全球市場(chǎng)：2023年全球經(jīng)濟(jì)將跨過增長(zhǎng)和通脹高點(diǎn)，但由于供給端的價(jià)格弱彈性，一段時(shí)間內(nèi)“滯脹”的陰霾仍將揮之不去，這將制約下一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的分化決定了金融市場(chǎng)在跨過通脹和流動(dòng)性緊縮拐點(diǎn)后并不見得會(huì)“一躍而起”。美股方面，從交易衰退預(yù)期到衰退周期的“上、下半場(chǎng)”，美股自下半年有望重拾升勢(shì)。港股方面，衰退預(yù)期交易后，二季度起港股將逐步迎來估值和業(yè)績(jī)的雙重修復(fù)。

A股市場(chǎng)：2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將突出重圍、迎難而上，預(yù)期GDP實(shí)現(xiàn)5%左右合理增長(zhǎng)。隨著政策預(yù)期、人民幣匯率、經(jīng)濟(jì)基本面三大拐點(diǎn)漸次出現(xiàn)，2023年A股將逐步聚力上行，延續(xù)已開啟的中期全面修復(fù)趨勢(shì)，進(jìn)入二季度后上行動(dòng)能更強(qiáng)，其中外資和私募是全年增量資金的主要來源。A股行情可分為兩個(gè)階段，第一階段由政策驅(qū)動(dòng)，并已在途中，配置上建議聚焦精準(zhǔn)防控、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和全球流動(dòng)性拐點(diǎn)三條主線；第二階段行情由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，風(fēng)格更偏成長(zhǎng)，配置上建議重點(diǎn)關(guān)注“四大安全”。

債券市場(chǎng)：預(yù)計(jì)利率將呈現(xiàn)先上后下的倒V型走勢(shì)；信用債關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)動(dòng)能下債市調(diào)整后的增配機(jī)會(huì)；可轉(zhuǎn)債回歸正股，兼顧效率，關(guān)注經(jīng)濟(jì)景氣拐點(diǎn)主題等。

全球市場(chǎng)

全球：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，預(yù)計(jì)2023年非美資產(chǎn)表現(xiàn)好于美元資產(chǎn)

展望2023年，全球經(jīng)濟(jì)將跨過增長(zhǎng)和通脹高點(diǎn)，但由于供給端的價(jià)格弱彈性，一段時(shí)間內(nèi)“滯脹”的陰霾仍將揮之不去?！皽洝杯h(huán)境下政策轉(zhuǎn)向門檻高，當(dāng)歐美經(jīng)濟(jì)體再次陷入衰退時(shí)可放松的貨幣財(cái)政空間有限，這將制約下一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的分化決定了金融市場(chǎng)在跨過通脹和流動(dòng)性緊縮拐點(diǎn)后并不見得會(huì)“一躍而起”。

考慮到相對(duì)估值差異、美元匯率見頂、非美國(guó)家盈利下修預(yù)期較為充分等，我們預(yù)計(jì)2023年非美資產(chǎn)表現(xiàn)將好于美元資產(chǎn)。

圖1：各經(jīng)濟(jì)體所處經(jīng)濟(jì)周期示意圖

圖2：2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹、貨幣政策及財(cái)政政策展望

美股：2023年下半年有望重拾升勢(shì)

從交易衰退預(yù)期到衰退周期的“上、下半場(chǎng)”，美股自2023年下半年有望重拾升勢(shì)。

? 當(dāng)前至2023年一季度，美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)貨幣緊縮料將推動(dòng)美股進(jìn)入交易衰退預(yù)期階段，市場(chǎng)震蕩下行。

? 二季度美股料將踏入衰退周期的“上半場(chǎng)”，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退或市場(chǎng)衰退預(yù)期加劇，美股盈利或遭到進(jìn)一步下修。根據(jù)彭博一致預(yù)期，當(dāng)前2023年標(biāo)普500指數(shù)的盈利及營(yíng)收增速預(yù)測(cè)分別為0.9%和2.9%，幾乎為零增長(zhǎng)。而在基本面快速惡化的衰退期，我們相對(duì)看好具備較強(qiáng)防御性的板塊，包括必選消費(fèi)、醫(yī)療保健及公用事業(yè)。

