股指期貨

【市場要聞】

外匯局：2022年12月，我國國際收支貨物和服務貿(mào)易進出口規(guī)模42382億元，同比下降6%，其中，貨物貿(mào)易出口20511億元，進口16489億元，順差4022億元；服務貿(mào)易出口2308億元，進口3073億元，逆差765億元。

美國聯(lián)邦政府債務達到31.38萬億美元的上限，美國財政部開始采取特別措施，以防止聯(lián)邦政府違約。美國財長耶倫表示，“暫停發(fā)債期”從1月19日開始，將持續(xù)到6月5日。美國財政部將使用兩個政府運營的退休基金作為財政資源，此舉將使財政部在不提高整體債務水平的情況下，能夠繼續(xù)付款。

【觀    點】

國際方面，美國通脹走低，持續(xù)加息預期大幅下降；國內(nèi)方面，剛公布的去年12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)下行。目前看期指是否重啟升勢仍有待疫情影響減弱之后，2023年經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步驗證。

鋼 材

現(xiàn)貨上漲。普方坯，唐山3820（20），華東4050（30）；螺紋，杭州4180（0），北京4070（0），廣州4480（0）；熱卷，上海4280（50），天津4110（0），廣州4190（0）；冷軋，上海4570（0），天津4540（0），廣州4600（0）。

利潤上漲。即期生產(chǎn)：普方坯盈利147（15），螺紋毛利16（-16），熱卷毛利-30（34），電爐毛利-87（0）；20日生產(chǎn)：普方坯盈利172（4），螺紋毛利43（-27），熱卷毛利-3（23）。

基差螺紋走弱熱卷走強。杭州螺紋（未折磅）05合約-16（-31），10合約38（-33）；上海熱卷05合約56（22），10合約128（26）。

產(chǎn)量回落。01.13螺紋238（-10），熱卷297（-4），五大品種862（-21）。

需求回落。01.13螺紋171（-41），熱卷284（-7），五大品種755（-68）。

庫存累庫。01.13螺紋671（66），熱卷309（13），五大品種1493（107）。

建材成交量1.7（-0.9）萬噸。

【總   結(jié)】

當前絕對價格中性，現(xiàn)貨利潤盈虧平衡線，盤面利潤轉(zhuǎn)正，基差微貼水，現(xiàn)貨估值中性，盤面估值中性，產(chǎn)業(yè)內(nèi)估值中性。

本周供需延續(xù)雙降，需求在疫情影響開工以及內(nèi)外訂單持續(xù)疲軟下有超季節(jié)性下滑跡象，供給側(cè)電爐提前休假，建材產(chǎn)量下滑較快，庫存開始加速累庫，低產(chǎn)量下累庫速度中性，符合季節(jié)性特征，鋼材基本面矛盾不大，但需要注意庫存正逐步向社庫轉(zhuǎn)移，貨權(quán)開始分散。

低利潤下冬季鋼廠庫存不高，成本支撐造成現(xiàn)貨下方支撐較強，負反饋風險不高，在旺季預期下，盤面價格更多交易預期因素。黑色處于弱現(xiàn)實強預期狀態(tài)，外盤近期交易流動性改善而偏強，黑色系年前資金行為偏多，節(jié)前以高位震蕩看待，建議投資者謹慎參與。

鐵 礦 石

現(xiàn)貨上漲。唐山66%干基現(xiàn)價1038（0），日照超特粉724（5），日照金布巴823（9），日照PB粉858（10），普氏現(xiàn)價123（0）。

利潤持平。PB20日進口利潤-16（0）。

基差走弱。金布巴01基差70（-1），金布巴05基差96（-1）；pb01基差58（0），pb05基差84（0）。

供給下滑。1.13，澳巴19港發(fā)貨量2194（-549）；45港到貨量2370（-112）。

需求上升。1.13，45港日均疏港量327（16）；247家鋼廠日耗273（+1）。

庫存積累。1.13，45港庫存13359（-74）；247家鋼廠庫存10241（+285）。

【總    結(jié)】

鐵礦石絕對估值中性，相對估值中性偏高，基差偏低。驅(qū)動端廢鋼短期對產(chǎn)量提升很有限的情況下鐵礦石為鐵元素主要供給，當前當前港口以工廠采購為主，冬儲補庫基本結(jié)束，后期較難出現(xiàn)下跌工廠立馬采購的跡象，港口疏港量將季節(jié)性下滑，近端現(xiàn)貨驅(qū)動有走弱跡象，近期價格監(jiān)管文件頻出，期貨價格小幅承壓，在鐵水未明確見頂之前鐵礦石往下回調(diào)的幅度和深度不應做過多想象，對于05合約，遠期下游需求轉(zhuǎn)好預期無法證偽情況下預期與現(xiàn)實博弈，將表現(xiàn)為跟隨鋼材走勢但波動更大，繼續(xù)關(guān)注旺季需求的實際情況。

