回顧2022年，全球風(fēng)云變幻，世界之變、時代之變、歷史之變正以前所未有的方式展開，世界又一次站在歷史的十字路口。

展望2023年，國內(nèi)防疫政策進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化，同時穩(wěn)增長政策進(jìn)一步發(fā)力，有望推動2023年經(jīng)濟(jì)增速向5-5.5%的潛在增速水平回歸。

那么，2022年有哪些重大經(jīng)濟(jì)事件值得回顧，2023年的市場趨勢、投資策略又是怎樣的？

以下是招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛先生帶來的解讀。

01、2022年得失回顧

（1）2022年之“失”：增長低于2021年預(yù)期

圍繞持續(xù)上升的不確定性，2022年全球資本市場波動劇烈，多空因素復(fù)雜交織，市場風(fēng)格頻繁切換，很多因素是站在2021年底難以預(yù)見的。

第一，基于2021年防疫的優(yōu)秀表現(xiàn)，我們有理由認(rèn)為2022年疫情不會成為重要的宏觀因素。

但實(shí)際情況是，年內(nèi)疫情沖擊，A股也受到一定影響，目前我們還處在防疫政策不斷優(yōu)化、感染人數(shù)上升的“爬坡過坎期”。

第二，2021年底我們有充足的理由認(rèn)為，在政策發(fā)力支撐下能夠?qū)崿F(xiàn)既定的增長目標(biāo)。

但由于疫情反復(fù)沖擊居民消費(fèi)、房地產(chǎn)超預(yù)期下滑等內(nèi)外部風(fēng)險因素不斷發(fā)酵影響，2022年全年GDP增速在3%左右，明顯低于既定的增長目標(biāo)，也低于年初市場的普遍預(yù)期。

第三，2021年年中開始，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲2022年下半年才開啟加息，并且在7月和12月各加息1次。

但實(shí)際情況是，我們見證了美聯(lián)儲本世紀(jì)以來多項“新紀(jì)錄”，首次加息50基點(diǎn)，今年累計加息接近400基點(diǎn)，加息節(jié)奏之快、幅度之大遠(yuǎn)超預(yù)期。

第四，年初大家普遍認(rèn)為，全球剛經(jīng)歷了新冠疫情沖擊，忙著復(fù)蘇生產(chǎn)和消費(fèi)，不會出現(xiàn)大風(fēng)險事件。

但年初俄烏沖突爆發(fā)，全年地緣政治風(fēng)險有增無減，進(jìn)一步加劇了全球能源、農(nóng)產(chǎn)品等供應(yīng)鏈問題。

事后來看，即便個別因素能夠提前預(yù)判，這些超預(yù)期因素造成的共同沖擊和影響非常難以預(yù)見。

（2）2022年之“得”：投資機(jī)會回顧

即使2022年有許多超預(yù)期因素，但放眼整個大環(huán)境，靈活應(yīng)對依然能夠找到投資機(jī)會。

第一，全球能源轉(zhuǎn)型疊加俄烏沖突，傳統(tǒng)能源退出過快與新能源跟進(jìn)速度偏慢造成了全球能源缺口被進(jìn)一步放大。

所以在1-4月份，A股傳統(tǒng)能源領(lǐng)域權(quán)益和大宗商品具有較好的配置價值，典型如煤炭、石油和天然氣，同時穩(wěn)增長主線也展現(xiàn)出一定韌性。

第二，在國內(nèi)疫情防控取得積極進(jìn)展后，市場迎來底部反轉(zhuǎn)的估值修復(fù)行情。

主要是4月底，中央召開會議釋放了要適度超前建設(shè)的信號，成為年內(nèi)A股反彈的起點(diǎn)。

同時，上海疫情在5月進(jìn)一步得到控制，復(fù)商復(fù)市和復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。全球市場也對美聯(lián)儲加息形成了穩(wěn)定預(yù)期。

內(nèi)外部制約因素共同減弱，使得A股在5-6月份迎來了一波反彈行情。

第三，信創(chuàng)等自主可控板塊機(jī)會。隨著美聯(lián)儲加息一再提速，給市場帶來壓力。

而在普跌格局下，國家安全和自主可控概念逆勢居上，尤其是帶有自主可控和國家安全概念的計算機(jī)和國防軍工，在國家明確提出推進(jìn)國家安全體系和能力現(xiàn)代化的目標(biāo)后表現(xiàn)突出，這是7-10月份可以把握的機(jī)會。

第四，隨著11月公布的10月美國CPI不及預(yù)期導(dǎo)致加息預(yù)期緩和，桎梏已現(xiàn)松動。同時，內(nèi)部防疫優(yōu)化，地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)暖，再次帶動市場反彈。

綜合來看，2022年內(nèi)外部情況錯綜復(fù)雜，根據(jù)最新情況靈活調(diào)整配置的“圓略”，能獲得相對的優(yōu)勢。

02、從復(fù)蘇政策和貨幣政策角度

分析明年市場趨勢

近期防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，防疫經(jīng)濟(jì)成本有望大幅下降，同時穩(wěn)增長政策進(jìn)一步發(fā)力，有望推動2023年經(jīng)濟(jì)增速向5-5.5%左右的潛在增速水平回歸。

從節(jié)奏上看，由于基數(shù)效應(yīng)，也許2023年二季度是經(jīng)濟(jì)增速最高點(diǎn)，四季度也望形成一個小“翹尾”。

從結(jié)構(gòu)上看，2023年歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退風(fēng)險已逐步顯現(xiàn)，外需回落幾成定局。