? 衰退周期的“下半場(chǎng)”，貨幣寬松以及衰退結(jié)束的預(yù)期料將帶動(dòng)美股開啟上漲行情。建議關(guān)注受益流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)暖的科技龍頭，以及受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期走強(qiáng)的金融板塊。

美股科技板塊方面，短期維度，我們預(yù)計(jì)通脹數(shù)據(jù)仍將成為主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)的核心變量，通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)將是我們觀察短期市場(chǎng)拐點(diǎn)的核心指標(biāo)。我們?cè)谖磥?2個(gè)月對(duì)美股科技板塊保持謹(jǐn)慎樂觀。建議自下而上，關(guān)注個(gè)股凈利潤(rùn)、FCF，以及估值合理性，并相應(yīng)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策后續(xù)轉(zhuǎn)向帶來的分母端彈性。

圖3：2023年美股市場(chǎng)投資策略

港股：二季度起有望迎來估值和業(yè)績(jī)的雙重修復(fù)

隨著海外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)政策預(yù)期的逐步扭轉(zhuǎn)，外資在2023年有望持續(xù)回流港股。展望2023年，國(guó)內(nèi)防疫政策的進(jìn)一步優(yōu)化，疊加地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的逐步化解將共同帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期逐步企穩(wěn)，改善港股市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。在衰退預(yù)期交易后，二季度起港股料將進(jìn)入估值抬升階段，隨著下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提速，料港股更將迎來估值和業(yè)績(jī)的雙重修復(fù)。

? 2023年一季度，我們認(rèn)為港股將處于衰退交易階段，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)仍將持續(xù)加息縮表。在投資者逐步反映海外衰退預(yù)期的背景下，市場(chǎng)情緒或依舊偏弱。建議布局兼具防御性及高股息優(yōu)勢(shì)的板塊，如通信、公用事業(yè)；

?二季度起，港股預(yù)計(jì)將進(jìn)入估值抬升階段。若美國(guó)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的“淺”衰退，且市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策預(yù)期逐步轉(zhuǎn)向，或帶動(dòng)外資重新流入港股市場(chǎng)，利好成長(zhǎng)性板塊表現(xiàn)。尤其此前外資流出相對(duì)較多、且相對(duì)偏好較強(qiáng)的創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車等板塊更有望受益；

? 進(jìn)入下半年，預(yù)計(jì)港股和美股將同步進(jìn)入共震上行階段。國(guó)內(nèi)防疫政策有望進(jìn)一步優(yōu)化，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提速，且市場(chǎng)逐步加深海外央行貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期，我們看好順周期板塊以及大消費(fèi)行業(yè)的價(jià)值重估，建議關(guān)注大金融及服務(wù)類消費(fèi)。

圖4：2023年港股市場(chǎng)投資策略

A股市場(chǎng)：經(jīng)濟(jì)迎難而上，A股聚力上行

中國(guó)：2023年經(jīng)濟(jì)將迎難而上

“二十大”報(bào)告系統(tǒng)提出“中國(guó)式現(xiàn)代化”，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)入新階段新征程。國(guó)際上，我國(guó)面臨傳統(tǒng)與非傳統(tǒng)安全交織的挑戰(zhàn)，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，衰退風(fēng)險(xiǎn)抬升。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)亟需突出重圍、迎難而上，在投資引領(lǐng)、財(cái)政貨幣政策緊密協(xié)同下，以內(nèi)循環(huán)為主的新發(fā)展格局穩(wěn)步建立，預(yù)期2023年GDP實(shí)現(xiàn)5%左右合理增長(zhǎng)。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)、城市功能、能源結(jié)構(gòu)、裝備制造“四個(gè)升級(jí)”將在2023年以后形成有力替代支撐。

未來我國(guó)中長(zhǎng)期改革以發(fā)展和安全并重，在規(guī)模合理增長(zhǎng)基石上，有望實(shí)現(xiàn)更高效、高質(zhì)、公平、可持續(xù)的安全發(fā)展。