焦煤焦炭

最低現(xiàn)貨價格折盤面：蒙古精煤折05盤面2010；焦炭第二輪提降后廠庫折盤2870，港口折盤2900。

期貨：JM2305貼水124，持倉7.7萬手（夜盤-638）；J2305平水廠庫，持倉3.51萬手（夜盤-1278）。

比值：5月焦炭焦煤比值1.521（+0.005）。

庫存（鋼聯(lián)數(shù)據(jù)）：1.19當周煉焦煤總庫存3010.3（周-5.3）；焦炭總庫存1014.1（周+30.4）；焦炭產(chǎn)量112.6（周-0.1），鐵水223.74（+1.44）。

【總   結(jié)】

春節(jié)將至，產(chǎn)地煤礦開始逐步放假，煉焦煤供應量不斷縮減，同時下游焦企考慮到自身利潤多按需采購，且貿(mào)易商等中間環(huán)節(jié)多數(shù)已停止采購，市場供需兩弱，成交活躍度較低。焦炭市場落實兩輪降價后暫穩(wěn)運行，隨著近期少部分投機需求進場，焦企多開始轉(zhuǎn)虧有不同程度的減產(chǎn)動作，同時下游鋼廠盈利能力有所改善且整體庫存水平較往年稍顯偏低，整體看焦炭基本面較前期稍有改善。整體雙焦盤面基差偏小，焦煤有供給端增量預期，春節(jié)前難有趨勢性行情。

能 源

【瀝青】

瀝青供需雙弱，暫無明顯矛盾，現(xiàn)貨報價持穩(wěn)，期貨以跟隨原油波動為主。BU2月為3858元/噸(+25)，BU6月為3877元/噸(+11)，山東現(xiàn)貨為3535元/噸(0)，華北現(xiàn)貨為3800元/噸(0)，華東現(xiàn)貨為3675元/噸(0)，山東BU2月基差為-243元/噸(–25)，山東BU6月基差為-262元/噸(–11)，BU2月-6月為-19元/噸(+14)，BU3月-6月為-8元/噸(+9)，瀝青加工綜合利潤為109元/噸(+86)。

利潤：瀝青理論利潤為正，實際加工有利潤；汽柴油延續(xù)上漲，煉廠綜合利潤高位走闊，市場對節(jié)后汽柴需求繼續(xù)看好?；睿荷壤^續(xù)走闊。供需存：節(jié)前維持供需雙弱；總庫存維持低位，煉廠出貨大幅放緩下，廠庫延續(xù)累庫。

觀點：相對估值偏高（中升水+中利潤），短期驅(qū)動中性，關(guān)注春節(jié)后的瀝青開工情況。前期已提示3月空單止盈，當前建議觀望，等待更好的做空盈虧比入場。6月合約交易宏觀向好預期，以逢低做多為主，當前建議觀望。

【LPG】

PG23024848（+156），夜盤收于4847（–1）；華南民用5130（+0），華東民用4950（+0），山東民用5550（+50），山東醚后6150（+200）；價差：華南基差282（–156），華東基差202（–156），山東基差902（–106），醚后基差1652（+44）；02–03月差103（+14），03–04月差–265（+8）。

估值：LPG盤面昨日繼續(xù)沖高，夜盤回穩(wěn)；現(xiàn)貨價格波動減小，基差繼續(xù)收窄；近月小幅正套，遠期曲線Back結(jié)構(gòu)維持，四月翹起；內(nèi)外價差倒掛幅度不大。整體估值水平中性。

基本面：國際油價保持堅挺，年后關(guān)注對俄成品油限價方案及國內(nèi)節(jié)后需求成色；海外丙烷漲幅收窄，相對強弱：CP>FEI>MB，海運費持續(xù)走弱，關(guān)注MB對FEI的壓制；國內(nèi)方面，若進口成本持續(xù)推漲可能提升節(jié)后價格中樞，但需驗證需求成色。

觀點：LPG當前整體估值水平中性。中期來看一方面美國產(chǎn)量維持高位，國內(nèi)煉廠節(jié)后若提負荷則供給端依舊不缺；另一方面在高投產(chǎn)背景下PDH難以給出很高的利潤。因此如果PDH利潤進一步壓縮，結(jié)合裝置春檢可能給出空配LPG的機會；如果PDH利潤被動走闊，結(jié)合新裝置投產(chǎn)可考慮做縮PDH利潤。今年倉單量同比低于往年，月差交易應給出更高的安全邊際。臨近春節(jié)長假，盤面流動性風險增加，建議觀望，等待矛盾進一步累積。

