新增人民幣貸款超預期，其中房貸走弱而企業(yè)貸款繼續(xù)好轉(zhuǎn)

12月新增人民幣貸款升至1.4萬億，略高于預期（彭博調(diào)查均值和瑞銀預測1.2萬億），同比多增2660億元。其中，新增中長期住戶貸款依然乏力，僅為1870億元、同比少增1690億元，不過跌幅較11月有所收窄（同比少增3720億元）。另一方面，12月新增企業(yè)中長期貸款進一步升至1.2萬億、同比多增8720億元（11月同比多增3950億元）。企業(yè)貸款持續(xù)同比多增，呼應了監(jiān)管部門要求銀行信貸“應放盡放”（包括房地產(chǎn)開發(fā)商融資），以及政策性銀行對基建項目持續(xù)提供信貸支持。

政府和企業(yè)債券發(fā)行量走弱拖累新增社融

12月新增社會融資規(guī)模1.31萬億元，低于預期（彭博調(diào)查均值1.8萬億，瑞銀證券預測1.5萬億），同比少增約1萬億元。社融口徑的人民幣貸款新增1.435萬億（同比多增4000億元），而外幣貸款減少1670億元（同比多減1020億元）。影子信貸跌幅收窄至1420億元，不過大幅好于去年同期（同比少減4970億元）。另一方面，受債券收益率上升、理財贖回等因素影響，企業(yè)債發(fā)行量為凈到期2710億元（同比多減4880億元）。政府債券凈發(fā)行量如期大幅降至2780億元、同比少增近9000億元（8890億元）、基本符合預期。此外，其他社融信貸（ABS、貸款核銷及其他）比去年同期大幅少增3870億，可能是主要由于12月ABS凈收縮和小于往常的不良貸款核銷拖累。

社融增速進一步小幅放緩，信貸脈沖轉(zhuǎn)負

12月官方社融和調(diào)整后社融（剔除股票融資）同比增速均放緩0.4個百分點至9.5-9.6%。12月新增信貸流量3個月移動平均走弱至20%（占GDP 比重）。我們估算的信貸脈沖從11月的0.7%下滑至-0.7%（占GDP比重），為2022年6月以來首次轉(zhuǎn)負。2022全年新增社融31.8萬億元，新增人民幣貸款21.3萬億，分別較2021年多增4590億元和1.35萬億，整體信貸增速在2022年6月見頂、下半年放緩。其中，對應著過去二十多年幅度最大的本輪房地產(chǎn)下行調(diào)整，新增中長期住戶貸款大幅走弱至2.75萬億，較2021減少3.3萬億。

預計2023年信貸增速小幅上升

如中央經(jīng)濟工作會議中的定調(diào)，我們預計政府或會繼續(xù)推升信貸穩(wěn)增長，包括加大對基建項目、小微企業(yè)、創(chuàng)新和綠色經(jīng)濟的信貸支持。就房地產(chǎn)而言，監(jiān)管已出臺多種政策措施加大對房地產(chǎn)開發(fā)商和“爛尾樓”項目的融資和信貸支持（參見中國房地產(chǎn)行業(yè)迎來轉(zhuǎn)折點？），并可能進一步放松房地產(chǎn)信貸提振房地產(chǎn)需求。朝前看，我們認為房地產(chǎn)相關的信貸需求可能有所改善，基建和制造業(yè)相關的信貸需求可能溫和放緩，隨著中國經(jīng)濟快速重啟，今年消費有望反彈，帶動相關信貸需求好轉(zhuǎn)。我們預計一般公共預算赤字率和地方政府專項債新增限額會小幅擴大（參見中央經(jīng)濟工作會議解讀）。因此，我們預計2023年信貸穩(wěn)健增長9.8-10%左右，略高于2022年的9.5%增速（參見 2023年宏觀主題）。