表1：宏觀政策展望及主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)

圖5：“四個(gè)升級(jí)”將接續(xù)成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)力

圖6：未來五大領(lǐng)域改革或進(jìn)一步深化

A股將聚力上行，全年分兩階段行情

中國(guó)經(jīng)濟(jì)2023年將突出重圍，A股盈利增速下半年也將迎來拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年A股盈利同比增速（中證800口徑）將從2022年的3%回升至10%，非金融板塊凈利潤(rùn)增速將從2022年的8%回升至2023年的14%。

在2023年經(jīng)濟(jì)和盈利整體弱復(fù)蘇的假設(shè)下，預(yù)計(jì)中證800盈利增速將在2022Q4觸底，隨后伴隨經(jīng)濟(jì)和內(nèi)需企穩(wěn)反彈，預(yù)計(jì)2023年工業(yè)/消費(fèi)/TMT/醫(yī)藥/大金融盈利增速分別為10.5%/8.0%/26.7%/32.0%/ 5.9%，其中工業(yè)板塊內(nèi)部上游盈利回落，但中游（尤其新能源）盈利復(fù)蘇趨勢(shì)顯著；消費(fèi)在更加精準(zhǔn)化的疫情防控趨勢(shì)下恢復(fù)正增長(zhǎng)，但對(duì)盈利的貢獻(xiàn)維持較低水平；TMT和醫(yī)藥成為邊際上盈利增量最大的板塊。

表2：2022Q4至2023年中證800企業(yè)盈利增速預(yù)測(cè)（%）

隨著政策預(yù)期、人民幣匯率、經(jīng)濟(jì)基本面三大拐點(diǎn)漸次出現(xiàn)，2023年A股將逐步聚力上行，延續(xù)已開啟的中期全面修復(fù)趨勢(shì)，進(jìn)入二季度后上行動(dòng)能更強(qiáng)，其中外資和私募是全年增量資金的主要來源。A股行情可分為兩個(gè)階段。

圖7：2023年A股市場(chǎng)投資策略

第一階段行情由政策驅(qū)動(dòng)，并已在途中，配置上建議聚焦精準(zhǔn)防控、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和全球流動(dòng)性拐點(diǎn)三條主線。A股當(dāng)前估值水平和活躍資金倉(cāng)位仍處于低位，且依然處于政策驅(qū)動(dòng)的跨年修復(fù)行情中。預(yù)計(jì)疫情反復(fù)的擾動(dòng)和地產(chǎn)壓制都明確緩解之前，處于弱復(fù)蘇中的基本面預(yù)期仍有擾動(dòng)，政策依然是決定配置最重要的變量。政策驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好從低位修復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)格以困境反轉(zhuǎn)為主要特征，建議重點(diǎn)關(guān)注三條主線：

① 精準(zhǔn)防疫帶來實(shí)質(zhì)性放松的受益行業(yè)，影響最直接的有出行鏈、新冠的預(yù)防治療（疫苗、特效藥、消費(fèi)醫(yī)療器械、藥店）、醫(yī)療新基建、還有前期C端需求/B端業(yè)務(wù)場(chǎng)景受疫情壓制的細(xì)分行業(yè)；② 地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的困境反轉(zhuǎn)，利好產(chǎn)業(yè)鏈需求和資產(chǎn)質(zhì)量改善，關(guān)注優(yōu)質(zhì)開發(fā)商、建材、家電、優(yōu)質(zhì)銀行；③ 關(guān)注全球流動(dòng)性拐點(diǎn)利好的港股、貴金屬等。

