消費復蘇預期穩(wěn)定

在疫情影響逐漸減弱、政策著力穩(wěn)投資促消費的帶動下，經濟有望進一步回暖，從而提振股指行情。此外，市場機制不斷完善、產品日益豐富，將為A股帶來增量資金，從而推動股指期貨被更廣泛應用。

圖為滬深300指數與10年期國債到期收益率走勢

2023年1月上旬，股指期貨市場整體向暖，IF主力合約連續(xù)多日收紅，其他股指期貨品種同步上漲。利好因素主要有三：國內疫情防控政策優(yōu)化后，全國各地陸續(xù)經歷第一波大規(guī)模感染，市場對后續(xù)消費恢復帶動經濟企穩(wěn)形成共識；公募基金“春季”攻勢啟動，基金公司密集調研許多前期超跌的中小盤股，一批中小市值公司發(fā)布提前終止減持公告，市場暖風頻吹；外資熱情高漲，北向資金持續(xù)流入，海外ETF陸續(xù)買入消費、互聯網等行業(yè)的多家A股股票。

圖為股指標的指數走勢

展望后續(xù)走勢，宏觀面，經濟復蘇程度、匯率走勢等是影響股指市場的重要因素，預計在疫情影響逐步平緩、政策著力穩(wěn)投資促消費的帶動下，經濟有望進一步回暖，從而提振股指行情。此外，市場機制不斷完善、產品日益豐富，比如近期商業(yè)養(yǎng)老業(yè)務試點啟航，將為A股帶來增量資金，進而推動股指期貨被更廣泛應用。

[經濟基本面分析]

領先指標方面，2022年12月，官方制造業(yè)PMI為47%（前值為48%），為2020年3月以來的新低，多數分項指數在收縮區(qū)間下降，僅原料購進價格指數、出廠價格指數和原料庫存指數上升。根據統(tǒng)計局的解讀，產需兩端有所下降、價格指數均有回升。當月財新制造業(yè)PMI為49%（前值為49.4%），創(chuàng)3個月新低，連續(xù)5個月位于收縮區(qū)間，其中新訂單指數及制造商采購活動加速下滑?？傮w上，兩個統(tǒng)計端的制造業(yè)PMI指標均偏弱，但積極因素是在兩項調查中，企業(yè)樂觀度都較前期提升。

經濟增長指標方面，2022年前三季度，國內GDP總值為870269億元，同比增長3%（2021年同期為9.8%），較上半年加快0.5個百分點，三季度表現明顯好于二季度?？傮w上，經濟運行在合理區(qū)間，并持續(xù)恢復。2022年1—11月，固定資產投資累計同比增長5.3%（前值為5.8%），制造業(yè)、基礎設施、高技術產業(yè)及民生領域投資均呈良好增勢；房地產開發(fā)投資累計同比增長-9.8%（前值為-8.8%），降幅持續(xù)擴大。同期，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.8%（前值為4%），工業(yè)生產總體穩(wěn)定，產業(yè)升級和新動能培育初見成效，未來發(fā)展空間廣闊。

外貿領域呈現高水平開放格局，2022年1—11月，我國貨物進出口總額同比增長8.6%，其中出口增長11.9%，對“一帶一路”沿線國家的進出口額同比增長20.4%。

僅從2022年11月的經濟指標來看，工業(yè)、消費、出口表現較弱，接近年內低點。不過，整體市場信心逐步恢復，中央經濟工作會議強調著力穩(wěn)增長穩(wěn)投資促消費。1月7日，春運開啟，1月8日起新型冠狀病毒感染“乙類乙管”正式實施，國內及跨境人員流動均逐步恢復，有望帶動旅游、餐飲、物流等多個行業(yè)復蘇。

圖為我國CPI同比走勢

物價方面，2022年11月，CPI同比漲幅為1.6%（前值為2.1%），核心CPI同比上漲0.6%，物價水平穩(wěn)定，通脹壓力不大。在海外通脹高企、輸入性通脹壓力較大的環(huán)境下，我國積極保障資源能源生產供應，保持貨幣政策獨立性，不搞“大水漫灌”，有效促進國內物價穩(wěn)定。后續(xù)，仍需關注全球大宗商品價格高位運行、國內傳統(tǒng)節(jié)日來臨帶動肉菜價格季節(jié)性上漲等因素的影響。

產業(yè)政策方面，黨的二十大報告和中央經濟工作會議給出方向性指引，強調產業(yè)政策要發(fā)展與安全并舉。對安全的重視程度提高，比如保障糧食、能源安全等，有望帶動相關領域投資需求增長。同時，經濟新舊動能轉換，經濟引擎逐步轉向戰(zhàn)略性新興產業(yè)、新能源、新技術領域；對于傳統(tǒng)領域，中央經濟工作會議提出“推動房地產業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡”，總體是朝著低負債、低杠桿、低周轉方向發(fā)展，核心工作是“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”。預計2023年1月的5年期貸款市場報價利率（LPR）將下調，且限購限貸政策進一步放開以支撐改善性需求，短期提振A股相關板塊。稍長周期來看，可關注新基建、消費、節(jié)能環(huán)保等領域及板塊的投資機會。

[利差與匯率分析]

