人民幣貸款

預(yù)計(jì)3月實(shí)體信貸需求較好。2月居民部門現(xiàn)金流得到改善且貸款需求旺盛，財(cái)政大幅支出改善企業(yè)現(xiàn)金流，企業(yè)信貸同比少增。3月票據(jù)利率持續(xù)走高，顯示實(shí)體信貸需求較好。我們預(yù)計(jì)3月全口徑人民幣貸款增量約3.24萬億元，同比 0.15萬億元。非社融口徑人民幣（主要是非銀+境外貸款）方面，由于實(shí)體信貸需求好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)3月單月凈減少0.2萬億元，同比基本持平。綜合來看，我們預(yù)計(jì)3月社融口徑人民幣貸款增3.44萬億元，同比多增0.15萬億元。

政府債融資

Wind高頻數(shù)據(jù)顯示，3月政府債環(huán)比略有回落，預(yù)計(jì)3月政府債凈融資1.5萬億元，同比多增1.01萬億元。

企業(yè)債融資

iFind數(shù)據(jù)顯示，3月信用債融資環(huán)比、同比均有所下降，我們預(yù)計(jì)3月企業(yè)信用債融資0.01萬億元，同比少增0.41萬億元。

未貼現(xiàn)銀行承兌匯票

3月信貸需求較好，預(yù)計(jì)表外票據(jù)向表內(nèi)遷徙趨勢減弱，呈現(xiàn)凈增加狀態(tài)。預(yù)計(jì)3月表外未貼現(xiàn)銀行承兌匯票凈增0.20萬億元，同比少增0.16萬億元。

外幣貸款

外需低位，預(yù)計(jì)外幣貸款維持低量，預(yù)計(jì)3月外幣貸款凈減少0.05億元，同比多減0.10萬億元。

委托貸款

除22年底由于政策性開放性金融工具投放帶動委托貸款放量外，委托貸款基本呈現(xiàn)低位狀態(tài)。預(yù)計(jì)3月委托貸款凈融資為-0.04萬億元，同比基本持平。

信托貸款

資管新規(guī)后，2018到2022年，信托貸款基本呈現(xiàn)凈萎縮狀態(tài)，2023年下半年開始，信托貸款開始逐步有增量。我們預(yù)計(jì)3月信托貸款增0.02億元，同比少增0.05萬億元。

非金融企業(yè)股票融資

IPO融資維持低量，預(yù)計(jì)3月境內(nèi)非金融企業(yè)股票融資100億元，同比少增0.01萬億元。

其他項(xiàng)

社融其他項(xiàng)主要包含貸款核銷、信貸ABS、保險(xiǎn)賠償、投資性房地產(chǎn)等，從歷史數(shù)據(jù)來看季節(jié)性明顯，預(yù)計(jì)3月增量同比持平，增0.09萬億元。

誤差項(xiàng)：社融增量-存量余額環(huán)比

由于統(tǒng)計(jì)口徑差異，社融增量和存量余額環(huán)比變化之間存在差異。我們按照誤差項(xiàng)同比持平預(yù)期，預(yù)計(jì)3月“社融增量-存款余額環(huán)比”0.2萬億元。

總結(jié)展望與投資建議

匯總以上，我們預(yù)計(jì)3月社融增量5.29萬億元，同比多增0.46萬億元。3月末社融存量422.4萬億元，同比增速8.21%，環(huán)比上行0.02個(gè)百分點(diǎn)。貨幣增速方面，財(cái)政支出發(fā)力，M1增速預(yù)計(jì)拐頭向上。從國內(nèi)情況來看，季末月為財(cái)政支出重點(diǎn)時(shí)間，考慮到今年政府要求靠前且一季度凈發(fā)行量大幅超過去年同期，預(yù)計(jì)今年3月財(cái)政支出將大幅超過去年同期，同時(shí)隨著本輪政策刺激需求端力度加大，春節(jié)擾動消退后，預(yù)計(jì)企業(yè)及個(gè)人存款活期化趨勢更明顯。從國外情況來看，年初以來美元指數(shù)、美債利率大幅回落，2月跨境資金回流跡象已初顯，3月跨境資金回流或加速。

綜合來看，預(yù)計(jì)3月M1增速3.0%左右，M2增速7.5%左右。展望后續(xù)，當(dāng)前匯率是掣肘央行貨幣政策的重要因素，但隨著4月2日美國“對等關(guān)稅”靴子落地，美國衰退預(yù)期大幅上升，美元指數(shù)大幅回落趨勢延續(xù)，跨境套利交易回報(bào)率大概率將持續(xù)下降，或逐步緩解資本外流壓力，為國內(nèi)流動性改善創(chuàng)造條件。

考慮到近期央行多次提到“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，隨著匯率及跨境資本流動壓力緩解，大概率二季度初是下一個(gè)降準(zhǔn)窗口期。貨幣環(huán)境寬松、財(cái)政發(fā)力刺激內(nèi)需，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將進(jìn)入加速器，社融、M1、M2增速均有望持續(xù)回升。銀行板塊來看，利率上行需警惕業(yè)績和估值的戴維斯雙擊。大行受益于投資收益占比較低，美債利率下行推動香港市場估值回升，預(yù)計(jì)港股大行和復(fù)蘇彈性銀行寧波銀行、招商銀行（A/H）能跑出超額收益。