第二階段行情由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，風(fēng)格更偏成長(zhǎng)，配置上建議重點(diǎn)關(guān)注“四大安全”。疫情和地產(chǎn)對(duì)基本面影響明顯改善后，隨著A股盈利增速回升，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將成為市場(chǎng)的主驅(qū)動(dòng)，行情也將進(jìn)入第二階段，配置上基本面彈性和長(zhǎng)期空間更重要。一方面，隨著加息結(jié)束和美國(guó)陷入衰退，當(dāng)美債收益率進(jìn)入穩(wěn)步下行通道后，有利于全球權(quán)益的成長(zhǎng)風(fēng)格。另一方面，“二十大”后第一年預(yù)計(jì)改革類政策密度高，全國(guó)“兩會(huì)”后關(guān)于稅制改革、資本紅綠燈、綠色低碳、共同富裕和國(guó)家安全等領(lǐng)域的政策落地成為重要看點(diǎn)。這個(gè)階段市場(chǎng)風(fēng)格更偏成長(zhǎng)，建議重點(diǎn)關(guān)注“四大安全”領(lǐng)域，以及全球份額持續(xù)提升的中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)，具體包括：

① 能源資源安全關(guān)注傳統(tǒng)能源（煤炭/油氣）保供、新能源內(nèi)需擴(kuò)張、供需偏緊的關(guān)鍵礦產(chǎn)資源（鋰、稀土）；② 科技安全關(guān)注半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、信創(chuàng)（計(jì)算機(jī)軟硬件）、數(shù)字基建（運(yùn)營(yíng)商、ITC設(shè)備等）；③ 國(guó)防安全圍繞航空航天裝備及發(fā)動(dòng)機(jī)、元器件自主可控需求布局；④ 糧食安全聚焦種源自主可控，搶占生物育種產(chǎn)業(yè)化機(jī)會(huì)；⑤ 關(guān)注全球份額持續(xù)提升的中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)（智能汽車、化工）。

圖8：第一階段行情由政策驅(qū)動(dòng)

圖9：第二階段行情由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)

詳細(xì)投資機(jī)會(huì)梳理

一、精準(zhǔn)防疫帶來實(shí)質(zhì)性放松的受益行業(yè)

2022年以防疫“二十條”和“新十條”為標(biāo)志，疫情防控進(jìn)入了更加精準(zhǔn)化的階段。我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活力的最大限制因素正在逐步解決，圍繞疫情管控放松后的復(fù)蘇邏輯，建議關(guān)注消費(fèi)（出行鏈）、醫(yī)藥（新冠的預(yù)防治療、醫(yī)療新基建）以及前期C端需求/B端業(yè)務(wù)場(chǎng)景受疫情壓制的行業(yè)。

?出行鏈

疫情防控措施的優(yōu)化調(diào)整陸續(xù)兌現(xiàn)，短期疫情影響仍在、國(guó)內(nèi)出行鏈公司經(jīng)營(yíng)仍承受明顯壓力，市場(chǎng)表現(xiàn)也隨之波動(dòng)。但管控邊際放松有望提升后續(xù)經(jīng)營(yíng)改善，同時(shí)，入境航班增加、澳門恢復(fù)電子簽注等政策放松背景下，出入境需求有望溫和回暖。

未來伴隨更加密集的詳細(xì)防控優(yōu)化政策落地，出行鏈對(duì)增量政策有望延續(xù)脈沖上漲趨勢(shì)，但個(gè)股表現(xiàn)或有所分化，建議優(yōu)選疫后業(yè)績(jī)消化當(dāng)下估值能力強(qiáng)、兼具明確長(zhǎng)期邏輯的頭部公司。

圖10：出行鏈相關(guān)投資機(jī)會(huì)

?新冠的預(yù)防治療、醫(yī)療新基建

疫情防控放開后，呼吸系統(tǒng)相關(guān)OTC藥物、“新一代”新冠疫苗的加強(qiáng)接種、ICU等硬件建設(shè)、抗原試劑的居家使用成為新冠防護(hù)的有力工具。同時(shí)預(yù)計(jì)退燒藥/抗生素上游的相關(guān)原料藥板塊以及OTC藥物下游的連鎖藥店板塊都將成為短期抗疫需求受益板塊。疫情應(yīng)對(duì)方式從“防”轉(zhuǎn)“治”，醫(yī)院建設(shè)需求持續(xù)升級(jí)，短期ICU建設(shè)后，醫(yī)療新基建仍將持續(xù)。

圖11：醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)

