12月社融余額同比增速跌破了10%，只有9.6%，12月新增了1.31萬(wàn)億元，比上年同期也減少了1.05萬(wàn)億元。從各個(gè)分項(xiàng)看，12月社融低迷主要是因?yàn)槠髽I(yè)債發(fā)行少和地方債發(fā)行少。

前者是因?yàn)槔碡?cái)贖回的沖擊，畢竟理財(cái)持有了相當(dāng)多的城投債。當(dāng)理財(cái)贖回，債券市場(chǎng)收益率上行，降低了理財(cái)持有體驗(yàn)后，理財(cái)贖回會(huì)進(jìn)一步加劇，形成惡性循環(huán)。當(dāng)融資成本增加后，城投企業(yè)發(fā)債的意愿就低迷了。12月萬(wàn)得口徑下城投債總發(fā)行規(guī)模為2953.1億元，同比下滑了45%。

不過(guò)，自從理財(cái)贖回的沖擊發(fā)生后，央行對(duì)資金面較為呵護(hù)，現(xiàn)在市場(chǎng)的情緒已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，理財(cái)贖回的沖擊已經(jīng)告一段落。2023年一季度企業(yè)債融資將明顯改善。

地方債數(shù)據(jù)低迷主要是發(fā)行錯(cuò)位問(wèn)題。今年的地方債發(fā)行集中在前三季度，所以四季度剩下的發(fā)行限額就少了?，F(xiàn)在穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求強(qiáng)，2023年一季度地方債發(fā)行會(huì)前置，而2022年一季度地方債發(fā)的也不多，預(yù)計(jì)該項(xiàng)對(duì)社融的作用會(huì)從拖累轉(zhuǎn)為支撐。

目前看，拖累社融的幾個(gè)分項(xiàng)影響都偏短期，問(wèn)題不大。

當(dāng)然，除了企業(yè)債和地方債外，社融里的非標(biāo)分項(xiàng)表現(xiàn)得也比較低迷。信托貸款和委托貸款較當(dāng)月新增都有所下降，這主要反映出地產(chǎn)融資政策雖然有，但基本面下行的趨勢(shì)沒(méi)有緩解，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對(duì)地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好還是比較低迷，且越來(lái)越多的非標(biāo)產(chǎn)品違約也降低了社會(huì)面對(duì)非標(biāo)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

從信貸數(shù)據(jù)看，仍然存在積極的因素。

12月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款明顯增加，與之對(duì)應(yīng)的是票據(jù)融資較去年同期大幅減少。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增了1.21萬(wàn)億，去年同期是3393億；票據(jù)新增1146億，而去年同期是4087億。

這是好事，一般來(lái)講，年底的時(shí)候企業(yè)中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)都不會(huì)太好，因?yàn)殂y行更傾向于把好項(xiàng)目預(yù)留到第二年1月，為來(lái)年的收益做準(zhǔn)備。

而本次企業(yè)中長(zhǎng)期信貸異常多增，體現(xiàn)出的是大項(xiàng)目多，穩(wěn)增長(zhǎng)在發(fā)力，還有制造業(yè)的一系列技改融資的支撐成果，而且隨著疫情防控優(yōu)化，各個(gè)政策開(kāi)始向積極的方向發(fā)力，企業(yè)的信心也有修復(fù)，共同推動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款回升。

企業(yè)中長(zhǎng)期貸款反季節(jié)性高增長(zhǎng)意味著在疫情防控優(yōu)化后，明年一季度經(jīng)濟(jì)應(yīng)該有較好的表現(xiàn)，這也對(duì)應(yīng)了近期股票市場(chǎng)較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

但另一面，居民中長(zhǎng)期貸款新增還是比較低迷。12月才新增了1753億，去年同期還有3716億。居民中長(zhǎng)期貸款低迷對(duì)應(yīng)了房地產(chǎn)銷(xiāo)售端的低迷。一是因?yàn)橐咔榈亩唐谟绊懀?2月陽(yáng)性病例多，購(gòu)房者外出意愿弱；二是收入修復(fù)和預(yù)期修復(fù)還需要時(shí)間，收入下行和不確定性預(yù)期讓購(gòu)房者加杠桿的意愿弱；三是房企前期的信用風(fēng)險(xiǎn)讓購(gòu)房者不敢輕易買(mǎi)一手房；四是房?jī)r(jià)上漲預(yù)期不足，持幣觀望者多；五是一線和核心二線城市在房住不炒的大背景下，限制購(gòu)房需求的政策放松得不夠多，而人口流出的地區(qū)雖然放松了限購(gòu)，但因基本面問(wèn)題，政策對(duì)當(dāng)?shù)刭?gòu)房需求的刺激作用有限。