因此內(nèi)需是2023年增長的主要動力。

一是制造業(yè)投資有望明顯加力，二是基建投資政策力度不減，三是經(jīng)濟(jì)、就業(yè)回暖帶動居民部門信心修復(fù)，疊加防疫政策優(yōu)化后消費(fèi)場景復(fù)蘇，消費(fèi)端也有望迎來明顯修復(fù)。

但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)收緊貨幣政策的風(fēng)險和掣肘依然不容忽視，維持相對寬松的貨幣政策窗口期有限，預(yù)計仍以結(jié)構(gòu)性工具為主。

隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步走出底部，就業(yè)持續(xù)修復(fù)后國內(nèi)下半年可能面臨潛在的通脹風(fēng)險，也可能推動貨幣政策有所收緊。

綜合以上情況分析：

2023年上半年的國內(nèi)大環(huán)境是經(jīng)濟(jì)向好、穩(wěn)增長政策延續(xù)發(fā)力、流動性維持合理充裕，即增長向好疊加利率平穩(wěn)，市場有望演繹以估值修復(fù)為主的震蕩向上行情。

但目前看來，還不具備全面牛市的條件。

2023下半年大環(huán)境是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)中向好，然而穩(wěn)增長政策可能逐步退出、通脹風(fēng)險逐步顯現(xiàn)，流動性可能有所收緊，即增長向好疊加利率上行，市場預(yù)計在盈利改善和流動性收緊中以震蕩格局為主。

從全年來看，經(jīng)濟(jì)向好疊加利率上行趨勢，可關(guān)注金融風(fēng)格和消費(fèi)風(fēng)格機(jī)會，低配周期風(fēng)格；而成長風(fēng)格可考慮把握上半年流動性相對充裕情況下的估值修復(fù)行情。

03、2023年投資主線和投資策略

目前看來，2023年以美國經(jīng)濟(jì)陷入溫和衰退下美聯(lián)儲貨幣政策開啟轉(zhuǎn)向為分界點(diǎn)，分為上下半場來把握。

（1）上半場

以美聯(lián)儲繼續(xù)加息和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升為主線，時間大致在6月中旬前后，可以考慮優(yōu)先配置國內(nèi)資產(chǎn)優(yōu)于海外資產(chǎn)。

大類資產(chǎn)配置上考慮超配國內(nèi)權(quán)益，其次為國內(nèi)商品，全球大宗以及債市預(yù)計均偏弱運(yùn)行。

國內(nèi)權(quán)益方面，建議圍繞政策發(fā)力點(diǎn)進(jìn)行配置，重點(diǎn)放在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級與防疫政策調(diào)整上。

根據(jù)2009、2015、2018年經(jīng)驗來看，外需減弱帶動出口下行的年份，往往也是政策端大力推動制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級、帶動制造業(yè)投資的重要年份。

總結(jié)來說，一方面密切關(guān)注政策端對制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級帶來的趨勢性機(jī)會，繼續(xù)考慮配置制造業(yè)轉(zhuǎn)型大方向較為確定的儲能、風(fēng)電等新能源熱門賽道，計算機(jī)軟件等領(lǐng)域國產(chǎn)替代，以及高端制造領(lǐng)域的潛在機(jī)會。

另一方面，防疫政策雖然有所優(yōu)化，但國內(nèi)確診人數(shù)難免面臨高峰，可關(guān)注醫(yī)藥生物涉及新冠相關(guān)的疫苗、醫(yī)療設(shè)備等板塊。

（2）下半場

以美國經(jīng)濟(jì)陷入溫和衰退推動美聯(lián)儲結(jié)束加息為主線，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體趨穩(wěn)。

下半場海外資產(chǎn)吸引力有所提升，但國內(nèi)資產(chǎn)同樣向好，全球范圍內(nèi)權(quán)益依然優(yōu)于商品，債券吸引力有所反彈但仍需謹(jǐn)慎。

可關(guān)注原油、黃金、銅等國際大宗品反彈機(jī)會，以及2023年四季度美股反彈機(jī)會。

國內(nèi)權(quán)益或可圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)行配置，重點(diǎn)放在消費(fèi)復(fù)蘇與地產(chǎn)景氣企穩(wěn)上。

隨著上半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)從政策拉動轉(zhuǎn)向內(nèi)生深層次修復(fù)，或可優(yōu)先考慮配置可選消費(fèi)品復(fù)蘇主線，如食品飲料、商貿(mào)零售和輕工制造相應(yīng)的配置機(jī)會；

其次是房地產(chǎn)托底政策效果逐步顯現(xiàn)，有望帶動房地產(chǎn)景氣企穩(wěn)以及部分房企出清提振市場集中度，可考慮配置房地產(chǎn)開發(fā)以及物業(yè)服務(wù)板塊，以及房地產(chǎn)下游相應(yīng)的家用電器等板塊。

此外，宏觀經(jīng)濟(jì)以及房地產(chǎn)回暖向好，信貸資產(chǎn)質(zhì)量改善下的銀行也具備配置價值。

2022年已經(jīng)悄然離去，無論過去的一年是驚喜還是遺憾，都要相信2023年中國經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，惠及中國資本市場的參與者。

在此，祝各位投資者朋友2023年心想事成、萬事如意、收益長虹！