?前期C端需求/B端業(yè)務(wù)場(chǎng)景受疫情壓制的行業(yè)

前期嚴(yán)格的疫情防控政策還限制了部分B端行業(yè)人員、生產(chǎn)資料的流動(dòng)，例如計(jì)算機(jī)、系統(tǒng)集成、人力資源服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域的工作場(chǎng)景受到明顯限制，還有部分C端需求，例如民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)、戶外用品、保健品等，預(yù)計(jì)這部分B端業(yè)務(wù)和C端需求將在疫情管控逐步放開之后逐漸改善。

二、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈

房地產(chǎn)行業(yè)“三箭齊發(fā)”疊加疫情管控放松，我們認(rèn)為地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈開啟了中期的基本面修復(fù)，形成宏觀經(jīng)濟(jì)底部復(fù)蘇的基石。政策對(duì)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的托底對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有著非常重要的意義，不僅對(duì)優(yōu)質(zhì)的地產(chǎn)開發(fā)商有直接促進(jìn)作用，更對(duì)整個(gè)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈有明顯的需求提振。

圖12：政策對(duì)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈有明顯的需求提振

三、全球流動(dòng)性拐點(diǎn)利好的港股、貴金屬

預(yù)計(jì)2023年一季度歐美加息周期結(jié)束，判斷美元指數(shù)拐點(diǎn)在2022年已明確，2023年整體趨弱。預(yù)計(jì)中國(guó)向上美國(guó)向下的經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位在2023年二季度后日益明顯，基本面相對(duì)優(yōu)勢(shì)支撐下，預(yù)計(jì)人民幣匯率將轉(zhuǎn)強(qiáng)。關(guān)注全球流動(dòng)性拐點(diǎn)利好的港股、貴金屬等。

? 港股：在當(dāng)前至2023年一季度的衰退預(yù)期交易后，二季度起港股料將進(jìn)入估值抬升階段，隨著下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提速，預(yù)計(jì)港股更將迎來估值和業(yè)績(jī)的雙重修復(fù)。①當(dāng)前至2023年一季度，建議布局兼具防御性及高股息優(yōu)勢(shì)的板塊，如通信、公用事業(yè)；②二季度起，建議關(guān)注成長(zhǎng)性板塊，如創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車等；③進(jìn)入下半年，看好順周期板塊以及大消費(fèi)行業(yè)的價(jià)值重估，建議關(guān)注大金融及服務(wù)類消費(fèi)。

?貴金屬：高通脹背景下，黃金的配置價(jià)值凸顯。2023年全球經(jīng)濟(jì)增速下滑預(yù)期下，黃金作為最佳的“抗衰退”資產(chǎn)，吸引力增強(qiáng)。現(xiàn)階段金價(jià)受到美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期和美元指數(shù)走強(qiáng)的壓制，我們判斷2023年美元指數(shù)或震蕩回落，通脹水平則可能維持較高水平，實(shí)際利率水平將走低，利好黃金價(jià)格上漲。

四、“四大安全”

在宏觀經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入復(fù)蘇區(qū)間之后，結(jié)構(gòu)性“成長(zhǎng)”將重回市場(chǎng)主線。我們認(rèn)為下一個(gè)階段的“成長(zhǎng)”將具有明確政策導(dǎo)向，尤其在海外流動(dòng)性邊際寬松、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，有望獲得政策重點(diǎn)扶持的行業(yè)將成為新的結(jié)構(gòu)性“成長(zhǎng)”方向。結(jié)合二十大報(bào)告對(duì)未來5年的整體規(guī)劃，“四大安全”可以形成新一輪具備業(yè)績(jī)彈性的主線。

?能源資源安全

展望2023年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓且地緣政治因素日趨緊張，在充滿不確定性的國(guó)際環(huán)境中，各國(guó)能源資源安全均面臨挑戰(zhàn)，同時(shí)這也將促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整。建議關(guān)注傳統(tǒng)能源保供、新能源內(nèi)需擴(kuò)張以及供需偏緊的關(guān)鍵礦產(chǎn)資源。

