進入2023年以來，在銀行理財贖回對債市的影響逐漸緩解，銀行體系資金面重回寬松局面等基本面背景下，債市再度走強，國債期貨再創(chuàng)階段性新高。后期看，1月5日央行發(fā)布通知決定建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制，市場上穩(wěn)增長及寬信用的強預期再度升溫，對債市長期情緒形成一定壓制。但由于年初往往是機構(gòu)全年債券配置的重要節(jié)點，利率債的集中配置對債市仍有支撐。同時，短期疫情對經(jīng)濟的影響仍在，即將公布的2022年四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)有可能低于預期，債市有望延續(xù)強勢。中長期看，中央政治局會議定調(diào)2023年政策基調(diào)，貨幣政策精準、財政政策加力增效，市場未來寬信用的預期不減，中長期長端債市仍承壓。

最新公布的2022年12月PMI數(shù)據(jù)延續(xù)超預期回落勢頭。第一，在新一輪疫情感染高峰影響下，制造業(yè)生產(chǎn)、新訂單和新出口訂單都明顯走低。第二，企業(yè)利潤空間仍受到壓縮，原材料采購和庫存消耗趨緩。制造業(yè)企業(yè)主要原材料的采購量下降，說明原材料庫存指數(shù)的上升可能是企業(yè)生產(chǎn)活動下滑導致原材料庫存消耗變慢。第三，受疫情感染高峰的短期影響，制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)持續(xù)下行，勞動力供應不足的現(xiàn)象更加普遍。第四，大中小企業(yè)景氣度進一步下探，其中，中型企業(yè)PMI下降的幅度最大。

非制造業(yè)方面，2022年12月非制造業(yè)景氣水平持續(xù)下探主要受疫情高峰導致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營人員下滑影響。分行業(yè)看，第一，服務業(yè)景氣度創(chuàng)年內(nèi)新低。從供給端看，受新冠病毒大范圍感染影響，服務業(yè)企業(yè)用工景氣度回落；從需求端看，服務業(yè)市場需求有所減少。后期隨著疫情防控政策的逐步優(yōu)化，疊加春節(jié)臨近，社會面人員流動性逐步改善，餐飲、住宿、文體娛樂以及旅游相關的接觸型消費需求在經(jīng)歷短暫陣痛后，將呈現(xiàn)探底回升走勢。第二，積極政策支撐建筑業(yè)景氣度高位運行。2022年12月建筑業(yè)總體繼續(xù)保持增長。在推動重大項目建設等各項政策措施帶動下，土木工程建筑業(yè)企業(yè)保持較快施工進度。后期看，投資需求有望繼續(xù)釋放潛力，支撐建筑業(yè)維持較高景氣水平。

中長期債市依舊承壓。1月5日，央行發(fā)布通知，決定建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制，內(nèi)容包括新建商品住宅銷售價格環(huán)比和同比連續(xù)3個月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限。該政策最早提出在2022年9月29日，當時是作為臨時性政策，有效期至2022年年底，央行此次相當于將臨時性政策常態(tài)化。住建部的表態(tài)則更加明確，倪虹部長采訪中表示將“大力支持”第一套住房的購買，“合理支持”第二套住房的購買，“原則上不支持”三套以上住房的購買。央行的政策與住建部的表態(tài)，體現(xiàn)住房地產(chǎn)可能是2023年經(jīng)濟工作中的一個重點。中央經(jīng)濟工作會議明確提出要擴大內(nèi)需，并且把“住房消費”作為擴大內(nèi)需的一個重要手段，住建部與央行的具體政策都是在落實這一政策表態(tài)。同時，住建部還指出，第一套住房的“首付比、首套利率該降的都要降下來”，同時也明確了對“以舊換新、以小換大、生育多子女家庭都要給予政策支持”，由此可以看出，房地產(chǎn)需求端政策仍有進一步寬松的空間。

從高頻數(shù)據(jù)看，地鐵運量回暖趨勢更加明顯，跨城方面，公路、鐵路、港口、快遞運量均觸底企穩(wěn)，貨運客運普遍有所恢復。公司招聘、院線、餐飲、酒店等也有不同程度的修復。

綜合看，主要城市首輪疫情沖擊已過，各消費細分行業(yè)回歸正軌開啟復蘇，消費復蘇行情值得把握。另外，去年以來房地產(chǎn)需求端政策不斷加碼，2023年首周30大城市地產(chǎn)銷售面積創(chuàng)5年新高。去年四季度至今，房地產(chǎn)需求改善已經(jīng)有所體現(xiàn)，今年首周30大城市成交453萬平方米，進一步推升經(jīng)濟復蘇預期，預計中長期債市依舊承壓。

年初配置行情短期對債市仍有支撐。銀行年初往往對存單有較強的配置需求，這主要由于存單年內(nèi)到期特質(zhì)，疊加2023年年初存單利率相對較高，使得銀行配置存單兼具防范風險和獲取收益的作用。從歷史經(jīng)驗看，只要存單利差不過分收窄，銀行會維持凈買入配置到2月中下旬，即等到季度末資金壓力再起，存單凈買入才會相對收斂。疊加一季度資金面大概率維持穩(wěn)定，當前存單收益率上行危險較小。2023年以來銀行等機構(gòu)對利率債的配置力度相對其他年份偏低迷，主要原因是2022年年末理財產(chǎn)品集中贖回的余波影響，基金和理財配置力量較弱，其中理財各個期限的配置力量均相對偏弱，基金主要是長債配置力量不足。另外，農(nóng)商行當前配置盤尚未發(fā)力，但從歷史數(shù)據(jù)看，農(nóng)商行配置利率債的發(fā)力時間一般在春節(jié)后，因此銀行等機構(gòu)對利率債的配置行情仍值得期待。