受美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期雙重提振，近期銅價(jià)扶搖直上，滬銅主力測(cè)試70000元/噸關(guān)口，倫銅突破9000美元/噸。但是，臨近春節(jié)，國(guó)內(nèi)銅加工和終端企業(yè)逐步放假，現(xiàn)貨需求疲軟，上漲缺乏基本面共振。春節(jié)后面臨美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，國(guó)內(nèi)需求預(yù)期仍待兌現(xiàn)，對(duì)銅價(jià)高位需保持謹(jǐn)慎。

政策預(yù)期向好，美元走弱提振銅價(jià)

國(guó)內(nèi)防疫措施優(yōu)化調(diào)整后，第一波疫情高峰已過(guò)，主要城市擁堵延時(shí)指數(shù)上升，交通出行積極恢復(fù)，居民線下活動(dòng)范圍擴(kuò)大。另外，國(guó)家和地方政府政策頻出，消費(fèi)復(fù)蘇和地產(chǎn)企穩(wěn)的預(yù)期樂(lè)觀。盡管現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，但需求轉(zhuǎn)好樂(lè)觀預(yù)期無(wú)法證偽，對(duì)銅價(jià)形成支撐。

美國(guó)方面，經(jīng)濟(jì)軟著陸和加息放緩預(yù)期升溫。2022年12月美國(guó)新增非農(nóng)22.3萬(wàn)人，超出預(yù)期的20.3萬(wàn)人；12月時(shí)薪環(huán)比增0.3%，同比增4.6%，均低于前值和預(yù)期；11月每個(gè)失業(yè)工人對(duì)應(yīng)1.74個(gè)職位空缺，與上月持平。在這種數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中，職位空缺為失業(yè)率形成緩沖，就業(yè)松動(dòng)并不伴隨失業(yè)率大幅上行，同時(shí)薪資回落有利于降低通脹，引發(fā)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期。美國(guó)2022年12月CPI環(huán)比下降0.1%，如期下行，為2020年5月以來(lái)首次錄得負(fù)值。通脹下行，支持放緩加息，美元下挫，提振銅價(jià)。

因此，短期內(nèi)外政策向上共振，激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好。但預(yù)期已經(jīng)較為充分，并且存在隱患。一方面，美國(guó)核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，高于前值的0.2%，核心通脹頑固或使高利率維持更久。其中，住房因素占美國(guó)CPI的比重超過(guò)三成，住房分項(xiàng)同比達(dá)到7.5%，成為主要拖累。另一方面，美債長(zhǎng)短期收益率持續(xù)倒掛，海外衰退風(fēng)險(xiǎn)猶存，不宜過(guò)度樂(lè)觀。需警惕預(yù)期打滿后的轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn)，不建議激進(jìn)追高。

節(jié)前超季節(jié)性累庫(kù)，需求仍待兌現(xiàn)

臨近春節(jié)，國(guó)內(nèi)加工企業(yè)開(kāi)工率下滑，下游終端陸續(xù)放假。精銅桿周度開(kāi)工率從2022年12月中旬開(kāi)始逐步下滑至49%，精廢價(jià)差急速擴(kuò)張至2400元/噸水平，不利于精銅消費(fèi)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)成交偏淡，現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)貼水。從近三年春節(jié)前后國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存來(lái)看，2023年春節(jié)前兩周庫(kù)存增加值超過(guò)3萬(wàn)噸，2022年和2021年同期分別約為1萬(wàn)噸、1.2萬(wàn)噸，表明庫(kù)存曲線斜率偏高，累庫(kù)速度較快。另外，從絕對(duì)值來(lái)看，2023年的社庫(kù)絕對(duì)值也高于前兩年。由此看來(lái)，此輪上漲欠缺基本面共振。節(jié)后需求預(yù)期等待兌現(xiàn)，需關(guān)注中下游對(duì)銅價(jià)的接受度、國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)變化等。

不過(guò)，2023年銅需求仍然是值得期待的。電力需求占中國(guó)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)的46%，關(guān)系到風(fēng)電光伏發(fā)電設(shè)備和變電配電系統(tǒng)等。近期國(guó)家電網(wǎng)表示，2023年電網(wǎng)投資將超過(guò)5200億元，再創(chuàng)歷史新高，帶動(dòng)銅消耗量。另外，從全球新舊消費(fèi)來(lái)看，地產(chǎn)后周期屬性或使得傳統(tǒng)消費(fèi)表現(xiàn)平淡，新興領(lǐng)域成為銅消費(fèi)主要增量。 據(jù)測(cè)算，全球風(fēng)能、光伏和新能源車耗銅量占比有望由去年的近10%提升至12%。

市場(chǎng)邏輯復(fù)雜多變，交易難度加大

綜合來(lái)看，目前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)貨幣政策放緩和國(guó)內(nèi)弱復(fù)蘇的預(yù)期較為一致，但對(duì)于海外衰退程度和內(nèi)外政策作用節(jié)奏存在分歧。

一季度仍然是強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)的搭配，春節(jié)后低庫(kù)存補(bǔ)庫(kù)支撐銅價(jià)；年中海外衰退跡象有望逐步加深，衰退交易或重啟，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓；下半年供需雙強(qiáng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)或確立，且四季度可能存在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，銅價(jià)或迎來(lái)修復(fù)。當(dāng)然，這只是基于目前情況的推理，期市擾動(dòng)紛紜，交易邏輯復(fù)雜多變，還需且行且看。