一方面，豆粕強(qiáng)勢(shì)多頭行情難現(xiàn)，豆菜粕價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大動(dòng)力不足；另一方面，菜粕替代優(yōu)勢(shì)凸顯，可在700元/噸附近逐步布局做空豆菜粕價(jià)差，目標(biāo)看至500元/噸附近。

受拉尼娜現(xiàn)象持續(xù)干擾以及美豆庫(kù)存偏緊影響，國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口價(jià)格偏高，且到港量持續(xù)不及預(yù)期，豆粕價(jià)格表現(xiàn)也相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。自去年下半年開始，豆菜粕價(jià)差也一直處于近5年來(lái)同期最高位。

受拉尼娜影響，阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)持續(xù)干旱，市場(chǎng)給予較強(qiáng)的減產(chǎn)預(yù)估。USDA1月最新報(bào)告中，如期將阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)了400萬(wàn)噸。對(duì)比2021/2022年度南美大豆產(chǎn)量下調(diào)幅度，自去年1月開始，巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估逐月遞減，一季度總產(chǎn)量調(diào)低了2300萬(wàn)噸。而今年從整體情況來(lái)看，大豆產(chǎn)量并未出現(xiàn)明顯影響，相反因?yàn)榉N植面積的增加，巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)到歷史新高。目前阿根廷大豆種植率為81.8%，不及去年同期的93.5%和往年同期均值水平的92.8%。核心產(chǎn)區(qū)的大豆種植率在93%，阿根廷南部大豆種植率為90%—100%，北部偏遠(yuǎn)地大豆種植率僅為15%—25%。干旱仍影響著阿根廷大豆的種植和生長(zhǎng)。

從阿根廷一季度產(chǎn)量降低的程度來(lái)看，2021/2022年度阿根廷產(chǎn)量整體調(diào)低600萬(wàn)噸。雖然今年開局狀況不及去年，但美國(guó)政府氣象機(jī)構(gòu)近日表示，在2023年2月至4月期間，拉尼娜現(xiàn)象將會(huì)過(guò)渡到厄爾尼諾南方濤動(dòng)（ENSO）的中性條件。日本氣象廳也表示，拉尼娜天氣模式可能很快結(jié)束，北半球冬季結(jié)束時(shí)恢復(fù)正常天氣模式的概率高達(dá)70%。后期天氣因素持續(xù)的影響力度明顯降低，故而預(yù)期今年一季度阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)幅度大概率在600萬(wàn)—800萬(wàn)噸，較去年南美整體減產(chǎn)2300萬(wàn)噸情況明顯好轉(zhuǎn)，天氣炒作力度明顯降低，限制美豆上漲空間，豆粕成本傳導(dǎo)支撐力度減弱。而豆菜粕價(jià)差強(qiáng)勢(shì)上漲，進(jìn)而突破歷史波動(dòng)區(qū)間上限的主要驅(qū)動(dòng)來(lái)源于豆粕出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)多頭行情。在美豆?jié)q幅受限情況下，豆粕強(qiáng)勢(shì)多頭行情的概率較低，豆菜粕價(jià)差繼續(xù)上漲動(dòng)力不足。

從季節(jié)性因素來(lái)看，菜粕由于自身的特點(diǎn)，主要用于水產(chǎn)飼料中，在一些禽料和豬料中使用受到限制，其中豬料不宜超過(guò)5%（未脫毒處理），用于肉禽料中主要是雛鴨期的鴨料，一般摻混量在3%—10%，蛋禽料一般不超過(guò)8%。所以菜粕需求旺季就是水產(chǎn)投喂旺季，基本從4月開始增加持續(xù)到10月，菜粕需求整體呈現(xiàn)增加預(yù)期，同時(shí)5月合約也正好對(duì)應(yīng)需求旺季。而豆粕需求端主要是在生豬、雞等家禽的飼養(yǎng)領(lǐng)域，故四季度基本是豆粕需求的最高峰。隨著年末生豬大量出欄，特別是一季度，生豬存欄較去年四季度會(huì)有明顯降低，豆粕需求也會(huì)降至全年最低水平。

同為蛋白飼料的提供者，豆粕和菜粕兩者之間具有較為穩(wěn)定的價(jià)差結(jié)構(gòu)。若偏離此區(qū)間，就會(huì)存在相互替代。截至1月13日，豆菜粕現(xiàn)貨價(jià)差為1220元/噸，處于近年來(lái)最高位附近，菜粕比價(jià)優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，且生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)虧損，更有利于飼料企業(yè)對(duì)豆粕需求減量。從歷年現(xiàn)貨價(jià)差走勢(shì)來(lái)看，上半年存在下滑預(yù)期，通常在5—6月達(dá)到最低位300—500元/噸區(qū)間。所以在菜粕替代優(yōu)勢(shì)凸顯情形下，今年一季度豆菜粕價(jià)差有望從高位回落，回歸均值區(qū)間內(nèi)。

綜上所述，首先，拉尼娜逐漸轉(zhuǎn)向中性，對(duì)南美大豆產(chǎn)量影響預(yù)期降低，美豆上漲壓力增加，豆粕成本傳導(dǎo)支撐力度降低；其次，豆菜粕需求淡旺季變換，菜粕需求逐步增加，而豆粕需求降低，市場(chǎng)做多菜粕意愿更強(qiáng)；最后，豆菜粕價(jià)差處于歷史同期最高位，菜粕替代優(yōu)勢(shì)凸顯，并且從概率來(lái)看，期現(xiàn)價(jià)差均存在較強(qiáng)的回歸預(yù)期。故可在700元/噸附近逐步布局做空豆菜粕價(jià)差，目標(biāo)看至500元/噸附近。