圖為中美10年期國債利差走勢

2010年之前，中美國債收益率聯動較少、相關性不高，而2010年之后，二者聯動性增強，走勢呈正相關。同時，我國國債收益率長期高于同期限美國國債收益率。進入2022年，由于美國通脹水平超預期上行，美聯儲啟動加息來對抗通脹，當年二季度開始，10年期美國國債收益率超過并持續(xù)高于10年期我國國債收益率，這是2010年以來的首次。中美之間經濟周期、貨幣政策著力點不同，是利差趨勢變化的主要原因。也就是說，中國著力穩(wěn)經濟，貨幣政策穩(wěn)?。幻绹攸c關注通脹問題，貨幣政策收緊。這造成兩國利差收窄，直至倒掛。利差倒掛可能導致外資流出，并制約我國貨幣政策空間。不過，國內貨幣政策“以我為主”，保持定力，且當前國內通脹指標穩(wěn)定，預計政策空間仍然充足，有豐富工具可供選擇?？傊€(wěn)健貨幣政策、平穩(wěn)利率走勢有望為A股投資提供良好環(huán)境。

圖為美元指數、美元兌離岸人民幣走勢

匯率走勢也影響A股市場。2022年，美元整體走強，美元指數從年初的95附近一路上揚，三季度末超過114，隨后高位振蕩。2022年11月以來，美元指數、美元兌離岸人民幣匯率同步回落，人民幣出現一波漲勢。究其原因，一是美國近期通脹回落，后續(xù)美聯儲加息步伐放緩，全球美元荒得到緩解，美元吸引力下降；二是我國經濟復蘇態(tài)勢穩(wěn)定。針對前期低迷的房地產市場，政策“三箭齊發(fā)”，從信貸、債券、股權融資方面給予支持，以增強投資者對人民幣資產的信心。

影響一國貨幣幣值的因素有幾點，一是供需，包括貿易流通、資本流動；二是經濟穩(wěn)定性，經濟環(huán)境穩(wěn)定的國家，其貨幣更受青睞；三是通脹前景，根據購買力平價理論，預期未來通脹水平較高，貨幣往往貶值。不過，需要注意，部分國家比如美國，雖然貿易赤字高，但其長期維持強勢貨幣政策，以此吸引外資。

圖為美國季調CPI同比走勢

當前，美國經濟雖有衰退風險，但相對具有韌性，其通脹即將甚至已經見頂，后續(xù)加息進度放緩有望促進經濟增長。此外，美元有維持強勢以吸引外國資本彌補國內赤字的需求。因此，2023年美元大概率保持偏強態(tài)勢。

從經濟環(huán)境穩(wěn)定性、通脹前景等角度來看，人民幣幣值相對穩(wěn)定。從匯率走勢對A股市場的影響來看，人民幣資產的吸引力繼續(xù)提升，外資有望繼續(xù)增持A股。

圖為2022年全球主要資產漲跌幅統(tǒng)計

[增量資金分析]

受新冠疫情、地緣沖突等因素影響，全球金融市場包括權益、債券、外匯等波動劇烈，投資者面臨更大的風險管理需求。目前，國內市場日趨成熟、品種日益豐富、流動性持續(xù)提高、投資者結構不斷優(yōu)化，均促進市場功能穩(wěn)定發(fā)揮。

展望2023年，增量資金有望持續(xù)流入市場。其一，產品更加豐富，為投資者提供更多策略工具和避險工具。2022年下半年，中證1000股指期貨及期權、上證50股指期權和深證100ETF期權上市。深證100ETF期權是境內首只面向創(chuàng)新藍籌股的期權品種。一方面，新的投資品種將推動增量配置型北向資金流入A股。另一方面，相關期貨品種上市，為國際投資者提供避險工具，利于提升其參與A股的積極性。其二，機制不斷完善，融資融券標的股票范圍擴大、轉融資費率下調、科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板機制進一步優(yōu)化，均為投資者帶來便利。同時，內地與香港合作加強，比如擴大滬深港通股票標的、納入更多A股上市公司、支持香港增設人民幣股票交易柜臺。其三，國際指數公司調整納入因子，將為A股帶來增量資金。比如2022年11月11日，國際指數公司MSCI宣布成分股半年期調整結果，即MSCI中國指數新納入36只中國股票，剔除34只。新納入的中國股票名單中，包括28家A股公司。其四，推動中長期資金入市的體制機制陸續(xù)推出，比如個人養(yǎng)老金制度和商業(yè)養(yǎng)老金融促進政策?？傊?，監(jiān)管部門持續(xù)完善市場機制，促進資本市場服務實體經濟，鼓勵長期投資、價值投資，有助于資本市場中長期健康發(fā)展。

綜合上述觀點，可以預判，2023年股指期貨市場走勢謹慎樂觀。首先，經濟指標在2022年11月已現低點，防疫政策調整后，消費逐步恢復并帶動經濟回暖，勢必對上半年股指行情產生積極作用。其次，中美利差雖倒掛，但國內物價穩(wěn)定、貨幣政策“以我為主”，政策空間依然充足，可為A股投資提供良好的利率環(huán)境，加之人民幣走勢穩(wěn)定，也有利于增強人民幣資產對全球投資者的吸引力。最后，市場機制不斷完善、產品日益豐富，有望為A股市場帶來增量資金，進而促使股指期貨被廣泛運用。