橡膠

【數(shù)據(jù)更新】

現(xiàn)貨價格：美金泰標1480美元/噸（-10）；人民幣混合11100元/噸（+0）。

期貨價格：RU主力13305元/噸（-125）；NR主力10230元/噸（-60）。

基差：泰混-RU主力基差-2205元/噸（+125）。

【資    訊】

2022年國內(nèi)狹義乘用車累計生產(chǎn)2336.7萬輛，同比增長+11.6%。累計零售量為2054.3萬輛，同比增長+1.9%。

柬埔寨橡膠總局數(shù)據(jù)：2022年，柬埔寨出口橡膠達37.29萬噸，較2021年同期的36.63萬噸增長了+1.8%。

【總    結(jié)】

日內(nèi)滬膠減倉下行。供應端，東南亞產(chǎn)區(qū)逐步從旺產(chǎn)期向減產(chǎn)期過渡，原料價格存上漲趨勢，國內(nèi)季節(jié)性累庫且速度偏快；需求淡季，下游企業(yè)停工停產(chǎn)將持續(xù)到節(jié)后，開工率逐步降低。當前基本面變化不大，倉單相對集中，宏觀向好預期仍在，偏強震蕩看待。節(jié)前建議觀望，短期關(guān)注倉單與持倉，長期關(guān)注需求好轉(zhuǎn)預期兌現(xiàn)情況。

PVC

現(xiàn)貨市場，PVC回升，燒堿高位。

電石法PVC：華東6455（日+20，周+200）；華北6310（日+0，周+170）；華南6485（日+20，周+180）。

乙烯法PVC：華東6600（日+0，周+265）；華北6550（日+0，周+225）；華南6650（日+0，周+275）。

液堿：華東1120（日+0，周+0）；華北1100（日+0，周+0）；西北1050（日+0，周+0）。

片堿：華東4550（日+0，周+0）；華北5000（日+0，周-150）；西北4100（日+0，周-150）。

期貨市場，盤面走強；基差偏低；5/9價差低位。

期貨：1月6586（日+0，周+181）；5月6634（日+0，周+165）；9月6635（日+0，周+164）。

基差：1月-75（日-55，周+20）；5月-117（日-59，周+33）；9月-119（日-54，周+41）。

月差：1/5價差-48（日+0，周+16）；5/9價差-1（日+0，周+1）；9/1價差49（日+0，周-17）。

利潤，燒堿高位；乙烯法PVC、蘭炭及電石一般；電石法PVC較差。

燒堿：華東880（日+0，周+0）；華北1096（日+0，周+0）；西北941（日+0，周+0）。

原料：蘭炭-377（日-132，周-157）；電石166（日+0，周+55）。

電石法：西北一體制-271（日+35，周+175）；華東外采制-754（日+20，周+55）；華北外采制-732（日+0，周+25）；西北外采制-512（日+35，周+95）。

乙烯法：石腦油制-166（日-63，周+103）；MTO制-32（日+1，周+163）；外采乙烯制891（日+2，周+474）；VCM制255（日+104，周-392）。

供需，供應回落；需求回落；庫存略增，表需回落。

供應：整體開工77.5%（環(huán)比-0.4%，同比+1.5%），周產(chǎn)量42.6萬噸（環(huán)比-0.2萬噸，累計同比+103.5%）。

需求：下游開工40.3%（環(huán)比-5.3%，同比-33.1%）。

庫存：社會庫存45.9萬噸（環(huán)比+0.3萬噸，同比+41.6%）；周表需42.7萬噸（環(huán)比-2.1萬噸，累計同比+109.4%），周國內(nèi)表需40.0萬噸（環(huán)比-2.1萬噸，累計同比+124.5%）。

【總    結(jié)】

周四PVC現(xiàn)貨及期貨走強，基差低位，5/9低位。近期PVC供應處于高位，下游階段性需求起速，終端需求低迷；庫存正經(jīng)歷考驗，不過表需仍處于高位；原料價格回落，但是綜合利潤不高，下方空間不大。當前主要利多因素在于利潤較差、成本高企；主要利空因素在于供應高位、下游剛需較弱、終端需求較弱、外需轉(zhuǎn)弱。策略：當前觀望為主。

