

近期各地疫情快速達峰，生產(chǎn)生活逐步恢復正常，疊加穩(wěn)增長利好政策不斷出臺，投資者對經(jīng)濟復蘇的信心得以增強，推動市場回暖。

當前全國疫情頂部或已出現(xiàn)，生產(chǎn)生活正走向正常。1月6日由國家衛(wèi)健委等印發(fā)《新型冠狀病毒感染診療方案（試行第十版）》，方案將 “新型冠狀病毒肺炎”更名為“新型冠狀病毒感染”，并提出不再要求病例集中收治等多項措施，進一步降低了疫情對居民生活的影響。從疫情進程看，根據(jù)百度指數(shù)，1月6日全國疫情搜索指數(shù)已較22/12/21回落87.2%，健康問診指數(shù)同期回落74.2%。分地區(qū)看，截至1/6，各城市疫情搜索指數(shù)均已回落，其中京津冀、部分華中等疫情發(fā)展相對比較早城市搜索指數(shù)已回落至峰值的10%以下，而感染進程較慢的海南、福建等地搜索指數(shù)也回落至50%以下。這說明全國疫情頂部或已出現(xiàn)。

除了直接的感染進度數(shù)據(jù)外，我們還可以從生產(chǎn)生活恢復情況中觀察疫情進程。從城市內(nèi)部交通看，當前（截至23/1/5，下同）百城擁堵延時指數(shù)已從22/12/24的1.32回升至1.5。分地區(qū)看，大部分城市的市內(nèi)交通均在修復，例如北京和上海，本輪疫情開始較早的北京地鐵客運量延續(xù)回升態(tài)勢，而疫情開始較晚的上海地鐵客運量也從12月27日開啟修復。當前北京和上海地鐵客運量已修復至19年同期的51.2%、49.8%。從城際交通看，反映全國跨城市流動的百度地圖遷徙指數(shù)從22/12/27日起持續(xù)回升，當前已超過21和22年同期水平。航空運輸也在迅速修復，近一周國內(nèi)實際班機執(zhí)飛數(shù)較22/12/3大幅上升158%。隨著人流逐步恢復，旅游出行消費正在回升。根據(jù)海口美蘭機場數(shù)據(jù)，12月下旬以來美蘭機場航班數(shù)量和運送旅客人次快速修復，截至23/01/04，美蘭機場航班數(shù)量已修復至19年同期的88%，運送旅客人次已修復至19年同期的75%。

穩(wěn)增長政策力度加強，推動宏觀經(jīng)濟回穩(wěn)向上。備受關注的地產(chǎn)政策方面，近期需求側(cè)政策利好不斷，地產(chǎn)供需側(cè)正在逐步形成合力。近日人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布通知，決定建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制。新建商品住宅銷售價格環(huán)比和同比連續(xù)3個月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限。本次央行房貸利率的調(diào)整是將去年9月提出的階段性政策調(diào)整為長效機制，受益城市將大幅增加。從地方層面看，12月以來多地地產(chǎn)需求側(cè)政策都有所放松，如廈門、南京、東莞等地，其中東莞放松限購后首周成交量環(huán)比大漲950%。截至2023/1/1，30大中城市商品房成交面積當周同比降幅收窄至-0.16%，100城土地成交規(guī)模同比轉(zhuǎn)正至0.4%，地產(chǎn)基本面出現(xiàn)了邊際回暖的跡象。

除了地產(chǎn)政策利好不斷，宏觀政策釋放穩(wěn)增長信號明確。12月召開的中央經(jīng)濟工作會議提出“要堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”、“加大宏觀政策調(diào)控力度”，要求“積極的財政政策要加力提效，保持必要的財政支出強度”、“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”。12月20日國常會也提出實施穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施，推動重大項目建設和設備更新改造形成更多實物工作量。23年1月4日財政部部長指出23年要加大財政宏觀調(diào)控力度，優(yōu)化政策工具組合。產(chǎn)業(yè)政策方面，12月19日中共中央、國務院發(fā)布的“數(shù)據(jù)二十條”將進一步發(fā)揮數(shù)據(jù)要素市場價值，促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的發(fā)展融合。當前數(shù)據(jù)要素正在成為GDP增長的推動力量，數(shù)據(jù)要素對21年我國GDP增長的貢獻率和貢獻度為14.7%和0.83個百分點，預計我國數(shù)據(jù)規(guī)模將持續(xù)增長，對GDP增長起到重要的推動作用。