現(xiàn)在疫情對(duì)購(gòu)房場(chǎng)景的約束已經(jīng)減弱，收入預(yù)期、長(zhǎng)期信心以及部分限制購(gòu)房需求的政策解除是后續(xù)的看點(diǎn)?？紤]到2022年基數(shù)足夠低，房地產(chǎn)政策暖意足，2023年的居民中長(zhǎng)期貸款大概率好于2022年

從存款數(shù)據(jù)看，12月仍然體現(xiàn)出企業(yè)存款低迷而居民存款高增的特點(diǎn)。

12月居民存款新增了2.89萬(wàn)億，遠(yuǎn)高于去年同期。這主要是因?yàn)椋?）新增疫情多，出門(mén)意愿弱，沒(méi)有消費(fèi)場(chǎng)景，導(dǎo)致消費(fèi)低迷，居民存款向企業(yè)存款無(wú)法轉(zhuǎn)化；2）理財(cái)贖回后變成了居民存款。

不過(guò)，這些現(xiàn)象都是短期的。疫情防控優(yōu)化后，陽(yáng)性病例提早達(dá)峰的城市，出行恢復(fù)得更快。后續(xù)隨著越來(lái)越多的地區(qū)陽(yáng)性病例達(dá)峰，消費(fèi)會(huì)明顯修復(fù)。此外，理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)短期緩解了以后，理財(cái)贖回也不會(huì)向居民存款轉(zhuǎn)化。后續(xù)企業(yè)存款低迷和居民存款高增的背離將明顯緩解。

從貨幣供應(yīng)看，同樣體現(xiàn)出居民存款向企業(yè)存款轉(zhuǎn)化不通暢的問(wèn)題。

M2和M1增速均有所下行，但M1下行的幅度比M2要快，與存款的邏輯類(lèi)似，主要是居民部門(mén)存款無(wú)法向企業(yè)部門(mén)轉(zhuǎn)化，而且一手房銷(xiāo)售低迷也制約了居民儲(chǔ)蓄向企業(yè)（開(kāi)發(fā)商）存款的轉(zhuǎn)化。盡管企業(yè)中長(zhǎng)期明顯增長(zhǎng)，但是企業(yè)債、地方債的發(fā)行低迷還是制約了信用派生，所以總體的貨幣供應(yīng)增速也沒(méi)有起來(lái)。

但隨著后續(xù)居民存款向企業(yè)存款回流開(kāi)始加速，2023年M1和M2增速的剪刀差預(yù)計(jì)會(huì)走闊，從歷史數(shù)據(jù)看，M1與M2的剪刀差對(duì)名義經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)有較好的指引作用，這也對(duì)應(yīng)了后續(xù)基本面好轉(zhuǎn)的可能。

總結(jié)來(lái)看，12月金融數(shù)據(jù)主要反映了以下幾點(diǎn)信息：

1、社融同比跌破了10%，但主要是企業(yè)債和地方債發(fā)行拖累，這些影響都偏短期，整體數(shù)據(jù)是偏樂(lè)觀的。

2、從信貸數(shù)據(jù)看，企業(yè)中長(zhǎng)期修復(fù)明顯，遠(yuǎn)好于歷年同期，可見(jiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)在持續(xù)發(fā)力，這將明顯推動(dòng)2023年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的企穩(wěn)，社會(huì)面的心理預(yù)期至少短期內(nèi)也會(huì)有所修復(fù)，反過(guò)來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又有強(qiáng)化的作用。

3、居民中長(zhǎng)期仍然低迷，對(duì)應(yīng)了購(gòu)房端壓力仍存，現(xiàn)在雖然支持房企的政策多，但購(gòu)房能力企穩(wěn)不了，融資端想持續(xù)好轉(zhuǎn)也比較困難，若要拔高2023年金融的上限，少不了地產(chǎn)企穩(wěn)的支持。

4、目前住戶(hù)部門(mén)還在持續(xù)累積超額儲(chǔ)蓄，住戶(hù)新增存款多而企業(yè)新增存款少，反映出居民消費(fèi)意愿仍然低迷。但這主要是因?yàn)橐咔榉揽貎?yōu)化剛剛啟動(dòng)，新增病例多，制約了消費(fèi)的意愿和場(chǎng)景。隨著各地陽(yáng)性病例陸續(xù)“達(dá)峰”，消費(fèi)已經(jīng)開(kāi)始正常化，后續(xù)居民存款會(huì)向企業(yè)存款轉(zhuǎn)化。