純堿玻璃

現(xiàn)貨市場，純堿走強，玻璃持平。

重堿：華北2950（日+0，周+50）；華中2940（日+0，周+40）。

輕堿：華東2765（日+0，周+10）；華南2860（日+0，周+0）。

玻璃：華北1635（日+0，周+4）；華中1660（日+0，周+0）；華南1740（日+0，周+0）。

純堿期貨，盤面上漲；基差偏低；5/9月間價差高位。

期貨：1月2230（日+0，周-938）；5月2987（日+0，周+31）；9月2505（日+0，周+115）。

基差：1月710（日-15，周+886）；5月-47（日-33，周-43）；9月435（日-12，周-93）。

月差：1/5價差-757（日+0，周-969）；5/9價差482（日+0，周-84）；9/1價差275（日+0，周+1053）。

玻璃期貨，盤面上漲；基差較低；5/9月間價差在-30元/噸附近。

期貨：1月1735（日+0，周+235）；5月1731（日+0，周+51）；9月1761（日+0，周+38）。

基差：1月-99（日-11，周-229）；5月-95（日-13，周-57）；9月-125（日-13，周-40）。

月差：1/5價差4（日+0，周+184）；5/9價差-30（日+0，周+13）；9/1價差26（日+0，周-197）。

利潤，純堿高位；玻璃低位；堿玻比高位。

純堿：氨堿法毛利979（日+25，周+46）；聯(lián)堿法毛利1313（日+15，周+46）；天然法毛利1365（日+0，周+0）。

玻璃：煤制氣毛利34（日+0，周-5）；石油焦毛利-131（日+0，周-8）；天然氣毛利-157（日-3，周+25）。

堿玻比：現(xiàn)貨比值1.80（日+0.00，周+0.02）；1月比值1.29（日+0.00，周-0.76）；5月比值1.73（日+0.01，周-0.01）；9月比值1.42（日-0.00，周+0.04）。

純堿供需，供應回到高位；輕堿需求走高，重堿需求持平；庫存去化，表需回落。

供應：整體開工91.3%（環(huán)比+1.2%，同比+12.6%），產(chǎn)量60.8（環(huán)比-0.7，累計同比+129.0%）。

需求：輕堿下游開工62.6%（環(huán)比+1.0%，同比+3.9%）；光伏日熔量77980（環(huán)比+2100，同比+89.0%），浮法日熔量161580（環(huán)比-260，同比-7.6%）。

庫存：廠庫25.4（環(huán)比-2.9，同比-85.7%）；表需62.2（環(huán)比-2.4，累計同比+148.4%），國內(nèi)表需58.3（環(huán)比-2.3，累計同比+139.2%）。

玻璃供需，供應持平；終端需求低位；庫存連續(xù)去化，表需略降。

供應：產(chǎn)量1602（環(huán)比-3，累計同比+85.0%）浮法日熔量161580（環(huán)比-260，同比-7.6%）。

需求：1-11月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：施工面積、開發(fā)投資、銷售面積、新開工面積、土地購置面積和竣工面積同比負增長。

庫存：13省庫存5008（環(huán)比-190，同比+30.8%）；表需1757（環(huán)比-39，累計同比+129.7%），國內(nèi)表需1731（環(huán)比-39，累計同比+129.3%）。

【總    結(jié)】

周四純堿現(xiàn)貨持平，期貨走強，基差低位，5/9高位；玻璃現(xiàn)貨持平，期貨走強，基差低位，5/9低位。目前純堿處于“中高利潤+中高價格+低庫存”的狀態(tài)，現(xiàn)實仍強但持續(xù)時間可能弱于預期，估值相對健康；5月合約前期下行至成本附近時表現(xiàn)出較強韌性，近期已兌現(xiàn)了大部分上漲邏輯；此外5月合約上方空間之前受玻璃壓制，近期逐步打開。玻璃處于“低利潤+中價格+高庫存”的狀態(tài)，前期現(xiàn)貨短暫好轉(zhuǎn)帶動1/5價差走強，但后續(xù)供需格局弱于預期，1/5價差向下收斂；當前玻璃利潤較低，預期有轉(zhuǎn)頭跡象，庫存延續(xù)較快的去化速度，但絕對水平仍高，持續(xù)性仍需檢驗。策略：當前觀望為主。

生 豬

現(xiàn)貨市場，1月19日卓創(chuàng)跟蹤全國外三元均價15.25元/公斤，較前一日上漲0.11元/公斤?，F(xiàn)貨市場幾近休市。臨近春節(jié)，大場陸續(xù)停售，市場供應量下滑。多數(shù)屠宰企業(yè)進入停工停收狀態(tài)，需求端減量明顯。

期貨市場，1月19日總持倉94143（-544），成交量23540(+972）。LH2303收于14970元/噸（-80），LH2305收于16940（-105）。

【總結(jié)】

臨近長假盤面交易謹慎，節(jié)后市場存分歧。上周末發(fā)改委發(fā)聲建議屠企適當增加商業(yè)庫存等指明政策方向，但現(xiàn)貨兌現(xiàn)恐仍需時間。當前出欄體重雖有下滑但仍偏高，供應壓力猶存，節(jié)后消費市場季節(jié)性表現(xiàn)來看較難有明顯增量，但市場對消費市場邊際改善存期待，近端弱勢易帶來遠月樂觀預期。