2. 當前市場正處在向上通道之中

22年10月底以來市場開啟向上通道，當前正處在牛市初期。我們在前文提出22年12月下旬以來市場已經(jīng)明顯回暖，但如果從更長的視角來看，這段行情其實始于10月底。我們在年度策略《旭日初升——2023年中國資本市場展望-20221203》（點擊鏈接查看原文）中提出，目前中國經(jīng)濟正從衰退后期走向復蘇早期，A股盈利增速已經(jīng)達到底部區(qū)域。從牛熊周期、估值、基本面等維度來看，A股底部已過，進入牛市初期的向上通道。從估值角度看，多項指標顯示當時A股已經(jīng)處在底部位置：對比過去5輪牛熊周期的大底，去年4月末和10月末A股的估值、風險溢價、股債收益比、破凈率等指標均已處于大的底部區(qū)域，A股走勢形成了W 型的雙底，詳見表1。但當前A股基本面、資金面均出現(xiàn)了積極的變化。從基本面維度看，我們根據(jù)05、08、12、16、19年5次市場見底的經(jīng)驗總結(jié)，底部反轉(zhuǎn)均伴隨著五大類領先指標中三項及以上企穩(wěn)。當前我國大部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)有所恢復，五大基本面領先指標中已有4類指標（貨幣政策、財政政策、制造業(yè)景氣度、汽車銷量累計同比）穩(wěn)步回升，近幾個月來地產(chǎn)銷售面積累計同比也在底部企穩(wěn)。

往23年看，穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼將推動宏微觀基本面回暖，A股已經(jīng)進入牛市初期的上升通道。隨著穩(wěn)增長政策落地見效，預計23年國內(nèi)實際GDP同比增速將接近5%，對應6%的名義GDP增速。落實到A股基本面，A股營收和盈利增速有望整體上行，預計23年全A歸母凈利潤同比增速有望達到10-15%。從資金維度看，23年美聯(lián)儲加息有望停止、國內(nèi)居民資產(chǎn)配置力量漸顯，因此海外流動性、國內(nèi)微觀資金面均有望邊際改善，我們預計23年A股增量資金有望達到1萬億元。諸多積極變化推動下，A股正進入牛市初期的上升通道。

回顧歷次牛市中第一波上漲，指數(shù)漲幅約27%、持續(xù)3-4個月。我們在《牛市有三個階段——20190303》（點擊鏈接查看原文）中提出每輪牛市都可以劃分為孕育期（包括牛市1浪上漲+2浪回調(diào)）、爆發(fā)期（3浪上漲+4浪回調(diào)）、泡沫期（5浪沖頂）三個階段。牛市孕育期這一階段中，宏微觀基本面逐漸在尋底，但宏觀政策已偏暖，流動性好轉(zhuǎn)，估值修復推動市場上漲。

當前A股底部已過，基本面、資金面的積極因素推動下，A股市場已經(jīng)處于牛市孕育期這一階段，22年10月底以來的上漲即新一輪牛市的第一波上漲。我們回顧05-07年、08-10年、12-15年、19-21年四次牛市的孕育期中，第一波上漲的時間和空間，可以發(fā)現(xiàn)上證指數(shù)最大漲幅均值為27%、滬深300為31%，時間持續(xù)3-4個月；如果以創(chuàng)業(yè)板指為例，12-15年、19-21年兩次牛市的孕育期中，創(chuàng)業(yè)板指平均漲幅更高達53%，具體數(shù)據(jù)詳見表3。而22年10月底以來上證指數(shù)最大漲幅11.8%、滬深300漲幅14.5%，上漲持續(xù)67天，較以上4次牛市第一波上漲的時空尚有差距。往后看，穩(wěn)增長政策逐漸落地見效，宏微觀基本面有望逐漸修復，A股還處在牛市孕育期的向上氛圍中。

此外，當前正值歲末年初，投資者很關心和期待春季行情。歷史上看，A股春季行情漲幅大多超過20%，啟動時間早晚往往與上年三四季度行情有關：若三四季度行情較弱，則春季行情啟動偏早，如2004、2006、2008、2013、2020年；若三四季度行情較好，則春季行情啟動較晚，1月中下旬甚至2月初才啟動，如2002、2005、2007、2010、2011、2014、2015、2016、2017年，詳細數(shù)據(jù)請見表4。22年7月-10月A股表現(xiàn)較弱，今年春季行情自22年10月底開始已在逐漸醞釀。在政策面、基本面、資金面等積極變化的推動下，23年A股迎來開門紅，正點燃春季行情攻勢。

3. 重視數(shù)字經(jīng)濟及消費

隨著市場回暖，近一周各大熱點行業(yè)更是打響了開門紅行情。往未來看，投資者更為關注春季行情中的主線機會，我們在《熱點輪動后尋主線-20221211》（點擊鏈接查看原文）中提出，結(jié)合政策、技術和市場面三個維度判斷，數(shù)字經(jīng)濟或更加值得關注。此外，低碳經(jīng)濟和消費中存在結(jié)構性亮點。