圖13：能源資源安全相關(guān)投資機(jī)會(huì)

?科技安全

在當(dāng)前復(fù)雜多變的國(guó)際環(huán)境下，黨的“二十大”加大對(duì)科技產(chǎn)業(yè)的關(guān)注，我國(guó)“十四五”規(guī)劃提出把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，效率基礎(chǔ)上更加強(qiáng)調(diào)安全可控。

從投資角度，安全的重要性持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)鏈安全、信創(chuàng)安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)安全相關(guān)的半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、云網(wǎng)等板塊值得關(guān)注。

圖14：科技安全關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈、信創(chuàng)、數(shù)字基建三大領(lǐng)域

?國(guó)防安全

二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)“如期實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，加快把人民軍隊(duì)建成世界一流軍隊(duì)”，“強(qiáng)軍目標(biāo)”迎提速，在百年未有之大變局下，軍工行業(yè)正迎來前所未有的快速發(fā)展階段。

我們認(rèn)為，在目前的作戰(zhàn)體系以及不同的需求規(guī)劃下，各細(xì)分領(lǐng)域的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性正出現(xiàn)差異，航空航天裝備及發(fā)動(dòng)機(jī)、元器件自主可控需求為國(guó)防安全投資核心主線，建議優(yōu)先選擇長(zhǎng)賽道和高景氣方向。

圖15：國(guó)防安全優(yōu)先選擇長(zhǎng)賽道和高景氣方向

?糧食安全

當(dāng)前我國(guó)糧食供給仍有缺口，糧食安全重要性凸顯。作為“農(nóng)業(yè)芯片”的種子是糧食增產(chǎn)最具潛力的核心生產(chǎn)要素，“糧食安全”必須解決“種源卡脖子”問題，實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)關(guān)鍵技術(shù)自主自強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)未來五年種業(yè)與生物育種板塊將持續(xù)獲得強(qiáng)政策支持。

圖16：“三期疊加”驅(qū)動(dòng)行業(yè)升級(jí)發(fā)展

五、優(yōu)勢(shì)制造

2022年以來歐洲能源危機(jī)對(duì)傳統(tǒng)歐洲優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)形成明顯沖擊，這部分受損產(chǎn)能在全球宏觀弱復(fù)蘇/衰退的背景下修復(fù)速度預(yù)計(jì)較慢，建議關(guān)注中國(guó)份額不斷提升的智能汽車、化工細(xì)分行業(yè)。

另外，我國(guó)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)的進(jìn)程中，技術(shù)躍遷勢(shì)在必行，關(guān)注存在技術(shù)躍遷屬性的高景氣賽道。

圖17：智能汽車、化工及存在技術(shù)躍遷屬性的高景氣賽道投資機(jī)會(huì)

債券市場(chǎng)：面臨上半年寬信用、下半年寬貨幣環(huán)境

預(yù)期2023年宏觀經(jīng)濟(jì)將在更為積極的寬信用政策推動(dòng)下經(jīng)歷短周期復(fù)蘇，但外需走弱風(fēng)險(xiǎn)加大料將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程存在波折，債券市場(chǎng)面臨上半年寬信用、下半年寬貨幣環(huán)境。

利率債方面，10年期國(guó)債到期收益率將呈現(xiàn)先上后下的倒V型走勢(shì)，收益率曲線或經(jīng)歷平坦化再陡峭化的過程。

信用債方面，建議布局高資質(zhì)中久期和中高票面短久期的雙輪驅(qū)動(dòng)策略，關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)動(dòng)能下債市調(diào)整后的增配機(jī)會(huì)。

可轉(zhuǎn)債方面，在權(quán)益市場(chǎng)逐步回暖的背景下，聚焦正股擇券策略有望重新回歸，關(guān)注經(jīng)濟(jì)景氣拐點(diǎn)主題等。

表3：2023年債市策略展望

附錄：七大產(chǎn)業(yè)及各子板塊2023年投資觀點(diǎn)一覽

表4：七大產(chǎn)業(yè)及各子板塊2023年投資觀點(diǎn)一覽