重點關注政策+技術雙輪驅(qū)動下的數(shù)字經(jīng)濟。第一，政策方面，數(shù)字經(jīng)濟已成為重塑經(jīng)濟增長的重要抓手。中央經(jīng)濟工作會議指出要著力擴大國內(nèi)需求，加快建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，統(tǒng)籌供給側(cè)結(jié)構性改革和擴大內(nèi)需，通過高質(zhì)量供給創(chuàng)造有效需求，我們認為數(shù)字經(jīng)濟正是重要著力點，數(shù)字經(jīng)濟代表的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)正是擴內(nèi)需與供給側(cè)結(jié)構性改革結(jié)合，具備供給創(chuàng)造需求的特質(zhì)。隨著23年財政政策發(fā)力穩(wěn)增長，低存量、高增長的數(shù)字經(jīng)濟基建或成為23年財政發(fā)力的重點，政府對相關領域的投入或?qū)⒉粩嗉哟?。當前支持?shù)字經(jīng)濟相關的頂層政策不斷推出，如前文中提到的“數(shù)據(jù)二十條”。第二，技術方面，新一輪科技周期持續(xù)演進，我國數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，正推動人工智能、量子計算等前沿技術突破和應用。18年我國數(shù)據(jù)量占全球比重達23%、高于美國的21%，預計25年我國數(shù)據(jù)量占全球比重將繼續(xù)上升至28%。隨著數(shù)字經(jīng)濟基礎不斷扎實，人工智能等前沿技術不斷落地應用。當前人工智能已從1.0時代走向2.0時代，技術和應用開始在各個行業(yè)落地，根據(jù)36Kr，基于AIGC技術的ChatGPT將在智能客服、虛擬人、游戲等領域得到更大落地應用；商湯科技的“元蘿卜”下棋機器人的上市，也標志著產(chǎn)業(yè)級AI技術正逐步走進千家萬戶。

數(shù)字經(jīng)濟輻射硬件、軟件、服務商等TMT領域，有望提振TMT行業(yè)基本面，我們預計TMT板塊23年歸母凈利潤同比增速有望達到25%左右，在大類行業(yè)中增速最快且環(huán)比改善幅度最明顯。22/23年計算機歸母凈利潤增速達-30%/30%、傳媒歸母凈利增速達-30%/30%、電子歸母凈利增速達-10%/20%、通信歸母凈利增速達10%/15%。結(jié)合行業(yè)估值和配置看，當前科技板塊整體處在低估低配，目前計算機自13年來PE分位數(shù)僅為36%，傳媒32%、電子11%，通信2%，公募基金的超配比例也處于過去10年的低位。

低碳經(jīng)濟、消費存在結(jié)構性機會。第一，新能源方面，當前新能源產(chǎn)業(yè)鏈估值已從高點回落，新能源板塊中景氣度維持高位的細分領域更加值得重視，如風電光伏、儲能、新能源車智能化等領域。①風電光伏方面，當前第二批風光大基地項目已陸續(xù)開工，第三批項目正在抓緊審查，我們預計23年風電新增裝機有望達90GW，較22年增長60%。②隨著光伏風電裝機量的增長，儲能也將配套發(fā)展，根據(jù)中關村儲能產(chǎn)業(yè)技術聯(lián)盟預測，23年中國電化學儲能累計裝機量增速將達82%。③新能源車方面，根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，11月新能源車零售銷量達59.8萬輛，同比增長58.2%。隨著新能源汽車向智能化轉(zhuǎn)型，新能源車產(chǎn)業(yè)有望從硬件制造逐漸向軟件和生態(tài)演變，可關注智能座艙和自動駕駛領域。

第二，消費方面，疫情擾動漸去疊加政策支持有望推動消費基本面改善。中央經(jīng)濟工作會議提出，把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置，因此促消費是23年政策的重點。我們在《疫后哪些消費復蘇更強？——后“疫”時代報告系列1》（點擊鏈接查看原文）中提出，隨著疫情的影響逐漸過去整體消費有望出現(xiàn)明顯改善，短期傳統(tǒng)零售或紡織服裝還有修復空間，當前餐飲、酒店、景區(qū)演藝等受益于強復蘇預期，估值先于基本面修復，但后續(xù)需通過高頻數(shù)據(jù)追蹤以驗證需求復蘇程度。長期看，大眾消費有望受益于低收入群體收入提升帶來的改善性需求。此外，低估低配的醫(yī)藥也有望迎來基本面改善，短期來看，當前疫情影響仍在持續(xù)，新冠防疫產(chǎn)品和抗感冒藥物需求旺盛。展望23年，借鑒21年疫后復蘇經(jīng)驗，器械、醫(yī)療服務、中藥有望增長較快。

風險提示：疫情擾動影響經(jīng)濟復蘇。